Pulso de Mercado: Intradía

$FCC VENDER P.O. 10,60 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
13/05
1.473 M P
(+2,6%)
1.469 M P
(+2,3%)
168,0 M P
(0,0%)
167,0 M P
(-0,6%)
65,0 M P
(-6,2%)
67,95 M P
(-1,9%)
-24,0 M P
vs -31,0 M P
-13,16 M P
Conference:
09:00
Esperamos unos Rdos. con ligero crecimiento a nivel de ventas (+2,6%), soportado por el crecimiento de las actividades
de Cementos (ya publicado) y Agua. A nivel de EBITDA esperamos una evolución plana determinada por el recorte de
margen en Cemento (ya conocido).
Por negocios: Construcción (33% de las ventas’14). Estimamos un ligero incremento de las ventas (+2,5%),
combinando un importante crecimiento en Internacional (50% del total de las ventas de la división) que compense la
aún deprimida actividad doméstica. A nivel de margen esperamos que se mantenga en línea con el reportado en 2014
(margen EBITDA 4,7%). En Serv. Medioambientales (44% de las ventas’14), esperamos una evolución prácticamente
plana de las ventas de +0,5% con margen también en línea con el reportado en 2014 (14,9%) a la espera de que la la
actividad de vertederos en R.U. sea sustituida por incineradoras y plantas de tratamiento y esto repercuta
positivamente en la rentabilidad. En el negocio de Agua (15% de las ventas ‘14) esperamos un crecimiento del +5,9%
de los ingresos, principalmente soportado por la actividad de construcción de infraestructuras hídricas, por lo que
estimamos cierto deterioro del margen respecto al reportado a cierre de 2014 (19,6% vs 21,2%). En cuanto a Cemento
(9% de las ventas’14) los Rdos. ya fueron publicados mostrando una recuperación en las ventas (+9,4%) determinada
por incremento de volumen y precios al alza, con EBITDA deprimido por menor venta de derechos de CO2 e impactos
extraordinarios que irán diluyéndose a lo largo del ejercicio.
Esperamos que la deuda neta se sitúe en torno a los 5.400 M euros (5.016 a Dic’14) tras el deterioro estacional de
Capital Circulante y el efecto de tipo de cambio sobre la deuda denominada en dólares y libras. No esperamos impacto
significativo de los resultados en cotización.

$OHL VENDER P.O. 22,60 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
13/05
885,0 M P
(+12,4%)
882,17 M P
(+12,1%)
270,0 M P
(-3,4%)
253,33 M P
(-9,4%)
213,0 M P
(-12,6%)
215,0 M P
(-11,8%)
21,0 M P
(-65,2%)
34,58 M P
(-42,8%)
Conference:
10:00
Los Rdos. 1T’15 se verán afectados por el impacto divisa (apreciación del peso mexicano respecto al euro +7,7% en
1T’15 vs 1T’14). Estimamos un incremento de las ventas del +12,4%, esperando sin embargo un EBITDA un -3,4% por
debajo del ejercicio anterior, principalmente por recorte del EBITDA en OHL Mexico (ya reportado, por menor aportación
de la anotación contable sin impacto en caja por la rentabilidad garantizada). Por divisiones destacamos: (i) En
Concesiones (80% EBITDA’14), estimamos unos ingresos de 125 M euros (+18,2% vs 1T’14), crecimiento determinado
por las subidas de tarifa y tráfico en México (ingresos por peajes +25% en 1T’15 en moneda local) y un EBITDA de 221
M euros (margen EBITDA de 176% vs 244 M euros en 1T’14). (ii) En Construcción (19% EBITDA’14) esperamos un
incremento de las ventas del +8,4%. En cuanto al margen EBITDA, estimamos que éste se situé en línea con el
reportado a cierre 2014, en el 7,4%. La clave seguirá estando en la situación de balance. Estimamos que la deuda neta
con recurso se sitúe por encima de 1.100 M euros tras un deterioro de circulante estacional en línea con el del 1T’14 (-
231 M euros). Esperamos que la atención de la conference call esté centrada en los comentarios que pueda hacer la
compañía sobre la situación de alegaciones de fraude en OHL Mexico, posible operaciones de desinversión de activos y
perspectivas sobre la evolución del capital circulante para el ejercicio 2015 (posibilidad y calendario de cobro en alguno
de los litigios pendientes).

