Desde mi atalaya
Distribución Comercial, Economía e Inversión

Telefónica una acción con gran potencial de crecimiento

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Publicado por F.Fernández Reguero el 09 de octubre de 2011
El Mercado, al fijar los precios de las empresas cotizadas, no se guía por criterios de pura analítica económica y en su valoración introduce, también, variables cualitativas. Los mercados de valores no se encuentran, precisamente en estos momentos, en un período de euforia donde los inversores pagan altos multiplicadores por adquirir una porción de sus compañías preferidas; sino que nos encontramos en un período de depresión, de crisis generalizada de confianza en el sistema, donde la mayoría de las empresas cotizan con unos bajos multiplicadores. Es en estos mercados bajistas, de bajos multiplicadores, donde hay que descubrir el valor de empresas infravaloradas. Estas empresas infravaloradas suelen tener un largo historial de beneficios, han sido capaces de capear los malos momentos, y aún con la expectativa más negativa en sus resultados tienen un valor que el mercado aún no les reconoce.
 
La razón nos dice que si en una empresa crecen permanentemente sus Beneficios más que su Cotización, el mercado la está castigando injustamente, la está infravalorando, y tarde o temprano le reconocerá su verdadero valor. El Mercado, con su cotización, ya le tiene asignada una expectativa de tasa de crecimiento de sus beneficios (la tasa implícita de crecimiento debe abarcar un período de 7-10años), así que habrá que analizar esta disparidad de crecimiento de los precios y los beneficios para entrever las posibilidades de potencial que el mercado “no visualizó” aún.
 
Recordad, siempre después de un mercado bajista viene otro alcista. La profundidad, la intensidad, el tiempo de duración de las ondas son variables desconocidas, de ahí el riesgo, siendo el inversor el que son su margen de seguridad decide el momento de entrar.
 
Lo que expresaré posteriormente no es una recomendación de compra sobre TEF, sino que sólo pretende dejar constancia de la discrepancia histórica que se produce en el mercado entre la variación de sus precios y la de sus beneficios.
 
 

> TELEFÓNICA

Breve comentario sobre el estado de sus finanzas:

La abultada Deuda de TEF  en valores absolutos 56.880 millones de euros a 30-06-2.011 (no tanto en términos relativos, el ratio de endeudamiento de “deuda neta entre OIBDA” es de 2,56x), equiparable o superior a la de algunos países de la Zona EU puede estar lastrando su cotización.
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La Deuda, además, adquiere “tintes” de permanencia en el tiempo en valor absoluto, de 48.862 millones de euros en 2007 a 56.880 millones en 2.010. Su tasa anual compuesta de crecimiento de estos últimos 4 años es de %CAGR 5,2%, frente a los crecimientos de su Total Activo del 7% incluyendo en el mismo los crecimientos de su Activo Intangible +12,8% ( dentro del intangible el Fondo de Comercio alcanza los 29.581 millones de euros y CAGR del 14,4%), de sus Ventas del %CAGR del 2,5% y su Beneficio Neto del 3,4%.
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¿Va aumentando el valor de TEF para sus propietarios esta política de financiación con deuda? El patrimonio neto total de TEF asciende en 2010 a 31.684 millones de euros, con %CAGR’07-10 del 11,5%, aún insuficiente para financiar la totalidad de su activo intangible (54.607 millones de euros). La capitalización de TEF a 31-12-2010 era de 77.405 millones de euros, con %CAGR ‘07-‘10 del –9,4%, siendo la actual de (08 de octube’11) de 68.209 millones de euros.
¿Os imagináis que, tal y como están los mercados, TEF no pudiese refinanciar Deuda? El recorte de rating de Standard & Poor's a BBB+ viene a corroborar lo expresado anteriormente, altos pay-outs y dudas sobre la capacidad de reducción de deuda financiera a los ritmos anteriormente previstos. TEF no debería sobrepasar un pay-out del 50%-60%.
 
