Volviendo a la comparativa entre empresas en esta ocasión he salido de nuestras fronteras para comparar las dos líderes indiscutibles del sector de la moda deportiva, la americana Nike y la alemana Adidas.
Como siempre comentaré el Balance, la Cuenta de Resultados y las Rentabilidades esperadas.
En relación al Balance…
Ambas pueden presumir de una balance muy sólido, con muy poca deuda (ratio DFN/EBITDA negativo), una óptima posición de liquidez, unos ratings envidiables (cinco escalones por encima del speculative grade en el caso de Nike), gastos financieros muy reducidos e incluso resultados financieros positivos en algunos años en el caso de Nike, reducción bastante rápida de la deuda en el caso de Adidas después de acometer la importante compra de Reebok por 3.100 millones de euros a finales de 2005 (el ratio DFN/EBITDA pasó de -0,7 en 2005 a +2,1 en 2006 para volver a casi cero en 2010). En 2012 fue de -1x para Nike y de -0,3 para Adidas.
Eso se debe a un cash flow excelente, donde el cash flow generado con las actividades de explotación supera con creces en casi todos los años al cash flow destinado a las actividades de inversión, lo que le permitió, en el caso de Adidas, ir reduciendo la deuda contraída con la compra de Reebok sin renunciar al pago de dividendos, y en el caso de Nike, además del pago de dividendos realizar unas agresivas compras de acciones propias.
A favor de Nike comentar que el cash flow generado con las actividades de explotación es de aproximadamente el doble que el de Adidas, cosa que también ocurre con los Beneficios como comentaré más adelante.
El ROE es también de aproximadamente el doble a favor de Nike (sobre el 20% vs el 10% de Adidas).
Finalmente comentar que en relación al FM y las NOF en el caso de Nike el primero es muy superior al segundo (7.666M de dólares vs 3.958M de dólares), con lo que no debería tener necesidad de crédito.
En el caso de Adidas el FM es de 2.516M de euros mientras que las NOF de 848M, con lo que tampoco debería tener necesidad de crédito.
En relación a los Resultados…
Al igual que en el balance los resultados son muy buenos en ambas empresas pero también es ligeramente mejor Nike.
Los Beneficios han crecido a una media anual entre 2004 y 2012 del 11,27% en el caso de Nike y del 12,24% en el caso de Adidas y el Beneficio Neto de la empresa americana es de un poco más del doble que el de la empresa alemana (791M de euros Adidas por 1690M de euros Nike), y eso sin necesidad de realizar una adquisición tan agresiva como la de Reebok por parte de Adidas. Nike también realizó adquisiciones en su momento pero mucho menor tamaño (Converse, Umbro, que recientemente acaba de vender).
En este periodo ambas empresas sólo han sufrido un altibajo, en el peor año de la crisis (2009), si bien la caída fue mucho más fuerte en el caso de Adidas que en el de Nike.
En relación a los márgenes y al ROA Nike también se lleva la partida duplicando los resultados de Adidas. El margen neto de la empresa americana está sobre el 10% mientras que el de la empresa alemana sobre el 5% y con el ROA ocurre lo mismo (14% el de Nike por 6-7% el de Adidas).
La solidez de balance y los buenos resultados se reflejan en la muy positiva rentabilidad que han conseguido los accionistas en los últimos años.
Entre 2 de junio 2004 y 2 de junio 2013: Nike: 19,12% con reinversión de dividendos
16,66% sin reinversión de dividendos
Adidas: 16,62% con reinversión de dividendos
14,69% sin reinversión de dividendos
Victoria parcial clara para Nike en este apartado.
Finalmente las Rentabilidades esperadas:
Suponiendo tres escenarios: crecimientos del BPA del 6%, el 9% y el 12% y con la misma metodología de siempre:
Teniendo en cuenta los siguientes datos:
BPA 2012 Nike: 2,37 dólares/acción
Media PER últimos 5 años: 19,6x
Precio acción: 61,66 dolares/acción
Pay out ratio: 28%
Rentabilidad esperada con cada escenario:
Crecimiento del BPA del 6%= 3,86%
Crecimiento del 9%: Nike: 5,2%+1,61%= 6,81%
Crecimiento del 12%: Nike: 8,11%+1,8%= 9,91%
BPA 2012 Adidas: 3,78 euros/acción
Media PER últimos 5 años: 18,5x
Precio acción: 84,09 euros/acción
Pay out ratio: 35,7%
Rentabilidad esperada con cada escenario:
Crecimiento del BPA del 6%= 5,53%
Crecimiento del 9%: 5,2%+1,61%= 8,74%
Crecimiento del 12%: 8,11%+1,8%= 11,98%
Victoria para Adidas en este apartado.
Resultado final: 2-1 para Nike.
