Toros, osos y borricos
Value Investing, Contrarian Investing y GARP (Growth at Reasonable Price)

EURO/DÓLAR - La moneda ha caído de canto

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Publicado por TheRebuzner el 29 de noviembre de 2007
Hace pocos días, en algunos comentarios, volvían a aparecer las dudas en el tema de la divisa. En contra del dólar se acumulan numerosos factores negativos, tantos que algunos llegan a contradecirse. Así, argumentos habituales en contra del billete verde son: miedo a la inflación, peligro de enfriamiento económico (recesión), el déficit exterior, el excesivo apalancamiento de los norteamericanos, bajas de tipos, crisis crediticia, la diversificación de las reservas de países árabes en distintas divisas, la posible cotización del crudo en euros... de todo.

Y, seamos francos, es cierto que la situación para el dólar no pinta bien. Durante estos dos últimos años hemos visto durísimas caídas de la divisa norteamericana por el miedo del mercado a un aumento incontrolado de la inflación (subida de tipos por parte de la FED) y durísimas caídas también debido al miedo de una recesión por culpa de la crisis hipotecaria (baja de tipos por parte de la FED). El dólar cae tanto por miedo al crecimiento económico como por miedo a la inflación. Es como si perdiéramos tanto si sale cara como si sale cruz. Pero ¿y si saliera “de canto”?

Ya lo hablamos varias veces, sobre todo con los amigos de Fresh Family Office. Aunque la situación del dólar es difícil, la del euro se va complicando poco a poco. A medida que el euro se fortalece, estamos perdiendo competitividad frente a Estados Unidos y frente a China y esto tiene repercusiones inmediatas a todos los niveles.

Imaginemos que queremos comprar el libro de Vitaliy N. Ketsenelson, Active Value Investing (no lo estoy recomendando, simplemente es el primer libro de más de $12 que encontré tanto en Amazon USA como en Amazon Germany). Si lo compramos en Estados Unidos, nos costará $32,97. Sin embargo, si lo compramos en Alemania nos costará $76,94. Un 133% más caro en euros que en dólares. Otro libro: Value Investing Today de Charles Brandes. En USA cuesta $18,21 mientras que en Alemania cuesta $41,42. Un 127% más en euros. Metedles gastos de envío y de más y seguirá siendo más barato en dólares. Alguno podría decir: “bueno, son libros norteamericanos por lo que en USA deberían ser más baratos”. Es posible.

Pongamos otro ejemplo. ¿Qué pasa con la Play Station 3? Tanto en Amazon USA como en Amazon Alemania hay un pack básico PS3 60 GB. En Alemania se puede comprar por $962 mientras que en USA su precio es de $450. La diferencia es de un 114%. Y para los folclóricos, podéis comprar el CD de Sinfonía de la Copla de Isabel Pantoja por $15,99 en USA y por $41,42 en Alemania. La diferencia es del 159%.

Ya le podéis poner tasas, transporte y diferencias en la distribución y acuerdos de Amazon USA y Amazon Alemania, ponedles mil “peros”, que seguirá siendo más barato comprar en Estados Unidos que en Europa. Y no sólo nos ocurre a nosotros con las compras de Navidad, sino que a las empresas les pasa más de lo mismo. La muestra más evidente podéis verla de un plumazo en este gráfico que compara la evolución de la acción de Boeing con la de EADS durante los últimos dos años.

Ya lo dijo la propia compañía: a EADS le está matando el tipo de cambio. Es cierto que es muy probable que la directiva haya exagerado el daño causado por la divisa para disimular deficiencias en la gestión, pero la evolución comparativa entre Boeing y EADS durante los últimos dos años es muy clara.

