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Inversión de bajo riesgo y alta rentabilidad: Preferentes Fenosa USU90716AA64

Como ya he dicho en otras ocasiones, una de las condiciones que le pido a una inversión es que se pueda ganar bastante con ella. No es que cada vez que apuesto vaya a ganar, pero... ¡al menos que exista la posibilidad!! No me interesa nada comprar preferentes de Caja Madrid para ganar un 7% anual, para eso estoy mucho más cómodo con el dinero al 4% en la Cuenta Azul... disponible para cuando salga una oportunidad!!

Sin embargo, toda regla tiene su excepción, y este es el caso: Aunque no podré sacar un 100% en tres años, en ningún caso, pero sí que podré sacar una rentabilidad alta y con un riesgo tan bajo que me compensa claramente el renunciar al "pelotazo". Veamos esta inversión...

Participaciones Preferentes Unión Fenosa USU90716AA64: características

Hasta el 20/05/2013 pagarán un 4.25% TAE. A partir de esa fecha puede amortizar, pero si no amortiza tiene que pagar un interés equivalente al Euribor a 3 meses mas 4% TAE. Los cupones son pagaderos 20 de febrero, 20 de mayo, 20 de agosto, y 20 de noviembre. Su nominal es de 25 euros, lo que nos permite hacer paquetes del tamaño que queramos.

 

El euribor a 3 meses está ahora en un 1%, pero como podemos ver en el gráfico de la derecha, su media histórica está alrededor del 3%, por lo que podemos esperar que el interés que pagarán estas preferentes a medio plazo estará alrededor del 7% (si no las amortizan). Dado que hablamos de una empresa eléctrica, con un negocio recurrente y gran generador de flujos de caja, es muuuy probable que puedan conseguir financiación más barata que ese euribor+4%, en cuyo caso amortizarán la emisión porque les convendrá. Sin embargo, ESTO NO ESTÁ GARANTIZADO, y si les conviene más, optarán por pagarnos ese euribor+4% y mantener viva la emisión.

Inversión: caso práctico

Hace poco he comprado preferentes Fenosa USU90716AA64 al 72% en el SEND, y sigue habiendo papel a este precio a día de hoy. Como ejemplo práctico, vamos a analizar la rentabilidad que puedo esperar de esta compra...

Para empezar, ¿qué significa comprar al 72%? Pues que por cada 1000 euros de efectivo voy a obtener 1000/0.72=1389 euros de nominal (o lo que es lo mismo: por 1000 euros de nominal sólo pago 720).

Y dado que las rentabilidades se calculan sobre el nominal, habrá que recalcularlas para ver cual es la rentabilidad real por cupón que obtengo: Hasta mayo de 2013, mi rentabilidad será de 4.25%/0.72=5.90% TAE. Es decir, que por cada 1000 euros invertidos, cobraré 59 euros anuales de intereses (aprox), ya que cobraré un 4.25% de 1389 euros (el nominal que corresponde a mis 1000 euros), y 1389*4.25/100=59.0. Y a partir de mayo-2013, si no amortizan, dependerá del euribor: si sigue en el 1%, cobraremos 1000*(1%+4%)/0.72= 69.44 euros por cada 1000 invertidos; con el euribor en el 2%, sería 1000*(2%+4%)/0.72= 83.33 euros por cada 1000 invertidos; en el 3%, sería 1000*(3%+4%)/0.72= 97.22 euros por cada 1000 invertidos...

Pero además de la rentabilidad por cupón, hay que considerar las posibles plusvalías: Si se amortiza la emisión al 100%, por cada 1000 euros ganaríamos 389. Y si no la amortizan, pero sube su cotización y las vendemos al 90%, sacaríamos un beneficio de 250 euros.

Distintos escenarios, rentabilidad y probabilidades

El escenario más favorable para nosotros sería que las amorticen en mayo de 2013: por cada 1000 euros ganaríamos 59+59+29.5+389 = 536.5 euros en 2 años y menos de 5 meses; una TAE del 20%, así a ojo (a ver si alguien en los comentarios pone la TAE exacta).