$TRE T. REUNIDAS COMPRAR P.O. 48,81 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
13/05
831,0 M P
(+14,1%)
831,0 M P
(+14,1%)
44,9 M P
(+12,3%)
43,72 M P
(+9,3%)
41,9 M P
(+12,6%)
40,0 M P
(+7,5%)
35,4 M P
(+9,6%)
32,8 M P
(+1,5%)
Conference:
16:00h
Deberíamos seguir viendo un mayor negocio devengado (+14% de crecimiento en ventas) debido al avance de nuevos
contratos lo que se debería traducir en un incremento de EBITDA de +12% (estimamos un margen alienado con el
4T'14; 5,39% vs 5,49% a 1T'14). No esperamos extraordinarios por debajo de EBITDA porque la devaluación del dólar
podría compensarse con una mayor tasa impositiva (21% BS(e) vs 19% en 2014).
A nivel de contratación no esperamos sorpresas: estimamos 1.000-1.100 M euros que no incluyen los 1,260 M euros
recientemente adjudicados en Kuwait. A pesar del incremento de ventas esperamos que la cartera para finales de de
2015 se mantenga en niveles de 2014 (8.400 M euros; 2,3x ventas'15)

$VOCENTO VENDER P.O. 1,80 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
13/05
112,4 M P
(-7,6%)
n.a.
4,8 M P
(+92,8%)
n.a.
-0,26 M P
vs.-3,9 M P
n.a.
-0,85 M P
vs.-6,3 M P
n.a.
Conference:
12:00
Esperamos unas ventas 1T’15 cayendo un -7,6% donde la caída de ingresos de circulación (42% ventas) sería del -
10,9% (por el efecto del ABC, que ha dejado de venderse en las islas y con caídas de los regionales c.-5%) y los
ingresos publicitarios (35% ventas) crecerían un +7,6% principalmente impulsadas por la publicidad online y por mejor
comparativa del área audiovisual (crece un +64,9% en el trimestre). Otros ingresos (23% ventas) caen un -19,2% por la
venta de Sarenet. El EBITDA 1T’15 se situaría en 4,8 M euros (vs 2,5 M euros en 1T’14). El BDI 1T’15 de -0,851 vs -
6,3 M euros en 1T’14. No esperamos impacto relevante y mantenemos cautela en el valor ya que dentro del sector
preferimos otras alternativas (las compañías de TV).

$TELEFÓNICA COMPRAR P.O. 15,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
14/05
11.309 M P
(+10,3%)
11.306 M P
(+10,3%)
3.513 M P
(+4,6%)
3.576 M P
(+6,5%)
1.518 M P
(-4,5%)
1.534 M P
(-3,5%)
667,0 M P
(+5,5%)
683,0 M P
(+8,1%)
Conference:
14:00
A nivel consolidado, estimamos unas ventas 1T’15 creciendo un +10,3% (+1,6% orgánico y a tipo de cambio
constante). El EBITDA 1T’15 crecería un +4,6% (+0,0% orgánico y tipo de cambio constante). El margen EBITDA 1T’15
se sitúa en el 31,1% (31,6% orgánico y tipo de cambio constante vs 32,8% en 1T’14) aunque a nivel orgánico implicaría
una erosión de -0,9 pp vs 1T’14 (vs guidance de erosión < 1pp). Estimamos un BDI 1T'15 de 667 M euros (-3,0%).

