Invirtiendo en empresas

¿Invertir en fondos o en empresas?

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Publicado por Nel.lo el 29 de septiembre de 2014

Últimamente hay un movimiento inusual de gestores en España, Parames se va de Bestinver, Ivan García de Santander Asset Management y fuera de España, Bill Gross se va de Pimco. Antes hubo otros que se fueron y ya veremos los que les siguen.

Estos movimientos me recordaron a Kostolany, cuando estando en una reunión en la que explicaban las ventajas de invertir a través de fondos de inversión, los comparaban con un autobús en el que viajaban los inversores y era conducido por un profesional, él hizo una pregunta: ¿y cómo sé si el conductor tiene carnet de conducir?. Posiblemente al ver lo que está ocurriendo ahora mismo preguntaría: ¿y cómo sé que el conductor no va a abandonar el autobús en marcha? Incluso en el caso de Bestinver, viendo que han sustituido a Paramés por Beltrán de la Lastra, que al parecer ha hecho toda su carrera en Londres, diría: ¿y cómo sé que el conductor no se va a cambiar de carril y circular por la izquierda?. A Kostolany le gustaban poco los fondos, a mí me gustan menos, no me resulta divertido entregar mi dinero a alguien para que lo gestione según su criterio.   Leer más

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Seguimiento de Cartera 1S 2.014 (III Parte y final) VIS y AMS

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Publicado por Nel.lo el 11 de agosto de 2014

Para completar la serie de seguimiento de la cartera a 30/6/2.014 concluimos con estas dos empresas. Las dos son de características distintas a las anteriores, son empresas de crecimiento y los precios de compra, al contrario que las anteriores, están alejados de su valor contable, con el tiempo y como consecuencia del crecimiento, espero que primero igualen y luego superen a las anteriores en rentabilidad sobre el capital invertido; suelen cotizar a precios alejados del valor y si queremos tenerlas en cartera hay que pagar más por ellas; ese mayor precio debe estar razonablemente ajustado a las expectativas. Como veremos, los primeros años se obtienen rendimientos de valor muy pequeños sobre el capital invertido, aunque el aumento del valor en la propia empresa es muy superior al que obtienen las empresas más consolidadas y estables.   Leer más

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Seguimiento de cartera 1S 2.014 (II Parte) BBV, SAN y BME

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Publicado por Nel.lo el 06 de agosto de 2014

Continuando con el seguimiento de la cartera, aquí tenemos otras tres empresas para seguir la evolución del valor. Entraré en ellas siguiendo el mismo esquema que en las expuestas en el artículo anterior:

1- Estudio de la información semestral de la empresa.

2- Comprobación del grado de cumplimiento de las previsiones anteriores

3- Previsión o estimación de su evolución futura

 

BBV

Empecemos por un cuadro resumen de la información del Año 2.007, 1S 2.013, Año 2.013 y 1S de 2.014:

Simplemente hay que mirar los datos, no voy a extenderme en comentarlos, se ve claramente comparando la segunda y tercera columna que el año 2.013 tuvo un primer semestre relativamente bueno, incluidos unos resultados extraordinarios de 1.393M€ y luego el segundo semestre fue realmente malo, fijémonos por otra parte en que, el Margen Bruto es el doble a fin de 2.013 respecto al 1S 2.013, es decir el negocio vivo fue bien, sin embargo el resultado antes de impuestos es menos de la mitad a final de año consecuencia de las provisiones que se cargaron en el segundo semestre; este año 2.014, tanto el balance como la cuenta de explotación se ve cómo va recuperando, aunque sin llegar a igualar al 1S de 2.013, pues hay 10.000M€ menos de inversiones crediticias. El Resultado de Explotación que sí es comparable entre ambas fechas, ha sido mejor (2.400M€ contra 2.300M€ en 1S 2.013) a pesar de haber tenido menores Ingresos Básicos (1.000M€ menos) y menor Margen Bruto (600M€ menos), ello es debido a la disminución significativa que han tenido los costes de administración.   Leer más

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Seguimiento de cartera real 1S 2.014 (I parte) MAP, TL5 y REP

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Publicado por Nel.lo el 27 de julio de 2014

Cuando analizamos una empresa con la intención de invertir en ella, hacemos una previsión a futuro y calculamos el aumento de valor que es capaz de generar, según la conclusión a la que lleguemos entraremos en ella o no. Posteriormente tendremos que hacer un seguimiento para comprobar si la empresa responde a las expectativas del estudio realizado. Si hacemos el seguimiento midiendo la rentabilidad por las cotizaciones en bolsa, estaremos comparando la variación del valor prevista, con la variación de los precios de la bolsa; esto puede llevarnos a conclusiones erróneas y hacer que las decisiones que tomemos durante el seguimiento sean, en consecuencia, erróneas. El seguimiento de las previsiones debemos hacerlo comparando el aumento de valor previsto en el análisis, con el aumento de valor real que la empresa va obteniendo, analizando las desviaciones y actuando en consecuencia. El valor, para poder seguirlo de manera uniforme a través de los años debe ser objetivo; lo deseable sería hacerlo con el valor intrínseco, pero dada su carga de subjetividad, es mejor hacerlo con el valor contable o con el valor contable neto.   Leer más

