Fidelity: Comprar cuando el mercado caiga
Publicado por Carla Quinto el
30 de abril de 2013
A pesar del aumento de la volatilidad del mercado, el Fidelity Funds China Consumer Fund ha generado rentabilidades superiores gracias a las ideas de alta convicción de Raymond Ma, que siguen dando buenos resultados. Aunque las estadísticas económicas recién publicadas en China parecen decepcionantes, Raymond mantiene el optimismo sobre las perspectivas a medio y largo plazo para el crecimiento del consumo en el país. También considera el reciente brote de gripe aviar en China como una buena oportunidad para acumular valores de consumo de calidad en las fases de debilidad. De cara al futuro, Raymond seguirá centrándose en las empresas que previsiblemente registrarán un crecimiento sostenible en los próximos 5 a 10 años y es poco probable que se vean afectadas por incidentes a corto plazo. También pretende identificar oportunidades para generar alfa a través de fusiones y adquisiciones.
¿Qué ha contribuido al mejor comportamiento relativo del fondo durante los últimos tres meses?
La selección de valores favorable en los sectores de consumo y servicios financieros ha generado buenas ganancias durante el pasado trimestre. En concreto, mis ideas de alta convicción, como el juego y los seguros, se han comportado bien durante el periodo.
- Mi visión positiva sobre las empresas del sector del juego ha resultado ser beneficiosa. Las posiciones en los operadores de casinos Sands China, Galaxy Entertainment y SJM Holdings generaron buenas rentabilidades a pesar de las expectativas de desaceleración de los ingresos en un momento en el que China está reprimiendo todo lo relacionado con lo “VIP”.
- Las posiciones en fabricantes de productos para el cuidado infantil impulsaron las rentabilidades. Así, empresas como Biostime International y Goodbaby International aportaron a las rentabilidades y estarán entre los grandes beneficiados de la posible relajación de la política de hijo único de China.
- Las empresas de automoción apoyaron las ganancias. La sobreponderación en fabricantes automovilísticos con sede en China como Great Wall Motor, Geely Auto y Brilliance China Auto resultó ser beneficiosa, ya que la demanda de vehículos de China sigue siendo sólida.
- Determinadas empresas de seguros apoyaron las subidas. La empresa de Hong Kong AIA realizó la mayor aportación a la rentabilidad del pasado trimestre. La empresa registró un crecimiento más fuerte de lo previsto en 2012. En concreto, el crecimiento de sus nuevos negocios, que es el indicador principal de creación de valor, y una mayor rentabilidad de la inversión empresarial impulsaron su evolución bursátil. Por otro lado, la sobreponderación en las empresas taiwanesas Cathay Financial y China Life Insurance también mejoró las rentabilidades.
¿Está decepcionado por la desaceleración del crecimiento de las ventas minoristas en China?
A finales del año pasado pronostiqué que el escenario más optimista y menos optimista para el crecimiento de las ventas minoristas en 2013 sería un 15% y un 12%, respectivamente. Esta horquilla se basaba en las perspectivas de una recuperación económica moderada en China.
Los datos publicados del primer trimestre de 2013 resultaron ser notablemente más bajos que el crecimiento interanual en torno al 15% del cuarto trimestre de 2012. El valor nominal de las ventas minoristas de China en enero y febrero de 2013 subió un 12,3% interanual y se situó en el 12,6% en marzo. Aunque los datos recientes sobre crecimiento de las ventas minoristas en China parecen algo decepcionantes por aproximarse a mi hipótesis menos optimista, si analizamos en más detalle qué está provocando la desaceleración vemos que el futuro sigue siendo brillante. Dos son los factores que han contribuido a la ralentización del crecimiento: la campaña anticorrupción del gobierno chino y la exclusión de las ventas en Internet del cálculo del crecimiento de las ventas minoristas.
La campaña anticorrupción ha frenado el gasto desmedido de los funcionarios chinos y las empresas estatales. Dado que este gasto suponía históricamente en torno al 10-15% del consumo total de China, la contracción de las ventas del segmento de restauración de alta gama y artículos de lujo ha contribuido a la desaceleración del crecimiento de las ventas minoristas. Aunque el crecimiento del consumo de productos de alta gama podría seguir siendo bajo a corto plazo, la demanda en el segmento medio y en el mercado de masas debería seguir siendo robusta, ya que el crecimiento de la renta prosigue a una tasa más elevada que el PIB. En concreto, el crecimiento de las ventas de la mayoría de las cadenas de establecimientos comerciales de masas, como Belle International, debería permanecer entre el 12% y el 15%. Esto debería prestar apoyo al crecimiento del consumo en China a medio y largo plazo.
Las mayores sobreponderaciones son aquellos valores que tenían las mayores posiciones activas frente al índice. Las posiciones en valores diferentes emitidos por la misma empresa se muestran por separado y no se indican las exposiciones a través de derivados. Esto significa que los datos pueden no representar en todo momento la exposición total de la cartera a una empresa determinada.
Por último, a pesar de que el comercio electrónico es cada vez más popular en China y crece a tasas superiores al 100% anualmente, ha quedado totalmente excluido del cálculo del crecimiento de las ventas minoristas. Por ese motivo, el crecimiento de las ventas minoristas en China ha quedado considerablemente subestimado.
¿Qué opina sobre las perspectivas de inflación en China?
El IPC de China cayó más de lo previsto en marzo, hasta el 2,1% interanual desde el 3,2% de febrero, mientras que los precios a la producción cayeron hasta el -1,9% en marzo, frente al 1,6% de febrero.