$BMW VENDER (Cierre 106,35 N P.O. 120,00 N)
Buenas ventas unitarias de BMW en Abril Fuente: Compañía
El Grupo BMW alcanzó en Abril una cifra de ventas de 175.662 unidades (+8,5% vs +9,3% en marzo y +7,7% en febrero).
Por marcas, las ventas de BMW (~88% ventas del grupo) se situaron en 148.896 unidades (+5,6% vs +5,1% en marzo y
+5,2% en febrero) ligeramente por encima de lo visto el último mes gracias a la buena evolución del Serie 2 y del nuevo X6.
Por su parte, las ventas de MINI (~12% ventas del grupo) suben un +27,8% (vs +38,9% en marzo y +27,1% en Febrero) que
pese a estar por debajo de lo visto en marzo, continúan confirmando la buena evolución de la nueva versión Hatch (3p y
5p).
Por regiones, vemos una ligera recuperación del crecimiento en Asia con un +5,9% (~44% ventas; vs +4,8% en marzo y
+4,1% en febrero) pese a los bajos crecimientos de BMW marca en China (+0,4% vs +8,2% en marzo y +4% en febrero). Por
su parte, Europa (~45% ventas) vuelve a acelerar su crecimiento (8,7% vs +7% en marzo y vs +7% en febrero) impulsado por
la buena situación en mercado alemán. Finalmente, en América (~22% ventas) vemos aceleración en el crecimiento
respecto a lo visto en marzo (+12,1% vs +9,8% en marzo y +13,8% en febrero) gracias principalmente a la revitalización de
las ventas de MINI y a la buena acogida de los nuevos SUVs.
VALORACIÓN
Las ventas de Abril son positivas. Nuevamente la recuperación de Europa y la evolución en EE.UU. siguen siendo la clave
a nivel de crecimiento. Por el lado negativo vemos la ralentización de crecimientos en China, que si bien era esperado,
suponen una importante desaceleración frente a marzo (+0,4% vs +8,2% en marzo) y se debe principalmente a un
comparable exigente y al facelift en el Serie 3.
En definitiva, creemos que la evolución de BMW sigue siendo positiva aunque sus crecimientos se están viendo lastrados
por tres razones: (i) Producción de SUVs al 100% de la capacidad (lo que implica que los crecimientos en esta división
estarán limitados por esta razón hasta 2016), (ii) un comparable muy exigente en China en 2T y (iii) sus principales
modelos están en el final de su ciclo de vida. Esto, nos hace mantener la cautela en el valor por el limitado momentum de
ventas y el negativo efecto en pricing, que no mejorará hasta que la renovación del catálogo sea un hecho (finales de
2016). Nuestra favorita en el sector sigue siendo Daimler.

$ABENGOA VENDER (Cierre 3,02 N P.O. 3,30 N)
Se adjudica una planta de cogeneración de 517Mw en
México
Fuente: El economista
Ha sido seleccionada junto con Enel para desarrollar una planta de cogeneración de 517 Mw en México cuya inversión
ascenderá a 950 M dólares (845 M euros, 11,8% ventas ABG). El proyecto se repartirá en un 49% para ABG y un 51% para
Enel.
VALORACIÓN
Noticia positiva que se enmarca dentro de la apuesta de la compañía de aumentar su actividad en México, donde está
presente en proyectos de ingeniería, líneas de transmisión y plantas de tratamiento. Este proyecto se suma el desarrollo
de un ciclo combinado de 924Mw en Mexico que le fue adjudicado a ABG en Enero. Tras esta nueva adjudicación, la
cartera de la división de Ingeniería y Construcción se situará en el entorno de los 9.750 M euros (vs 7.056 M euros
BS(e)).

$OHL VENDER (Cierre 18,90 N P.O. 22,60 N)
Moody´s sitúa el rating de OHL bajo revisión negativa Fuente: CNMV y Moody´s
Ayer la agencia de calificación Moody’s puso el rating corporativo de OHL (B1 con perspectiva negativa desde el pasado
20/11/14) bajo revisión negativa. El principal motivo esgrimido por la agencia es el importante recorte de la cotización de
OHL México que acerca significativamente el límite a partir del cual OHL ha de aportar garantías adicionales en el margin
loan de 300 M euros garantizado con acciones de OHL México (24,25%), aunque reconoce la posibilidad de aportar más
acciones de OHL México como garantía en lugar de caja. Adicionalmente recuerda que también está muy cerca el límite en
el margin loan garantizado con acciones de ABE (11,43%).
VALORACIÓN
Noticia negativa. El anuncio de rebaja de calificación por parte de Moody´s pone de manifiesto el excesivo
apalancamiento de OHL sobre sus participadas cotizadas, que tras los recortes recientes sitúa los margin calls a partir de
los cuales han de aportar garantías adicionales cerca de sus precios de cotización. Estimamos que en el caso de OHL
Mexico el margin call se sitúa en 22,8 pesos/acc. un 6,7% por debajo del cierre de ayer. Al tipo de cambio actual por
cada 1 peso/acc. que cotizara por debajo del margin call OHL tendría que aportar garantías por 24,8 M euros (3,75% de
la caja a diciembre’14), aunque la compañía indica que no tendrían que tratarse de una garantía en efectivo, sino que
podrían poner más acciones de OHL Mexico (12%) que en este momento están “libres”. En el caso de ABE, tras la
reciente reestructuración de su deuda, estimamos que el margin call se sitúa en 15,34 euros/acc., un 4% por debajo del
cierre de ayer. En el caso de ABE por cada 0,10P/acc. que cotizara por debajo del margin call, OHL tendría que aportar
10,3 M euros (1,5% de la caja a diciembre’14) en garantías adicionales y en el caso de ABE no tiene acciones libres que
aportar como garantía adicional.