Mantener pay-out superiores al 90% de sus beneficios netos en 2.011 y 2.012 no es bueno para la empresa a largo plazo, con la situación actual de los mercados financieros. Mantener contentos a sus inversores con suculentos dividendos, está produciendo una especie de huida hacia adelante, sumando negocios, sumando volumen, sumando deuda,… y no sumando el patrimonio necesario para la gran compañía que es.
La evolución de pay-out de TEF siempre en aumento, alcanzando según previsiones de analistas 94,67% y 98,31% para 2.011 y 2.012 respectivamente, ¿ha propiciado un mayor valor para los accionistas? ¿ha propiciado una mejora de la rentabilidad de la inversión? image
Existe la creencia en los mercados de que por cada unidad monetaria no distribuida de los beneficios de una empresa –que va a Patrimonio– el valor de mercado se incrementará en 1,6 ¿es ésta la causa por la que TEF no despega?
 
La política de retribución al accionista de TEF ha tenido en los últimos 15 años etapas diferenciadas:
“A partir del ejercicio 1998, Telefónica modificó la política de remuneración a sus accionistas, sustituyendo el reparto de dividendos en efectivo por ampliaciones de capital liberadas. Estas operaciones se realizaron con cargo a reservas de libre disposición, reconociendo en ellas el derecho de asignación gratuita a los accionistas, cifrado en una acción nueva por cada cincuenta acciones poseídas.
Con fecha 24 de julio de 2002, Telefónica anunció su compromiso de recuperar el reparto de dividendos como forma directa de retribución al accionista. Así, la Junta General Ordinaria de Accionistas, celebrada el 11 de abril de 2003, aprobó el reparto de un dividendo en efectivo a todas las acciones en circulación de la Compañía de 0,25 euros brutos.
Como complemento al pago de dividendos, la Compañía ha utilizado la adquisición de acciones propias como una herramienta complementaria de remuneración al accionista, de manera selectiva en función del ritmo de generación de caja y del precio de mercado de la acción.
Desde julio de 2002 Telefónica ha mantenido una política de incremento gradual del dividendo que se ha ido complementando con diversos programas de recompra de acciones propias.”
 
 
Respecto de sus resultados del primer semestre de 2.011 (ver Nota de Invertia):
El importe neto de la cifra de negocios (ingresos) del primer semestre del año se sitúa en 30.886 millones de euros, con un avance interanual del 6,3%, impulsado por las mayores ventas de Telefónica Latinoamérica (+18,4% interanual) y de Telefónica Europa (+2,2% interanual). Por regiones, Telefónica Latinoamérica se mantiene como motor de crecimiento y mayor contribuidor a los ingresos consolidados (+2,4 p.p.) que, junto con Telefónica Europa (+0,1 p.p.), compensan la menor contribución de Telefónica España (-1,9 p.p.), poniendo de manifiesto las ventajas de la elevada diversificación de la Compañía.
Como resultado de la evolución de todas las partidas anteriores, en el primer el semestre el beneficio neto consolidado asciende a 3.162 millones de euros (frente a 3.775 millones de euros en enero-junio de 2010) y el beneficio neto básico por acción se sitúa en 0,70 euros. Ambas partidas se encuentran afectadas por la contabilización del ajuste de valor de Telco S.p.A. (505 millones de euros brutos antes de impuestos).”
Pueden obtener mayor detalle de sus estados contables visitando la base de datos de la página web de http://valorcontable.com/base-datos/ , de donde extraje algunos de los datos financieros expuestos.
 
