El entorno económico actual en los mercados de inversión más grandes del mundo ofrece un cuadro desconcertante a los inversores que buscan proteger sus carteras contra la inflación. Varias economías desarrolladas se caracterizan en estos momentos por unos niveles de relajación monetaria nunca vistos anteriormente, combinados en algunos casos por políticas públicas de austeridad de inusual amplitud e intensidad. 

Las autoridades de muchos países se sintieron obligadas a absorber importantes volúmenes de deuda de las entidades financieras para impedir el hundimiento de sus sistemas bancarios. Estas decisiones elevaron los niveles de deuda existentes, hasta el punto de que, en algunos casos, unas finanzas públicas aparentemente saneadas se convirtieron en débiles y, en otros, unos niveles de endeudamiento más altos de lo deseable pasaron a ser insostenibles. A su vez, esto ha traído presiones sobre los gobiernos para que ajusten sus políticas presupuestarias al tiempo que los ciudadanos y los bancos reducen su endeudamiento. La combinación de los factores anteriores ha creado la clásica trampa de liquidez. 

 

Óptica monetarista: riesgos alcistas a medida que se van recuperando los mecanismos de transmisión 

"La inflación es siempre y en todas partes un fenómeno monetario en el sentido de que se produce únicamente porque la cantidad de dinero aumenta más rápido que la producción". Milton Friedman 

La primera parte de esta frase es de sobra conocida y ha sido ampliamente citada. La segunda mitad hace referencia específicamente a la cantidad de dinero en relación con la producción. Sin embargo, ambos elementos son esenciales. 

 

A pesar de unos tipos de interés cercanos a cero, cuatro rondas de relajación cuantitativa en EE.UU., las operaciones monetarias directas (OMT) en Europa y una política monetaria excepcionalmente expansiva en muchas otras economías, el crecimiento de la masa monetaria ha seguido siendo moderado en todo el mundo. La razón fundamental es que la velocidad de circulación del dinero, es decir, el número de veces que una unidad monetaria cambia de manos en la compra de bienes terminados y servicios, se ha desplomado.

 

El descenso de la velocidad de circulación del dinero demuestra que los mecanismos tradicionales de transmisión vinculados a la demanda se han detenido. Ello es debido a que los hogares han optado por ahorrar y pagar sus deudas en lugar de comprar artículos nuevos, a que las empresas con tesorería abundante han decidido no invertir porque no están seguras de que vaya a haber demanda para sus productos y servicios, y a los programas de austeridad de los gobiernos diseñados para demostrar voluntad de reducir unos niveles de deuda poco saludables.

 

 

Este proceso se ha visto acentuado por un descenso del multiplicador monetario, que es el volumen de dinero que crean los bancos comerciales por cada unidad monetaria creada por el banco central. Veamos el caso de Europa. Tradicionalmente, los bancos europeos han generado 4.800 euros por cada 1.000 euros de dinero de la autoridad monetaria, pero ahora esta cifra ha caído hasta 2.900 euros. Los bancos comerciales no están dando liquidez a la economía real al nivel que ésta necesita para crecer. En lugar de eso, están centrados en reforzar sus balances; así, están prestando menos y reteniendo un porcentaje mayor de su liquidez. 

 

Estos factores explican por qué las fuerzas inflacionistas han permanecido apagadas hasta ahora. Cabría esperar que el espectacular crecimiento de los balances de los bancos centrales alimente las presiones inflacionistas una vez se hayan restaurado algunos de los mecanismos de transmisión monetaria. El ritmo y la intensidad con que se van a recuperar los mecanismos de transmisión monetaria probablemente varíen entre los diferentes países y regiones como consecuencia de varios factores, entre ellos las decisiones en materia de política macroeconómica y el sentimiento del mercado. 

