Pulso de Mercado: Intradía

Morosidad de mayo’15 Fuente: BdE
El BDE ha publicado el dato de morosidad de mayo, que vuelve a reducirse y a marcar un nuevo récord. La reducción de
abril fue de -7.429 M euros (vs -4.565 M euros de abril y -4.211 M euros de marzo; media de c.-2.900 M euros de los
últimos 12 meses). El coeficiente de mora se redujo en -55pbs (hasta el 11,48%). Desde el pico de morosidad (alcanzado
en diciembre’13) la reducción del stock de morosos ha sido de c.-43.200 M euros (-22%).
VALORACIÓN
Noticia positiva, que se suma al buen dato de abril, lo que dejará una buena experiencia de morosidad en los Rdos. 2T’15
(la temporada arrancará con la publicación de Rdos. de Bankinter, el 24/07).
El crédito presentó una nueva bajada interanual (-4,5%), y aunque reduce la caída del mes anterior (-5,1%) sigue teniendo
una evolución pobre. En nuestras estimaciones del sector estamos asumiendo que la recuperación del crédito se dará en
2S’15.

GAS NATURAL
Investigación sobre comisiones en contratos de GNL con
Argetnina
Fuente: El Economista
Según prensa, la justicia argentina estaría investigando pagos de comisiones en contratos de importación de GNL desde
2008 por parte del Ministerio de Planificación, Enarsa e YPF. Entre los proveedores investigados destacan GAS, British Gas
y Morgan Stanley.
Según la fuente, la empresa intermediaria Dysan (propiedad del ex ministro de Obras Públicas de Menem, Roberto Dromi)
asesoró a GAS en dichas ventas hasta 2012, momento en que GAS abandonó este contrato por tener suficiente
conocimiento del mercado.
VALORACIÓN
Noticia negativa por la incertidumbre que genera siempre una investigación pero de poco impacto. Según nuestras
estimaciones las exportaciones de GNL a Argentina representarían un máximo del 1% del EBITDA.

Y lo peor lo que la semana pasada comentó por twitter, riéndose de los que le decían que se había equivocado con Teléfonica.

IBERDROLA COMPRAR (Cierre 6,40 N P.O. 7,20 N)
Resultado dividendo complementario’14 en formato flexible Fuente: Compañía
Ha informado que el 16% de los accionistas se acogieron al cobro en efectivo vs 42% en el anterior dividendo. Esto
supondrá el desembolso de 115 M euros (0,3% capitalización) y la emisión de 96,87 M acc. nuevas (1,5% del total) que
empezarán a cotizar el próximo 29 de julio’15.
VALORACIÓN
Noticia positiva pero limitada por el bajo nivel de aceptación, que rebaja el desembolso en efectivo a corto plazo en el
caso de IBE. En todo caso recordamos que IBE ha asumido el compromiso de recomprar las nuevas acciones emitidas en
dividendo flexible de manera que esperamos que lance un programa de compra de autocartera de 575-600 M euros (1,5%
capitalización).

AIRBUS
Comentarios sobre el A380 Fuente: Bloomberg
El CEO de AIR ha comentado en una entrevista que se están planteando ofrecer una versión mejorada del A380, que podría
entrar en servicio entre 2020 y 2025. Sin embargo, aún no se habría tomado una decisión en cuanto a si la versión
renovada llevará motores nuevos o no.
VALORACIÓN
Noticia esperada. El pasado mes de abril, la compañía ya comentó que aunque se podrían hacer retoques menores en el
A380, no harán inversiones relevantes si no tiene sentido financiero y tiene un “business plan” claro detrás. Por tanto,
entendemos que sólo harán cambios en los motores si tienen pedidos en firme que lo justifiquen. Mientras, este año el
A380 entrará en breakeven, por lo que dejará de ser un lastre en la cuenta de resultados.

VOLKSWAGEN
Caídas de las ventas del grupo en China Fuente: Compañía
La compañía ha publicado las ventas del grupo en China, éstas caen un -3,9% vs 1S’14. Por marcas destaca la caída de
ventas de Volkswagen -6,7% vs 1S’14 y el fuerte impulso de Porsche +48,4% vs 1S’14.
VALORACIÓN
Noticia negativa aunque esperada. La caída de ventas responde a la desaceleración del mercado Chino que ya había
anunciado la compañía y que ha tenido impacto en la cotización de VOW en las últimas semanas. En todo caso,
recordamos que China es el mercado con mayores ventas unitarias del grupo (34% ventas unitarias) por lo que creemos
que podría seguir existiendo ruido en torno a este punto. Así nuestra principal apuesta en el sector seguirá siendo DAI
que continúa creciendo en China a buen ritmo (+34% ventas unitarias en Junio).

ACCIONA COMPRAR (Cierre 74,21 N P.O. 82,00 N)
Acelera la venta de Inmobiliario Fuente: El confidencial
Según prensa, ANA ha decidido acelerar la venta de activos inmobiliarios y ha encargado a Morgan Stanley que analice el
mercado para decidir cuál es la mejor opción, si lanzar una oferta pública de venta (OPV) a través de una socimi o encontrar
un comprador que se quede con toda el área. Fuentes próximas al grupo indican que el valor de todos los activos
inmobiliarios –incluidos varios hoteles, residencias universitarias, edificios de oficinas y 900 viviendas en alquiler en
Madrid– podría rondar los 1.500 M euros.
VALORACIÓN
Noticia positiva. ANA estudia la venta de un porcentaje significativo de sus negocios inmobiliario (11% EV) y renovables
(parte de Acciona Energía, 73% EV, 76% EBITDA) y como indicamos en nuestra ultima nota de la compañía, empezar con
la venta del negocio inmobiliario sería nuestra opción preferida pues pensamos que con la caja procedente de la misma
se podría optimizar la operación de renovables, que será más significativa. En este sentido no sólo se afloraría valor en
función de las valoraciones que se consigan sino que además se podría recudir deuda en más de un -20% y con ello los
costes financieros (una reducción de un 50 pb del coste de la deuda tiene un impacto de +10% en BDI). En inmobiliario,
ya era conocido que ANA estudia constituir una SOCIMI que cotice en bolsa o incorporar un socio estratégico y nosotros
creemos que por sus ventajas fiscales una SOCIMI es preferible.
En cuanto a la valoración publicada hoy la nuestra apunta a 1.159 M euros asumiendo descuentos sobre GAV del -50%
para suelo y del -20% para promoción y de confirmarse los 1.500 M euros (29% de la DN de ANA y 35% capitalización)
que se comenta en la noticia el impacto seria de c. +6 euros/acc. (+7% sobre nuestro P.O.) e implicaría cotizar en línea
con el sector.

ACS COMPRAR (Cierre 30,73 N P.O. 36,60 N)
Resultado del dividendo scrip Fuente: CNMV
El pasado viernes ACS comunicó que un 44,22% de los titulares de acciones optaron por recibir efectivo. Esto implicará la
emisión de 4,179 M acciones (1,33% del total). Se espera que las acciones sean admitidas a negociación el próximo 28 de
julio y su contratación comience el próximo 29 de julio.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. Recordamos que ACS se compromete a amortizar acciones propias en la misma proporción a las
nuevas acciones emitidas, por lo que no se produce dilución para el accionista.