 
 
Diferencial de crecimiento BPA vs Cotización:
 
El comportamiento histórico lo hemos dividido en 2 períodos. Uno, corresponde a los años de 1.999 a 2.007 que incluye el período de crisis de las puntocom, y otro al de los años de la crisis actual 2.008 a 2.011. De ambos períodos hemos extraído sus medias anuales de crecimiento, obteniendo un crecimiento de su beneficio medio anual de un 31,05% y un crecimiento de su cotización media anual de un 1,76%. El diferencial de crecimiento medio anual fue del 29,29% o, lo que es lo mismo, su tasa media anual de infraponderación.
Pues bien, el mercado no sólo no le reconoce aún ese diferencial de crecimiento histórico, sino que sólo le estima un potencial de crecimiento del BPA 0,17% carente de sentido, pues la previsión media de analistas de BPA 2.012 ya expresa un 5,33% de crecimiento (del 1,69€/acc. de 2.011 al 1,78€/acc. de 2.012).
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El mercado a un precio de cotización de 14,945€, para BPA e-11 de 1,69€/acc. (DPA de 1,60€/ acc.), con PER-e’11 de 8,84x,  le atribuye una tasa de crecimiento implícita del BPA del 0,17%, muy baja si la comparamos con la %CAGR ‘99-‘11 BPA del 9,81%.[1]
 
Con estos precios podemos calcular, a través de la fórmula de “Gordon & Shapiro” con los dividendos estimados (BPA e-2011 * pay-out 94,67%) y la tasa de crecimiento expresada[2], las tasas de descuento o de rentabilidad (coste del dinero + prima de riesgo) que está solicitando el mercado a las acciones de TEF. Esta tasa de rentabilidad es actualmente del 10,90%, media-alta para los históricos del mercado español, pero adecuada para los mercados emergentes donde opera TEF y las primas de riesgo que el mercado exige a la deuda española.
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Si tomamos de base la cotización media de 1.999 a 2.007 (15,68€/acc.) y le aplicamos la tasa de crecimiento medio del BPA (31,05%) de las medias de 1.999-2.007 y 2.008-2.011 el precio objetivo al que debería cotizar TEF en 2.011 sería de 46,26€/acc., estando cotizando actualmente con un descuento del 67,7%. Si el mismo análisis lo hacemos en la serie continua de años 1.999 a 2.011, el diferencial que observamos entre la tasa compuesta de crecimiento anual de los beneficios y la de su cotización es del 13,62%. Sin embargo, los PER históricos de 2 dígitos (del ‘99 al 2.007) no son los que actualmente están dispuestos a pagar en el mercado.
imageCon la tasa compuesta de crecimiento anual de BPA de 9,81% podríamos calcular un PER y un Valor según sus rendimientos históricos '99-11, estando estos en 28,11x y 47,51€/acc. respectivamente (siempre que consideremos que TEF es una empresa en crecimiento). Estaría cotizando, entonces, con un descuento del 68,54%.
Si sólo nos creemos la tasa de crecimiento de BPA de “2.008 a e-2.012” del 1,76%, obtendríamos un PER 12,02x y valor de 21,40€/acc. De ahí podemos calcular, despejando desde la fórmula de “Gordon & Shapiro”, la tasa media de descuento solicitada por el mercado implícita para este período, según los dividendos estimados (BPA e-2012 * pay-out 94,67%) y la tasa de crecimiento expresada, siendo ésta del 9,64%. Estaría cotizando entonces con un descuento del 30,15%%.
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Podríamos pensar que TEF sólo va a mantener un precio próximo a su PER medio histórico, y no va comportarse como las empresas en crecimiento. Con los datos reales disponibles de 1.999 a 2.010 el PER medio sería de 18,10x y su valor estaría en los 30,5€/acc., estando cotizando con un  descuento del 51,04%.image
Si tomamos de referencia el PER real de los últimos tres años ( 2008-2010) de 9,6x tendríamos un valor objetivo de 16,2€/acc., estando cotizando actualmente con un descuento del 7,85% (2,43€/acc. vs 2,2€/acc.).image
Podríamos decir que la crisis actual, el pesimismo reinante, la falta de creencia en el mantenimiento de los dividendos de TEF, el valor absoluto de su deuda y la incertidumbre del mantenimiento de sus tasas de crecimiento de beneficios, hace que el mercado esté valorando con su cotización las acciones de TEF con:
  • un descuento del 51,04% sobre su PER histórico medio ’99-‘10 (14,945€/acc. vs 30,5€/acc.)
  • un descuento del 30,15% sobre precio objetivo de 21,4€/acc. según las tasas de crecimiento de BPA del período 2.008 a 2010 reales y las estimaciones de 2.011 y 2.012.
  • un descuento mayor del 67%, si tenemos en cuenta las tasas de crecimiento de BPA y precio de 1.999-2.011, con precios objetivo 47,5€/acc.-46,26€/acc.
Sin embargo, el mercado hoy sólo es capaz de ver valoraciones para este sector por sus multiplicadores de los últimos tres años, con lo que a los precios de cotización actuales sólo tendría potencial de crecimiento en el corto plazo de un 7,85%.
El PER medio del sector de las telecomunicaciones no alcanza actualmente los dos dígitos de valor, siendo de 9,71x :
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¿Es el momento de entrar y esperar 2-3 años a que alcance su precio objetivo de medio plazo de 21,4€/acc.?
¿Podemos entrar sin temor a precios inferiores a 14,95€/acc. para el largo plazo?
 
