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Inversión de bajo riesgo y alta rentabilidad: Preferentes Fenosa USU90716AA64

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Publicado por Fernan2 el 12 de enero de 2011

Como ya he dicho en otras ocasiones, una de las condiciones que le pido a una inversión es que se pueda ganar bastante con ella. No es que cada vez que apuesto vaya a ganar, pero... ¡al menos que exista la posibilidad!! No me interesa nada comprar preferentes de Caja Madrid para ganar un 7% anual, para eso estoy mucho más cómodo con el dinero al 4% en la Cuenta Azul... disponible para cuando salga una oportunidad!!

Sin embargo, toda regla tiene su excepción, y este es el caso: Aunque no podré sacar un 100% en tres años, en ningún caso, pero sí que podré sacar una rentabilidad alta y con un riesgo tan bajo que me compensa claramente el renunciar al "pelotazo". Veamos esta inversión...

Participaciones Preferentes Unión Fenosa USU90716AA64: características

Hasta el 20/05/2013 pagarán un 4.25% TAE. A partir de esa fecha puede amortizar, pero si no amortiza tiene que pagar un interés equivalente al Euribor a 3 meses mas 4% TAE. Los cupones son pagaderos 20 de febrero, 20 de mayo, 20 de agosto, y 20 de noviembre. Su nominal es de 25 euros, lo que nos permite hacer paquetes del tamaño que queramos.

 

El euribor a 3 meses está ahora en un 1%, pero como podemos ver en el gráfico de la derecha, su media histórica está alrededor del 3%, por lo que podemos esperar que el interés que pagarán estas preferentes a medio plazo estará alrededor del 7% (si no las amortizan). Dado que hablamos de una empresa eléctrica, con un negocio recurrente y gran generador de flujos de caja, es muuuy probable que puedan conseguir financiación más barata que ese euribor+4%, en cuyo caso amortizarán la emisión porque les convendrá. Sin embargo, ESTO NO ESTÁ GARANTIZADO, y si les conviene más, optarán por pagarnos ese euribor+4% y mantener viva la emisión.

Inversión: caso práctico

Hace poco he comprado preferentes Fenosa USU90716AA64 al 72% en el SEND, y sigue habiendo papel a este precio a día de hoy. Como ejemplo práctico, vamos a analizar la rentabilidad que puedo esperar de esta compra...

Para empezar, ¿qué significa comprar al 72%? Pues que por cada 1000 euros de efectivo voy a obtener 1000/0.72=1389 euros de nominal (o lo que es lo mismo: por 1000 euros de nominal sólo pago 720).

Y dado que las rentabilidades se calculan sobre el nominal, habrá que recalcularlas para ver cual es la rentabilidad real por cupón que obtengo: Hasta mayo de 2013, mi rentabilidad será de 4.25%/0.72=5.90% TAE. Es decir, que por cada 1000 euros invertidos, cobraré 59 euros anuales de intereses (aprox), ya que cobraré un 4.25% de 1389 euros (el nominal que corresponde a mis 1000 euros), y 1389*4.25/100=59.0. Y a partir de mayo-2013, si no amortizan, dependerá del euribor: si sigue en el 1%, cobraremos 1000*(1%+4%)/0.72= 69.44 euros por cada 1000 invertidos; con el euribor en el 2%, sería 1000*(2%+4%)/0.72= 83.33 euros por cada 1000 invertidos; en el 3%, sería 1000*(3%+4%)/0.72= 97.22 euros por cada 1000 invertidos...

Pero además de la rentabilidad por cupón, hay que considerar las posibles plusvalías: Si se amortiza la emisión al 100%, por cada 1000 euros ganaríamos 389. Y si no la amortizan, pero sube su cotización y las vendemos al 90%, sacaríamos un beneficio de 250 euros.

Distintos escenarios, rentabilidad y probabilidades

El escenario más favorable para nosotros sería que las amorticen en mayo de 2013: por cada 1000 euros ganaríamos 59+59+29.5+389 = 536.5 euros en 2 años y menos de 5 meses; una TAE del 20%, así a ojo (a ver si alguien en los comentarios pone la TAE exacta).

Un escenario menos favorable sería un entorno de tipos bajos y restricciones de crédito que hagan que la emisión no sea amortizada... supongamos por ejemplo que el euribor estuviera al 2%, y que en diciembre de 2014 las puedo vender al 90% (lo que le ofrece una rentabilidad por cupón del 6.66% al comprador, que no está nada mal en un entorno de tipos muy bajos y para una inversión de bajo riesgo, por lo que podemos considerarlo una estimación bastante conservadora). Por cada 1000 euros, ganaríamos 59+59+71+83+250 = 522 euros en 4 años, una TAE de más del 11%

Un escenario más improbable sería que Unión Fenosa hiciera alguna pifia (una compra ruinosa, p.ej.) que la llevara a estar uno o dos años en pérdidas y quizá sin pagar cupón; algo que es poco frecuente en negocios como el eléctrico... que yo recuerde (hablamos de la última década y media, más o menos), algo así le ocurrió a Endesa en el 2000 por querer meterse en las puntocom, y hace no mucho a Gas Natural (precisamente con la compra de Fenosa, y no llegaron a suspender el dividendo), mientras que no se ha dado nada así ni en Iberdrola, ni en Fenosa, ni en la antigua Hidrocantábrico. En un escenario como este tampoco perderíamos demasiado, ya que al menos las plusvalías por venta al 90% calculo que nos las podríamos seguir llevando (si es que no amortizan), y sólo perderíamos algunos cupones... digamos una TAE del 8%, siendo conservadores.

