Pulso de Mercado: Intradía

OHL VENDER (Cierre 17,10 O P.O. 18,80 O)
Garantías adicionales en crédito garantizado con
participación en OHL Mexico (56,1% OHL)
Fuente: CNMV
OHL comunicó el pasado viernes mediante Hecho relevante antes de la apertura del mercado, haber realizado una prenda
adicional de acciones de OHL México (9,28%) para garantizar un préstamo de 312 M euros que hasta ayer estaba
garantizado con una participación del 24,25% y que ahora pasa a un 33,53%.
Por otra parte, Fitch puso el rating de dos concesiones de OHL México bajo revisión negativa (CONMEX 72% EV OHL
México y Gana 5% EV OHL México), a la espera de la conclusión de las investigaciones de la administración mejicana, que
según la agencia podría tener consecuencias negativas para la calidad crediticia de sus obligaciones.
VALORACIÓN
Noticia negativa. La necesidad de poner garantías adicionales se produce a raíz de los nuevos recortes en OHL México
tras la difusión de nuevas grabaciones sobre supuestos sobornos a magistrados mejicanos. En nuestras estimaciones el
margin call sobre el mencionado préstamo se situaba en 22,8 pesos/acc., límite que rebasó ayer tras caer un -7,14%
hasta 20,82 pesos/acc.
En nuestras estimaciones y tras la aportación de garantías adicionales el nuevo nivel del margin call se sitúa en 16,9
pesos/acc, un -18,83% por debajo de su cierre de ayer y estimamos que OHL mantiene un 1,75% adicional de acciones
de OHL México “libres”, que podría poner como garantía adicional en caso de necesidad.
Desde que se inició el escándalo por supuesto fraude, las acciones de OHL México han recortado un -32% por un -11% de
OHL. En nuestras estimaciones la sensibilidad de OHL al precio de OHL México es del 0,86% por cada +/- 1% de variación
en la filial, por lo que si hiciéramos el mark to market desde la fecha de inicio del conflicto el impacto en OHL sería de un
-27% (en el mismo período Abertis, que representa un 44% del Equity de OHL, apenas si ha variado). Si hiciéramos el
mark to market en nuestra valoración por SOTP de OHL a la participación de OHL Mexico (valoramos por DCF un 26% por
encima de cotización), nuestro P.O. OHL se reduciría hasta 15,75 euros/acc. (-16%).
Por otro lado, recordamos que OHL tiene un margin loan por 875 M euros garantizado con un 11,43% de Abertis, donde
estimamos que el nivel del margin call se situaría en 15,34 euros/acc. (-5,66% respecto a cierre de ayer). En este caso
no dispone de acciones “libres” para incrementar la prenda, por lo que de cotizar por debajo de dicho nivel estimamos
debería aportar caja como garantía adicional. Recordamos que el Lock up de la participación de CVC en Abertis (8%)
vence el próximo 5 de junio y aunque no estimamos que vaya a vender su participación de modo similar a como realizó la
anterior transacción (7,5% a través de una colocación acelerada con un descuento del -4,5%), una colocación con
descuento pondría presión sobre el precio de Abertis acercándola al nivel mencionado.

COLONIAL VENDER (Cierre 0,62 O P.O. 0,625
MERLIN PROPERTIES COMPRAR (Cierre 11,54 O P.O. 11,85 O)
SACYR COMPRAR (Cierre 3,91 O P.O. 3,86 O)
Ofertas por Testa Fuente: El Confidencial
Según prensa, la segunda semana de junio es la fecha marcada para presentar las ofertas definitivas por Testa (99,7%
Sacyr). Según la fuente, Merlin Properties, Blackstone y Colonial conformarían la terna final.
Según la fuente Blackstone prevé realizar una oferta por el 100% de la compañía a un descuento sobre cotización del -12% y
+11% por encima de nuestra valoración (2.000 M euros) mientras que Merlin y Colonial serían de la idea de una compra
inicial del 30%, valorado en 500 millones (-10% descuento vs nuestra valoración).
VALORACIÓN
Noticia positiva para Sacyr. La puesta en valor de Testa en los próximos meses aportaría visibilidad y creemos que este
activo no está correctamente valorado por el mercado. En este sentido, valoramos Testa a un valor equity de 1.810 M
euros (en base a un +10% sobre su GAV a Dic’14, que representa cerca de un +20% de prima sobre NAV). Esta valoración
nos parece razonable visto que sus comparables cotizan con primas sobre NAV’14 (primas que oscilan entre el +8% de
LRE y el +30% de COL) y dada la buena evolución de los precios de los activos en España. Creemos que la valoración
implícita de Testa (implícita en el precio de la acción de SCYR) que está haciendo el mercado es de -15% sobre NAV.
Una mejora de la valoración de Testa del +10% produce una mejora del +14% en la valoración de SCYR.
Para COL y MRL el encaje de la cartera de Testa es bueno, habría que ver el precio evidente, aunque no vemos a ninguna
de estas compañías como inversores pasivos en Testa de manera que vemos poco probable que entren al no ser que se
les asegure a) una hoja de ruta con el fin último de tomar el control de Testa b) un mecanismo que les garantice salir de
la compañía tras un periodo de tiempo determinado.

Buenos días,
Vamos a tapar el gap de apertura, me recuerda al viernes para arriba para vender más alto los cortos, Dax para abajo.
Al final el domingo nada de nada ni en un sentido ni en otro, así que estamos como el viernes, indecisos.
Buenos precios para largos, pero veremos si tienen recorrido, ya leo que se habla más de cortos... es el lado que estará funcionando mejor sin duda, yo de momento no me atrevo.
Saludos

Edit: por cerrar el gap me referia en CFD no contado, disculpad

Los futuros en Bankinter cuadrada la diferencia. todo parece ok. Menos mal...

Uf, el Canario que es el tipo más alcista del mundo, más todavía que Carlos12001, insinuando que si los 10.500 y el 61,8% de la subida precedente :(

Manos fuertes operando...de momento

¿Eso lo sabes de alguna manera? Curiosidad