 
> Estados financieros resumidos … gentileza de http://valorcontable.com/base-datos/
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Francisco Fernández Reguero

[1] La tasa de crecimiento implícita la calculamos despejando desde PER=8,5+(2*tasa crecimiento*100). Esta fórmula la utilizaba Benjamin Graham para las empresas en crecimiento. Por tanto, el valor de una acción de este tipo de empresas VALOR=PER * BPA [2] Se asume que la tasa de crecimiento implícita es la tasa de crecimiento a perpetuidad “g”

Etiquetas: inversión · valoración TEF · Telefónica (TEF)



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Comentarios
2 Adan esmit
10 de octubre de 2011 (13:38)

Estupendo y generososo análisis (lo de generoso por divulgarlo de forma desinteresada, tan técnica y con gran despliege de datos).
Telefónica es una de nuestras empresas bandera, que junto a otras, están exportando nuestros "saber como" por todo el mundo.
No todo es tan malo, como se puede ver, en nuestra economía tan denostada últimamente, por ese crecimiento artificial y codicioso que se ha dado en llamar "burbuja inmobiliaria".
Saludos,

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4 Havel
10 de octubre de 2011 (14:11)

Minucioso análisis, aunque creo que en los últimos años ha quedado bastante claro que los datos publicados por la mayoría de las empresas son, en muchos casos, un mero ejercicio de contabilidad-ficción, que poco tiene que ver con el valor real de la empresa y su capacidad real para generar beneficio.

En un sector como el que opera telefónica, cualquier empresa tiene mucha capacidad para contabilizar gastos como si fueran inversiones, para mantener en el balance activos intangibles que realmente no valen nada valorados al precio que más conviene, etc. Si unimos esa posibilidad de engordar artificialmente beneficios y valor de activos al nivel de deuda actual (esa nunca se engorda, aunque muchas veces se esconde una parte, por lo que sólo da sorpresas negativas), yo creo que hay que ponerle una buena prima de riesgo a esta inversión. Y a los riesgos de manipulación contable hay que añadir el riesgo tecnológico, porque hay posibilidades de que el LTE, alguna otra tecnología inalámbrica o un nuevo sistema de integración de servicios (cloud computing, etc.) revolucione el sector y se cargue para siempre el par de cobre, el ADSL, las centrales tradicionales, y la telefonía móvil que conocemos (que será sustituida por Skype o servicios similares de llamadas gratuitas en cuanto haya más cobertura de banda ancha móvil) lo que dejaría a telefónica siendo "una más" en España y aquellos mercados latinoamericanos donde posee ex-monopolios, forzándola a competir en igualdad de condiciones y dañando seriamente su beneficio operativo. Y además haría que muchos de sus activos se depreciaran casi hasta cero (su inmovilizado actual supone el beneficio neto de más de 10 años, así que pérdidas de valor imprevistas en un entorno de beneficios decrecientes dañarían la cuenta de resultados de forma muy, muy severa).