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Un Master en la Gowex University

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Publicado por Nel.lo el 08 de julio de 2014

De verdad, siento lo ocurrido, tengo amigos en Rankia y en otros sitios que lo están pasando mal, suele decirse para amortiguar el golpe que es un master que te da la bolsa, aunque realmente te lo vende y se lo cobra bien. Lo he seguido como si me hubiera afectado directamente, pero esta vez me ha salido gratis el master. Llevo tantos años invirtiendo, que me da hasta vergüenza decirlo. Creo que ya he pagado muchos masters como para que de vez en cuando me regalen uno, no obstante en todos se aprende algo, por mi parte esta vez he aprendido o recordado algunas cosas de las que voy a compartir tres.

 

UNA: La ilusión que sustituye al valor.

Cuando tenemos una empresa en cartera, tenemos un patrimonio equivalente a su valor contable, su cotización se puede considerar que tiene dos componentes: su valor contable más la ilusión de los beneficios futuros. Esa ilusión que cotiza en bolsa, a veces está disparada, pero nosotros normalmente pensamos que forma parte de nuestro patrimonio y la consideramos beneficio obtenido, la bolsa a veces hace que la ilusión desaparezca y la cotización vaya a buscar el valor, el Ibex lo hizo en 2.012, 2.009, 2.003, 1.996, 1.993, …… Cuando una empresa tiene continuidad, el capital aportado por los socios, sumado a los beneficios retenidos hasta hoy conforman su valor contable y ese es el valor de la empresa hoy; luego, para calcular su valor intrínseco, podemos sumarle las expectativas de beneficio futuro (o de liquidez futura) y descontarlas al momento actual por el método del descuento de flujos o por el método que queramos, pero realmente lo que estamos haciendo es incrementar el valor contable que tiene hoy la empresa, con la ilusión del beneficio que posiblemente obtendremos en el futuro.   Leer más

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Viscofan vs Tubos Reunidos. La importancia de la estructura del sector y la estrategia de las empresas en la inversión.

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Publicado por Nel.lo el 16 de junio de 2014

Últimamente las dos empresas han realizado inversiones que han modificado su capacidad productiva, en las dos veremos (o ya lo estamos viendo) como aumentan sus beneficios, pero no nos engañemos, la posición estratégica de ambas empresas y la estructura de los propios sectores es totalmente distinta y eso hace que los rendimientos que podemos esperar como consecuencia de invertir en ellas sean también distintos, el plazo de la inversión tiene una importancia fundamental en ambas.

 Veamos las circunstancias de cada una:

TUBOS REUNIDOS

Tubos Reunidos, ha invertido 50-100M€ en transformar su capacidad productiva para explotar el nicho de productos y servicios especiales.

TRG es una empresa que trabaja en un sector maduro que está altamente fragmentado, donde el mayor productor tiene una cuota de mercado del 8% y para poder agrupar un 40% del mercado tendríamos que sumar la producción de las 7 empresas más grandes. En un sector con estas características la competencia se traslada a los precios y eso es malo para los integrantes del mismo y bueno para los clientes (petroleras principalmente) que tienen un gran poder negociador a la hora de fijar precios y un conocimiento técnico del producto cuanto menos similar al de los fabricantes (esto tiene mayor importancia de lo que parece).   Leer más

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Amadeus

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Publicado por Nel.lo el 26 de mayo de 2014

Amadeus no es una empresa muy conocida por el gran público, uno no elige utilizar sus servicios, simplemente los utiliza. Cada vez que una persona viaja en avión, es altamente probable que esté contribuyendo a aumentar sus ingresos sin saber que lo está haciendo, Amadeus tiene una cuota del mercado mundial de reservas aéreas en 2.013 del 40.1% (en 2.010 era del 37%) es decir que un 40.1% de todos los viajes que se efectúan en avión en todo el mundo, utiliza sus servicios y paga su correspondiente peaje. En el año 2.013 dio servicio a 443,4 millones de pasajeros en líneas aéreas y 59,2 millones en no aéreas, es como si hubieran utilizado sus servicios durante 2.013 todos y cada uno de los habitantes de la Unión Europea.

