Invirtiendo en empresas

Resultados, Flujos y Manipulación de la información económica

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Publicado por Nel.lo el 27 de abril de 2015

En el post anterior relacionaba los flujos con los resultados y vimos que al final de la vida de la empresa son exactamente iguales, también vimos que durante toda la vida de la empresa hay una relación entre ellos. Si el resultado está manipulado, como los flujos del presente son un hecho, la manipulación en los resultados la podremos descubrir entre las cuentas que enlazan ambas magnitudes.

Claro, esas cuentas son todas las del balance y evidentemente para analizar una empresa no tenemos que analizar todas las cuentas una a una; en función de lo que vayamos descubriendo durante el análisis habrá que profundizar más o menos, además gran parte de ese trabajo nos lo hace el auditor; pero el auditor verifica que las cuentas tienen soporte contable y están registradas de acuerdo con las normas contables. Sin embargo, hay algunas cuentas que, bien porque al auditor le resulta prácticamente imposible de comprobar o bien porque la empresa tiene cierta libertad para poder valorarlas, pueden enmascarar resultados. Hay otras formas de ocultar resultados utilizando la consolidación que son prácticamente imposibles de detectar, pero sin embargo la información económica proporciona pistas incluso en estos casos. Por otra parte, como la imaginación no tiene límites, puede haber muchas otras y si una empresa tiene interés en ocultar información, utilizará hasta formulas delictivas para hacerlo. No obstante siempre solemos pensar que las empresas utilizan formulas muy sofisticadas para ocultar resultados, sin embargo muchas veces el sistema utilizado salta a la vista y es bastante chapucero.   Leer más

Etiquetas: Análisis fundamental · resultados · flujos · Manipulación

Frases peligrosas: “El beneficio es solo una opinión, el cash flow es un hecho”

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Publicado por Nel.lo el 20 de abril de 2015

Esta es otra frase en la misma línea del post anterior sobre la amortización, suele ser utilizada como argumento para descalificar los resultados de las empresas obtenidos a partir de los registros contables, e incluso suele ser utilizada para descalificar toda la información periódica que  presentan las empresas (¡toda la información económica está manipulada!). Esta frase, igual que la frase del anterior post, no es un argumento, solo es una consigna. Ni es cierta la primera parte, ni lo es la segunda, ni lo es la combinación de ambas y eso es lo que vamos a ver en este post.

 

¿EL BENEFICIO ES UNA OPINIÓN?

El beneficio de las empresas y la información económica y financiera en general, no se obtiene a partir de los apuntes que realiza un contable en base a su opinión. Los rgistros siguen unas normas conocidas que se actualizan constantemente para que la información económica que dan las empresas sea lo más aproximado posible a la imagen fiel de las mismas. Esas normas se pueden considerar algo así como, las hipótesis en base a las cuales se obtienen los resultados que forman parte de la imagen fiel de la empresa.

Estas normas, como todas las normas, pueden ser transgredidas y la propia contabilidad tiene armas para detectar la transgresión. Hay cuentas (almacén, periodificaciones, provisiones etc..) que ante cualquier irregularidad hacen saltar las alarmas mediante saldos dudosos porque o bien son excesivos o bien son escasos o mantenidos en el tiempo …, pero hay que considerar y analizar esos saldos, si no lo hacemos, difícilmente detectaremos irregularidades o manipulaciones contables que alteren los resultados y los sitúen fuera de normas. Si alguna cuenta resulta dudosa, aunque no estemos seguros de que esté manipulada, siempre tenemos la opción de no comprar, pues un inversor en un momento dado puede estar obligado a vender, pero nunca estará obligado a comprar. También hay otras formas de manipular resultados utilizando las consolidadas y algunas más (la imaginación no tiene límites) que iremos viendo a lo largo de esta serie.