La evolución de los resultados de telefónica es tan buena (mientras la mayoría de sus competidores simplemente sobreviven y están bastante castigados en bolsa y la competencia en el sector es cada vez más dura) que no sé que pensar. Incluso sus márgenes sobre ventas han subido en los últimos años, ¿no es demasiado bonito para ser verdad? ¿Tan buen ojo tienen y tan bien gestionan su negocio?¿Tan torpes son sus competidores?

Desde luego que la estrategia de telefónica no es nada del otro mundo: crecer comprando (sin aprovechar demasiado los buenos momentos del mercado e incluso pagando el precio que ha hecho falta para lograr su objetivo), exprimir un suculento beneficio de los países donde posee el ex-monopolio público (pero no olvidemos que esa situación privilegiada no durará siempre), abundandes dividendos y recompras de acciones en vez de reducir un nivel de deuda inquietante que, no lo olvidemos, se disparó en los años 2005 y 2006 para realizar adquisiciones no demasiado rentables a precio de burbuja... En resumen, no es una empresa mal gestionada, pero cuesta entender la causa de tantos beneficios. Y, para más INRI, Alierta es uno de los mayores expertos en bolsa de España, pero, viendo como habla, parece que sabe poco de tecnología y telecomunicaciones. ¿No serán estas cuentas un maquillaje para colocar la empresa a los gestores de fondos y a los minoritarios al precio lo más alto posible? Usando derivados, podría incluso haberse vendido varias veces. Parezco un poco mal pensado, pero basta saber sumar para ver que, actualmente y en casi cualquier sector, las posibilidades de beneficio especulativo son infinitamente mayores que las posibilidades de beneficio industrial. En este mundo de las inversiones el que no corre, vuela. Y ha ocurrido tantas veces antes... En fin, en unos años veremos la respuesta.

Con esto no quiero sugerir que TEF sea una clara apuesta bajista, porque timos en bolsa hay muchos y esta empresa no es de las peores. Incluso tengo una pequeña parte de la cartera en TEF (no vaya a ser que las cuentas que publican sean ciertas), pero no creo que esta inversión pueda recomendarse como "de bajo riesgo" o como "clara oportunidad de compra" basándose en sus cuentas, porque hay serias posibilidades de que algo no sea lo que parece.

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5 Bigpepe
Bigpepe  en respuesta a  Havel
10 de octubre de 2011 (16:11)

cuando se habla de: "valor seguro", "empresa robusta", "gran potencial de crecimiento",... apaga y vámonos.
Lo mismo que le decía txetxu a matías hace años: Matías que ahora con el euro, tu sueldo vale más...
por cierto, totalmente de acuerdo contigo.

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6 Karlicones
10 de octubre de 2011 (16:41)

Ante todo agradecerte una vez más tu extensa explicación y estudio sobre el tema y tu generosidad por compartir tus conocimientos con los demás.

No obstante te veo muy optimista. ¿Dices que puede llegar a más de 21€ en tres años o lo he entendido mal? ¿Con ese lastre de terrible deuda no se verá muy afectado el dividendo de los próximos años y de alguna manera ésto hará que no sea tan buena la inversión?

Te planteo esas dos preguntas porque es lo que vengo leyendo de Telefónica por estos lares rankianos una y otra vez, y como soy accionista estoy preocupada.

Un saludo

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7 F.Fernández Reguero
10 de octubre de 2011 (19:12)

Hola, a todos.
Ya veo que hay opiniones diversas sobre TEF, y eso es bueno, enriquece.

