Re: Abengoa levanta el vuelo
Plan de negocio de Abengoa: estima que vale siete veces más en operación que en liquidación.
Abengoa estima que la compañía tiene un valor siete veces mayor en operación que en liquidación. En el plan de negocio remitido esta noche a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), la compañía, que lo ha elaborado junto con Álvarez & Marsal, estima que el valor de la Nueva Abengoa, una vez superada la reestructuración, será de 5.395 millones de euros. El grupo andaluz indica, asimismo, que las necesidades de liquidez para este año serán de 826 millones, mientras que las limita a 304 millones para 2017.
Bajo las previsiones realizadas por Alvarez&Marsal, después de estudiar más de 200 proyectos de Abengoa así como la cartera, se ha previsto una generación de caja de 1.000 millones de euros de 2017 a 2020. El nuevo modelo de negocio plantea un escenario menos intensivo en necesidades de caja.
En esta línea, los proyectos concesionales tporendrán una estructura por la que el 70% será deuda y el 30% capital. De este último, Abengoa propone quedarse con una tercera parte (el 10%) y encontrar partícipes para los otros dos tercios.
El objetivo es evitar riesgos financieros excesivos en la fase de desarrollo de los proyectos y limitar la capacidad para financiar con garantías corporativas y analizando proyecto por proyecto.
El negocio de la nueva Abengoa está concentrado en ingeniería y construcción, incluyendo proyectos en concesión con nuevas limitaciones de riesgos financieros.
Asimismo, la Nueva Abengoa pretende centrar la actividad en un número menor de geografías y líneas de negocios, donde Abengoa tiene una importante experiencia y posee una significativa ventaja competitiva a nivel tecnológico. Esto ha dado lugar a la decisión de suspender la actividad en algunas zonas geográficas, así como algunos pequeños proyectos, que en ningún caso detalla, ya sea a través de ventas directas o a través de acuerdos con los agentes locales en los que están trabajando con el objetivo de minimizar los costes de salida. Entre los países que saldrán del perímetro de la Nueva Abengoa están Brasil, Turquía o Australia y entre los que destacan como países de futuro la empresa siempre ha destacado que México puede jugar un papel importante, aunque elude detallarlo en el documento presentado.
En el plan enviado al filo de la medianoche a la CNMV, Abengoa no hace referencia a las desinversiones previstas por las que estima ingresar 1.500 millones de euros, según habían avanzado fuentes conocedoras del proceso semanas atrás. En concreto, no se menciona la posible venta de los activos de primera generación de Abengoa Bioenergía, por los que la compañía preveía ingresar unos 1.000 millones, aunque mantienen un valor en libros de cerca de 2.500 millones.
Abengoa destaca en el documento enviado al regulador que las lineas presentadas tendrán que modificarse para finalizar el plan de viabilidad incluyendo los componentes necesarios de la reestructuración financiera.
La ingeniería sevillana reconoce, no obstante, que los riesgos existentes siguen siendo considerables y cita por ejemplo que los costes de salida de algunos proyectos pueden ser superiores a los previstos por la compañía; la falta de financiación puede provocar retrasos en la construcción con potenciales sobrecostes así como la ejecución de algunas de las garantías otorgadas.
Abengoa se muestra además preocupada por si los acreedores no logran un acuerdo dentro del plazo de preconcurso, lo que en opinión de la empresa podría reducir el interés de algunos inversores para hacerse con ciertos activos no estratégicos de la compañía y provocar que por lo tanto no se pudieran alcanzar los objetivos previstos de desinversiones.
Finalmente, la compañía teme que si se limita su acceso a nuevas líneas de financiación o garantías no podrá hacer frente a la cartera de pedidos, ni asegurarse nuevos proyectos.
Abengoa ha elevado desde 2014 de forma considerable su nivel de apalancamiento. La compañía, según explica, pasó de un nivel de 7,3 veces deuda/ebitda a 9,9 veces, pero la empresa destaca que este escenario era mejor que el que mantenían en 2012 con un nivel de 10,7 veces y similar al de 2013 con 9,4 veces.
Pese a todo, la ingeniería sevillana fue incrementando su nivel de deuda corporativa año a año desde 2012 desde los 4.947 millones hasta los 5.828 millones de los tres primeros trimestres de 2015, con la única excepción de 2013 en el que se redujo levemente desde los 5.654 millones de 2013 a los 5.325 millones de 2014 y el ebitda retrocedió desde los 1.408 millones de 2014 a los apenas 891 millones de los tres trimestres del año pasado que se conocen por el momento.
La deuda por proyecto -los project finance- a la vez se reducen desde los 6.321 millones de 2013 a los 3.076 millones de 2015.
El plan presentado ayer tampoco arroja una mayor visibilidad sobre la estructura societaria final que podría llegar a tener la compañía ni se aclara si necesitara la entrada de algún socio industrial o financiero en el futuro pero si que se muestran optimistas que se podrá reducir el riesgo de la compañía desde el actual WACC -coste de capital- del 10,9% en cerca de 50 puntos básicos lo que les puede generar 200 millones de euros de valor adicionales.
La ingeniería sevillana añade por último que esta manteniendo negociaciones con los proveedores, así como con instituciones financieras locales para tratar de mejorar su situación.