En cualquier caso, el que las normas se puedan saltar, no es motivo para suponer que los resultados son opinables, más allá de la relativa libertad que tiene el contable para adaptar algunas valoraciones y criterios contables, de forma que reflejen mejor la imagen fiel de la empresa. Si te para un policía por saltarte alguna norma de tráfico, prueba a decirle que la norma es opinable porque puede ser transgredida y luego me cuentas como quedó la cosa.

 

¿EL CASH FLOW ES UN HECHO?

El cash flow viene determinado por los cobros y los pagos que se producen en la empresa, es decir por el efectivo generado por la misma, por lo cual, se pueden comprobar simplemente contando el dinero en caja. Podemos afirmar que los flujos son un hecho, pero solo si nos estamos refiriendo a los flujos del pasado. Si queremos valorar una empresa basándonos en calcular los flujos futuros para descontarlos al presente, no estamos trabajando con hechos, estamos trabajando con estimaciones que para más inri, en la primera parte de los cálculos se proyecta la parte alta de la cuenta de resultados (hasta el EDIBTA), es decir, estamos proyectando las ventas y los gastos y no los cobros y los pagos.

Los flujos del futuro, evidentemente no son un hecho como pretende decir la afirmación del título, son una estimación, cuando no una elucubración, de la que en ningún caso podemos afirmar que son un hecho.

 

¿EL BENEFICIO ES SOLO UNA OPINIÓN Y EL CASH FLOW ES UN HECHO?

Aquí voy a extenderme más, pero antes quiero hacer una aclaración. En varios artículos estoy defendiendo los beneficios y situándome en contra de los flujos, eso puede dar lugar a algunas confusiones.

Antes, no hace tantos años (puede que 15-20, incluso en empresas pequeñas algunos menos), la base para gestionar (y para valorar) una empresa, eran los beneficios. Por mi parte no estaba de acuerdo, pensaba (y pienso) que es más importante basarse y analizar el Cash que genera la empresa y saber de dónde lo obtiene y como; es decir, conocer su negocio y saber qué es lo que le proporciona ingresos. Siempre he estado y estoy en contra de la opinión tendente a ver la empresa exclusivamente desde el mundo del coste. Pero esto, está funcionando como un péndulo, antes estaba del lado del resultado económico y ahora está totalmente escorado hacia el lado del resultado financiero. Parece que ver la empresa desde un lado o desde el otro depende de modas y en mi opinión no es así, el resultado financiero es quien debe dominar, pero el resultado económico es tan importante como el financiero y hay que tenerlo siempre en cuenta. Una empresa con pérdidas puede seguir funcionando si genera efectivo y dar tiempo para encauzarla de nuevo; pero una empresa, por muchos ingresos que genere, en determinadas circunstancias, la presión del resultado puede hacer que en un momento dado, los flujos decaigan y la empresa entre en barrena. Los flujos y los beneficios no son cosas distintas, son exactamente lo mismo, solo se diferencian en el tiempo y esa diferencia está controlada mediante el Estado de Flujos de Efectivo y el Balance que unen los resultados con el saldo de caja, siempre y en todo momento, como veremos más adelante.

El beneficio y el cash flow son lo mismo, solo que considerados en distintos momentos y esta afirmación es un hecho y no una opinión y es lo que voy a mostrar. Para ello, lo que voy a hacer es seguir el camino que recorren ambos durante toda la vida de una empresa, desde que se constituye hasta que se cierra y comprobaremos como los ingresos y los cobros, respecto a los gastos y los pagos, se separan al principio, caminan de la mano durante la vida de la empresa y se juntan al final.

Lo ideal para ver lo que pretendo es hacerlo por columnas, mes a mes y durante al menos diez años; además hacerla interactiva para ver distintas situaciones, pero eso aquí es imposible porque tendría que utilizar unas 125 columnas de Excel, necesitaría una pantalla algo así como la de un cine para verlo bien y además tendría que poder interactuar.