Yo no estoy aquí para poner en duda las cuentas depositas de TEF, ni de si su Auditora realizó bien su trabajo o fue un apaño de amigos, ni de si hubo connivencia para manipular datos financieros con la CNMV o con la SEC. Tampoco para poner en duda a los analistas que de media sitúan los BPA de TEF para 2.011 en 1,69€/acc. y en 2.012 en 1,78€/acc.¿tendrán mejor información que yo? ... o también habrá connivencia con los gestores de TEF.

Mi trabajo consistió en analizar las discrepancias, las variaciones en los crecimientos históricos a distintos períodos de los BPA y de los precios de mercado. De ellos extraje unas conclusiones, con las que se puede estar de acuerdo o no, de hecho expongo varios rangos según los tramos de tiempo utilizados.

Expongo el problema que puede significar para TEF manejar una Deuda tan importante, en valor absoluto, aunque en menos de 3 años podría ser amortizada si dejase de pagar dividendos. Recomiendo bajar pay-out a términos del 50%-60% de modo que pueda amortizar Deuda, y además vaya dotándose de Reservas para acumular un Patrimonio que al menos compense su Activo Intangible (patrimonio actual 31.684 millones de euros, frente a Intangible de 54.607 millones de euros).

Warren Buffett ya decía que no invertía en lo que no conocía, en lo que no sabía cómo funcionaba. Podemos obrar igualmente, no me creo sus resultados, no se cómo funciona la compañía,... pues no invierto ni en TEF, ni en Apple, ni... desde luego, si TEF nos viene engañando a los inversores desde hace años... tiene mérito estar dando desde más de 5 años unos beneficios netos que se mueven entre los 7-10.000 millones de euros anuales (entre el 13% y el 16% de su cifra de negocio.

Cuando hablo de "gran potencial" es porque es lo que veo en sus discrepancias de crecimiento. Ni yo gano, ni yo pierdo con TEF... TEF no paga mi sueldo ... yo estoy invertido en TEF y no voy a salir de ella ¿cuántas mejores compañías tengo en el IBEX para invertir? ¿Invierto en el sector financiero?... igual lo mejor es no hacer nada, guardar la liquidez.

Respecto a mi optimismo, me conoces más bien poco. Suelo dar muchas vueltas antes de escribir, me vuelvo pasivo, remolón, y no me gusta recomendar NADA, sino que dejo abiertas las puertas una vez expuestos los cálculos ... repasar el Informe de DIA, lo cerré sin dar un valor objetivo claro.

Respecto de los 21,4€/acc. de precio objetivo a 2-3 años, como comprenderás ni soy mago ni tengo una bolita de cristal. Sólo observo que si su BPA puede alcanzar la tasa de crecimiento del 1,76% (crecimiento de BPA para el período de crisis 2.008-2.012)por aritmética pura se podría alcanzar el precio objetivo.

Bueno, perdonad la extensión y por favor ...mi intención ha sido la de aclarar, no la de molestar a nadie.

Hasta pronto.

Saludos.Paco.

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8 1755
10 de octubre de 2011 (19:35)

Pienso que donde verdaderamente Telefónica se juega los cuartos es en Brasil. Si lo que nos han dicho de las sinergias de la fusión de Vivo con Telesp (amén de la obtención de una licencia 4G) son ciertas (por arriba de 3.700 M€/año), su BPA se irá sin problema alguno a los 2’4€ en 2.012, ejercicio para el cual han dicho que van a repartir un dividendo 1’75 €/acción.
Si Tef logra esos ahorros, albricias, y veremos cotizaciones por arriba de 25€; pero si no lo consigue la cotización se irá al infierno.
Hasta entonces, lo único que se puede hacer es seguir con detenimiento la evolución de sus cuentas de Explotación, en particular por el lado de los ingresos. Y, en ese sentido, las ventas están evolucionando bastante por encima (+6% en el 1er semetre) del magro escenario de crecimiento (+1%) que la Dirección preveía para el ejercicio en curso.
Digo mirar las ventas porque del lado de los gastos no va a haber mejora; en todo caso empeorarán debido a los costes extraordinarios: próximas subastas de licencias 4G en casi todos los países donde opera, ERE en España, depreciación de la participación en Telecom Italia, cotes de la integración Vivo-Telesp en Brasil, etc.
Creo que el mayor riego al que se enfrenta Tef es al regulatorio en Brasil. Si a Anatel le diese por no otorgar licenca 4G a Telefónica o bien se le restringiese la prestación de servicios en el país, sus cuentas se verían seriamente afectadas y podría llegar incluso a presentar pérdidas.
Imagino que todo eso está en la mente de la Dirección de Tef y que, por tanto, tomarán todas la medidas necesarias para no ocurran.