Ahora imaginad que sois el CEO de Boeing. Estaríais viviendo un sueño. Tus aviones son iguales a los de tu principal competidor pero, sin mover ni un músculo, son un 48% más baratos. ¿Qué haces? Muy sencillo: aprovechas la oportunidad y subes el precio de tus aparatos. Tu rival sigue fuera del mercado porque ahora tus aviones son sólo un 25% más baratos (por ejemplo) y al mismo tiempo obtienes más rentabilidad de la que jamás hubieras imaginado. Así, el ROA medio de Boeing entre 1997 y 2006 fue del 3,48%. En 2007 será del 7,36%. El margen neto medio durante el mismo periodo fue del 2,88% y para 2007 se estima que sea del 6,06%. Boeing lo tiene tan fácil que ha aumentado su apalancamiento financiero desde las 5,18 veces de media histórica hasta las 8,55 veces actuales y gracias a ello ha pasado de un ROE del 8,86% en 1998 a un ROE estimado 2007 del 62,91%. Mientras tanto EADS en pérdidas. (Tened en cuenta que no estoy hablando de la sostenibilidad a largo plazo del ROE de BA, sino que simplemente estoy hablando de los efecto de la divisa).

Por tanto, las multinacionales norteamericanas están siendo un buen refugio frente a la devaluación del dólar. Sus beneficios aumentan y sirven para ir amortizando deuda que, recordad, está en dólares. Es decir, venden en euros y amortizan deuda, pagan dividendo y recompran acciones en dólares. ¿A caso eso no crea valor? Fijaros en los beneficios de Amazon y cómo han venido superando todas las expectativas. De $23 a $100 en año y medio. El tipo de cambio dispara el beneficio empresarial norteamericano. (Y yo comprando libros en Amazon USA como un loco y sin pensar que miles de europeos estarían haciendo lo mismo. Supongo que un PER 30 acojona, lo admito.)

Ahora pensad en los efectos del euro fuerte sobre EADS: pérdidas. Pérdidas que se transforman en despidos directos y pérdida de empleos indirectos. Y empieza a engordar la bola de nieve. La economía europea va enfriándose poco a poco. Empiezan las rebajas de tipos. Y mientras tanto los beneficios norteamericanos siguen subiendo. ¿Qué el crudo pasa a cotizar en dólares? Ya la armamos. La única ventaja que tenía el euro fuerte desaparece. En ese momento la economía europea estará K.O.

Las primeras en sufrir son las europeas exportadoras (frente a las norteamericanas exportadoras que están haciendo el agosto). Después vendrán el resto. Algunas se salvarán. Serán las empresas europeas cuyos productos estén muy diferenciados y atraigan compradores cueste lo que cueste. Es fundamental que, además, tengan buen músculo financiero. Las empresas exportadoras no diferenciadas que sean financieramente débiles caerán. En Europa ya no tiene sentido la estrategia competitiva del liderazgo en costes si quieres exportar. Esto es mucho más grave de lo que parece porque tarde o temprano se va a contagiar toda la economía del virus de la falta de competitividad. Estados Unidos y China encantados, claro. (A principios de esta semana fue Trichet a China a pedirles que revalúen el yuan. La respuesta de China fue buenísima: “estamos en ello” o lo que es lo mismo “espera por ello”).

Por todo esto, invertir en dólares (como venimos repitiendo tanto en Fresh Family Office como aquí) es más una apuesta en contra del euro que a favor del dólar. A corto plazo los nubarrones están en Estados Unidos, pero a medio/largo cruzarán el Atlántico.

No sé vosotros pero yo prefiero comprar acciones de una economía con beneficios empresariales y en una divisa con recorrido al alza. Los dividendos hay que aprovecharlos para comprar más acciones (no turrón) y hay que aguantar volatilidades extra en la cartera (no dormir). Ya tendremos tiempo para comprar acciones europeas a buenos precios. De momento el turno es para los USA. La moneda parece que ha caído de canto.
Etiquetas: eurodolar · moneda



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Comentarios
1 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (13:37)

Creo que tu argumento justifica igualmente una invertir en EADS, puesto que esta expuesta favorablemente a una depreciación del dolar y puesto que nuestra perspectiva es el largo plazo...( y vuelta a empezar)

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2 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (13:40)

A todo esto, ¿has podido leer el libro de Vitality? Su blog es magnífico. Uni2

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3 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (14:45)

Ademas, lo lógico sería que dentro de un tiempo el dólar vuelva a recobrar su peso en el mundo, con lo que nuestras carteras en dólares sufriran una doble revalorización no? Tanto por la ventaja competitiva de USA como por la revalorización de la divisa...

