Pulso de Mercado: Intradía

Una mayor probabilidad asignada a una salida de Grecia del Euro (a medida que pasa el tiempo
y se complican las negociaciones, esta es mayor) impacta en el mercado por una doble vía: (i)
Desde el punto de vista político se genera un pérdida de credibilidad sobre la irreversibilidad
del Euro haciendo más vulnerables a algunos países a la especulación sobre su posible salida
en una próximas crisis financiera (independientemente de su motivo). (ii) Impacto negativo
sobre la recuperación cíclica de la Eurozona: hasta la fecha los indicadores macro no han
reflejado ningún deterioro por la incertidumbre en Grecia (y las revisiones del PIB siguen siendo
al alza) pero a medida que pasa el tiempo, sobre todo si se produce un deterioro significativo
de la confianza de inversores y consumidores, este podría producirse. Aunque la situación
actual es mucho mejor que en 2011-2012, la reacción de las instituciones europeas para
reconducir las situación será clave.

Medidas por parte del BCE para impedir un elevado stress financiero en la Eurozona.
a. Acelerar el programa actual de compra de deuda mensual.
b. Implantar la OMT (compra de deuda pública de países que estén bajo un plan de
rescate y cuyos activos puedan verse estresados de forma importante).
c. Implantar mecanismos de swap con otros bancos centrales para aliviar las tensiones
en el mercado de divisas.
d. Mejorar las condiciones de liquidez relajando las condiciones de los colaterales y la
posibilidad de nuevas subastas (full allotment).

Medidas por parte de la Eurozona:
Los líderes europeos cuentan con una poderosa arma de cortafuegos que es el MEDE para
aumentar el impulso fiscal o la ayuda a los países con riesgo de contagio. Además la situación
fiscal del resto de socios no es comparable a la de 2011 y a medio plazo podría reconducirse la
situación con un impulso a una mayor integración.

El lunes pasado paso algo parecido, abrio con descalabro se recupero y cerro como abrio.

mucho cuidado, me mantengo a la espera, ahora no entro el momento de entrar fue a primera hora de la mañana.

Impacto en mercado
El indicador más inmediato del posible contagio de Grecia es el spread soberano de
España/Italia que actualmente se sitúa en niveles de 153 puntos desde 150 anteriores al
referéndum y 110 a mediados de mayo. A más largo plazo la clave estará en el impacto en la
recuperación cíclica de la Eurozona.

Correlación de la Bolsa con la prima de riesgo
A continuación mostraos un análisis de sensibilidad a la prima de riesgo soberano en el caso
de España e Italia. Una prima de riesgo en niveles de 250-300 p.b. (máximos 2013) sería
acorde con niveles de bolsa de 9.600 en el Ibex 35 y de 19.500 el MIB. Estos niveles
descontarían el máximo riesgo a corto plazo mientras duran las negociaciones.

Correlación de la Bolsa con la incertidumbre política
En el pasado el spread soberano de la Eurozona (miembros de la Eurozona vs Alemania)
repuntaba al mismo ritmo que lo hacía la incertidumbre política y no cabe esperar que esta vez
sea una excepción. Aunque la relación entre el riesgo soberano y la bolsa no es lineal,
calculamos que por cada incremento en 20 puntos de spread en Eurozona el Euro STOXX
retrocedería un -6,0%. Así, en un primera etapa, sin llegar a niveles de incertidumbre extremos
(como los vistos en 2012), el spread soberano podría elevarse hasta los 145 puntos (vs 110
actual) arrastrando al Euro STOXX 50 a niveles de 2.940.

En un escenario de incertidumbre política-económica extrema similar al de 2012 (en que los
cortafuegos de la UE no funcionaran y en que se comenzara a descontar cual es el siguiente
país en abandonar el Euro) y más acorde con una salida de Grecia del euro, el spread soberano
en la Eurozona repuntaría mucho más. Mirando lo ocurrido en el año 2012 (lo que no
esperamos volver a ver) los repuntes fueron hasta niveles de 240 puntos en el spread soberano
de la Eurozona (vs 117 ahora) y en España e Italia hasta los 600. Aunque consideremos que
semejante repunte sería muy puntual y no sostenible en el tiempo (por lo que nuevamente los
niveles marcados son los de máximo riesgo), dichos niveles de prima de riesgos serían acordes
con niveles de 2.200 (Euro STOXX), 7.000 (Ibex 35) y 14.500 (Mib 30).