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9 F.Fernández Reguero
10 de octubre de 2011 (22:01)

Extraído de la pág. web de TEF "Comparativa de precios objetivo" http://www.telefonica.com/es/shareholders_investors/html/opinion/comparacion_precios.shtml

Precio promedio objetivo de analistas 18,85€/acc. http://twitpic.com/6yg2gp

Saludos. Paco.

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10 Itrade
Itrade  en respuesta a  F.Fernández Reguero
10 de octubre de 2011 (22:43)

Si Telefonica vuelve a un pay out del 50%, elimina un poco de deuda, crece en los BRICS y aguanta la crisis será una buena companyia en 10 anyos.

Probabilidades de que ocurra? unos 70%

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11 mikelon2000
mikelon2000  en respuesta a  F.Fernández Reguero
10 de octubre de 2011 (22:52)

Gracias por los analisis,
en mi opinión es una buena empresa para invertir,
si por fundamentales es una máquina de ganar dinero,
ademas la gente utiliza mucho el telefono en su vida diaria,
y eso creo que no lo va a dejar de utilizar,
en fin, es un valor en teoria de los más seguros.

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12 mikelon2000
mikelon2000  en respuesta a  mikelon2000
10 de octubre de 2011 (22:58)

Por cierto,
que es el fondo de comercio ?
que son los %CAGR’07-10,
de nuevo, gracias por los análisis.

Yo tambien compraria Deutsche telekom, se estima que tiene que vender t-Mobile en EEUU por 30000 millones, con lo cual si se suma eso a su patrimonio neto, tambien repartira mucho en sus accionistas,
aunque ultimamente el gobierno de EEUU ha prohibido la venta del negocio T-Mobile de Deutsche Telekom a ATT, con lo cual por ahora T-Mobile se la tienen que comer con patatas.

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13 F.Fernández Reguero
11 de octubre de 2011 (06:16)

Un pequeño lapsus:
"Expongo el problema que puede significar para TEF manejar una Deuda tan importante, en valor absoluto, aunque en menos de 3 años podría ser amortizada si dejase de pagar dividendos." ... y de invertir. Es decir, con los flujos de caja brutos que genera podría pagar toda su deuda en 3-4 años.

Saludos. Paco.

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14 F.Fernández Reguero
F.Fernández Reguero  en respuesta a  mikelon2000
11 de octubre de 2011 (06:49)

%CAGR '07-'10 es tasa anual compuesta de crecimiento del período 2.007-2.010. Mide la variación como si hubiera aumentado a un ritmo constante de forma capitalizada anualmente. Por ej. si coges la cifra de ventas y la multiplicas por (1+%CAGR)elevado a los años en este caso 3, obtienes el año 2.010.
Ventas 2007=56.440, %CAGR= 2,475% .............. Ventas 2.010=56440*(1+2,475%)^3

El Fondo de Comercio en TEF es la diferencia entre el valor de un activo o negocio en libros y el precio pagado por TEF para su adquisición. Te dejo un enlace a wikipedia http://es.wikipedia.org/wiki/Fondo_de_comercio

Saludos. Paco.