EL NEGOCIO

Cuando analizo una empresa, lo primero que me gusta averiguar es el origen de sus resultados, es decir, como obtiene sus ingresos porque ellos son la base del negocio, en ellos está la fuente que genera los beneficios y la liquidez.   Leer más

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Mapfre: Resultados 1T 2.014

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Publicado por Nel.lo el 05 de mayo de 2014

Mapfre ha presentado hoy 5/5/2014 los resultados del primer trimestre de 2.014, mi interpretación de los mismos es completamente diferente de la interpretación que hace la empresa. Parece que les da vergüenza reconocer que los resultados los generan con las inversiones y han sido excelentes y no de los seguros en los que ha habido pérdidas.

Todas las empresas cuando presentan resultados (sobre todo en los trimestrales) se esfuerzan en resaltar lo bueno y medio esconder lo malo, de forma que cuando los resultados son malos, para encontrar en el informe el dato de los resultados tienes que leer todo el informe para enterarte, incluso algunas empresas son tan hábiles que terminas de leerlo y no sabes si ha perdido o ha ganado; antes te hablan del dividendo, de los ingresos, del EDIBTA y si son muy malos resultados te hablan hasta del tiempo que hará la semana que viene. Pero en Mapfre, este trimestre han sido buenos, no tienen por qué esconder los resultados en el informe ya que los resultados de los seguros es algo que se da en un trimestre y el siguiente es otra historia (o no) pero los resultados que permanecen y se mantienen en el tiempo son los resultados de las inversiones y esos no deberían esconderlos como han hecho porque han sido excelentes.

Llevo unos cuantos artículos sobre Mapfre en los que ordeno las cuentas de forma distinta a como lo hacen en la empresa, lo hago porque creo que así se ve mejor el origen de los resultados, en Mapfre dan los resultados de forma que se entremezclan los resultados de los seguros con los resultados de las inversiones y no se sabe si el beneficio o perdida viene de unos o de otros.

Veamos los resultados de este trimestre y los comparemos con los del mismo trimestre de 2.013, además incluyo en el cuadro los resultados de 2.013 (en el cuadro tenía los de años anteriores pero se pierde demasiada visibilidad y los he quitado) para que se vea claramente que los seguros suelen dar pérdidas habitualmente. Esta es la agrupación de cuentas que utilizo para ver los resultados de Mapfre:

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Tubos Reunidos

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Publicado por Nel.lo el 08 de abril de 2014

Tubos Reunidos es una empresa que fabrica tubos desde hace más de 120 años, tiene una larga historia y fuertes raíces en el País Vasco, el domicilio social está en Amurrio (Álava) y los accionistas significativos (que son estables) controlan algo más del 50% capital, siendo el BBBV el accionista mayoritario con un 23.4% de las acciones, el free float es del 47.80% y cotiza en el Mercado Continuo, formando parte del Ibex Médium Cap .

Aunque mirando los nombres tanto de los accionistas significativos como de los consejeros y directivos, vemos algo más de ocho apellidos vascos, Tubos Reunidos vende en más de cien países, tienen una red comercial que abarca los cinco continentes y exporta alrededor del 80% de la producción.

Tiene tres áreas de negocio: Tubos sin soldadura, Distribución y Automoción, aunque el 80% de las ventas están centradas en el área de Tubos sin soldadura.   Leer más

Etiquetas: Análisis fundamental · Tubos Reunidos · estrategia de empresas

Productividad y Competitividad. Donde mirar cuando analizamos una empresa por fundamentales

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Publicado por Nel.lo el 01 de abril de 2014

La superioridad para producir es una cosa y la superioridad para competir es otra muy distinta, aunque muchas veces se utilizan ambos términos de manera indistinta para referirse a una mejora en las empresas, tienen una diferencia fundamental y el confundirlas puede resultar peligroso para invertir, la productividad mira la empresa desde el punto de vista del coste (coste de producir una unidad de producto) la competitividad mira la empresa desde el punto de vista del beneficio (capacidad para fijar precios al proporcionar mayor utilidad al cliente). Cuando analizamos una empresa nos interesa la competitividad. Una empresa puede ser más competitiva porque es más productiva, pero esa ventaja, si la tiene a consecuencia de menores sueldos, la perderá en el momento en que un país u otra empresa con menores costes laborales empiece a producir lo mismo que ella, no es una ventaja estable y duradera, no requiere ninguna ciencia arrebatarle esa ventaja; mientras exista Asia, el Este de Europa y sobre todo África, no tiene sentido que las empresas basen su estrategia en la reducción de costes de mano de obra.   Leer más

Etiquetas: Análisis fundamental · Análisis cuantitativo · análisis cualitativo · costes de personal
Nel.lo

Nel.lo

Inversor a largo plazo en empresas lideres por fundamentales




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