Invirtiendo en empresas

El valor de la empresa (II)

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Publicado por Nel.lo el 27 de noviembre de 2014

“Solo el necio confunde valor y precio”. Nunca me ha gustado la dichosa frase, contiene cierta carga de insulto e insultar a alguien porque desconozca y confunda algo, sin dar ningún razonamiento para esclarecerlo, en mi opinión, podría suponer hacerse merecedor del calificativo que contiene la frase; especialmente cuando estamos hablando del valor. Grandes economistas han dedicado mucho tiempo y esfuerzo para definirlo. Creo que la forma más aceptable para definir el valor es separarlo en dos conceptos distintos, el valor de uso y el valor de cambio, el valor de uso vendría definido por la utilidad que nos proporciona un activo, el valor de cambio sería el precio que tenemos que pagar por ese activo.

Cuando invertimos en empresas a través de la bolsa, lo que buscamos es optimizar la utilidad que vamos a recibir (optimizar el valor de uso), pero según el precio que paguemos (valor de cambio) recibiremos mayor o menor utilidad. Si una empresa proporciona rendimientos de 10 unidades monetarias, si pagamos 100 u.m. obtendremos un 10% de utilidad, si pagamos 50 u.m. obtendremos una utilidad del 20%, aunque el rendimiento de la empresa, en ambos casos será el mismo.   Leer más

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Seguimiento Cartera 3T 2.014

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Publicado por Nel.lo el 11 de noviembre de 2014

Como cada trimestre, una vez las empresas ya han sacado la información económica correspondiente, hay que realizar su seguimiento, para ver cómo van las inversiones.

En estos nueve meses transcurridos, aunque la evolución de los precios en bolsa deja mucho que desear en términos absolutos, si referimos la cartera al índice va bien, lo supera en 2,6 puntos y hay pendientes de cobro 1,6 puntos en dividendos, por lo que probablemente superará al Ibex en unos 4-5 puntos a final de año, ya veremos. En cambio el crecimiento en valor sí cumple las expectativas y en los tres trimestres trascurridos sube un 14,8% respecto al valor que tenía a 31/12/2.013, por lo que de seguir la misma tónica terminará el año con un crecimiento en valor de alrededor de un 20% que es buen rendimiento.

Las rentabilidades por empresas son las siguientes:   Leer más

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El valor de la empresa (I)

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Publicado por Nel.lo el 03 de noviembre de 2014

Algo que normalmente aceptamos todos y especialmente los que nos basamos en el valor de la empresa para invertir, es que Graham es el padre de la inversión en valor. El Capítulo 8 es uno de los mejores del Inversor Inteligente, concretamente, sobre el cálculo del valor de la empresa, es muy interesante el apartado sobre “Valoraciones empresariales en contraposición a valoraciones del mercado de valores”; además del capítulo mencionado, en general a lo largo del libro, se refiere varias veces al valor de las acciones identificándolo en términos de valor contable; con el paso del tiempo, los analistas por fundamentales han ido dándole vueltas al concepto, hasta llegar a considerar el valor de la empresa la suma de los flujos futuros traídos al presente mediante una tasa de descuento, al mismo tiempo que se considera que el valor contable no representa el valor de la empresa.   Leer más

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¿Invertir en fondos o en empresas?

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Publicado por Nel.lo el 29 de septiembre de 2014

Últimamente hay un movimiento inusual de gestores en España, Parames se va de Bestinver, Ivan García de Santander Asset Management y fuera de España, Bill Gross se va de Pimco. Antes hubo otros que se fueron y ya veremos los que les siguen.

Estos movimientos me recordaron a Kostolany, cuando estando en una reunión en la que explicaban las ventajas de invertir a través de fondos de inversión, los comparaban con un autobús en el que viajaban los inversores y era conducido por un profesional, él hizo una pregunta: ¿y cómo sé si el conductor tiene carnet de conducir?. Posiblemente al ver lo que está ocurriendo ahora mismo preguntaría: ¿y cómo sé que el conductor no va a abandonar el autobús en marcha? Incluso en el caso de Bestinver, viendo que han sustituido a Paramés por Beltrán de la Lastra, que al parecer ha hecho toda su carrera en Londres, diría: ¿y cómo sé que el conductor no se va a cambiar de carril y circular por la izquierda?. A Kostolany le gustaban poco los fondos, a mí me gustan menos, no me resulta divertido entregar mi dinero a alguien para que lo gestione según su criterio.   Leer más

