Pulso de Mercado: Intradía

DIA: Rdos. 4T'14 por encima de nuestra estimación y en línea con el consenso en EBITDA (185,6 M euros,-0,1% vs -3,4%
BS(e) y -0,6% consenso), con una contracción del margen en -70 pbs hasta 8,5% por EL Árbol. El LfL de Iberia fue del -6,7%
(en línea BS(e)) y prevén que ha tocado fondo. Anuncian DPA’14 0,18 eur/acc. (+12,3%, yield 2,5%), ligeramente por
encima del consenso y plan de recompra de acciones por el 6,22% del capital (de marzo’15 a sept’15). No dan guidance’15
y mantienen su estrategia de crecimiento inorgánico y la expansión en Argentina y Brasil. Esperamos una buena acogida
por la mejora de la remuneración al accionista (total yield 8,7%). COMPRAR.

FERROVIAL: Cambiamos nuestra recomendación de COMPRAR a VENDER al quedarnos sin potencial a pesar de la revisión
al alza de nuestro P.O. hasta 18,9 euros/acc. (+2,3% potencial). La cotización de FER descuenta ya nuestra valoración
fundamental y para obtener un potencial que justificara una recomendación de COMPRAR, tendríamos que asumir
generación de valor en los activos pendientes de abrir al tráfico, estimar que se permite incrementar capacidad en LHR o
estimar crecimientos superiores en Construcción y Servicios, en los que ya estamos por encima de consenso (EBITDA‘15e
+10% vs consenso). El principal riesgo en la historia de FER es el de reinversión de su posición de caja. VENDER.

ALMIRALL: Ha publicado un EBITDA'14 proforma (ex- respiratorio, negocio vendido a Astra Zeneca en noviembre’14) por
debajo de lo esperado (113 M euros vs 145 M euros BS(e) y 149 M euros del consenso). Sorprendió favorablemente la
propuesta de un DPA'14 de 0,20 euros/acc. (1,2% yield) porque no se esperaba pero el impacto es limitado. Considerando
el cumplimiento del guidance ofrecido en EBIT'15 (100 M euros) ALM cotiza a 16,3x EV/EBITDA'15e, lo que unido al
escaso potencial de nuestra valoración (+6%) nos lleva a situar nuestra recomendación y P.O. Bajo Revisión a la espera de
tener más detalle del business plan proforma desde 2015. Habrá conference call a las 10h. BAJO REVISIÓN.

Esperamos unos Rdos. marcados por la reforma gasita que tendrá un impacto negativo BS(e) de 24-25 M euros en
EBITDA en el 4T'14. Sin embargo, la caída en EBITDA será amortiguada por una menor amortización (permitida
también por la nueva regulación gasista) que compensará c.60% del impacto negativo de EBITDA.
A pesar de que el anterior guidance de crecimiento en BDI'14 de +2,4% se canceló con la reforma creemos que es muy
probable que ENAG alcance entre 0-1%. En inversiones esperamos niveles de 630 M euros EV vs 625 M euros de
objetivo de ENAG. El fuerte crecimiento en inversiones se debe a la adquisición del 20% de TGP en marzo'14 y a la
adjudicación de gasoducto surperuano de junio'14.
ENAG revisará su plan estratégico en la conference call de Rdos.

Los resultados deberían ser flojos por culpa de la brusca subida de precios del aceite en origen que hemos visto desde
junio de 2014 (+58%, motivado por la falta de lluvias en Andalucía). Cuando esto ocurre los márgenes de la compañía
sufren debido a una capacidad de fijación de precios relativamente débil frente a la gran distribución, en especial en
España (23% de las ventas) donde la competencia de la marca blanca es alta.

Según WSJ, las filiales de SAN y DBK en EE.UU. suspenderían la próxima ronda de stress tests de la FED, cuyos resultados
parciales se conocerán el 5 de marzo. De acuerdo a esta fuente, ambas entidades suspenderían por ‘deficiencias
cualitativas’ y no por falta de capital en estas filiales, que en cualquier caso impedirían el pago de dividendos a la matriz en
ambos casos.
VALORACIÓN
Noticia de impacto limitado. Recordamos que la filial de SAN no pudo pagar dividendos en 2014 a la matriz por estas
deficiencias cualitativas, mientras que en el caso de DBK la FED había enviado en 2014 una carta a la compañía
señalándole precisamente estos puntos de mejora.

ABERTIS VENDER (Cierre 17,30 S P.O. 17,42 S)
Wind (Italia) reabre la subasta por sus torres móviles Fuente: Sole24Ore
Según prensa, la compañía italiana WIND habría reabierto el proceso de subasta por sus torres móviles, remitiendo
peticiones de oferta a los anteriores interesados (F2I y EITowers), tras no haber alcanzado un acuerdo con ABE en el
periodo de conversaciones exclusivas en el que entraron el pasado 06/02/15.
La transacción incluiría hasta 6.000 torres por una valoración en torno a los 700 M euros (4,5% del EV de ABE y 5,2% de su
deuda neta ‘14).
Recordamos que el pasado 15/12/2014, ABE comunicó mediante Hecho Relevante estar estudiando la presentación de
una oferta vinculante por las torres de Wind Telecom. ABE ha reiterado en su pasada presentación de resultados su
intención de sacar a Bolsa una participación minoritaria del negocio de Torres móviles y de televisión, donde ya controlan
7.300 torres. Esta actividad se encuadra dentro de Telecomunicaciones y aporta aprox. un 6% del EBITDA total del grupo.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto en cotización. El fin del periodo de conversaciones exclusivas sin acuerdo aleja la posibilidad de que
la transacción acabe cerrándose. Estratégicamente encaja y permitiría a ABE seguir reforzando su negocio de
telecomunicaciones Terrestre. La última operación que realizó ABE en Italia en el área de telecomunicaciones fue la
compra de TowerCo, compañía que operaba 306 torres en la red de autopistas de Atlantia, si bien el importe era menos
significativo (94,6 M euros).

POSIBLES EXPROPIACIONES EN VENEZUELA: Según El Mundo, el gobierno español teme expropiaciones de subsidiarias de
empresas españolas en Venezuela. Recordamos que entre las compañías más vinculadas al país se encuentran: (i) TEF, con
un 1,7% del EBITDA (y 390 M euros en caja), (ii) BBVA, con un 7% del BPA, (iii) Duro Felguera, pendiente de cobrar unos
100 M dólares por el contrato del proyecto de Termocentro (13% de la capitalización). (iv) Mapfre, con unas primas que
representarían el 3%/4% del total. (v) Inditex de manera marginal, con ventas que no superarían el 1%.