F2LL para la cartera de renta fija by Fernan2

Empezando por los descartes

Esta es una crisis en la que han pagado justos por pecadores, lo que da muy buenas oportunidades de compra... si se eligen los justos, no los pecadores!! Y junto con las inmobiliarias, los grandes afectados de la crisis son los bancos de inversión, no es casualidad que hayan caído Societe Generale, Bear Stearns, los bancos suizos, etc. Por lo tanto, Lehman Brothers sería mi primer descarte, no por la empresa en sí, sino por el sector al que pertenece... hay que tener en cuenta que aquí todo es tan opaco que no es posible saber realmente si un banco de inversión está o no podrido, hasta que hace "crack", luego la prudencia recomienda alejarnos de todos los bancos de inversión (no los bancos comerciales, que han sido igual de castigados pero no están igual de afectados).

Y mi segundo descarte va para Telecom Italia; se trata de una empresa con problemas, y además italiana, lo que suele ser sinónimo de opacidad, nulas políticas de buen gobierno y mafioseo. Otro posible candidata a un "crack" importante, del que la prudencia recomienda mantenerse alejados.

Entiéndaseme bien: No digo que Telecom Italia o Lehman Brothers estén al borde del abismo, como Colonial o Gaesco; sus probabilidades de "crack" pueden ser de un 10% o menos... pero eso es mucho más que en el caso del resto de empresas analizadas, y por tanto éstas son las que descartaría por peligrosas.

Inversiones conservadoras

En este apartado empezaría por las preferentes de Unión Fenosa. Se trata de uno de los negocios más conservadores del mundo, la energía eléctrica, y de una empresa que no invierte mucho sino que va dando beneficios recurrentes, por lo que el riesgo es prácticamente nulo. Y la rentabilidad del 7% no es gran cosa para perfiles más agresivos, como el mío, pero está pero que muy bien para un perfil más conservador, como alternativa a las cuentas de alta remuneración o los fondos de baja remunaración. Y una cosa que no dice Llinares: Si esta emisión sube al 100% en dos años, que sería bastante razonable, la rentabilidad subiría hasta el 9% anual, entre intereses y plusvalías!!

Todo lo dicho es aplicable también a las preferentes de Endesa, y los números son casi los mismos, así que no hacen falta más explicaciones. Y respecto a las obligaciones de Aucalsa, lo cierto es que no conozco la empresa, pero también es un perfil similar: un sector de riesgo ciertamente muy bajo, y los números son muy parecidos... aunque ante la duda, yo optaría por comprar las eléctricas, que las conozco más.

Los bancos comerciales, la mejor relación riesgo-recompensa

Las preferentes perpetuas del Popular son un chollo, para quien pueda meter ese mínimo de 37.000 euros que piden. El Popular es, probablemente, el banco más conservador y prudente de entre los conservadores y prudentes bancos españoles, y aunque le penaliza su exposición 100% al mercado español (que está en pinchazo inmobiliario), ¿alguien ha oído mencionar a Popular cuando se hablaba de los acreedores en los cracks de Astroc o Colonial? Algún palo se acabarán llevando, pero pequeñitos... dudo incluso que el beneficio anual baje, y no me lo imagino ni en el peor escenario con pérdidas anuales, así que pensar en que pueda quebrar y que sus preferentes no recuperen ni el 73% de lo invertido va más allá de lo razonable.

Comprar estas preferentes de Popular con un 27% de descuento da una rentabilidad del 6,72% anual, a lo que habría que sumar la posible (probable) plusvalía, que podría llegar a ser muy cuantiosa, si las vendemos en unos pocos años al 95%; hay que tener en cuenta que cuanto más largo sea el plazo, más nos afectan (para bien o para mal) las variaciones de tipos, y éstas son perpetuas... así que se trata de una apuesta más apalancada que otras, y con lo que se puede ganar mucho más. Con todo esto, la recomendaría claramente, pero me queda una duda: ¿Y no será mejor comprar las acciones, en vez de las preferentes? La rentabilidad por dividendo es ligeramente menor, pero aumenta cada año, y además tiene mejor fiscalidad; y que suba en unos años más del 27% no es nada descabellado, sino lo más probable...

Las preferentes de Bancaja, parecido, con más riesgo pero más rentabilidad. Compradas al 60%, darían una rentabilidad del 7,5%... ¡no está nada mal! Y cuando la situación se estabilice y las podamos vender al 90%, nos meteríamos un 50% al bolsillo de plusvalías.

Respecto al riesgo, aun siendo muy bajo, es claramente mayor que en Popular. Bancaja se mete en cosas como Terra Mítica, proyectos de interés político pero de muy dudosa rentabilidad financiera... pero precisamente por los politiqueos en que se mete, me imagino que si tuviera problemas serios los políticos se encargarían de solucionarlos, no me imagino que la dejen caer; no les interesa perder su brazo financiero. Así que aunque el riesgo teórico es mayor que en Popular, en la práctica es también casi nulo. Emisión recomendable, la de popular tiene menor riesgo, pero con un perfil más agresivo ésta de Bancaja es una muy buena opción.

Y para terminar, hablaremos de Royal Bank of Scotland (RBoS) y Fortis, que también ha lanzado una emisión recomendada por Llinares. Se trata de dos bancos que se apalancaron para comprar el ABN Amro justo antes de la crisis, en el peor momento posible, y ahora están sufriendo por ello... van apalancados y justitos de caja, lo que es malo, pero eso con una ampliación de capital y/o una o dos emisiones de deuda se arregla; lo que sería peor sería que llevaran titulizaciones subprime o excesivo riesgo inmobiliario, pero no parece ser el caso.

Las cifras de RBoS ofrecen una rentabilidad inferior a la de Bancaja (que en mi opinión tiene un nivel de riesgo real similar) e incluso un poco inferior a la de Popular (que tiene menos riesgo). Visto de forma independiente, la rentabilidad es interesante; pero comparando con las emisiones de Bancaja o Popular, yo diría que RBoS es peor.

Respecto a la de Fortis, sus características son más parecidas a las de las eléctricas (no es perpetua, sino a pocos años), y su rentabilidad es similar a la de las eléctricas, que tienen menos riesgo, por lo que aunque la emisión no es mala, yo prefiero las emisiones de las eléctricas antes que la de Fortis. Y también es peor que por ejemplo la emisión de ING de hace pocas semanas al 8%, ya que dan rentabilidades similares pero ING no tiene los problemas que tiene Fortis.

s2,
Fernan2 "fijándome en la renta"

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