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4 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (15:10)

Ante la actual situación del mercado, tengo 3/4 en liquidez a la espera de unas rebajitas en los precios, estoy en contra de tu forma de no hacer timing, lo siento. Solo tengo 3 valores, y uno de ellos es EADS. Al leerte me ha entrado cierto cosquilleo vendedor, lo reconozco, aunque una vez sereno pienso que algunas de las razones que has dado fundamentan esta compra "contraria". Estoy tranquilo con mi elección de empresa y de moneda.

Un placer leerte a pesar de las discrepancias, amigo.

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5 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (15:22)

Hola Jose Maria.
Con ese argumento me iria a empresas de paises emergentes, europeas o americanas con centros de produccion en el tercer mundo(arcelor-mittal)por ejemplo.
Mientras los flujos de capital iran a la moneda menos emergente,o mas fuerte,el euro.
Yo no se quien tiene razon,pero vuestra postura me parece un poco temeraria.
Un saludo y suerte.
Pedro luis

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6 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (15:32)

Hola Jose Maria.
Con ese argumento lo mejor es irse a empresas del tercer mundo, europeas o americanas con centros de produccion en paises emergentes (arcelor-mittal)por ejemplo.
La cuestion es saber donde iran los flujos de capital,¿a la moneda mas fuerte el euro?.
Un saludo y suerte.
Pedro luis.

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7 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (16:45)

José Maria,hasta cuando crees que seguirá cayendo el dólar?.Crees que
convendría esperar a que baje un poco más,antes de invertir en dólares?.
Gracias.

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8 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (19:37)

Y me pregunto yo: Las empresas exportadoras europeas ¿no pueden cubrir el riesgo de divisa mediante derivados sobre €/$?

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9 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (20:23)

Muy bueno. Yo me estoy inflando, desde hace varios años, a comprar libros de Amazon un 50% más baratos que en Europa. Hasta los libros de UK, que no tienen IVA, valen más baratos comprados desde Amazon USA. S2. Laruku

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10 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (20:24)

Muy bueno. Yo estoy comprando, desde hace años, libros desde Amazon USA. S2. Laruku

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11 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (20:51)

Estoy de acuerdo con tu razonamiento. La pregunta es cuando empieza la vuelta del cambio EUR/USD. Alguna otra recomendación sobre multinacional americana que se beneficie especialmente del tipo de cambio?
Felicidades por tu blog!! Soy un seguidor reciente y me parece excelente.

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12 TheRebuzner
29 de noviembre de 2007 (20:59)

No pretendía criticar una compra de EADS. Creo que es una empresa estratégica xa Europa y a largo plazo a priori no la veo mal, aunque debería analizarla mucho. El ejemplo de EADS/BA era sólo xa ver lo que está pansando AHORA, sin pensar (ni me lo he planteado) en lo que pueda pasar en el futuro.

Supongo, así rapidamente, que BA se va a beneficiar del tipo de cambio hasta que el dólar haya subido mucho. Si ya hemos visto sus mínimos, hasta que el precio de los aviones americanos y europeos sean parecidos queda mucha subida. Incluso alcanzado el nivel de equilibrio, BA puede jugar con los márgenes y "arañar" un poco más. De todas formas, EADS creo que tendrá su momento.

Uni2: a lo mejor se lo pido a los Reyes.

Manuel: esa es mi apuesta, claro.

