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Value Investing, Contrarian Investing y GARP: tres corrientes distintas, una única inversión
28 de Diciembre de 2006
Muchos de vosotros me habéis enviado correos preguntándome por dónde empezar a analizar una empresa. Es una pregunta complicada porque no existe El Método Correcto. Cada analista sigue una o varias corrientes cuyos postulados modificará hasta crear una forma de invertir con la que se sienta cómodo. Ahora bien, existe una base común a todas las corrientes que nos puede ayudar a la hora de crear nuestro propio método: la búsqueda de ineficiencias del mercado. Lo que debemos hacer es buscar las ineficiencias con las que nos encontremos más cómodos, las que nos resulten más fáciles de encontrar y las que creamos que en algún momento y por un determinado motivo puedan corregirse. Debido a la ya comentada cantidad de corrientes y subcorrientes en el universo de los métodos de inversión, lo único que puedo hacer para responder vuestras preguntas es explicar cuáles son las corrientes que me han influido a mí, qué ineficiencias buscan y qué objetivos persiguen. La respuesta está en el cabecero de este blog. 1. TRES FUENTES: Value Investing, Contrarian Investing y GARP Mi método de inversión bebe de tres fuentes: el Value Investing, el Contrarian Investing y el GARP. Cada una de ellas busca una ineficiencia distinta o, mejor dicho, cada una busca distintos aspectos o distintas manifestaciones de la misma ineficiencia. Podríamos resumirlo de la siguiente forma: El Value Investing busca empresas que se venden por debajo de su valor intrínseco. Benjamin Graham, padre del Value Investing, creía que si compramos una empresa por debajo de su valor intrínseco estaremos limitando el potencial bajista de las acciones. El Margen de Seguridad es una de sus principales aportaciones. Con ello, más que buscar grandes beneficios lo que pretende es aportar seguridad a la inversión. Las teorías de Graham sobre los beneficios son, sin embargo, mucho más pobres. Mención especial merece John Burr Williams por ser el primero en hablar del valor intrínseco de una inversión. Los textos de ambos son lecturas obligatorias para cualquier inversor. El Contrarian Investing busca empresas infravaloradas muy baratas castigadas por un exceso de pesimismo en el corto o medio plazo. Al añadir el componente psicológico ya aportan el motor de la futura revalorización y es que, una vez desaparezca el sentimiento negativo excesivo, la empresa se recuperará hasta alcanzar su valoración justa. Por tanto, añaden al componente de seguridad del Value Investing un componente de retorno. Aquí debemos hablar de la Escuela del Behavioural Finance y de David Dreman, máximo exponente del Contrarian Investing y gran defensor de la valoración por múltiplos. El GARP busca empresas con un potencial de crecimiento tal que los precios actuales sean baratos si se cumplen esas expectativas de crecimiento. El padre de esta corriente es Philip Fhiser, de quien Warren Buffet aprendió que merece la pena pagar un poco más por empresas que tengan una capacidad de crecimiento superior a la media. Su objetivo no son las empresas con potencial de revalorización hasta su valor justo, sino empresas con potencial para aumentar su valor justo. Da un paso más que el Contrarian Investing en el terreno de los beneficios esperados. Otros seguidores de esta corriente son el ya comentado Warren Buffet, Bill Miller, Bill Nygren, Peter Lynch... Es recomendable estudiar Estrategia Empresarial y Ventajas Competitivas, para lo cual pueden ser muy útiles los escritos de Michael Porter. 2. ¿QUÉ BUSCO? Por tanto, lo que busco son empresas con problemas en el corto plazo que hayan generado un exceso de pesimismo (influencia del Contrarian Investing) gracias al cual sus acciones se vendan por debajo de su valor intrínseco (influencia del Value Investing) y que gracias a su estrategia y ventaja competitiva tengan capacidad suficiente para solucionar dichos problemas y seguir creciendo. Cuando el sentimiento negativo desaparezca (Contrarian Investing), el precio tenderá a su valor justo (Value Investing), el cual será cada vez mayor gracias a su capacidad de crecimiento (GARP). Como dije al principio, las tres corrientes buscan manifestaciones distintas de la misma ineficiencia. 3. EJEMPLO PRÁCTICO Estas empresas suelen mostrar un comportamiento opuesto entre el precio y la marcha real del negocio durante los últimos años. Sirva de muestra la siguiente tabla (1) con las acciones de mi cartera. 
4. NUESTRO MEJOR ALIADO: EL TIEMPO El tiempo es la palabra clave. Durante mucho tiempo la divergencia entre precio y valor ha ido creciendo. Durante mucho tiempo el sentimiento negativo sobre el valor, que impulsaba hacia abajo a la cotización, fue tomando el control de la acción. Es probable que durante mucho tiempo la acción continúe infravalorada. El tiempo ha sido el principal arma de los Osos. (1) TABLA: muestra el cambio % en las ventas, el cash flow operativo, el free cash flow, en el Debt to Equity Ratio y en el precio desde 2002 hasta 2006. Los datos de 2006 se basan en las estimaciones de los analistas. El cambio en precio se ha calculado con el precio medio de 2002 y el precio medio de 2006. Para el D/E se ha tenido en cuenta la deuda a largo plazo, otros pasivos a largo plazo y los pasivos a largo plazo fuera de balance, para tener una visión más real de la evolución del endeudamiento. Esto es especialmente llamativo en Dell, en la que si usamos el D/E tradicional tendríamos una lectura de 0,16 frente a la 0,94 que he calculado yo.  
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