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15 F.Fernández Reguero
F.Fernández Reguero  en respuesta a  1755
11 de octubre de 2011 (07:00)

Perdona 1755, pero ...
"Creo que el mayor riego al que se enfrenta Tef es al regulatorio en Brasil. Si a Anatel le diese por no otorgar licenca 4G a Telefónica o bien se le restringiese la prestación de servicios en el país, sus cuentas se verían seriamente afectadas y podría llegar incluso a presentar pérdidas."

Lo de las pérdidas me parece "fuerte". Podría incluso llegar a no tener beneficios en Brasil, pero de ahí a presentar pérdidas consolidadas TEF va un trecho.

http://www.elpais.com/articulo/economia/beneficios/Telefonica/Brasil/crecen/46/primer/semestre/elpepueco/20110727elpepueco_17/Tes
"La operadora de telecomunicaciones Telefónica Brasil ha obtenido un beneficio neto de 2.277,9 millones de reales (988 millones de euros) en el primer semestre del año, un crecimiento del 45,9% frente al resultado del mismo período del año pasado, ha informado hoy la empresa".

El beneficio neto consolidado del primer semestre del año asciende a 3.162 millones de euros.

Saludos. Paco.

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16 1755
1755  en respuesta a  F.Fernández Reguero
11 de octubre de 2011 (19:41)

Lo digo porque toda la estrategia de crecimiento y supervivencia de TEF pivota sobre Brasil. Si algo se torciese en ese país, las cuentas de Tef se resistirán.

¿Sobre qué no tiene control TEF en Brasil? Sobre ANATEL, el homólogo de nuestra CMT.

Precedentes: ANATEL convocó hace menos de un año licencias 3G (como las que tenemos aquí) y no concedió ni una a las operadora privadas que ya operan en Brasil (bien es verdad que esas operadoras ya disponían de redes 3G, aunque son de tecnología americana, que está obsoleta; así mismo, esas operadora son regionales, es decir, el móvil de Rio Grande do Sul no vale para Manaos, por ejemplo, sino que hay que tener uno para cada región) sino que se las entregó un “advenedizo” que casi no tenía red allí. ¿Cuál fue su argumentación? Que así se aumentaba la competencia entre los operadores de telefonía móvil(Vivo, TIM, OI, que es estatal, América Móvil y Nextel)

http://www.abc.es/agencias/noticia.asp?noticia=625049

De resultas, Nextel posee en esto momentos la exclusiva de una tecnología de transmisión de datos vía móvil que es de lo más puntero que hay en este momento y, además, ofrece cobertura en toda la nación (es decir, no es necesario tener un móvil de un operador local para hablar desde una región concreta sino que el mimo vale para todas).

Un ejemplo de cómo una decisión del regulado puede tumbar a Tef : imaginemos que ANATEL decide no conceder una licencia 4G (se subastarán a lo largo de 2.012) a Vivo ; ocurriría que Tef quedaría “fuera de mercado” y, en consecuencia, su inversión en Brasil valdría “cero”. Alternativas: vender su parte u opar a la competencia.

Otro: imaginemos que ANATEL decide restringir el ámbito geográfico en el cual TEF puede prestar sus servicios 4G (se queda como operador local). De nuevo, su participación valdría “casi cero” y como en el caso anterior debería optar vender su parte u opar a la competencia.

En cualquier caso, queda claro que Tef va a tener que soltar una pastón para asegurarse disponer de una licencia 4G ámbito nacional en Brasil.

Por otro lado ANATEL también se la tiene jurada a la participación que Tef en TELCO, holdin accionarial que de facto controla Telecom Italia, empresa que es la dueña de la operador de telefonía móvil TIM Brasil. Para el regulador eso es un contubernio que atenta contra la competencia y , a lo peor, legisla en perjuicio de TEF.

Sl2.

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F.Fernández Reguero

F.Fernández Reguero

Economista,analista independiente,pasión por la Distribución Alimentaria

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