 

Los programas de restructuración de la deuda han obligado a algunas economías periféricas de Europa a aplicar medidas de austeridad con efecto inmediato (grandes recortes ahora para reducir la carga prevista de intereses en el futuro) y algunas grandes economías del norte de Europa han tomado la decisión de aplicar planes de austeridad. Los economistas keynesianos ponen en duda la conveniencia de las reducciones generalizadas del gasto público en un momento en el que los ciudadanos y los bancos están haciendo lo mismo. Para ellos, es una receta para una recesión larga y profunda. Además de las penurias que provocan las altas tasas de desempleo, la falta de crecimiento hará que los países sobreendeudados tengan más difícil que nunca cumplir con sus obligaciones. Así pues, en su opinión, este enfoque es contraproducente en todos los sentidos. 

 

Algunos expertos han instado sobre todo a Alemania a que aproveche la fortaleza relativa de su economía para arrancar el motor económico europeo. Sin embargo, los movimientos en esa dirección han sido escasos hasta ahora. Como consecuencia de ellos, los mecanismos de transmisión monetaria probablemente siguen estando debilitados y la inflación permanezca en niveles bajos en toda Europa. 

 

 

La Reserva Federal de EE.UU. se ha embarcado en un amplio programa de relajación cuantitativa y ha evitado los programas de austeridad con recortes inmediatos del gasto que han adoptado otros países. La reciente imposición de recortes del gasto público en virtud de las disposiciones del "secuestro" de las leyes presupuestarias de EE.UU. inclina la balanza ligeramente hacia la austeridad. Aun así, la combinación de estímulos económicos y políticas de gasto relativamente expansivas ha generado una dinámica moderadamente positiva y crecimiento. Esto hace más probable que en los EE.UU. veamos inflación antes que en otras partes del mundo. Parece probable que continúe la recuperación de los multiplicadores fiscales y monetarios y tras eso vendrá la inflación impulsada por la demanda. Un aspecto clave será si el banco central estadounidense será capaz de cortar la liquidez en el momento oportuno para evitar una espiral inflacionista y contener los incrementos de los precios. 

 

Tras dos décadas de deflación en líneas generales y varios intentos fallidos de impulsar el crecimiento económico, las autoridades japonesas tomaron una decisión imprevista y anunciaron un enorme paquete de medidas de relajación monetaria. Estas medidas incluyen duplicar la base monetaria durante los próximos dos años hasta el 60% del PIB y colocar el objetivo de inflación del banco central en el 2%, frente al 1% anterior. Estas contundentes medidas han mejorado el sentimiento del mercado. El Banco de Japón también ha anunciado su voluntad de aplicar políticas que harán menos atractivo para las empresas con tesorería abundante invertir en deuda pública japonesa. La idea es que estas medidas, combinadas con una política presupuestaria expansiva, ayuden a estimular la demanda. Si tienen éxito, la inflación subirá. Todo lo que rodea a un programa de este tipo es terreno inexplorado. Si las autoridades gestionan con éxito el programa, la inflación subirá moderadamente, aunque también podría suceder que su éxito supere las expectativas y la inflación se dispare. Algunos economistas han afirmado que el programa fracasará si no se aplican reformas estructurales más profundas en la economía japonesa. La incertidumbre en torno a esta iniciativa es elevada. 

 

El crecimiento económico y las mejoras que provoca en los niveles de renta y los patrones de consumo en los mercados emergentes han dado lugar a un aumento de la demanda de consumo y a una inflación sostenida. Este hecho es visible sobre todo en los alimentos, los materiales y la energía. El gráfico 3 demuestra que los mercados emergentes han contribuido cada vez más a la inflación mundial. Recientemente más de la mitad del incremento interanual del IPC mundial se debe a estas economías. 

 

 

Desde una perspectiva internacional, las restricciones en el plano de la oferta han mantenido los precios de la energía y otros recursos naturales en niveles elevados y han sustentado la inflación que hemos experimentado. En estos mercados, la deflación es un escenario altamente improbable. 

 

Véase Óptica keynesiana: presiones del crecimiento en los mercados emergentes

 

Comentarios del gestor (30 de abril)

El mercado revirtió sus pérdidas en abril tras la resolución de la crisis política en Italia, con una extensión del mandato del presidente y el nombramiento de un nuevo Primer Ministro. Además, el rally fue sostenido por las expectativas de una flexibilización del BCE en mayo, que confirma nuestra tesis de una política monetaria de apoyo.