Un escenario menos favorable sería un entorno de tipos bajos y restricciones de crédito que hagan que la emisión no sea amortizada... supongamos por ejemplo que el euribor estuviera al 2%, y que en diciembre de 2014 las puedo vender al 90% (lo que le ofrece una rentabilidad por cupón del 6.66% al comprador, que no está nada mal en un entorno de tipos muy bajos y para una inversión de bajo riesgo, por lo que podemos considerarlo una estimación bastante conservadora). Por cada 1000 euros, ganaríamos 59+59+71+83+250 = 522 euros en 4 años, una TAE de más del 11%

Un escenario más improbable sería que Unión Fenosa hiciera alguna pifia (una compra ruinosa, p.ej.) que la llevara a estar uno o dos años en pérdidas y quizá sin pagar cupón; algo que es poco frecuente en negocios como el eléctrico... que yo recuerde (hablamos de la última década y media, más o menos), algo así le ocurrió a Endesa en el 2000 por querer meterse en las puntocom, y hace no mucho a Gas Natural (precisamente con la compra de Fenosa, y no llegaron a suspender el dividendo), mientras que no se ha dado nada así ni en Iberdrola, ni en Fenosa, ni en la antigua Hidrocantábrico. En un escenario como este tampoco perderíamos demasiado, ya que al menos las plusvalías por venta al 90% calculo que nos las podríamos seguir llevando (si es que no amortizan), y sólo perderíamos algunos cupones... digamos una TAE del 8%, siendo conservadores.

Y aunque muy improbable, no es imposible que Fenosa quiebre; supondremos un resultado del -90% en este escenario (algo salvaríamos, entre cupones cobrados y despojos de la empresa, ¿no?)

Ahora, para calcular la TAE "esperable", hay que asignar probabilidades a cada uno de los escenarios. En mi caso, así a ojo, creo que las probabilidades son un 70% para el primer escenario, un 25% para el segundo, un 4% para el tercero y un 1% para la quiebra... y mi TAE "esperable" me sale 20%*0.7+11%*0.25+8%+0.04-90%*0.01 = 14%+2.75%+0.32%-0.9% = 16,17% TAE. Con rentabilidades así en renta fija, ¿quien necesita bolsa?

s2

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  1. #240
    15/04/11 00:19

    Muchas gracias a los dos. Estas condiciones me las han dado para las preferentes de banco pastor, las famosas XS0... ya no me acuerdo de lo demás que cotizan en Alemania. Pero lo que más me ha sorprendido es lo de 12 euros mínimo por cobro de cupón. Y es también lo q me hace pensar que el que lleva la oficina en Granada no sabe mucho del tema, pues cada vez que le comentaba que no podía ser, me decía que preguntaría en Madrid.

    En fin, que si la cosa no va bien, te pediré que me hagas un contrato en tu oficina Antonio. Yo ya soy cliente de Renta 4, ¿podrías tú encargarte de mi cuenta?. Y muchas gracias de nuevo a los dos.

  2. en respuesta a Holdem
    -
    Top 25
    #239
    14/04/11 19:25

    Es lo que pensaba... mi sensación personal (especialmente por el tema del mínimo) es que la persona en cuestión no conoce el producto, y prefiere no trabajarlo; pero en lugar de decir directamente que no, pone unas malas condiciones, para que seas tú quien le digas que no...

    Ojo, esto lo digo yo, no lo dice Antonio... lógicamente, esto él no debería decirlo, ni aunque lo piense.

    s2

  3. en respuesta a Fernan2
    -
    #238
    Antoniorb
    14/04/11 18:36

    Le he contestado a holdem en un correo .

    No se especifica en que mercado ni en que productos se va a operar en este comentario pero las comisiones a cobrar, fernan2, lo sabe de primera mano y están claras en el extracto que se carga a clientes.

    En send se cobra 0.25% sobre nominal(mínimo de 6 euros por operación) .no hay custodias a dia de hoy ni canones de bolsa en send y tampoco cobro de cupón.Los nominales mínimos son los que aparecen en cada emisión y se pueden ver las posiciones en el link al mercado send en cuanto a oferta y demanda de mercado.

    la comisión de mantenimiento es la única de 6 euros al, mes y hay 3 supuestos para no pagarla que aparecen el pdf de comisiones de la web.

    un saludo

  4. en respuesta a Holdem
    -
    Top 25
    #237
    14/04/11 18:21

    Holdem, yo no sé nada de eso... A ver si Antonio nos puede contestar. Aunque lo del mínimo seguro que es cosa del de la sucursal, que no le compensa descolgar el teléfono por menos...

    s2

  5. en respuesta a Antoniorb
    -
    Top 25
    #236
    14/04/11 18:20

    Antonio, ¿Le contestas a Holdem?

  6. #235
    14/04/11 13:14

    Una preguntilla para Fernando o Antonio Rebull.

    Me han dicho en la oficina de Renta 4 de Granada que las nuevas comisiones son:

    0,3% de compra/venta sobre nominal.
    0,4% más iva de custodia anual sobre nominal.
    0,15% de cobro de cupon sobre nominal. Entiendo que es sobre el importe del cupón, pero me dicen que el mínimo son 12 euros en cada cobro. ¿Es eso posible?