La razón del fuerte incremento del IPC en febrero y el acusado descenso en marzo hay que buscarla en las fechas de las festividades del nuevo Año Lunar. Estas comenzaron el 9 de febrero de este año, frente al 22 de enero el año pasado. Dado que los precios de los alimentos normalmente suben antes de las vacaciones y se normalizan después, esto ha provocado una gran oscilación en los efectos de base y el IPC general. Por su parte, la fuerte contracción de los precios a la producción pone de relieve el exceso de capacidad en la industria.
Los informes recientes sobre cerdos muertos en los ríos de Shanghái sugieren que podría haber un exceso de cerdos en China. Dado que los ganaderos no pueden obtener beneficios con la cría de cerdos, echarlos a los ríos es una forma barata (aunque ilegal) de librarse de ellos. Este exceso de oferta debería hacer que los precios del porcino se mantuvieran en niveles bajos en los próximos meses. Dado que el porcino supone un tercio de la inflación alimentaria y ésta suele encabezar el IPC general, este índice probablemente se estabilice en el 2-4% en los próximos meses.
Siempre que el IPC se mantenga por debajo del nivel de tolerancia del 4% que fija el gobierno, el banco central de China debería tener margen para continuar con la política de relajación monetaria. Si el ritmo de recuperación económica sigue desacelerándose, se incrementarían las probabilidades de recortes de los tipos de interés.
¿Le preocupa el brote de gripe aviar en China?
La renta variable china ha corregido por la posibilidad de que el brote de gripe aviar (H7N9) en el este del país se convierta en una gran epidemia, especialmente después de que se hayan multiplicado las noticias sobre casos en humanos y fallecimientos en los últimos días. En mi opinión, el mercado podría haber reaccionado de forma excesiva y considero que es una buena oportunidad para reforzar posiciones aprovechando la debilidad.
De hecho, el último brote de gripe aviar de 2005 tuvo un impacto reducido en las ventas minoristas de China y la evolución de las cotizaciones, ya que no provocó un contagio masivo. Por su parte, el SARS de 2003 provocó caídas en las acciones de consumo del 20-25% de media entre febrero de 2003 y abril de 2003, pero sólo hicieron falta dos meses para que los precios volvieran a niveles anteriores al brote de la enfermedad. En los nueve meses posteriores al momento en el que las acciones tocaron fondo, las empresas de consumo habían rebotado entre un 150 y un 250% desde sus mínimos.
El gobierno chino ha actuado con celeridad esta vez y ha informado con transparencia sobre el episodio de gripe aviar. Los mercados de aves cerraron y miles de pollos fueron sacrificados en las zonas en las que se había detectado la infección. La mejora de la transparencia y la reacción a tiempo deberían ayudar a limitar la extensión de la enfermedad y reducir su impacto económico. Si la historia nos sirve de guía, el impacto negativo del brote de gripe aviar en las Bolsas debería durar poco. Las empresas con fundamentales sólidos deberían registrar las subidas más acusadas cuando la situación se calme. Así, aprovecharé esta oportunidad para reforzar mis posiciones en empresas de calidad que han sufrido ventas excesivas en sectores como la distribución minorista, la alimentación y los productos de primera necesidad, así como los seguros.
¿Cómo posicionaría su cartera en las condiciones actuales del mercado?
A pesar de que China va por una senda de recuperación moderada, la volatilidad del mercado ha acentuado las inquietudes en torno a un rebote económico menor de lo previsto y al brote de gripe aviar. En momentos de volatilidad, mi proceso de selección de valores fundamental y ascendente sigue siendo mi fuente principal de alfa. Me centraré en: i) empresas que previsiblemente ofrecerán un crecimiento sostenible en los próximos 5-10 años y que tienen pocas probabilidades de verse afectadas por problemas a corto plazo; ii) empresas infravaloradas y rezagadas con buenos fundamentales; y iii) candidatos a protagonizar operaciones corporativas.
Schroders registra en España el fondo Schroder ISF Global Unconstrained Bond
Publicado por Carla Quinto el
29 de abril de 2013
Schroders registra en España el Schroder ISF Global Unconstrained Bond, un nuevo fondo de renta fija global multisector que aplica un enfoque flexible. Su objetivo es conseguir una atractiva rentabilidad anual ajustada al riesgo un 4-5% superior a la de su índice de referencia durante un ciclo de tipos de interés.
El fondo, que se registró el 19 de abril, tiene como referencia el Barclays Capital Global Aggregate Bond USD Hedged Index en periodos consecutivos de 3-5 años y está gestionado por el equipo global de renta fija multisector, que cuenta con más de 100 profesionales de la inversión en todo el mundo. El equipo —liderado por el responsable de Global Macro, Bob Jolly, y el gestor de fondos de renta fija Gareth Isaac— utiliza un enfoque top-down diversificado y trata de generar rentabilidades constantes aprovechando las oportunidades a través de una serie de fuentes de alfa. Leer más
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Fidelity: Desmenuzando la rentabilidad de la cartera
Publicado por Carla Quinto el
29 de abril de 2013
¿Cuántas posiciones ganadoras se necesitan? ¿Cómo se genera la rentabilidad de una cartera? ¿Resulta útil para los inversores el concepto de «promedio de aciertos», es decir, el número de operaciones que generan beneficio en relación con el número total de operaciones? En este documento, Richard Skelt profundiza en el rendimiento general de una cartera y analiza los distintos modos en los que se puede generar la rentabilidad.
Supongamos que tengo un fondo de inversión que en los últimos 36 meses ha superado a su índice de referencia u objetivo de rentabilidad en un 2% anual. La rentabilidad obtenida puede proceder de un gran número de posiciones con una rentabilidad media del 2% o bien de un pequeño número de posiciones con unos resultados excelentes.