Alken European Opportunities

El objetivo del fondo es lograr una revalorización del capital a largo plazo a través de un riesgo ajustado de resultados superiores frente al índice de referencia.   Leer más

Alimentos 

La demanda de alimentos está aumentando, impulsada por el crecimiento demográfico y la mejora de la renta en los países en desarrollo. La clase media emergente en estas economías ha crecido, lo que ha incrementado el peso de la carne, la verdura y la fruta en el consumo, en detrimento de los cereales y otros productos básicos. Durante las últimas cinco décadas, el consumo anual de carne de China ha pasado de 8 a 71 millones de toneladas, lo que supone el doble de lo que consume EE.UU. El país es determinante en el mercado de porcino y ha cambiado la dinámica de este sector. 

 

Aunque existen fuerzas compensadoras, como los avances tecnológicos que impulsarán la productividad a largo plazo, es improbable que puedan contrarrestar los riesgos de espirales alcistas en los precios de los alimentos provocadas por crisis de oferta inesperadas a corto plazo. 

 

Recursos naturales 

Los precios de las materias primas han subido considerablemente durante la última década. Aunque han intervenido varios factores cíclicos y estructurales, la mayoría considera que se ha debido a un fuerte crecimiento económico, especialmente en los mercados emergentes. El gráfico 5 demuestra que varios metales esenciales son muy sensibles al crecimiento del PIB mundial. 

 

 

A pesar de la debilidad mostrada recientemente, muchos de los impulsores estructurales del crecimiento de la demanda de materias primas persisten en un contexto en el que los mercados emergentes están siguiendo una trayectoria de crecimiento con un gran consumo de materias primas. Aunque países como Alemania, Francia, Italia y el Reino Unido figuraban entre los diez mayores consumidores de petróleo en 1995, han sido desbancados por países como Brasil y la India, y sólo Alemania se mantiene dentro del grupo original. 

 

En cierta medida, los avances tecnológicos están suavizando las restricciones a la oferta y ayudando a compensar el crecimiento de la demanda en los mercados emergentes. EE.UU., por ejemplo, está empezando a explotar sus reservas de 2.200 billones de pies cúbicos de gas natural de esquisto usando mejoras tecnológicas en materia de fracturación hidráulica. Este método de producción es bastante rentable y podría bastar para satisfacer 100 años de demanda. En líneas generales, especialmente si el crecimiento mundial se fortalece y provoca una reducción de los inventarios, cabría esperar un incremento de los precios de las materias primas. Los problemas geopolíticos siguen siendo un riesgo fundamental y pueden provocar crisis de oferta y espirales alcistas en los precios. 

 

Mano de obra 

El crecimiento real de los salarios en todo el mundo sigue estando muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis. Las altas tasas de paro han mantenido a raya el crecimiento de los salarios en las economías desarrolladas. Sin embargo, los mercados emergentes han seguido registrando alzas salariales. El crecimiento acumulado de los salarios entre 2000 y 2011 pone de relieve esta diferencia. En los países desarrollados el salario medio mensual real aumentó alrededor de un 5% durante este periodo, mientras que en Asia se duplicó. El gráfico 6 pone de relieve la contribución al crecimiento de los salarios en el mundo realizada sólo por China. 

 

 

En China, la mejora de la productividad ha compensado más del 80% del crecimiento de los salarios durante la última década y ha contenido los aumentos de los costes laborales unitarios. La cuestión clave aquí es si estas mejoras de la productividad pueden mantenerse. Los economistas ya están señalando a la reducción de la brecha de costes laborales como una de las razones que explican las recientes actividades de relocalización industrial. 

