Pulso de Mercado: Intradía

Renta Fija: El posible borrador del acuerdo con la UE (según fuentes griegas) hizo estrechar la periferia hasta deshacer el
movimiento de la sesión anterior. El 10 años español estrechó hasta el 1,78% y el italiano hasta el 1,84% con unas primas
de riesgo a la baja en los 124 p.b y 131 p.b. En core, Alemania sin cambios y EE.UU. estable en el 2,16%. En subastas,
Italia colocó 6.000 M euros en L6M al 0%, Portugal 1.000 M euros en bonos 2021 al 1.55% y Alemania 1.400 M euros en
bonos 2046 al 1,18%. En primario, FADE colocó 1.300 M euros a 4 años (Tesoro+23 p.b.) y Colonial 1.250 M euros a 4 y 8
años (MS+160 p.b. y MS+200 p.b.).
Hoy, PIB 1T’15 España (componentes) y ventas al por menor abril. En R. Unido el PIB 2T’15 (revisado). En zona euro índice
de clima económico mayo. En México tasa de paro abril. Subastas: Italia (7.000 M euros bonos 2020, 2025 y FRN 2022).

IAG: El éxito de su estrategia y la caída del petróleo (-20% medido en euros en 1 año), han permitido varias revisiones del
guidance al alza. Creemos que la recuperación de España y la compra de Aer Lingus (aportará hasta +7% en P.O.) serán
nuevas fuentes de sorpresas. Nuestras estimaciones están alienadas con el objetivo de IAG (EBITDAR’16-20 medio ~5.000
M euros vs ~5.285 M en 2017 BSe) con un 70% del crecimiento basado en parámetros controlables por IAG. Mantenemos
P.O. en 8,8 euros/acc. (potencial +11%) con un petróleo recurrente ~68 euros/barril (+15% vs actual y -13% vs IAG(e))
que nos hace pensar que la compañía es más positiva que nosotros en el resto de parámetros. COMPRAR.

ADVEO: Tras la pérdida importante de clientes en España en Rdos. 1T’15 (debido a falta de servicio o problemas con los
productos por dificultades en los sistemas), cambiamos recomendación de COMPRAR a BAJO REVISION. Creemos que la
incertidumbre continuará hasta ver qué ocurre en Rdos. 2T’15. A pesar de la fuerte caída del valor (-43% en el último
año), creemos que el riesgo de overhang por Banco Madrid (3,4% ADV) y BPA (2,03% ADV) a corto plazo y la falta de
visibilidad podrían presionar a la baja la cotización.

ATRESMEDIA VENDER (Cierre 12,10 M P.O. 15,00)
Lanzará en julio un nuevo canal (Mega) Fuente: Prensa
Según prensa, A3M lanzará en julio un nuevo canal (Mega, dedicado al público masculino) en la frecuencia de GolT. De esta
forma adelanta 6 meses la recuperación de la frecuencia. Este nuevo canal, Mega, irá destinado a un publico masculino a
partir de 25 años y contará con una programación basada en series de éxito internacional, formatos de actualida e
investigación, eventos y documentales.
VALORACIÓN
Noticia positiva para A3M, que adelanta 6 meses la recuperación del nuevo canal y reduce su distancia vs Mediaset (de
2 a un canal).

SECTOR MEDIA - ESPAÑA
El Presidente de TVE exige nuevas fórmulas de de obtención
de ingresos (patrocinios y vuelta de la publicidad)
Fuente: Voz Populi
El presidente de la corporación TVE ha exigido que los patrocinios puedan aplicarse más allá de los programas deportivos y
culturales. También ha demandado que puedan emitirse hasta cinco minutos por cada hora de programación.
VALORACIÓN
Respecto a los patrocinios, no creemos que el impacto fuera muy relevante. En cuanto a la vuelta de la publicidad
nuestra opinión es que no se va a dar en el corto plazo ya que no resolvería el problema de fondo de TVE (de costes) y
con la situación actual no acabaría con el déficit. En cualquier caso, los 5 minutos que estaría proponiendo el presidente
de TVE tendría un impacto menos negativo que los 9 minutos que nosotros tenemos en cuenta en nuestros cálculos y
que daría un impacto negativo del c.-20% en valoración para las compañías de TV A3M y TL5.

COLONIAL VENDER (Cierre 0,62 M P.O. 0,60 M)
Emisión de obligaciones simples Fuente: Compañía
Ha finalizado con éxito una emisión de obligaciones simples por un importe total de 1.250 M euros (48% de la DFN a 1T’15)
dividida en dos series: (i) Obligaciones a 4 años por 750 M euros y un cupón de 1,863% anual, (ii) Obligaciones a 8 años
por 500 M euros y un cupón de 2,738% anual. Los fondos serán destinados a amortizar anticipadamente el préstamo
sindicado firmado en la primera parte del año pasado, cuando las condiciones de financiación no eran tan favorables como
ahora, por importe de 1.040 M euros.
VALORACIÓN
Noticia positiva aunque esperada ya que la compañía había anunciado su intención de refinanciar el sindicado del año
pasado, que tenía un coste muy alto (+388 pbs sobre euribor). Según nuestras estimaciones, con la nueva financiación, y
sin incluir comisiones y otros gastos asociados a la operación, la compañía se ahorra unos 20 M euros al año o el
equivalente al 1,4% de su NAV. Adicionalmente obtiene fondos para realizar adquisiciones.

AENA VENDER (Cierre 94,79 M P.O. 75,00 M)
Comunicado de TCI sobre litigio con CNMC Fuente: Bloomberg
Ayer TCI, segundo accionista de AENA con un 7,7% (Estado español 51%), remitió un comunicado a la prensa en el que
alerta sobre las conductas ilegales por parte de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) añadiendo
podrían provocar un daño material a AENA y debilitan la confianza de los inversores en el mercado español de capitales.
En su nota TCI hace alusión a la resolución de la CNMC acerca de la re-asignación de 69,8M euros de costes entre la
división Aeronáutica (regulada) y Comercial (no regulada), añadiendo que no es competencia de la Comisión y que el
impacto en la valoración de AENA podría superar los 1.000 M euros (-885 M euros Bs(e), ya incorporado a nuestra
valoración).
En su comunicado añade que la OPV se realizó teniendo en cuenta un marco regulatorio estable (ley 18/2014) que
determinaba una congelación tarifaria (+0%) en el periodo 2015-2026, que ahora, solo dos meses después de la OPV, la
resolución de la CNMC pretende cambiar.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. Entendemos el comunicado como una medida de presión en un entorno de negociación regulatoria.
Sin entrar en el fondo del asunto acerca de cómo han de asignarse los costes entre las distintas divisiones de AENA,
interpretamos que la CNMC sí es el organismo competente para la aprobación de la propuesta tarifaria del ejercicio 2016
e interpretamos la limitación de subida de tarifas al +0% como un límite y no como la variación efectiva de tarifas que
será de aplicación hasta 2026. En nuestras estimaciones estimaciones las tarifas podrían bajar significativamente en
2016 (-6,6%), para continuar bajando en adelante a una TACC’16-26 del -3,2%. (ver informe 22/05/2015 “Volando
demasiado alto”)
Recordamos que tanto AENA como TCI ha recurrido judicialmente la resolución sobre la reasignación de costes de la
CNMC y que la propuesta de revisión tarifaria remitida por AENA a la CNMC ha sido del +0% para 2016.

Will, no entiendo bien lo que significa, (sube el precio y está saliendo dinero... ¿El cuidador?).

Un saludo.