Pulso de Mercado: Intradía

Renta Variable, Divisas y MM.PP: sesión de transición a la espera de catalizadores El SMI fue el índice con peor
comportamiento relativo (Ibex 35 +0,43%; DAX +0,20%; CAC 40 +0,15%; Euro STOXX 50 +0,37%). Dentro de los
sectoriales del Euro STOXX, los que presentaron mejor evolución fueron Seguros y Bancos mientras que Inmobiliario y Autos
tuvieron el peor comportamiento. El S&P 500 cerró con caídas del -0,45% (al cierre del mercado cotizaba con caídas del -
0,35%). El futuro del S&P 500 en estos momentos cotiza con subidas del +0,05%. La volatilidad bajó en Europa (V2X
24,72) y en EE.UU. subió (VIX 15,15). En Asia, el Nikkei cotiza con caídas del -1,21% y el Hang Seng Index cede un -0,98%.
En divisas el EURUSD se apreció hasta los 1,1323 dólares (+1,09%). En MM.PP. el crudo Brent subió hasta
67,77dólares/barril (+0,37%) tras unos inventarios semanales de crudo en EE.UU. que salieron por debajo de lo esperado.

Renta Fija: Sesión volátil en los mercados de deuda con nuevas positivizaciones de pendientes lideradas por la periferia. La
referencia a 10 años española amplió hasta el 1,89% y la italiana en el 1,91% con unas primas de riesgo en los 130 p.b. y
132 p.b. En subastas, Grecia vuelve a ganar tiempo con 1.137 M euros a 6 meses al 2,9% y Alemania colocó 3.970 M
euros en bonos 2017 con rentabilidades negativas.
Hoy, R. Unido elecciones generales. En Alemania los pedidos de fábrica de marzo y la producción industrial en Francia. La
inflación en México. En Rdos. 1T’15 en EE.UU. destaca Apache y Nvidia entre otros. Subastas: España (5.000 M euros en
bonos 2017, 2025 e I/L 2019), Francia (8.500 M euros en bonos 2023, 2025 y 2027).

ACCIONA: Revisamos P.O. +11% hasta 78 euros/acc. (+12% potencial) y cambiamos a COMPRAR. En Rdos. 1T’15
seguiremos viendo una mejora operativa significativa (+21,4% en EBITDA, +224% en BDI ajustado). Los Rdos. por sí solos
deberían ser un catalizador pero además creemos que ANA podría concretar en la conferencia posterior las distintas
operaciones corporativas que se plantean para el futuro como: (i) una OPV del negocio renovables (73,5% EV) y/o (ii) la
venta del negocio inmobiliario (10% EV) y de Transmediterranea (2% EV). Para la cotización la clave será la venta de
renovables y si extrapolamos los múltiplos de Abengoa Yield, EDPR y Saeta Yield (media de 10x EV/EBITDA’15e vs 8,77x
en que lo valoramos nosotros) vemos mayor recorrido al alza en la valoración (+75%) que a la baja (-9%).

AXA: Presentó sus indicadores de actividad 1T’15, que estuvieron ampliamente por encima de lo esperado (+10% vs 1T’14;
un 8% explicado por el favorable impacto de tipo de cambio). El crecimiento en No Vida estuvo por encima, impulsado por
el efecto precio. En Vida el crecimiento orgánico (i.e. sin tipo de cambio) vendría de la mano de la ganancia de cuota en
países emergentes y el impulso que ofrecen los Unit Link. Esperamos una buena acogida. COMPRAR

SIEMENS: Rdos. 2T’15 por debajo de lo esperado en EBIT industrial (1.659 M euros vs 1.772 M BS(e) y 1.772 M
consenso) por un margen muy inferior al previsto (9% vs 10% BS(e) y 9,6% consenso). El BDI queda por encima (3.908 M
euros vs 3.151 M consenso y 3.633 M BS(e)) por mayores plusvalías. Cabe destacar que 5 de sus 8 divisiones, presenta
márgenes por debajo de lo esperado, lo que creemos que seguirá generando incertidumbre. Mantienen guidance’15: +15%
en BPA vs +18% consenso y BS(e). Así y a pesar de la importante revisión de estimaciones vista desde febrero (-5% en
EBIT’15/16) creemos que estos Rdos. no deberían ser un catalizador para el valor . VENDER.

AMADEUS IT HOLDING VENDER P.O. 37,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
07/05
963,76 M O
(+11,1%)
957,69 M O
(+10,4%)
390,35 M O
(+11,1%)
385,95 M O
(+9,8%)
n.a.
n.a.
193,15 M O
(+7,8%)
191,7 M O
(+7,0%)
Conference:
15:00
Los Rdos. estarán marcados por la consolidación de UFIS y Newmarket desde febrero’14 e i:FAO (69,1% de AMS)
desde julio’14. Estimamos un crecimiento de las Ventas de doble dígito (+11,1%) impulsado por el crecimiento
esperado tanto en Distribución (+8,6%) como en Soluciones IT (+18,5%).
En Distribución (72% Ventas’14), estimamos un crecimiento del número de reservas áreas de +3,6% (hasta 130,1 M vs)
y un incremento de la tarifa media por pasajero del +5,0%, determinada por el efecto del tipo de cambio (fortaleza del
dólar). En cuanto a Soluciones IT, estimamos que el crecimiento del número de PB (Passengers boarded) sea de
+12,2% (hasta 171.1 M), con la tarifa media incrementando un +5,6% por razones similares a las del negocio de
Distribución.
Esperamos que la atención esté centrada en los comentarios que pueda hacer la compañía en la conferencia de Rdos.
sobre las tendencias del mercado y sobre las perspectivas de adición de nuevas aerolíneas a sus plataformas.

COLONIAL VENDER P.O. 0,58 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
07/05
48,1 M O
(+2,3%)
n.a.
41,3 M O
(+3,2%)
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
Conference:
18:30
Esperamos ver un moderado crecimiento de rentas netas por alquiler y EBITDA recurrente, gracias a la mejora de la
ocupación con precios de renovación de contratos estables o ligeramente al alza.
En este trimestre no hay revalorización de activos.

ENDESA VENDER P.O. 20,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
07/05
n.a.
n.a.
832,0 M O
(-12,7%)
835,0 M O
(-12,4%)
509,0 M O
(-9,1%)
506,0 M O
(-9,6%)
347,0 M O
(-0,9%)
360,0 M O
(+2,9%)
Conference:
18:00h
Los Rdos no serán fácilmente comparables debido a la desconsolidación de Enersis (que sí estaba en el perímetro a
1T'14). Nosotros tomamos como comparativa las cifras de la P&G de Iberia del 1T’14 pero podría aún no ser 100%
homogénea debido a la posible aplicación de la IFRIC 21 (que aunque no afecta a los Rdos anuales, devenga los
tributos pagados con un timing distinto en los Rdos. trimestrales). Con todo, y a pesar de la heterogeneidad, esperamos
Rdos. flojos en generación (ex-islas) por la normalización de las extraordinarias condiciones hidro del 1T'14.
Considerando las actividades extrapeninsulares esperamos una caída del EBITDA de generación (53% del total) de -
23%, 115 M euros. Respecto a distribución (47% EBITDA) esperamos un crecimiento de +2%. No esperamos
extraordinarios por debajo de EBITDA. Con todo, la caída en BDI debería verse amortiguada por menores gastos
financieros y una fiscalidad más favorable desde 2015.