Imaginemos que el fondo consta de 30 posiciones. En uno de los extremos, cada una de esas 30 posiciones habría generado una rentabilidad de exactamente el 2% por encima del índice de referencia, proporcionándome el 2% de rentabilidad total. En el otro extremo, una de las posiciones podría haber generado una rentabilidad del 60% y las 29 restantes una rentabilidad del 0%; o quizás la posición más favorable del fondo registra un 90% de rentabilidad y el resto generan una rentabilidad del -1%. En todos los supuestos mencionados, la rentabilidad del fondo es del 2%. Pero ¿cuál es el mejor modo de obtenerla? Se suele denominar «promedio de aciertos» al número de operaciones que generan beneficio en relación con el número total de operaciones. En el primer ejemplo, tendríamos un promedio de aciertos de 30/30 = 100%. En el último, sería de 1/30, o alrededor del 3,5%.
La mayor parte de los inversores prefieren obtener rentabilidad de un número amplio de posiciones, pero algunos procesos de inversión registran unos promedios de aciertos sorprendentemente bajos. Muchas estrategias técnicas, así como otras disciplinas de negociación, hacen uso de las órdenes de stop-loss para poder salir rápidamente de las posiciones que generan pérdidas y concentrarse en las ganadoras. Existen muchos ejemplos de estrategias que han resultado exitosas con un promedio de aciertos de, por ejemplo, 1/3. Pero, en estos casos, se abandonaban las posiciones perdedoras antes de perder demasiado capital y la rentabilidad de las posiciones ganadoras compensaba con creces las pequeñas pérdidas ocasionadas. Este enfoque no es aplicable a todas las disciplinas. Las órdenes de stop-loss constituyen una parte necesaria del proceso y pueden resultar inviables si, por ejemplo, las operaciones quedan bloqueadas o desaparece la liquidez. Puede ocurrir simplemente que no llegue a plantearse una orden de stop-loss: muchos inversores de valor tienen una especie de conflicto psicológico con este tipo de órdenes. Si yo compro una posición a 2,5 euros porque considero que ofrece un valor excelente y la acción cae, si lo único que parece haber cambiado es el precio, sin duda me resultará aún más atractiva ahora como propuesta de valor. Y en lugar de abandonar la posición, voy a querer comprar más.
Si preferimos tener un mayor número de inversiones favorables en una cartera, ¿cuál sería el promedio de aciertos adecuado? ¿Estaría bien tener un 51,3%? Ese es el porcentaje que contemplan las salas de juego para la ruleta; y el juego de la ruleta suele ser un buen negocio para quien lo gestiona. La ruleta gira muchas veces en una noche, muchas noches a lo largo de un año. Si la sala puede soportar las grandes pérdidas que puede sufrir de manera ocasional y seguir jugando, los números suelen estar de su parte. Los gestores de fondos cuantitativos lo saben bien, y muchos de estos fondos tienen un gran número de posiciones con un promedio de aciertos no muy superior al 50%. El control del riesgo en la construcción de la cartera y una gama amplia y diversificada de las inversiones resultan esenciales para generar rentabilidad. Como inversor en un fondo de este tipo, yo esperaría ver un patrón de resultados positivos y negativos relativamente reducidos, pero con predominio de los positivos y con un resultado total que me resulte favorable a largo plazo.
De forma justificada o no, lo cierto es que los inversores prefieren un promedio de aciertos elevado en fondos concentrados. Se considera que las posiciones que conforman un fondo concentrado se han elegido mediante un proceso que combina la alta convicción con niveles elevados de examen y análisis; la presencia de demasiados resultados negativos puede indicar que el proceso no está funcionando según lo previsto. Por ejemplo, los inversores pueden estar preparados para tolerar un promedio de aciertos reducido en capital riesgo, donde la rentabilidad de las posiciones más favorables puede ser muy elevada. Pero cuando se invierte en empresas más maduras de mercados cotizados, siendo los demás factores idénticos, la combinación de un promedio de aciertos reducido y un fondo concentrado puede resultar menos apropiada.
¿Pueden los gestores de carteras controlar su promedio de aciertos? O, en términos más generales, ¿pueden escoger para sus fondos una gama de posiciones más equilibrada? Resulta difícil hacerlo directamente, ya que normalmente no se tiene seguridad sobre cuáles van a ser los resultados de las posiciones elegidas. Pero se puede hacer algo al respecto. La mayoría de la gente piensa que la convicción está relacionada con la probabilidad de éxito. En ese caso, podemos gestionar la cartera para que exista una relación entre la cantidad de riesgo que estamos asumiendo en la posición (ya se mida por la contribución al riesgo, el porcentaje de «valor en riesgo» o el valor liquidativo perdido en caso de un resultado negativo) y la convicción.
Las posiciones de baja convicción tienen más posibilidades de disminuir nuestro promedio de aciertos, y las posiciones de baja convicción y alto riesgo resultan especialmente dañinas si no se cumplen las previsiones. Este planteamiento debería traer consigo un patrón más uniforme de posiciones en la cartera a lo largo del tiempo. Por desgracia, a la hora de aumentar el promedio de aciertos no es fácil encontrar sustitutos al análisis especializado, el examen exhaustivo y el momento adecuado. No hay que olvidar que el promedio de aciertos no deja de ser un promedio y los inversores deberían formular preguntas diferentes al gestor que genera un promedio de aciertos constante del 55% año tras año que al gestor que oscila entre el 85% y el 25%, pero que obtiene de media un 55% de rentabilidad.
