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LTCM, Long Term Capital Management: Otras conclusiones

Y para terminar la saga, después de haber visto el modelo de especulación de LTCM y los peligros de la falta de liquidez y las estrategias Long-Short, voy a comentar algunos temas con menos nivel de detalle:

Valoraciones de riesgo con modelos value-at-risk (VAR) que incluyen volatilidad y correlación. Este es el tipo de modelos que se emplean para valorar las opciones y los warrants, y también lo usan con frecuencia los Hedge Funds (y algún fondo normal, no hedge) para hacer estimaciones del riesgo en que incurren sus carteras.

El problema que hay con estos modelos es que las subidas y bajadas de la bolsa no siguen una distribución probabilística normal, en forma de campana de Gauss, sino que los sucesos anormales ocurren con una frecuencia mucho mayor de lo que una distribución normal vaticinaría... especialmente cuando se trata de caídas!!

Por lo tanto, no conviene confiar tanto en modelos matemáticos, y mejor es hacer pruebas de stress con datos históricos en situaciones complicadas; aunque tampoco eso es suficiente, pues para todo hay una primera vez...

Confianza en la sensatez del mercado: Otro de los grandes fallos del LTCM fue que pensaban que cuando los bonos "malos" se pusieran baratos, entrarían compras... pero en ese momento, nadie quería comprar a ningún precio (como Realia, que la tuvieron que dar baratísima para colocarla, y aun así no va). De hecho, en vez de entrar inversores a comprar gangas, lo que entraron fueron especuladores a atacar las posiciones de LTCM, sabiendo que estaban acorralados: vendemos muy barato para acabar de tumbarla y comprar todavía mucho más barato!! Justo lo que pasó (al revés) con Metrovacesa y Sacyr, donde se compraba carísimo sabiendo que seguiría subiendo porque los cortos necesitaban comprar para cerrar sus posiciones...

Así que nunca hay que confiar en que el mercado actuará de forma lógica en el corto plazo, y menos si se está apalancado: Los mercados pueden ser irracionales durante más tiempo del que un inversor/especulador puede ser solvente.

Correlación: LTCM redujo su nivel de riesgo tomando posiciones en diversos mercados con baja correlación... pero cuando se produjo el "vuelo a la calidad", de repente se correlacionaron, produciendo pérdidas desde todos los frentes y una volatilidad muy superior a la predecible.

Así que esta es la lección: No podemos suponer que las correlaciones que se dan en circunstancias ordinarias de mercado se vayan a mantener cuando se produzcan situaciones extraordinarias. Con frecuencia, cuando vienen los palos, no se salva ni el tato...

Riesgo de contraparte: Parte de las apuestas de LTCM en los bonos rusos estaban cubiertas con posiciones cortas en rublos, esperando que en caso de que Rusia declarase el impago de su deuda, el rublo se hundiría y LTCM ganaría en divisas lo perdido en bonos. Sin embargo, ocurrió que al producirse el impago, los bancos rusos que daban contrapartida a LTCM en su apuesta contra el rublo quebraron, por lo que no pudo recuperar por ahí lo perdido en los bonos, tal como esperaban...

Esta es una situación poco frecuente, menos que las otras en el mundo de la inversión... pero sí es más frecuente en la vida de cada uno, en los tratos entre personas o entre empresas!! Hay que ver quién nos da la contraparte cuando se hacen tratos...

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10 comentarios

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  1. Anonimo
    #1

    Anonimo

    A quien le interese la historia del LTCM en detalle y fenomenalmente contada, les recomiendo el libro when "Genius Failed" disponible gratuitamente a través de EMULE.
    Anónimo listillo

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  2. Putabolsa
    #2

    Putabolsa

    Muy buen post como siepre,te quieres casar conmigo? ;)

    Me quedo con este parrafo tuyo: "Así que nunca hay que confiar en que el mercado actuará de forma lógica en el corto plazo, y menos si se está apalancado: Los mercados pueden ser irracionales durante más tiempo del que un inversor/especulador puede ser solvente."
    Buenas noches.

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  3. Grijandel
    #3

    Grijandel

    Muy interesante la explicación de las limitaciones de la estadística. A mí la estadística en la mayoría de los campos me huele a chamusquina, porque se toman unas hipótesis de partida (como que una determinada variable sigue una distribución normal) que luego muchas veces no se cumplen y te joden el invento. Por ejemplo, no me trago el CAPM, me parece una milonga.

    La estadística matemática es una ciencia exacta, el problema es que para aplicarla a casos reales hay que hacer unas suposiciones que no son exactas y a veces hacen aguas...

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  4. Anonimo
    #4

    Anonimo

    Muy bueno la explicación del LTCM, el caso es que lo que en principio empezó siendo un fondo de arbitraje, acabó siendo un fondo con posiciones direccionales, altamente apalancados y posiciones tan grandes que no tenían contrapartida.También me quedo con lo mismo de Putabolsa:

    "Así que nunca hay que confiar en que el mercado actuará de forma lógica en el corto plazo, y menos si se está apalancado: Los mercados pueden ser irracionales durante más tiempo del que un inversor/especulador puede ser solvente."

    Buenas noches.

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  5. Fernan2
    #5

    Fernan2

    "Genius Failed" viene de camino, para estas vacaciones...

    Putabolsa, no eres mi tipo, sorry... pero te quiero como amigo, ya lo sabes.

    Grijandel, efectivamente las condiciones de partida condicionan totalmente el resultado... pero peor aún es cuando es al revés, y es el resultado deseado quien condiciona las condiciones de partida elegidas!!

    Oscar y Putabolsa, ese párrafo es muy importante... si yo en su día me hubiera puesto corto en Terra a 50 (y lo hubiera hecho de haber sabido cómo), me hubieran barrido miserablemente... y eso que fijaros lo que vino luego.

    s2

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  6. Anonimo
    #6

    Anonimo

    Keynes also said,“Markets can
    stay irrational longer than you can stay solvent.”

    En ocasiones es bueno decir la fuente.

    Anonimo listillo

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  7. Fernan2
    #7

    Fernan2

    Anónimo listillo, ya cité la fuente en mi artículo de sabiduría, y estoy casi seguro de haberla citado en más ocasiones, pues es mi cita favorita; y como ya lo doy por sabido entre mi audiencia, no lo repito, igual que pongo COP y VLO dando por sabido que son ConocoPhillips y Valero Energy...

    Claro que siempre es la primera vez para algunos...

    s2

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  8. Anonimo
    #8

    Anonimo

    Si la verdad es que es la primera vez que entro en tu blog;
    Tuve la impresión que algunos de tus habituales desconocía la fuente.

    Muy oportuna la aclaración

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  9. Anonimo
    #9

    Anonimo

    El apalancamiento tan fuerte con que operan algunos Hedge Fund es el gran peligro que tienen, más de uno se ha arruinado porque el apalancamiento lo ha puesto contra las cuerdas aunque su posición era correcta a medio y largo plazo.

    A mí me llama la atención cómo en el Forex anuncian apalancamiento de hasta 100 a 1, eso es una burrada, con un apalancamiento así puedes perderlo todo fácilmente en un día!!

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  10. Valentin
    #10

    Valentin

    Es un artículo muy instructivo mostrando la existencia de los riesgos que mencionas y así poder ser más precavidos.

    Un saludo
    Valentin

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Recomendado por 2 usuarios

Autor del blog

  • Fernan2

    Fernan2

    Fernando Calatayud; bloguero aficionado a la bolsa e inversiones varias; rails web developer en Rankia y Verema

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