He tenido que recurrir a una especie de artilugio en la forma de presentarlo para que se vea lo que pretendo, creo que de manera decente. Las columnas están por períodos. Cuando hable de plazos de pago  hablaré de meses, entonces, los periodos hay que verlos como meses (se paga o cobra a un mes, a dos meses, …) cuando hablo de resultados totales o flujos totales hay que verlos como años (resultados o flujos del año 1, del 2, …). Por otra parte, la parte de resultados está en una base de color verde y la de flujos está en color azul. Hay que seguir la redacción del post viendo el cuadro, porque se trata de ver lo que pasa en la parte de flujos cuando una cantidad es imputada a resultados y ver que cada ingreso tiene su correspondencia con cada cobro y cada gasto con cada pago.

Vamos allá.

 

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Etiquetas: Análisis fundamental · flujos · Cash flow · resultados

Frases peligrosas: "La amortización solo es un apunte contable"

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Publicado por Nel.lo el 13 de abril de 2015

Cuando alguien quiere convencer utiliza argumentos, cuanto lo único que le interesa es vencer utiliza consignas o slogans. Esta frase sobre la amortización se ha convertido en una consigna en la que, si el que la utiliza o el que la escucha no es consciente de su significado y no tiene en cuenta tanto lo que dice la frase, como lo que no dice sobre lo que se pretende transmitir, puede dar lugar a situaciones erróneas y muy peligrosas.

He leído muchos comentarios y he visto incluso presentaciones interesadas de proyectos de inversión en las que se utiliza la frase, para hacer pensar al oyente que la amortización es algo irrelevante e irreal, algo así como un apunte sin sentido que un buen día un contable aburrido se le ocurrió apuntar en la contabilidad, así sin más. En consecuencia se concluye en que no hay que considerar la amortización cuando estudiamos una inversión, porque no supone salida de dinero.   Leer más

Etiquetas: Análisis fundamental · Amortización · contabilidad

Rentabilidad Cartera 1T 2015

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Publicado por Nel.lo el 03 de abril de 2015
Hace dos artículos dije que no iba a publicar más seguimientos de cartera, pero este primer trimestre ha habido una avalancha de publicidad de fondos para captar partícipes aprovechando los buenos resultados de la bolsa española medidos por precios. Tanto en las redes sociales especializadas como en todos los periódicos hay una cantidad abrumadora de artículos que hablan de las buenas rentabilidades obtenidas y la gran captación de clientes que han entregado el dinero a los fondos en este primer trimestre de 2015. Hablan de records históricos.
 
 Aunque solo sea por hacer de contrapunto, voy a publicar la rentabilidad trimestral de mi cartera por precios. Para hacer el seguimiento del valor y comprobar si estas subidas tienen soporte en un aumento del valor, habrá que esperar a que las empresas saquen sus resultados dentro de un mes.
Etiquetas: bolsa · Seguimiento Cartera · Rentabilidad

Vidrala ¿Es buena inversión?

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Publicado por Nel.lo el 31 de marzo de 2015
Vidrala es una empresa que tiene fama de ser buena, hace tiempo que la tengo en la cola para estudio y ahora le ha llegado el turno. No hace mucho estuve en una presentación de un fondo y alguien le pregunto al gestor sobre su inversión en Vidrala. En esencia, dio dos motivos para justificar su inversión: 1) que tiene las fábricas repartidas estratégicamente y como el vidrio tiene mal transporte, la empresa tiene en la zona de influencia de sus fábricas una especie de muralla que le protege de la competencia. 2) que en los últimos años Vidrala ha sido capaz de crecer en facturación, aumentando significativamente los precios de los envases de vidrio que produce.
 