Y aunque muy improbable, no es imposible que Fenosa quiebre; supondremos un resultado del -90% en este escenario (algo salvaríamos, entre cupones cobrados y despojos de la empresa, ¿no?)

Ahora, para calcular la TAE "esperable", hay que asignar probabilidades a cada uno de los escenarios. En mi caso, así a ojo, creo que las probabilidades son un 70% para el primer escenario, un 25% para el segundo, un 4% para el tercero y un 1% para la quiebra... y mi TAE "esperable" me sale 20%*0.7+11%*0.25+8%+0.04-90%*0.01 = 14%+2.75%+0.32%-0.9% = 16,17% TAE. Con rentabilidades así en renta fija, ¿quien necesita bolsa?

s2

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Comentarios
1 8 seeker
12 de enero de 2011 (02:33)

Perdona mi pregunta por lo básica que seguro resulta.
¿Dónde o como se pueden comprar dichas preferentes?
Gracias.

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2 Dani77
Dani77  en respuesta a  8 seeker
12 de enero de 2011 (05:35)
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3 Fernan2
Fernan2  en respuesta a  8 seeker
12 de enero de 2011 (10:32)

No es una pregunta nada tonta... estas preferentes cotizan en el SEND (también en el AIAF, pero a peores precios), y con el SEND, que yo sepa, sólo operan Gaesco, Renta 4 y Norbolsa.

Yo personalmente me abrí una cuenta en Renta 4, en la oficina de Cullera, porque el director de esa oficina, Antonio Rebull (Antoniorb en Rankia), participa en los foros y blogs de preferentes y controla del tema... porque estoy convencido de que incluso en los brokers que ofrecen SEND no siempre será fácil poner las órdenes, según con quien pilles (porque eso sí, las órdenes de SEND se tienen que poner por teléfono).

s2

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4 Jorge Rubio
12 de enero de 2011 (10:48)

Fernan2,

¿Qué ha hecho que te decidieras por las preferentes de Unión Fenosa y no por las de Endesa? Son tan similares, que sólo por diversificar no es mala idea repartir las compras al 50% entre ambas.

8 seeker,
También tienes la opción de contratar mediante GVC Gaesco. Yo trabajo con ellos y estoy contento. Eso sí, como dice Fernan2, sólo por teléfono, nada de Internet.

Saludos.

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5 Aonde
12 de enero de 2011 (11:42)

Hola Fernan2!, tengo compradas algunas preferentes de endesa, y compraria mas, pero me tiene muy mosqueado que con tan buenas rentabilidadaes esperables, estas preferentes en vez de subir, lo que esten haciendo es bajar, ¿hay alguna explicacion para esto??

Saludos

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6 Valeno
12 de enero de 2011 (12:09)

Como bien dices Gas Natural compró Unión Fenosa por lo que deduzco que a pesar de su denominación quien es responsable del pago del cupón es Gas Natural, y es su solidez la que debemos evaluar. Mis disculpas si el cometario es naif, soy novato en temas de preferentes.

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7 Valeno
12 de enero de 2011 (12:11)

Por cierto ¿Qué comisiones pagas en Renta 4 por este tipo de operaciones?
Gracias

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8 Eduardodm
Eduardodm  en respuesta a  Aonde
12 de enero de 2011 (14:34)

A mí también me tiene mosqueado. Para mí algo se nos escapa. Saludos.

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9 Fernan2
Fernan2  en respuesta a  Jorge Rubio
12 de enero de 2011 (17:05)

Pues mira, cuando yo compré (la semana pasada), había papel barato de Fenosa, pero las de Endesa estaban más arriba. De haber sido al contrario, hubiera comprado Endesas, las cuentas salen muy parecidas (además, las Endesas están paridas y las Fenosas, preñadas).

Del broker Gaesco, ya lo había mencionado yo: "que yo sepa, sólo operan Gaesco, Renta 4 y Norbolsa".

s2

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10 Fernan2
Fernan2  en respuesta a  Aonde
12 de enero de 2011 (17:11)

Mosquea un poco estas bajadas, pero hay varias explicaciones posibles (por orden de probabilidad):

- Guiris que venden todo lo que tenga que ver con España (la más probable).
- Gente que se acojona de ver que no para de bajar.
- Ventas forzadas de fondos de inversión, planes de pensiones y/o gestores de carteras a los que sus clientes les piden reembolsos.
- Analistas técnicos que vean el gráfico bajista (aunque poco probable, los analistas buscan valores líquidos y no inversión de bajo riesgo y alta rentabilidad pero poca liquidez).