Mc: como ya expliqué antes, lo de EADS era un ejemplo. No tengo una opinón sobre la compañía, así que x favor reprime ese ánimo vendedor (x lo menos el que se ta ha encendido por mi culpa).

Pedro Luis: no es mala opción lo que propones. Lo importante es tener en mente cómo afecta la divisa a la competitividad de cada empresa. Desde luego, a cada una le afectará de una forma x lo que no hay que generalizar. ¿Temeraria? No lo veo así. Es una inversión como cualquier otra: con sus puntos a favor y sus puntos en contra.

Anónimo: eso se escapa x completo de mi forma de trabajar. la divisa irá donde le dé la gana. Hace tiempo creíamos imposible ver el 1,50 y ya ves. ¿2.0, 2.5, 3.0, 0.75...? Vete tú a saber.

Margat: las coberturas tienen una efectividad relativa ya que suelen quedarse cortas. además, si tienen activos en $ (como Sanofi, por ejemplo) el impacto en el balance no se puede cubrir. Por otro lado, no hay cobertura posible contra la falta de competitividad porque su efecto es que tu cliente deja de serlo. Pierdes ventas. Antes eso sólo te queda ajo y agua o mover toda tu producción a Estados Unidos, en este caso = paro europeo.

Laruku: ¿por qué no habremos comprado, en vez de libros, acciones de Amazon? El miedo al PER alto, amigo. Hay veces que sabiendo menos ganas más!!!

Un abrazo a todos!!! :)

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13 TheRebuzner
29 de noviembre de 2007 (21:06)

Anónimo: las multinacionales de productos de consumo, tecnológicas... xo cada caso es un mundo. Me alegra que te guste el blog! :)

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14 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (21:15)

El otro dia,leia en el blog Investors Conundrum :Los largos ciclos del Dolar,lo siguiente:
Es curioso observar lo que los expertos en estadística llaman la “reversión a la media”, des del año 1.967 el Dólar ha tenido la misma duración en días, en los ciclos alcistas ( 1.710 días) que en los bajistas (1.610 días), y por tanto el valor del dólar del año 1.967 es muy similar a su valor actual si lo medidos a su tipo de cambio en relación al resto de divisas mundiales.
Oto dato interesante, en los ciclos alcistas el Dólar se aprecia mas que no se deprecia en los ciclos bajistas. De hecho solo en los años 1967-1973, acumuló un periodo a la baja tan prolongado como el actual, por lo que deberíamos estar ya cerca del final de este ciclo actual bajista. Y es muy lógico, si la economía americana ha tenido un comportamiento de enorme crecimiento y de aumento de la productividad, a largo plazo su divisa tenderá a fortalecerse. Yo añadiría, “sino hubiese sido en el pasado y en la actualidad por los intereses de la administración americana en no permitir una fuerte alza del dólar, que perjudicase su economía, el dólar estaría hoy con una cotización mucho mas fuerte”.

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15 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (21:21)

Esta claro que la opción es USA. Si baja la bolsa, pero sube el dólar no pierdes gracias al cambio. A la contra más de lo mismo. Desde hace unos meses son muy interesantes empresas como Intel o Coca cola, que a pesar de las subidas, obtienen beneficios mayores a nivel internacional y que convierten en muchos dólares gracias al dólar bajo. Además la economía de USA siempre va más deprisa que la europea, así que probablemente la recuperación del dólar, cuando llegue, será rápida (siempre que a ellos les interese claro). El dólar bajo también permite competir con Europa, como bien comentas. Todo esto gracias a un gran endeudamiento gracias a la solicitud de crédito con una moneda con tipo de interés bajo, pero cara, como el euro.

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16 Anonimo
Anonimo
29 de noviembre de 2007 (21:44)

A proposito de lo de reinvertir los dividendos y no comprar turrón. Cómo se hace sin que te frían las comisiones, porque claro, normalmente se tratará de cantidades muy pequeñas y por lo tanto la comisión de compra supondrá un porcentaje muy importante. No sé, a lo mejor es una burrada lo que estoy diciendo, pero ¿cómo hacéis vosotros para reinvertir los dividendos?