Eso me hizo pensar y me planteé si en realidad estos argumentos son ventajas o si son inconvenientes, pues si tiene una muralla que la protege, esa misma muralla hace que quede encerrada y no pueda expandirse al exterior, al menos de manera orgánica y justamente por el mismo motivo por el que los demás no pueden entrar, pues los mismos problemas de transporte existen para entrar a hacerte la competencia dentro de tu zona que para salir a vender fuera de la misma.
Etiquetas: Vidrala (VID) · bolsa · Análisis fundamental · Inversión a largo plazo

Seguimiento de cartera 2014, previsiones para 2015 y un poco de filosofía B&H

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Publicado por Nel.lo el 09 de marzo de 2015

Este año he publicado algunos artículos de seguimiento de cartera. Este cierra el año y será el último de la serie, pues lo que quería trasmitir creo que ya está hecho. Un inversor no tiene por qué medirse de la forma en que lo hace la “industria”, tenemos objetivos diferentes y los respectivos negocios no tienen nada que ver. Nuestro negocio consiste en buscar la seguridad y la rentabilidad de nuestras inversiones, el suyo captar gente que les dé el dinero para que puedan cobrar sus comisiones. Por otra parte, quería también dejar claro que ganar a los “profesionales” es fácil con empresas normales, no hace falta rebuscar por todo el mundo, cualquier empresa de las de ir por casa nos puede dar rendimientos adecuados, para ello solo tenemos que seguir nuestras propias reglas, nuestra propia lógica como inversores y un poco de sentido común.   Leer más

Etiquetas: Seguimiento Cartera · Análisis fundamental · BBV · SAN · Mapfre · Amadeus (AMS) · Viscofán (VIS) · Repsol (REP) · BME · Mediaset · buy and hold

Mapfre 2014 y previsiones para 2015

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Publicado por Nel.lo el 16 de febrero de 2015

Mapfre ha presentado los resultados de 2014, ni han sido buenos, ni han sido malos, la clave este año 2014 no estaba en los resultados, pues según la información económica presentada han obtenido 845,1 M€ (0,274 €/Acc) pero en realidad hubieran podido dar 3.145 M€ de Beneficio Neto (BPA de más de 1 €/Acc) si hubieran querido, como luego veremos.  La clave este año 2014 y durante 2015 está en saber si la nueva organización funciona o no y si va a funcionar en el futuro.

La cuenta de explotación de Mapfre (y de las aseguradoras en general) es una especie de jeroglífico. La presentan en dos secciones: “vida” y “no vida”, en cada sección incluyen los ingresos por la primas de cada grupo de seguros y los enfrentan a los siniestros y a los costes de explotación de los mismos. Además de estos ingresos y gastos de explotación, tienen otros ingresos y gastos por las inversiones, procedentes del dinero que tiene acumulado la empresa de años anteriores, más el dinero flotante procedente de las diferencias en el tiempo, entre el cobro de las primas (se cobran en el momento de formalizar las pólizas) y el pago de los siniestros (que se pagan después de que ocurra el siniestro o no se pagan si no ocurre). Este capital destinado a inversiones lo asignan a cada tipo de seguro,  en función de los seguros que lo han generado.   Leer más

Etiquetas: Análisis fundamental · Mapfre · Presentación de Resultados

BBVA Lo que espero para 2015

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Publicado por Nel.lo el 11 de febrero de 2015

BBVA ha presentado los resultados de 2.014, el negocio va mejorando y la cotización, como siempre, subiendo y bajando sometida a los vaivenes que marcan situaciones externas al propio banco que, aunque pueden afectar a sus resultados de una forma u otra, todos los años en todas las empresas suceden cosas que les afectan, beneficiando o perjudicando; al final, los resultados siguen su camino, en este caso, espero que sigan ascendiendo.