El hecho de que una o más posiciones generen una rentabilidad por encima de lo habitual no tiene por qué ser negativo. Si una disciplina bien estructurada puede aprovechar oportunidades únicas, originadas quizás por cambios sin precedentes en la estructura del mercado, en la normativa u otras situaciones semejantes, los inversores no deberían tener motivo alguno de queja. Lo importante es que para articular el proceso de inversión y gestionar las expectativas de los inversores se emplee una estrategia clara, y que el gestor reconozca el carácter excepcional de una oportunidad única, poniéndola en un contexto de expectativas más normales para generar rentabilidad en el largo plazo. Para un comprador potencial de la disciplina, el promedio de aciertos y la gama de posiciones resultan parámetros esenciales. Los inversores que reciben la mayor parte del valor añadido de un pequeño número de posiciones de una cartera amplia querrán saber si este patrón se mantendrá o repetirá en el futuro. Como ya se sabe, Napoleón quería generales con suerte. Nosotros podemos aprovechar la suerte cuando la encontremos, pero la técnica es más fiable a largo plazo. Si bien es cierto que son muchas las medidas que se pueden tener en cuenta, el promedio de aciertos puede darnos una buena perspectiva.
Richard Skelt es estratega de inversión de Fidelity.
Fondos MFS: Resultados primer trimestre
Publicado por Carla Quinto el
29 de abril de 2013
MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund
El objetivo de inversión del fondo es la rentabilidad total, expresada en dólares estadounidenses, invirtiendo en valores de renta fija de mercados emergentes.
Puntos clave:
- Una cartera globalmente diversificada de deuda de mercados emergentes que se enfoca principalmente en deuda de mercados emergentes denominadas en dólares estadounidenses.
- Se enfoca principalmente en la deuda soberana, pero puede usarse también la deuda corporativa cuando los datos fundamentales soberanos son sólidos.
- Utiliza la selección de países como piedra angular del proceso de inversión y procura identificar la divergencia entre los datos fundamentales y la valoración.
- Procura lograr mejores rendimientos que el JPMorgan Emerging Markets Bond Index Global.
Renta fija: Más allá de la deuda pública
Publicado por Carla Quinto el
26 de abril de 2013
Los bonos han sido tradicionalmente la primera parada para los inversores en busca de rentas. Sin embargo, la deuda pública ofrece ahora rendimientos bajos desde una perspectiva histórica, en un momento en que el riesgo-país ha experimentado un incremento generalizado. El concepto “sin riesgo” se ha resquebrajado y ha obligado a los inversores a replantearse sus arraigadas percepciones sobre la naturaleza del riesgo.
Aunque se ha producido una reducción drástica en el segmento de deuda pública con estatus AAA, los rendimientos de los bonos degradados no han aumentado de forma considerable. De hecho, la demanda de activos considerados seguros ha sido intensa, lo que ha tirado a la baja de los rendimientos de los bonos estadounidenses y alemanes y ha elevado el precio de la seguridad. En la periferia de Europa, donde el precio del riesgo se ha revisado espectacularmente al alza, la experiencia ha sido la contraria. Aunque los problemas actuales que sufren los gobiernos terminarán moderándose, creemos que el proceso durará varios años.
Algunas entidades han aumentado la duración para potenciar los rendimientos.
El riesgo-país y el riesgo corporativo fueron identificados como los riesgos clave para las carteras por las entidades que entrevistamos. El siguiente fue el riesgo de tipos de interés. Algo menos de la mitad de las entidades encuestadas había elevado la duración en una o más estrategias de bonos para mejorar la renta de sus inversiones. Las aseguradoras asiáticas eran las más contundentes a este respecto y eso podría responder a diferentes tratamientos reglamentarios y a la capacidad de algunas entidades de mantener un bono hasta vencimiento sin tener que contabilizar a precios de mercado las pérdidas no realizadas a corto plazo. El incremento de la duración entre algunos inversores institucionales se refleja en la posición relativamente alta que ocupa el riesgo de tipos de interés.
La posición relativamente baja del riesgo de liquidez es interesante: aunque ahora tal vez no sea prioritaria para los inversores, si las condiciones financieras se deterioraran rápidamente debido a nuevas convulsiones financieras o gubernamentales, la liquidez volvería rápidamente a ser el riesgo primordial para los inversores.
Por fortuna, la renta fija nunca había sido una clase de activo tan amplia y profunda como ahora y existen muchas oportunidades para que los inversores encuentren rentas atractivas sin sacrificar la calidad, centrándose en emisores de calidad y adoptando un enfoque flexible de la inversión en bonos que evite el riesgo de concentración de los índices de referencia generales. Creemos que existen dos enfoques que merecen consideración en este dinámico entorno de riesgo: centrarse en los mejores emisores y alejarse de los índices de referencia generales con importantes concentraciones de riesgo. Abordamos estos dos enfoques bajo estas líneas.
Priorizar la calidad: Carteras con los mejores emisores.
¿Dónde deberían buscar los inversores rendimientos más atractivos y un mejor perfil de riesgo-recompensa?
Un simple ascenso por el espectro de riesgo crediticio hasta los bonos corporativos es un movimiento que puede justificarse por la buena salud general de los fundamentales empresariales. Sin embargo, aproximadamente la mitad del universo de inversión en Europa pertenece al sector financiero, inmerso actualmente en una gran agitación. Esto está animando a algunos inversores a considerar los bonos de alto rendimiento y las acciones.
El precio de los CDS de algunas empresas farmacéuticas y tabaqueras internacionales sugiere que invertir en estas compañías es tan seguro como invertir en muchos gobiernos. No obstante, muchos inversores buscan una cartera de bonos con menor volatilidad, lo que implica hasta cierto punto sustituir las asignaciones de activos tradicionales gestionadas de acuerdo con índices de referencia de deuda pública y generales basados en las ponderaciones de mercado.
Las carteras basadas en “los mejores emisores” pueden ampliar sensiblemente el universo de las “inversiones refugio”: en primer lugar, diferenciando entre los títulos de deuda pública e invirtiendo únicamente en países con cuentas saneadas, como Canadá y Australia; en segundo lugar, incorporando los bonos de la máxima calidad crediticia emitidos por multinacionales sólidas.