Saludos y gracias.
Jorge.

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17 Putabolsa
29 de noviembre de 2007 (22:44)

Muy buen post.Yo lo tengo claro (y asi lo manifeste en mi blog hace unos meses ya,viendo el panorama que nos llegaba encima ),hay que ir a invertir a USA,eso si (como ya dije),apurando algo mas este ciclo bajista del $,que aun le falta algo ;)
Felicidades una vz mas por tu blog.

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18 Anonimo
Anonimo
30 de noviembre de 2007 (00:07)

Bueno, lo de Amazon es una pasada. Ahora bien, los chinos, como casi todo país viviente, negocia las cifras en dólares.

Así que desde ese punto de vista, un negocio de ropa china en una ciudad alemana será más rentable que la misma tienda en EEUU, puesto que la materia prima vale lo mismo en dólares.

Desde el punto de vista del consumo, un americano medio verá como los productos son bastante más caros, ya que una depreciación del 50% en 4-5 años se nota un montón. Eso reduce su capacidad de consumo, y por tanto el crecimiento en ventas de...... Walmart!!!

En el lado opuesto, un consumidor europeo verá que hay cosas bastante más baratas (¿Cuál es la diferencia de precio entre comprar un PC en EEUU y otro en Alemania? Dell ya vende portátiles por menos de 400€) Por lo que sube su poder adquisitivo y por tanto se produce un aumento de consumo y por tanto un aumento de ventas de .... Carrefour!!!

Para ver la realidad de esto, sólo hay que ver el margen de crecimiento de Carrefour en España versus el crecimiento plano de Wallmart en EEUU.


En conclusión, hay pros y contras, pero desde luego yo estoy en que un euro fuerte es muuuy beneficioso para Europa. Además esto da credibilidad al proyecto de construcción europea, y por tanto a la liberalización de los chiringuitos nacionales.

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19 Anonimo
Anonimo
30 de noviembre de 2007 (09:57)

Respecto al tipo de cambio, como decís de los libros de Amazon.
Yo hace tiempo que lo pienso, porqué un big mac con Cocacola y patatas, me cuesta 5$ en USA y sin embargo en españa te sale por unos 6€.

No hay ninguna razón, los costes me parece que se amejarán muy mucho para mcdonalds el producir en USA o España, sin embargo la diferencia es que lo que aquí vale 5$ en españa vale 9$.

Este tipo de diferencias no creo que sean sostenibles en el largo plazo.
No se que opináis al respecto, y sin querer hacer de pitoniso, la cosa no creo que tenga mucho más margen, mientras tanto, aquí me encuentro en este gran país comprando duros a cuatro pesetas.

Un saludo

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20 Anonimo
Anonimo
30 de noviembre de 2007 (11:35)

Yo llevo varios años apostando por la bajada del dólar, y de hecho he ganado bastante con ello, por ejemplo cambiando parte de mi fondo de pensiones americano del S&P500 al MSCI EAFE, que ha subido mucho más (medido en dólares)

En cambio, ahora que todo el mundo está convencido que el dólar se va a hundir, me está empezando a dar en la nariz, por puro "contrarian instinct" que el suelo del dólar no debe de estar muy lejos. No creo que las empresas europeas soporten mucho más los diferenciales de precios que describes tan bien en tu posting. Y basta con que el amigo Trichet empiece a bajar los tipos (ahora que la burbuja inmobiliaria ya está pinchada de manera irreversible) para que el cambio euro/dólar se estabilice o incluso invierta su tendencia.

En cualquier caso, para mí el mejor sistema para protegerse es comprar empresas lo más baratas posibles. Con un margen de seguridad del 50% uno bien se puede permitir un poquito de depreciación del $.

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Soy seguidor del value investing, contrarian investing y GARP.




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