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Seguimiento de Cartera 1S 2.014 (III Parte y final) VIS y AMS

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Publicado por Nel.lo el 11 de agosto de 2014

Para completar la serie de seguimiento de la cartera a 30/6/2.014 concluimos con estas dos empresas. Las dos son de características distintas a las anteriores, son empresas de crecimiento y los precios de compra, al contrario que las anteriores, están alejados de su valor contable, con el tiempo y como consecuencia del crecimiento, espero que primero igualen y luego superen a las anteriores en rentabilidad sobre el capital invertido; suelen cotizar a precios alejados del valor y si queremos tenerlas en cartera hay que pagar más por ellas; ese mayor precio debe estar razonablemente ajustado a las expectativas. Como veremos, los primeros años se obtienen rendimientos de valor muy pequeños sobre el capital invertido, aunque el aumento del valor en la propia empresa es muy superior al que obtienen las empresas más consolidadas y estables.   Leer más

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Seguimiento de cartera 1S 2.014 (II Parte) BBV, SAN y BME

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Publicado por Nel.lo el 06 de agosto de 2014

Continuando con el seguimiento de la cartera, aquí tenemos otras tres empresas para seguir la evolución del valor. Entraré en ellas siguiendo el mismo esquema que en las expuestas en el artículo anterior:

1- Estudio de la información semestral de la empresa.

2- Comprobación del grado de cumplimiento de las previsiones anteriores

3- Previsión o estimación de su evolución futura

 

BBV

Empecemos por un cuadro resumen de la información del Año 2.007, 1S 2.013, Año 2.013 y 1S de 2.014:

Simplemente hay que mirar los datos, no voy a extenderme en comentarlos, se ve claramente comparando la segunda y tercera columna que el año 2.013 tuvo un primer semestre relativamente bueno, incluidos unos resultados extraordinarios de 1.393M€ y luego el segundo semestre fue realmente malo, fijémonos por otra parte en que, el Margen Bruto es el doble a fin de 2.013 respecto al 1S 2.013, es decir el negocio vivo fue bien, sin embargo el resultado antes de impuestos es menos de la mitad a final de año consecuencia de las provisiones que se cargaron en el segundo semestre; este año 2.014, tanto el balance como la cuenta de explotación se ve cómo va recuperando, aunque sin llegar a igualar al 1S de 2.013, pues hay 10.000M€ menos de inversiones crediticias. El Resultado de Explotación que sí es comparable entre ambas fechas, ha sido mejor (2.400M€ contra 2.300M€ en 1S 2.013) a pesar de haber tenido menores Ingresos Básicos (1.000M€ menos) y menor Margen Bruto (600M€ menos), ello es debido a la disminución significativa que han tenido los costes de administración.   Leer más

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Seguimiento de cartera real 1S 2.014 (I parte) MAP, TL5 y REP

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Publicado por Nel.lo el 27 de julio de 2014

Cuando analizamos una empresa con la intención de invertir en ella, hacemos una previsión a futuro y calculamos el aumento de valor que es capaz de generar, según la conclusión a la que lleguemos entraremos en ella o no. Posteriormente tendremos que hacer un seguimiento para comprobar si la empresa responde a las expectativas del estudio realizado. Si hacemos el seguimiento midiendo la rentabilidad por las cotizaciones en bolsa, estaremos comparando la variación del valor prevista, con la variación de los precios de la bolsa; esto puede llevarnos a conclusiones erróneas y hacer que las decisiones que tomemos durante el seguimiento sean, en consecuencia, erróneas. El seguimiento de las previsiones debemos hacerlo comparando el aumento de valor previsto en el análisis, con el aumento de valor real que la empresa va obteniendo, analizando las desviaciones y actuando en consecuencia. El valor, para poder seguirlo de manera uniforme a través de los años debe ser objetivo; lo deseable sería hacerlo con el valor intrínseco, pero dada su carga de subjetividad, es mejor hacerlo con el valor contable o con el valor contable neto.   Leer más

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Un Master en la Gowex University

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Publicado por Nel.lo el 08 de julio de 2014

De verdad, siento lo ocurrido, tengo amigos en Rankia y en otros sitios que lo están pasando mal, suele decirse para amortiguar el golpe que es un master que te da la bolsa, aunque realmente te lo vende y se lo cobra bien. Lo he seguido como si me hubiera afectado directamente, pero esta vez me ha salido gratis el master. Llevo tantos años invirtiendo, que me da hasta vergüenza decirlo. Creo que ya he pagado muchos masters como para que de vez en cuando me regalen uno, no obstante en todos se aprende algo, por mi parte esta vez he aprendido o recordado algunas cosas de las que voy a compartir tres.

