¿Hasta donde puede llegar Metrovacesa, Inmocaral? ¿Hasta donde puede llegar Endesa, Fenosa, Iberdrola?
¿Hasta donde puede llegar la caída de Jazz, de Valero? ¿Hasta donde puede llegar la bajada del petróleo y del gas?
¿Hasta donde puede llegar la burbuja inmobiliaria?
¿Hasta donde puede aguantar el dólar?

Keynes tiene la respuesta: El mercado puede ser irracional durante más tiempo que el inversor puede ser solvente. Y si no, que le pregunten a los gestores de Amaranth...

O dicho de otro modo: Que en los movimientos del mercado, antes de cambiar la tendencia, es frecuente "extremar el dolor" en los que van contra ella antes de tiempo... y extremar la euforia en los que la siguen hasta el final.

Y el mercado gira exactamente cuando el último escéptico tira la toalla...
... como pasó con el petróleo a $78. Todos "sabíamos" que de $70 ya no iba a volver a bajar, y que el $100 podía caer antes de fin de año. ¿O no? Pues los $60, que ya no se iban a ver en la vida, han llegado a perderse hoy en el intradía. Un mes después.

Ahora se ven las elécticas con PER de 15-20 (y subiendo), cuando por su caracter defensivo solían tener un PER de 10-12. Se ven inmobiliarias cotizando al doble del valor neto de sus activos (NAV, Net Asset Value), cuando lo típico era que cotizaran por debajo de su NAV, típicamente a un 70% del NAV. Y estos sectores son el chollo y es "donde hay que estar"...
Pues una de dos, o "this time will be different" (las cinco palabras más peligrosas que un inversor puede oír, según Buffet), o el inexorable principio de reversión a la media les va a dar un estacazo tremendo. Eso sí, el estacazo no vendrá hasta que el último escéptico tire la toalla, y yo no la he tirado...

Lo de la burbuja inmobiliaria ya está muy trillado, así que hoy no lo tocaremos; sólo notar que en USA ya es evidente que está en pleno pinchazo, mientras que en España todo el mundo sabe que los pisos no pueden caer (nótese la ironía)... ¡Que atrevida es la ignorancia!

Respecto a Jazz, en mi opinión no tiene ninguna oportunidad de hacer suelo hasta que los centimeros se cansen de ella, o hasta que por primera vez cumpla su plan de negocio... ambos casos supondrían que el último escéptico tira la toalla.

Y respecto a Valero, el suelo sí puede estar cercano, pues veo muchos comentarios avisando de que va a ir a peor... curiosamente, lo dice un comentario en el que también espera unos beneficios en 2006-2007-2008 que, sumados, son la mitad de la capitalización de VLO. Y aun así, no lo ven interesante. Si esto no es tirar la toalla, anda cerca...

Y con esto ya comentado, me quedo con el tema que probablemente sea más interesante: el del dólar. Está aguantando como un jabato el nivel de 1.27, y eso que le dan por todos los lados...

• Por la parte del "carry trade", se le está acabando el chollo; los tipos oficiales ya han dejado de subir, y con la inflación controlada, se habla ya de bajadas, mientras que las notas a 10 años ya han caído del 5.10% al 4.60%... justo al contrario de Europa, donde los tipos no tienen más que subidas en el horizonte. Esto debería hacer que mucho de ese dinero pase de dólares a euros, más pronto que tarde.
• Por la parte de la economía, lo mismo: mientras que la economía americana va aflojando, de la mano del pinchazo inmobiliario, la economía europea, aunque tímidamente, va despertando.
• Y por lo que toca a entradas y salidas de capital, malas noticias: Las entradas de capital de Julio han sido de +$32.900M, frente a los $75.100 de Junio y los $70.000 que se preveían. Y encima, el déficit por cuenta corriente del 2º trimestre se va a $218.000M, un 6.6% del PIB que sale de EEUU cada año...
• Por no hablar de los numerosos bancos centrales que han avisado que pasaban a euros parte de sus reservas en dólares: Suecia, Rusia, Venezuela, los países árabes, Corea del Norte... y otros, como China, están acumulando oro como reservas.
• Y lo que puede ser peor para el dólar: Países como Irán, Venezuela o Rusia se plantean abandonar el dólar como moneda de cambio para el petróleo.

Y a pesar de esto, los bajistas del dólar (entre los que me encuentro "ideológicamente", aunque sin posiciones en el mercado) vemos cómo lleva tres meses a los mismos niveles; este es un alarde de fortaleza sorprendente, porque... ¡¿qué pasará si salen dos buenas noticias para el dólar seguidas?! Pues probablemente, que tiraremos la toalla al verlo a 1.25, y a partir de ahí la caída sea imparable...

Por cierto, que en esto de extremar el dolor tienen mucho que ver los hedge funds, que muchas veces cuando se ven "cazados" en un movimiento en contra de sus intereses, tienen que vender a toda prisa antes de que se superen sus umbrales de pérdidas aceptables... lo que acelera el movimiento y desencadena un efecto bola de nieve. Esto pasa mucho en materias primas, lo vimos en mayo y lo estamos viendo ahora, pero también pasa donde menos te lo esperas... por ejemplo, en la subida meteórica de Metrovacesa: se rumorea que algunos hedge funds vendieron a crédito apostando por que caería tras la OPA, pero la subida les ha obligado a comprar al precio que sea para poder cerrar sus ventas a crédito, acelerando la subida.

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