No sé si alguna de ellas será la correcta, si no será ninguna o si será una combinación de varias; pero yo aprovecho para comprar...

s2

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11 Fernan2
Fernan2  en respuesta a  Valeno
12 de enero de 2011 (17:15)

No estoy seguro de si mantienen cuentas separadas (aunque Gas Natural consolide Fenosa en sus cuentas), pero creo que sí, porque sería de dudosa legalidad que te cambien el emisor "porque sí" (igual que no es ENEL sino Endesa quien responde de las preferentes de Endesa). Y si es como yo creo, en caso de quiebra de Gas Natural los acreedores se repartirían Fenosa, pero Fenosa no estaría quebrada (y viceversa, podría quebrar Fenosa y no Gas Natural). Pero aunque fuera Gas Natural quien responde, me sigue pareciendo una inversión de bajo riesgo y alta rentabilidad... aunque con Gas Natural el riesgo es menos bajo, por su deuda, no deja de ser una máquina de generar cash.

s2

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12 Fernan2
Fernan2  en respuesta a  Valeno
12 de enero de 2011 (17:18)

La comisión en Renta 4 es del 0,25% (es la que cobran por teléfono), todo incluido. No es caro, para estar operando en un mercado "raro", pero no sé lo que cobrarán otros... a ver si Maverick75 nos puede contar lo que cobran en Gaesco, y vamos recopilando información para operar con SEND en los comentarios de este post.

s2

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13 Sapoconcho
12 de enero de 2011 (17:40)

Muy interesante.
Por lo que veo es una participación preferente perpetua con un interés interesante, además lleva pagando intereses desde la fecha de emisión... entonces ¿por qué tiene un rating BBB-? ¿y además con perpectivas negativas?

Y por curiosidad, en término medio, ¿cuánto puede costar en total en comisiones (broker+bolsa+etc) una compra de pongamos 1000 euros (para redondear)? (Da igual con qué gestor, seguro que las diferencias son mínimas).

Gracias y a seguir con el blog !!! Me encanta !!!

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14 Ritxi70
Ritxi70  en respuesta a  Fernan2
12 de enero de 2011 (17:50)

La que has liado tu solito hoy en el SEND.... cómo han cambiado las cotizaciones y las posiciones según la gente ha ido leyendo tu artículos... :-)

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15 Martinz
12 de enero de 2011 (18:09)

A mí la TAE que me salía era de un 18,20% antes de impuestos con fecha de compra 01/01/2011 al 73% y amortización, una vez descontados gastos.

El único pero que se le puede poner a este tipo de emisiones son su máximo en el pago de rentabilidad en escenario de hiperinflación (poco probable, al menos en Europa por el momento).

De todas formas, hasta el 10% estamos cubiertos. (7%/0,7)

Salu2.

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16 Martinz
Martinz  en respuesta a  Sapoconcho
12 de enero de 2011 (18:17)

El rating BBB- fue en el momento de la emisión, en 2003. Para el largo plazo ahora mismo está en BBB.

Salu2.

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17 Aonde
Aonde  en respuesta a  Sapoconcho
12 de enero de 2011 (18:36)

Te hablo de memoria, pero en gaesco creo que es un 0,15% en la compra con un minimo de 12 euros.La comision de custodia es de 0,2% anual

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18 Rafter
12 de enero de 2011 (18:39)

El TIR de la inversión, si compramos hoy y mantenemos hasta la amortización al 100% en mayo de 2013, es de 21,26%. No he incluido gastos, ni por supuesto, impuestos. Solo habría que tener en cuenta el cupón corrido para modificar el resultado.

Saludos.

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19 Antoniorb
Antoniorb  en respuesta a  Valeno
12 de enero de 2011 (19:22)

Buenas tardes :

AL hilo de lo que comentas aqui te puedo apuntar que en la pagina web de gas natural comentan de esta emisión que gas natural será el garante ,asumiendo los compromisos de pago de estas preferentes .Tras la opa gas asumió los compromisos de deuda de unión fenosa .
te pongo link donde lo puedes leer y descargarte tambien folleto pdf.
http://portal.gasnatural.com/servlet/ContentServer?gnpage=1-10-1&centralassetname=1-10-BloqueHTML-02813

un saludo

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20 Pedroluisfer
Pedroluisfer  en respuesta a  Rafter
12 de enero de 2011 (19:23)

Fernan2 o quien pueda ayudar:

¿quien puede comprarme para mí bonos convertibles? ¿También las mismas gestoras? o en ese caso es más fácil/dificil?
Gracias

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Fernan2

Fernan2

Fernando Calatayud; bloguero aficionado a la bolsa e inversiones varias; rails web developer en Rankia y Verema




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