 

UNA: La ilusión que sustituye al valor.

Cuando tenemos una empresa en cartera, tenemos un patrimonio equivalente a su valor contable, su cotización se puede considerar que tiene dos componentes: su valor contable más la ilusión de los beneficios futuros. Esa ilusión que cotiza en bolsa, a veces está disparada, pero nosotros normalmente pensamos que forma parte de nuestro patrimonio y la consideramos beneficio obtenido, la bolsa a veces hace que la ilusión desaparezca y la cotización vaya a buscar el valor, el Ibex lo hizo en 2.012, 2.009, 2.003, 1.996, 1.993, …… Cuando una empresa tiene continuidad, el capital aportado por los socios, sumado a los beneficios retenidos hasta hoy conforman su valor contable y ese es el valor de la empresa hoy; luego, para calcular su valor intrínseco, podemos sumarle las expectativas de beneficio futuro (o de liquidez futura) y descontarlas al momento actual por el método del descuento de flujos o por el método que queramos, pero realmente lo que estamos haciendo es incrementar el valor contable que tiene hoy la empresa, con la ilusión del beneficio que posiblemente obtendremos en el futuro.   Leer más

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Viscofan vs Tubos Reunidos. La importancia de la estructura del sector y la estrategia de las empresas en la inversión.

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Publicado por Nel.lo el 16 de junio de 2014

Últimamente las dos empresas han realizado inversiones que han modificado su capacidad productiva, en las dos veremos (o ya lo estamos viendo) como aumentan sus beneficios, pero no nos engañemos, la posición estratégica de ambas empresas y la estructura de los propios sectores es totalmente distinta y eso hace que los rendimientos que podemos esperar como consecuencia de invertir en ellas sean también distintos, el plazo de la inversión tiene una importancia fundamental en ambas.

 Veamos las circunstancias de cada una:

TUBOS REUNIDOS

Tubos Reunidos, ha invertido 50-100M€ en transformar su capacidad productiva para explotar el nicho de productos y servicios especiales.

TRG es una empresa que trabaja en un sector maduro que está altamente fragmentado, donde el mayor productor tiene una cuota de mercado del 8% y para poder agrupar un 40% del mercado tendríamos que sumar la producción de las 7 empresas más grandes. En un sector con estas características la competencia se traslada a los precios y eso es malo para los integrantes del mismo y bueno para los clientes (petroleras principalmente) que tienen un gran poder negociador a la hora de fijar precios y un conocimiento técnico del producto cuanto menos similar al de los fabricantes (esto tiene mayor importancia de lo que parece).   Leer más

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Amadeus

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Publicado por Nel.lo el 26 de mayo de 2014

Amadeus no es una empresa muy conocida por el gran público, uno no elige utilizar sus servicios, simplemente los utiliza. Cada vez que una persona viaja en avión, es altamente probable que esté contribuyendo a aumentar sus ingresos sin saber que lo está haciendo, Amadeus tiene una cuota del mercado mundial de reservas aéreas en 2.013 del 40.1% (en 2.010 era del 37%) es decir que un 40.1% de todos los viajes que se efectúan en avión en todo el mundo, utiliza sus servicios y paga su correspondiente peaje. En el año 2.013 dio servicio a 443,4 millones de pasajeros en líneas aéreas y 59,2 millones en no aéreas, es como si hubieran utilizado sus servicios durante 2.013 todos y cada uno de los habitantes de la Unión Europea.

EL NEGOCIO

Cuando analizo una empresa, lo primero que me gusta averiguar es el origen de sus resultados, es decir, como obtiene sus ingresos porque ellos son la base del negocio, en ellos está la fuente que genera los beneficios y la liquidez.   Leer más

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Nel.lo

Nel.lo

Inversor a largo plazo en empresas lideres por fundamentales




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