    Y como todo es sobre nominal, en las preferentes que cotizan al 75% o menos la clavada es tremenda. Y además me piden un mínimo de 25000 euros en cada preferentes.

    Gracias

  7. en respuesta a Fernan2
    -
    Top 100
    #234
    08/04/11 15:52

    Muy correcto el razonamiente....
    Y pienso como tú..... compradas al 73 %, y siendo interés "variable", euribor a UN MES, no una semana, (creo) siguen siendo bastante rentables, por lo que me es indiferente que no las amorticen.....(si por mal que vaya el euribor, te aseguras un 6.5 mínimo).
    También sería muy lógico lo de la recompra progresiva...
    Saludo.. tb para Antonio

  8. en respuesta a Fernan2
    -
    #233
    Antoniorb
    08/04/11 09:28

    personalementecreo que será asi fernan2 y por eso las tengo en cartera personal también.

    un saludo

  9. en respuesta a Antoniorb
    -
    Top 25
    #232
    07/04/11 23:43

    Pero si no hay dudas de la solvencia, sigue siendo una buena inversión aun incluso si no amortizaran...

    Con un euribor semanal al 2% (que en 2013 estará de ahí para arriba), y compradas al 73%, las Endesas tendrían un coste para la empresa de un 5,75% (que vale, es posible que no las amorticen... pero también es posible que sí encuentren financiación más barata), pero para el inversor darían una rentabilidad por cupón de 5,75%*100/73=7,88% (no es mala rentabilidad estando el euribor al 2%). Y si habláramos de un euribor semanal al 3% (lo más cercano a su media histórica), sería 6,75% para la empresa, 9,25% para el inversor.

    Pero si antes no aparece interés inversor, yo creo que la solución final irá en la línea de lo que puse en "¿Qué haría yo si fuera Bancaja?": Endesa y Fenosa empezarán a comprar en el mercado sus propias preferentes para amortizarlas, anotándose como plusvalías todo lo que compren a menos del nominal, para luego financiarse a un coste similar o incluso menor pero con las plusvalías en los bolsillos!! Claro que, mientras van comprando, notaremos que los precios suben por la ley de la oferta y la demanda...

    s2

  10. en respuesta a Fernan2
    -
    #231
    Antoniorb
    07/04/11 23:22

    pues si es un mercado libre de cara a la galeria supongo.

    Por lo quie se comenta de porque están tan bajas de precio y si habrá algo que se nos escapa os puedo apuntar que diferentes casa de renta fija extranjeras tienen la opinión que no amortizarán en 2013 y que prefieren invertir en bonos antes que en preferentes de empresas españolas.
    Si este capital vuelve a fijarse en el futuro en estas emisiones entonces el precio subirá , pero de momento hay más bien cautela y desconfianza por lo que he podido averiguar. yo por si acaso ya he entrado tb como fernan2 porque cuando estén a 90 o + ya no será momento.El tiempo nops dará respuestas.

    un saludo

  11. en respuesta a Pelos sr
    -
    Top 25
    #230
    07/04/11 23:04

    A mí me ha llegado ahora una carta de Iberdrola de que o me pongo un limitador de corriente (lo que en la práctica significa subir la potencia contratada y pagar más, porque con 3300W no hacemos nada) o por sus huevos me cobrarán como si tuviera contratado 10.000W... ¡como para dudar de la solvencia de las eléctricas!! ¡Menudos piratas!! Estos sacan pasta hasta bajo las piedras... y los de Endesa/Enel y Fenosa/Gas, lo mismo, que es un oligopolio puro.

    s2

  12. en respuesta a Fernan2
    -
    Top 100
    #229
    06/04/11 11:49

    la calificación con la que se emitieron ya era esa:
    """Rating corporativo: Baa1 con perspectiva estable (Moody’s); A con perspectiva
    negativa (Standard & Poor’s); y A con perspectiva
    negativa (Fitch Ratings);
    Rating de la Emisión: BBB+ (Standard & Poor’s); BBB+ (Fitch Ratings).""
    Pagina 11 de la ficha de las endesas.

    ha podido bajar algo también porque el día 28 repartió cupon.... Yo compré a 73.5 y el otro día a 72... y me siguen pareciendo buenos precios aunque se pusieran a 65 (pero aun así, me sigue extrañando este descuento ; viendo otras cosas del send, vería normal que cotizaran mínimo a 95 %)
    Si el motivo sólo fuera la calificación, me daría igual (qué calificación le daban a Leman junsto antes de quebrar?... son unos piratas)
    Gracias por tu opinión Fernando

  13. en respuesta a Pelos sr
    -
    Top 25
    #228
    06/04/11 00:32

    Por cierto, acabo de ver el por qué de la caída de hoy...