Estas empresas se benefician de un alcance internacional en lo que respecta a los riesgos normativos nacionales, así como sólidos flujos de caja y balances saludables. Ofrecen un perfil crediticio con menor riesgo que muchos estados y permiten a los inversores compensar la concentración del riesgo-país.
El enfoque de los mejores emisores requiere contar con amplios recursos de análisis crediticio de gobiernos y empresas, así como un diseño de carteras inteligente.
Concentraciones de riesgos y alejamiento de los índices de referencia generales.
Los índices generales de bonos y los fondos referenciados a ellos ahora acarrean importantes riesgos de concentración dentro de la deuda pública. Alrededor de la mitad del riesgo del Bank of America Euro Aggregate Bond Index procede de los bonos de estados mediterráneos. Pero lo más preocupante es que la naturaleza de ese riesgo muestra una elevada correlación, ya que si un país de la periferia europea abandona el euro, se elevan las probabilidades de contagio. Los índices de referencia tradicionales basados en las ponderaciones de mercado ya no reflejan las necesidades de los inversores en este dinámico entorno de riesgo, y eso aconseja claramente el uso de índices de referencia alternativos y enfoques estratégicos.
En nuestro informe anterior, El camino hacia la inversión sin restricciones (enero de 2012), analizábamos el uso de alternativas a los índices de referencia ponderados por capitalización en renta variable y planteábamos las ventajas de los enfoques sin restricciones que se centran en el riesgo absoluto en lugar del relativo. En el panorama de la renta fija, las vulnerabilidades de los índices generales han salido a la luz con la crisis financiera y eso ha mostrado a las claras las ventajas de cambiar a mandatos más flexibles, estratégicos y sin restricciones.
Mientras que los índices de referencia generales basados en las ponderaciones de mercado siguen acaparando la mayor parte del mercado de bonos, esperamos que en el futuro se conceda una mayor atención a los índices de referencia de alta calidad con ponderaciones alternativas. Probablemente despierten mayor interés las carteras de bonos menos restringidas que pretendan equilibrar el riesgo y la rentabilidad a medida que los inversores vayan alejándose de productos que les exponen a gobiernos y entidades endeudados. La divergencia de rentabilidades de las clases de bonos en los últimos años pone de relieve el beneficio potencial de aplicar a las carteras un enfoque flexible, menos restringido y estratégico.
El próximo lunes 6 de Mayo a las 18:00 horas en la Bolsa de Valencia se realizará la conferencia "Gestión activa en un mundo de tipos de interés bajos" con Antonio Salido, Director de Marketing y Comunicación de Fidelity para España y Portugal; y moderada por Enrique Roca. ¡No te pierdas esta oportunidad! Apúntate gratis a la ponencia del próximo 6 de Mayo de Fidelity, las plazas son limitadas.
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Abante. Carta del gestor José Ramón Iturriaga
Publicado por Carla Quinto el
26 de abril de 2013
Presentamos la última Carta de Gestión de José Ramón Iturriaga, Gestor de Okavango Delta, FI, Kalahari, FI y Spanish Opportunities. Considera que la clave seguirá siendo la progresiva normalización de la percepción de riesgo con lo que eso podría suponer para la valoración de los distintos activos. Cree que el sentimiento tan negativo que existe hacía todo lo que suene a periférico (y en concreto a España), proporciona algunas oportunidades de inversión muy interesantes.
Esperamos que pronto Alberto Espelosín y Josep Prats vean aprobados sus fondos para completar la gama de una gestora que mira siempre hacia adelante y donde el gestor es el principal de sus activos.
Carta Trimestral - José Ramón Iturriaga
En los últimos días de marzo, el mercado ha perdido todo lo ganado desde principios de año como consecuencia fundamentalmente de la incertidumbre derivada del rescate de Chipre; de las -inoportunas- palabras del nuevo Presidente del Eurogrupo con respecto al patrón de futuros rescates; así como del resultado -o más bien falta del mismo- de las elecciones en Italia. En mi opinión, no se ha roto nada o al menos nada que no lo estuviera ya. Leer más
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La Française. Fondos de China y Asia
Publicado por Carla Quinto el
26 de abril de 2013
La Française nos presenta su visión de la situación de los mercados asiáticos durante el primer trimestre, debido a los múltiples eventos de actualidad que se han producido en China y Asia, así como la actualización sobre el posicionamiento de sus fondos LFP JKC China Value y LFP JKC Asia Value.
Situación de los mercados en China
El mes de marzo estuvo marcado por una mayor volatilidad en el mercado chino principalmente por dos razones: Las nuevas restricciones inmobiliarias anunciadas por el Gobierno a comienzos de mes y en segundo lugar, el anuncio de una nueva regulación de los Wealth Management Products (también llamados Trust Funds) que impactó de manera significativa el precio de los bancos en China en los últimos días.
Los Trust Funds son depósitos de corto plazo que ofrecen rentabilidades mucho más elevadas que los tipos oficiales y que son utilizados para financiar generalmente proyectos de infraestructura de largo plazo creando un desajunste de liquidez entre el horizonte de inversión del depositante de corto plazo y las inversiones de largo plazo. Históricamente estos productos han funcionado bastante bien y solo hasta finales del año pasado cuando quebró uno de ellos empezaron los rumores sobre la importancia y el riesgo que estos productos representaban para el balance de los bancos que los emiten. Representan USD 1.2 trillion (frente al total de depósitos de USD 15 trillion) y crecieron un 60% el año pasado. Leer más
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Fidelity: La edad de las rentas
Publicado por Carla Quinto el
25 de abril de 2013
La creciente importancia de la inversión orientada a la percepción de rentas en épocas de inestabilidad
La economía mundial está inmersa en una restructuración: varios motores de crecimiento a largo plazo están dando forma al equilibrio de poderes económicos, mientras las tendencias demográficas como el aumento de la esperanza de vida y el envejecimiento de las poblaciones están acentuando el imperativo del ahorro para la jubilación; y todo ello, en un entorno de riesgo financiero transformado por la crisis de 2008 y los persistentes problemas de deuda pública.