La situación a 31/12/2.014:

2.014 ha sido bueno para el banco, ha obtenido un BPA de 0,43€ (en 2.013 fue de 0,38€/Acc). El valor contable de la acción se ha incrementado en un 8,4% a pesar de haber aumentado 385.384.552 el número de acciones (a 31/12/2.14 el banco tiene un 6,7% más acciones que a 31/12/2.013), para un accionista que haya ido a los dos scrips que se han hecho, le ha aumentado el número de acciones un 1,96% por el de Abril 2.014 y un 0,96% por el de Octubre 2.014, además ha cobrado un dividendo de 0,08€/Acc en Julio 2.014, con esto, el rendimiento por valor de la inversión le ha aumentado en el año un 12,82% . La cotización sin embargo, en el año, ha pasado de 8,95€/Acc a 7,85€/Acc lo cual significa que un accionista en las circunstancias anteriores, por cotización habrá obtenido perdidas en el año de un -8,06% considerando que tiene más acciones y ha cobrado un dividendo. Son cosas del valor y los precios que se van juntando y separando con el tiempo, ¿Hemos ganado un 12,82% o hemos perdido un -8,06%? : cada uno sabrá como mide el rendimiento de sus inversiones.   Leer más

Etiquetas: BBVA · Análisis fundamental · bancos · BPA · Precio acción

¿Necesitarán los bancos españoles más ampliaciones de capital?

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Publicado por Nel.lo el 18 de enero de 2015

Después de la última ampliación por sorpresa del Banco de Santander a pesar de cumplir con los requisitos de capital que marca Basilea III, me he planteado esta pregunta y voy a intentar razonar la respuesta en este post.

Los bancos españoles han estado (y siguen) recurriendo al scrip estos últimos años, a unos inversores les ha parecido bien y a la mayoría parece que mal, pero al final simplemente están haciendo ampliaciones de capital contra los resultados, de forma que retienen y pasan a formar parte del capital de la entidad la mayor parte de los resultados obtenidos y en consecuencia el banco se va recapitalizando poco a poco, en la medida que obtiene resultados. El efecto para el accionista es prácticamente neutro, por una parte aumenta el valor de las acciones del banco debido al importe de los beneficios que retiene y por otra parte, emiten y entregan gratis al accionista unas acciones que salvo las diferencias entre el valor contable y el precio fijado en el scrip, representan el mismo capital que ha retenido el banco. Trocean el pastel con más trozos y más pequeños, pero compensan al accionista entregandole más trocitos. No obstante, el accionista se beneficia porque tiene más cantidad de acciones y si los precios en bolsa suben, como han estado haciendo, se puede beneficiar de la subida de las acciones que tenía, más las que le han entregado gratis.   Leer más

Etiquetas: Análisis fundamental · bancos · Riesgo · Gestión del riesgo · morosidad bancaria

Una estrategia para el largo plazo explicada con gráficos.

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Publicado por Nel.lo el 28 de diciembre de 2014

Comprar y mantener, es buena forma de invertir, es segura y es rentable. Lógicamente las empresas que debemos seleccionar para invertir, tanto en este estilo como en cualquier otro, tienen que ser las adecuadas. En este post voy a explicar con gráficos la estrategia que he seguido estos últimos años y con la que he obtenido una rentabilidad adecuada, ganando al índice todos los años de forma holgada.

Voy a explicarlo utilizando gráficos que se corresponden con los datos de mi cartera real. No son exactos porque me baso en precios y valores unitarios de las acciones que la forman sin considerar el peso relativo de cada acción en la cartera (por lo que las cifras que aparecen en el eje de las Y no tienen nada que ver con los volúmenes reales invertidos). El resultado final es idéntico porque, hay pocas diferencias de peso relativo entre unas acciones y otras. Como lo que pretendo no es hacer un seguimiento de la cartera, sino que se trata de ver la evolución de los precios y valores de las empresas que la forman y la estrategia seguida, las conclusiones son válidas y prácticamente coinciden en todo con los resultados de la cartera real si hubiera tenido en cuenta la ponderación que tienen las distintas empresas en la misma.   Leer más

Etiquetas: estrategia de inversión · Análisis fundamental · valor
Nel.lo

Nel.lo

Inversor a largo plazo en empresas líderes por fundamentales




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