    En un escueto comunicado remitido a la CNMV, Endesa acaba de informar de que S&P ha rebajado su rating hasta BBB+ desde el anterior A-, con perspectiva estable. La agencia de calificación ha argumentado que la española podría no disponer del apoyo del Gobierno italiano, “al no ser estratégica”. Sin embargo, S&P reitera que existe un vínculo entre la calidad crediticia de Endesa y el de su matriz, la italiana Enel. De hecho, la relación con la transalpina permitirá a Endesa mantener su posición de mercado y ser rentable, apunta la agencia. “Los ratings de Endesa no deberían reflejar ningún potencial relacionado con el apoyo estatal de Roma”, a pesar de ser la filial ibérica de Enel.

    S&P ha retirado la perspectiva negativa a Endesa, y cree que la recuperación económica en España, así como el éxito en la colocación del déficit de tarifa, podría beneficiarla.

  14. en respuesta a Pelos sr
    -
    Top 25
    #227
    05/04/11 23:54

    Efectivamente, como dice Busonet, estas emisiones tienen bonificaciones especiales de tipo fiscal, por lo que su rentabilidad neta es algo mayor. Y no son preferentes, las obligaciones pagan cupón sí o sí (salvo quiebra, claro).

    De todas formas, sí es verdad que no cuadra lo que hacen nuestras preferentes con el resto de mercado. Me recuerda a la caída de Telefónica a 15 cuando la compra de Vivo... aunque al menos entonces sabíamos por qué caía!!

    s2

  15. en respuesta a Pelos sr
    -
    #226
    05/04/11 19:40

    Además, ten en cuenta que las obligaciones de Autopistas están bonificadas. Antes, cuando yo las compré en los 90, esta bonificación era del 95%. A efectos reales, Hacienda te retenía sólo el 5% de lo que te correspondía y tú te deducías el 100%.

    No sé cómo estarán las nuevas emisiones pero supongo que si compras en el mercado secundario emisiones anteriores al cambio de fiscalidad de los beneficios provenientes del ahorro, supongo que seguirá aplicándose esta norma. ¿Sabéis como tributan ahora las obligaciones bonificadas?

    Por cierto, efectivamente, el mercado no es tonto pero sí ineficiente por la euforia o el miedo principalmente.

  16. en respuesta a Fernan2
    -
    Top 100
    #225
    05/04/11 13:19

    Fernando... llámame desconfiado, si tu quieres... pero, me podrías explicar esto?
    ¿Por qué, por ejemplo, obligaciones de AUDASA, vto 2016, que dan cupón anual fijo del 3.70, cotizan a 99%, si resulta que estas preferentes de las que hablamos ya dan como mínimo el 4%? y cotizan por mucho menos valor.

    No habría color... y sin embargo...... se compran al anteriores a casi el 100%...
    ¿no se nos puede escapar algo que el mercado sabe y nosostros no?, no sé.. que las quieran convertir en otras preferentes, que no van a dar cupón.... yo que sé..
    Me gustaría oir tu opinión... (el mercado no suele ser tonto...)Aparentemente me siguen pareciendo una gran inversión...y estoy en ello, pero... hay cosas que no entiendo
    Gracias

  17. en respuesta a Tarpio
    -
    Top 25
    #224
    03/04/11 23:41

    Pues yo pruebo en la página web del emisor, y en la del mercado en que cotiza (AIAF, deutsche boerse, etc), y si no busco su ISIN en Google... y normalmente se acaba encontrando.

    s2

  18. en respuesta a Fernan2
    -
    #223
    03/04/11 22:49

    Hola Fernan2. Ante todo te doy las gracias por tu blog; estoy aprendiendo mucho y nunca antes nadie me había contado tan bien como funcionan las preferentes. Me parece muy interesante e instructivo
    Tengo una duda que tal vez me puedas contestar. Dado un ISIN determinado, como consigues ver las características del cupón? En la página de aiaf que mencionaste no lo veo y tampoco en la de BME. Lo miras tal vez en la página de deutsche boerse o usas algún otro link?

    Gracias

  19. en respuesta a Gcasau
    -
    Top 25
    #222
    29/03/11 21:31

    Interesa más la que más barata puedas conseguir de las dos, ya que son muy similares...

    s2

  20. Nuevo
    #221
    29/03/11 18:43

    Hola! ¿En este momento que interesaria mas? ¿Preferentes Fenosa, Endesa, las dos? El capital son unos 6000 euros. En la pagina de AIAF he visto que el precio de fenosa esta en 75,11 y el de endesa en 75, ¿este es el precio que ofrecen los intermediarios o varia? Gracias por el blog!