La búsqueda de rentas es ya una potente tendencia de inversión que va a adquirir aún más importancia durante las próximas décadas. Existen una serie de motores a corto y a largo plazo:
- Los bajos niveles de los tipos de interés y los rendimientos de los bonos están dando lugar a una búsqueda de rendimientos generalizada.
- La ralentización del crecimiento económico en muchos países desarrollados lastrados por elevados niveles de deuda probablemente hará que se dé más importancia a la rentabilidad por flujos de renta frente a las plusvalías.
- Las dos grandes correcciones bursátiles acaecidas en 10 años han minado el interés por las acciones y han obligado a los inversores a replantearse sus estrategias.
- Los problemas de financiación que sufren los gobiernos maniatados por el endeudamiento público probablemente provoquen que la responsabilidad del ahorro para la jubilación recaiga cada vez más en los ciudadanos.
- El envejecimiento demográfico y la mayor longevidad harán que se ahorre más para la jubilación.
- La necesidad de mantener o incrementar los niveles de renta real durante la jubilación para proteger el poder adquisitivo del ahorro frente a la inflación favorecerá la inversión en activos reales que paguen rentas.
El entorno de inversión del mañana va a ser bastante diferente del entorno con el que se han familiarizado los inversores en los últimos 25 años.
Motores de los flujos de renta: ¿En qué punto nos encontramos?
El entorno de inversión ha cambiado profundamente en los últimos años. La última década ha sido testigo de una pronunciada burbuja en el crédito y los precios de los activos, una grave crisis financiera, una acusada corrección bursátil y una crisis de deuda pública persistente y dañina que está redefiniendo las percepciones de los inversores sobre el riesgo.
Los tipos de interés y los rendimientos de los bonos en aquellas partes del mundo desarrollado que se consideran económica y fiscalmente más sólidas han descendido hasta mínimos históricos. De hecho, los rendimientos de los bonos han descrito una marcada tendencia a la baja desde 1982; el margen para que esta tendencia continúe está claramente limitado por esos tipos tan bajos. En un entorno con un riesgo-país y un riesgo financiero elevado, los inversores están considerando cada vez más las características de generación de rentas de los bonos con calidad crediticia y de alto rendimiento, las acciones y los inmuebles.
De la “Gran Moderación” a la “Nueva Normalidad”
La renta se perfila como un motor importante de la rentabilidad. Para la mayoría, la Gran Moderación y la fuerte revalorización de capitales que trajo consigo parece haber llegado a su fin.
La Gran Moderación se refiere a ese periodo entre mediados de la década de 1980 y mediados de la década de 2000 en el que las condiciones favorables dieron lugar a una notoria reducción de las fluctuaciones de los ciclos económicos (PIB más estable, empleo y recesiones menos periódicas).
Al mismo tiempo que tenía lugar la Gran Moderación, los efectos demográficos derivados de la generación del baby boom incrementaron el número de ahorradores y ayudaron a fomentar un “culto a las acciones” que alcanzó su cénit con el cambio de siglo. Tras dos graves correcciones bursátiles en menos de una década, el culto a las acciones ha perdido fuerza y la madura generación del baby boom está empezando a jubilarse y a necesitar una mayor proporción de activos generadores de rentas.
La Gran Moderación inspiró una nueva forma de pensar basada en el paradigma de que el ciclo empresarial había sido finalmente controlado, lo que provocó una mayor asunción de riesgos y excesivos niveles de crédito que sentaron las bases de la crisis financiera. Las medidas anticrisis tomadas por los gobiernos y los bancos centrales han inflado espectacularmente las ratios de deuda-PIB en todo el mundo, dejando a algunas economías en una espiral negativa. La historia sugiere que estas crisis necesitan varios años para superarse. De hecho, algunos consideran que la combinación de deuda, débiles perspectivas de crecimiento, bajos tipos de interés y fuerzas deflacionistas que vemos actualmente podría perdurar mucho tiempo, convirtiéndose en la “nueva normalidad” en el futuro próximo.
Varios estudios científicos apoyan esta visión. Los economistas Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff estudiaron la historia de las crisis financieras, en concreto la relación entre crecimiento económico y deuda pública. Sus conclusiones corroboran la idea de que el historial de deuda de muchas economías de la OCDE plantea un riesgo considerable para el crecimiento y la estabilidad a largo plazo. En este sentido, la relación deuda-PIB de muchas economías avanzadas ya ha superado el punto crítico del 90%: Japón, Italia, Portugal, Grecia, Irlanda y EE.UU. ya muestran ratios de deuda-PIB que exceden este umbral.
Reinhart y Rogoff descubrieron que los niveles de deuda por encima del 90% están asociados a un descenso de un 1% en la tasa media de crecimiento económico. Ciertamente, las experiencias vividas hasta ahora sugieren que unos tipos de interés en mínimos históricos y la relajación cuantitativa pueden no ser suficientes para revertir los potentes efectos deflacionistas asociados con los excesos de deuda. De hecho, la experiencia de la economía japonesa demuestra que incluso con unos tipos de interés bajos, el exceso de deuda sigue siendo un obstáculo constante para conseguir un crecimiento económico estable. La burbuja inmobiliaria de Japón explotó hace veinte años, los tipos de interés siguen cercanos al cero y los tipos de la deuda pública se han movido entre el 1 y el 2% durante la mayor parte de los últimos quince años.
