Gas Natural Fenosa es la mayor compañía integrada en gas y electricidad de España y Latinoamérica, líder en comercialización de gas natural en la península Ibérica y primera distribuidora de gas natural de Latinoamérica.
Los orígenes de la empresa se remontan a 1843, año en que se fundó la empresa que daría lugar a la actual Gas Natural Fenosa y que fue la primera en introducir en España el gas para el alumbrado público y privado.
En 2009, tras la adquisición de la eléctrica Unión Fenosa, tercera del mercado español, Gas Natural Fenosa culminó su objetivo de integrar los negocios de gas y electricidad.
Si miramos los últimos catorce ejercicios, eso es, desde 2002 hasta los nueve primeros meses del 2015, vemos que los Resultados de la compañía son muy sólidos: obtención de Beneficios en todos los ejercicios y BPA siempre superior a 1 euro/acción.
Evolución del BPA:
2002: 1,8 euros/acción
2003: 1,27
2004: 1,43
2005: 1,67
2006: 1,91
2007: 2,14
2008: 2,36
2009: 1,48
2010: 1,3
2011: 1,39
2012: 1,45
2013: 1,44
2014: 1,46
9M 2015: 1,16
Al mismo tiempo, el elevado BPA conseguido a lo largo de este tiempo ha permitido un buen crecimiento del valor contable por acción, pasando éste de los 8,92 euros/acción en 2002 hasta los 18,1 actuales, consiguiendo un crecimiento medio anual del 5,6%, y con una retribución al accionista realmente atractiva: un pay-out del 50% entre 2003 y 2007 y del 60% a partir de 2009.
Si miramos el ratio financiero cotización/valor contable por acción veremos que entre 2002 y 2007 estaba en niveles de entre 1,8x y 2,8x.
Con la llegada de la crisis la acción cayó de manera drástica y exagerada teniendo en cuenta la solidez de los resultados.
Como consecuencia de la radical caída de la acción (pasó de los 45 euros/acción en verano 2007 hasta los 8,5 a finales de invierno de 2009) y el buen aguante del BPA el ratio precio/valor contable también cayó de manera considerable y exagerada, situándose ligeramente por debajo de 1x entre 2009 y 2012. Remarcar también que el BPA cayó en 2009 por el efecto dilución tras una importante ampliación de capital de 3500 millones para financiar la compra de Unión Fenosa. Sin embargo, el Beneficio Neto siguió creciendo año tras año, pasando de los 1172 millones de euros en 2008 (año anterior a la compra de Fenosa) hasta los 1351 en 2009 y 1415 en 2010.
Era una clara infravaloración, la acción subió y el ratio estuvo entre 1,15x y 1,24x entre 2013 y 2014.
Nuevas turbulencias en los mercados este último año han provocado otra caída de la acción, mientras el BPA sigue resistiendo bien, y el ratio precio valor/contable se situó en 0,96x en septiembre de 2015 y actualmente está en apenas 1,04x, un nivel a mi entender atractivo.
Además, de mantenerse el crecimiento medio anual del valor contable por acción en menos de un año el ratio cotización/valor contable por acción volvería a estar por debajo de 1x y en apenas cinco años se situaría en apenas 0,79x, el nivel más bajo de la serie histórica (si proyectamos un crecimiento medio anual del 5,6% del vca dentro de cinco años éste sería de 23,77 euros, al precio actual de la acción, eso es 18,82 euros, nos da el citado 0,79x).
En paralelo la rentabilidad por dividendo ha seguido una evolución similar: niveles no especialmente atractivos en los años pre-crisis (entre el 2,2 y el 3,5%) y muy interesantes durante la mayoría de años de la crisis (entre el 4,4 y el 7%). Actualmente la rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva: 5%.
Veamos a continuación la evolución de los citados indicadores:
Evolución del valor contable por acción:
2002: 8,92 euros/acción
2003: 9,62
2004: 10,7
2005: 12,88
2006: 13,39
2007: 14,35
2008: 15,01
2009: 15,04
2010: 14,08
2011: 15,15
2012: 14,93
2013: 15
2014: 18,01
9M 2015: 18
Evolución de la cotización y del ratio cotización/valor contable por acción:
2002: 18,07 euros/acción (2,02x)
2003: 18,55 (1,92x)
2004: 22,76 (2,12x)
2005: 23,66 (1,83x)
2006: 29,99 (2,23x)
2007: 40,02 (2,78x)
2008: 19,29 (1,28x)
2009: 15,09 (0,99x)
2010: 11,49 (0,81x)
2011: 13,27 (0,87x)
2012: 13,58 (0,9x)
2013: 18,69 (1,24x)
2014: 20,81 (1,15x)
9M 2015: 17,43 (0,96x). A día de hoy: cotización a 18,82 euros y ratio cotización/valor contable por acción: 1,04x.
Evolución del dividendo por acción y de la rentabilidad por dividendo:
2002: 0,4 euros/acción (2,21%)
2003: 0,6 (3,23%)
2004: 0,71 (3,1%)
2005: 0,84 (3,55%)
2006: 0,98 (3,26%)
2007: 1,03 (2,57%)
2008: 1,33 (6,9%)
2009: 0,9 (6%)
2010: 0,8 (7%)
2011: 0,86 (6,5%)
2012: 0,9 (6,6%)
2013: 0,89 (4,78%)
2014: 0,91 (4,37%)
9M 2015: 0,93 (5,36%). A día de hoy (31/12/2015) la rentabilidad por dividendo es del 5%
Para finalizar comentar que el margen de explotación ha sido siempre correcto: entre el 12 y el 17% entre 2002 y 2015.
Y el margen neto, debido al elevado endeudamiento que supuso la adquisición de Fenosa, se ha deteriorado, pasando éste de unos niveles bastante buenos hasta 2009 (entre el 9 y el 11%) a niveles más estrechos pero no preocupantes en estos últimos años (entre el 5,5 y el 7,2%).
Recordemos que la peligrosidad de la deuda financiera es muy relativa: empresas con márgenes muy elevados y recurrencia/solidez de ingresos pueden sosportar una carga muy alta en concepto de gastos financieros sin que les afecte demasiado en la obtención de buenos resultados (ejemplos: REE, Enagas, BME, etc). Gas Natural Fenosa es una empresa con una elevada recurrencia/solidez de ingresos y márgenes correctos, con lo cuál la deuda no ha sido un impedimento a la hora de conseguir buenos Resultados.
Y además el Resultado financiero de la empresa (ingresos financieros-gastos financieros) ha pasado de suponer el 5% del total de ingresos en los dos primeros años de la adquisición de Fenosa a representar actualmente el 3,46%.
P.D: sólo se encuentra un caso relevante de presunta corrupción en la web:
Feliz año nuevo.