 

Sin embargo, a pesar de las señales que indican que las presiones salariales están aumentando en China, la economía mundial necesitará crear más de tres millones de nuevos puestos de trabajo al mes para absorber el aumento de la población mundial. Ahora que el crecimiento del PIB mundial se sitúa por debajo del 4-5% necesario para que esto ocurra, es poco probable que se vean tensiones a corto plazo en los mercados laborales. Creemos que la inflación de los costes laborales es un factor escasamente preocupante a corto plazo. 

 

UBS Bond Euro High Yield

El fondo invierte principalmente en bonos corporativos de alto rendimiento seleccionados cuidadosamente, ya sea denominados en EUR o cubiertos en EUR.

HY Market: ¡Cuidado con los CCCs!

“Unos ratios Sharpe menos atractivos que el resto nos hace estar muy UW en las emisiones CCC dado el entorno de bajo crecimiento en el que nos encontramos. Aunque nuestra baja ponderación en este tipo de emisiones es estructural, es estos momentos hemos acentuado nuestra posición dado el fuerte volumen de las emisiones y que la calidad de éstas sigue deteriorándose. Por lo que nos sentimos más cómodos con el papel BB y B”, enfatiza el gestor.

   

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Schroders desvela las conclusiones del Barómetro Mundial de Inversión de Schroders (Schroders Global Investment Trends Report), un estudio mundial sobre las tendencias de inversión y las intenciones de ahorro de los inversores en 2013. En esta edición Schroders ha encuestado a 14.800 inversores de 20 países, 1.016 en España, que planean invertir 10.000 euros o más en los próximos 12 meses.

Los primeros resultados del estudio concluyen que a nivel mundial está recuperándose la confianza de los inversores – un 48% de los inversores encuestados confían más en las oportunidades de inversión para 2013 con respecto al año pasado – pero un análisis por país revela importantes diferencias en los resultados. A pesar de la buena marcha de los mercados desde comienzos de año, los inversores españoles son los terceros del mundo que menos confianza tienen en las oportunidades de inversión en 2013 (un 30%) por detrás de Portugal e Italia y frente a la media mundial de 48%. Por regiones, la confianza de los inversores europeos en sus oportunidades de inversión está por debajo de la media mundial y se sitúa en un 39% frente a los inversores asiáticos y estadounidenses con un 59%. Por países los inversores japoneses son los que más confianza tienen en sus inversiones con un 84%, seguidos de indonesios y tailandeses. Los más optimistas de Europa son Suecia, Suiza y Alemania.    Leer más

Sólo ha transcurrido un año desde su lanzamiento, pero el Templeton Africa Fund a pesar de su corta vida y su todavía pequeño tamaño (USD 73 millones) parece tener muy buena aceptación por parte de los inversores, y la firma está recibiendo muchas consultas sobre el fondo.

El Templeton Africa es junto con el Templeton Frontiers y los Smaller Companies Emergente Global y Asiático una de las principales apuestas de Templeton para los próximos años. Pero, ¿lo cerrarán pronto?

La firma es estructuralmente positiva en Mercados Emergentes por sus fundamentales y su potencial a largo plazo en general, y en estas estrategias (Africa, Frontier, Smaller) en particular por las oportunidades que ofrecen mercados menos seguidos por la gran masa inversora.   Leer más

Actualmente, las previsiones respecto de las pensiones auguran un panorama algo inquietante. Los expertos señalan que el sistema se colapsará, lo que obligará a reducir el importe de las pensiones públicas y aplicar factores de sostenibilidad. En consecuencia, los planes de pensiones se convertirán en un complemento esencial para afrontar la jubilación. 

Comentarios del gestor. Situación de los mercados

Las reuniones de la FED y el BCE han generado unas expectativas que han condicionado el cierre de los mercados. La Fed mantiene el tipo de los Fondos Federales y continúa con el programa de compra de bonos, adaptándolo a la cifras de inflación y empleo. El BCE ha bajado los tipos, se han relajado las tensiones en el mercado de deuda, con una caída en las primas de riesgo, y se ha formado un nuevo gobierno en Italia, lo que ha provocado que los mercados alcancen máximos anuales.    Leer más

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