¿”Nueva Normalidad”, vieja rutina?
Algunos aspectos de la “nueva normalidad” podrían no ser tan diferentes de lo que pasó anteriormente. Si la “Gran Moderación”
fue una anomalía dentro del discurrir general de la historia, la creciente importancia de la rentabilidad total puede interpretarse
como un retorno a la “antigua normalidad”. Durante buena parte de los últimos 50 años, la inflación fue el principal enemigo de
las autoridades y los inversores. En la mayor parte de este periodo, las rentabilidades por dividendo fueron más bajas que las
rentabilidades de los bonos. Sin embargo, esta situación no es normal en fases de inflación baja y fue poco común antes de 1958,
cuando los rendimientos se cruzaron.
Antes de 1958, las rentabilidades por dividendo eran más altas que los rendimientos de los bonos, ya que la inflación era baja y los riesgos para el capital se consideraban elevados (por ejemplo, durante las Guerras Mundiales). La mayor parte de las rentabilidades bursátiles procedieron de la reinversión de las rentas. Si estamos en un periodo prolongado de inflación baja debido al efecto deflacionista de los excesos de deuda y la reducción del endeudamiento, este patrón podría reafirmarse.
La disminución de la oferta obliga a buscar rendimientos
Como muestran los gráficos que figuran más adelante, los motores de la búsqueda de rendimientos se han hecho más nítidos. Los bajos niveles de los tipos de interés y los rendimientos de los bonos en las principales economías de la OCDE hacen que las fuentes tradicionales de rentas no satisfagan las necesidades de los inversores en esta faceta. Esto está animando a los inversores a buscar rendimientos en otras clases de activos con características de riesgo y rentabilidad más atractivas, como los bonos de alto rendimiento, los inmuebles y las acciones. Al tiempo que se va haciendo más difícil conseguir rendimientos, la demanda de rentas probablemente se vea espoleada por algunas tendencias demográficas poderosas.
¿Ascender por el “espectro de riesgos” o encontrar una mejor recompensa para el riesgo?
Los cambios que se han producido en la oferta de rendimientos durante los últimos cinco años se han reflejado en las conclusiones de nuestro estudio. Los inversores institucionales mostraron una mayor intención de considerar fuentes de rentas no tradicionales y, paralelamente, una disposición a ir ascendiendo progresivamente por el espectro de riesgos tradicional en busca de nuevas fuentes de renta. Cabe señalar que la revisión fundamental del riesgo que está acarreando el paso a categorías de activos tradicionalmente consideradas como de riesgo podría no aumentar, en realidad, el riesgo total de una cartera de forma relevante. Se espera que las clases de activos no tradicionales sean las responsables de una mayor proporción de las rentabilidades totales en el futuro.
Ahora que la deuda pública ha perdido su atractivo atendiendo a la relación riesgo-rentabilidad debido a la prima de miedo asociada con los bonos más seguros, los inversores institucionales han estado aumentando su exposición a los activos que ofrecen rendimientos más altos, y se prevé que lo sigan haciendo. El área que más interés despierta a la hora de incrementar las asignaciones de activos en los próximos cinco años son los bonos corporativos con calidad crediticia (tanto desarrollados como emergentes). Las acciones con reparto de dividendo y las estrategias inmobiliarias también saldrán previsiblemente favorecidas. Los bonos de alto rendimiento (AR) fueron los favoritos de algunas entidades; su posición más baja se debe en parte al hecho de que para otras entidades son terreno vedado.
Demanda demográfica: Importante aumento del número de jubilados y más longevidad.
- El envejecimiento poblacional y las pirámides demográficas sobrecargadas en la cúspide están incrementando el número de jubilados en todo el mundo.
- En concreto, la influyente generación del baby boom está empezando a jubilarse.
- La mayor longevidad significa jubilaciones más largas que antes y un imperativo más fuerte para preservar los niveles de renta real.
La mayor esperanza de vida y la explosión de la población jubilada acrecentará el interés por los flujos de renta durante los próximos veinte años. Las tendencias demográficas ejercen una poderosa influencia en la economía y el comportamiento inversor.
La población mundial jubilada va a dispararse de 800 millones de personas en 2011 a 2.000 millones en 2050 (según Naciones Unidas). A este espectacular aumento del número de jubilados hay que sumarle ciertas presiones cualitativas: los pensionistas son ahora más activos y tienen unas expectativas de calidad de vida más altas.
La esperanza media de vida se ha incrementado considerablemente en los últimos 50 años. Las personas nacidas en los países desarrollados llegarán previsiblemente a vivir de media más de 80 años. El simple hecho de que la gente vive más lleva aparejada una necesidad de rentas durante periodos más largos. Esto está desencadenando una profunda revisión de las cantidades de dinero/renta que necesitan los pensionistas para su jubilación.
La mayor longevidad no solo eleva las necesidades de rentas de jubilación, también implica un cambio importante en la forma en que las personas ahorran para esa fase de su vida. Las carteras para la jubilación tienen que ofrecer flujos de rentas reales estables o crecientes que puedan superar los perniciosos efectos de la inflación sobre jubilaciones que pueden durar más de 30 años.
Las implicaciones para la inversión del modelo del ciclo de vida.
El modelo del ciclo de vida propuesto por Franco Modigliani estableció tres etapas de inversión: acumulación, consolidación y reducción (o desahorro). A la vista de los factores demográficos impulsores de la demanda que hemos comentado anteriormente, la fase de reducción se está volviendo mucho más compleja debido al aumento de la longevidad y la reducción de los tipos de las rentas vitalicias.
Aunque la mayor parte de la inversión debería seguir estando orientada a los activos de menos riesgo, se aprecia una necesidad clave de invertir en activos “reales”, como las acciones y los inmuebles (siempre y cuando exista tolerancia a las posibles fluctuaciones del capital), que puedan seguir elevando la base de capital necesaria para generar rentas durante un periodo de jubilación más largo.
El resultado es una combinación de activos de calidad y generadores de rentas que será más atractiva para los inversores en las fases de consolidación y reducción. Dado que es crucial que una cartera siga generando renta real en el periodo de reducción, la idea de mantener inversiones en acciones de alta calidad que pagan dividendos debería ganar terreno. La transición hacia activos seguros debe caracterizarse por ser un movimiento progresivo, no un acontecimiento en un momento concreto cuando llega la jubilación.
La renta cobra mayor importancia entre los inversores institucionales.
La creciente importancia de los flujos de renta dentro de las carteras queda confirmada por nuestra encuesta a inversores institucionales. La importancia de las rentas frente a las plusvalías ha aumentado durante los últimos cinco años en todas las categorías de inversores encuestados. Así, no sorprende que las aseguradoras europeas, que tienen que afrontar pasivos a corto plazo, pongan el mayor énfasis en las rentas de inversión. Los fondos de pensiones europeos, aunque se benefician de un perfil de pasivos a más largo plazo que las aseguradoras, también están dando más importancia a las rentas cara al futuro. Por último, si bien las entidades asiáticas siguen estando interesadas principalmente por las plusvalías, también le conceden importancia a las rentas actualmente, aunque las aseguradoras esperan que la atención vuelva a concentrarse en la revalorización del capital, lo que tal vez sea una consecuencia de las perspectivas a largo plazo más favorables que disfrutan en la región.
A pesar de que los resultados globales confirman una mayor importancia que hace cinco años, existen grandes variaciones entre los inversores institucionales en función de sus circunstancias específicas. Por ejemplo, un fondo de pensiones de prestación definida de Asia disfrutaba de “una ratio de financiación del 130% y, por lo tanto, ninguna necesidad de rentas de inversión regulares para financiar los pagos”, lo que contrasta con los imperativos de inversión de las empresas aseguradoras europeas, que reflejaban la necesidad de rentas estables para “satisfacer los pagos vinculados a las pólizas”.
Solvencia II y la consiguiente revisión de los criterios de suficiencia de capital para el sector asegurador europeo podrían tener importantes implicaciones adicionales. El sector asegurador europeo gestiona alrededor de 10 billones de euros en activos (en 2009), lo que equivale a alrededor del 50% de los activos gestionados por aseguradoras en todo el mundo. El sector tiene la mayor parte de sus inversiones en bonos, pero las repercusiones para las clases de bonos podrían ser considerables cuando se conozcan los detalles definitivos de la norma.
El próximo lunes 6 de Mayo a las 18:00 horas en la Bolsa de Valencia se realizará la conferencia "Gestión activa en un mundo de tipos de interés bajos" con Antonio Salido, Director de Marketing y Comunicación de Fidelity para España y Portugal; y moderada por Enrique Roca.
Conferencia Morningstar 9 de mayo en Madrid
Publicado por Rankia el
25 de abril de 2013
Morningstar organiza un evento único en nuestro país. Por segundo año consecutivo, la firma independiente trae a los mejores gestores de fondos nacionales y extranjeros, para debatir sobre las mejores inversiones en el entorno de mercado actual. Escuchar a expertos gestores del más alto nivel en un formato de debate es una ocasión única; no pierda la oportunidad de mejorar su cartera de inversión de la mano de los mejores profesionales, que Morningstar trae a Madrid para ayudar a los inversores a tomar mejores decisiones de inversión.
En el evento contaremos con la presencia de gestores de reconocido prestigio como Paul Read (Invesco Euro Corporate Bond), Richard Woolnough (M&G Optimal Income), Iván Martín (Santander Acciones Españolas), Philippe Brugere Trelat (Franklin Mutual European), Gonzalo Lardiés (Banco Madrid Ibérico Acciones), Mark Kiesel (Pimco Global Investment Grade Credit), Alvaro Martínez (Cartesio Y, Cartesio X), Poppy Allonby (BGF World Energy Fund), Fernando Bernad (Bestinver), John Arnhold (Amundi International Sicav), Miguel Jimenez (Renta 4 Pegasus) y Chris Traulsen (Morningstar Europe). Leer más
Cartera de Natixis para el segundo trimestre
Publicado por Enrique Roca el
25 de abril de 2013
Os presentamos cinco fondos de la gestora Natixis que en nuestra opinión pueden generar buenos resultados en la coyuntura actual, acompañado de un análisis del entorno y una descripción de los fondos recomendados.
Loomis Sayles MultiSector Income Fund
- Mercados:
En el nuevo entorno para la renta fija es todavía más importante que nunca para construir una cartera duradera tener diversificación a nivel geográfico, y sobre todo escapar de la sobreponderación del riesgo a Europa.
Por otro lado, se esperan subidas de tipos de interés a medio plazo, por tanto es importante que los fondos de renta fija tengan la flexibilidad para posicionarse en activos con una menor exposición a cambios en los tipos de interés.
- Fondo:
El fondo tiene como objetivo conseguir retornos positivos, invirtiendo en renta fija global con un sesgo a EE.UU. (aprox. 70%) y tiene la flexibilidad de invertir hasta el 35% en bonos de alto rendimiento. Leer más
Autores
Enrique Roca
EX-Director de Carteras de Fondos de Inversion. Ha obtenido numerosos premios nacionales e internacionales siendo destacado por la revista Citywire y el Financial Times como uno de los mejores gestores europeos. Imparte masters especializados en destacadas escuelas de Negocio.
Rankia
Portavoz oficial de la empresa editora de este sitio web Rankia.com.
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