Pulso de Mercado: Intradía

ACERINOX: Rdos. 1T peor de lo esperado (EBITDA 103 M vs 114 M BS(e) y consenso) por debilidad de demanda aparente,
que prevén que se reactive una vez estabilizado el níquel. Esperan Rdos. 2T “mejores” que 1T. Dado que la demanda final
sigue fuerte, el efecto aparente debería ser temporal, impulsando los Rdos. Además, la visión de EE.UU. está lejos de la de
Outokumpu. No obstante, revisaremos números a la baja ante este peor escenario, pero no vemos un P.O. <17 euros/acc.
(+20% potencial; -5,6% vs antes). Aunque ACX cae un -16% desde máximos las dudas en EE.UU. eran inesperadas y la
demanda aparente dependerá del níquel, lo que puede pesar hasta los Rdos. 2T’15. Mantenemos COMPRAR.

DEOLEO: Ha publicado Rdos. 1T'15 muy flojos y peor de lo previsto. Ventas: 201 M euros (+18,1% vs +3,0% BS(e));
EBITDA: 12 M euros (-33,9% vs -10,6% BS(e)). La fuerte subida de precios del aceite en origen (+64%) en un entorno de
alta competencia ha provocado contracción de los márgenes (6,5% vs 10,0% BS(e) vs 11,5% en 1T'14). Tendremos que
rebajar estimaciones para 2015 después de estos resultados, aunque no vamos a cambiar nuestras estimaciones a largo
plazo dado que la evolución del dólar es muy favorable para la compañía y porque esperamos la situación de precios en el
mercado de aceite se normalice en los próximos 12 meses. Adicionalmente, la compañía ha anunciado la dimisión de Jaime
Carbó, Consejero Delegado, que será sustituido Manuel Arroyo. Según prensa, la salida de Carbó, que nos parece negativa
para el valor, se debería a la finalización de su contrato, COMPRAR.

VIDRALA VENDER P.O. 46,70 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
24/04
175,9 M S
(+2,8%)
n.a.
35,2 M S
(+0,5%)
n.a.
17,9 M S
(-2,0%)
n.a.
11,4 M S
(-0,4%)
n.a.
N/A:
Esperamos unos Rdos flojos, afectados por una caída de los precios de venta unitarios (estimamos -2%) con volúmenes
subiendo moderadamente (+1%). Según nuestras estimaciones, el tipo de cambio podría compensar este efecto debido
a la apreciación de la libra frente a euro (+12%) que tendría un impacto positivo de +380 pbs en ventas (tras la compra
de Encirc, que representa cerca del 35% de las ventas).
En márgenes operativos esperamos una caída de -50 pbs por la caída de precios de venta con un incremento de los
precios de algunas MM.PP. Para ver el impacto positivo que esperamos en los costes energéticos seguramente haya
que esperar al 2T.

SANTANDER VENDER (Cierre 6,48 Q P.O. 7,00 Q)
UNICREDIT COMPRAR (Cierre 6,17 Q P.O. 6,70 Q)
Cierre del acuerdo de fusión de Santander AM y Pioneer Fuente: Compañías
Anunciaron ayer el cierre del acuerdo de fusión entre Santander Asset Management y Pioneer Investment (filial de UCG),
que pasará a llamarse Pioneer Investments que concentrará un total de 353.000 M euros de activos bajo gestión. SAN
tendrá un 33,3% de la compañía fusionada, similar a la participación de Unicredit, Warburg Pincus y General Electric. El
negocio de EE.UU. se queda fuera de este acuerdo, y estará en manos de Unicredit (controlará un 50%) y Warburg Pincus y
General Electric (que controlarán un 50%). SAN no espera un impacto material de esta operación, mientras que Unicredit
cifra el impacto en unos 25pbs de CT1 (vs 10% en 4T’14).
VALORACIÓN
Noticia positiva y esperada, aunque de impacto muy limitado.

CAIXABANK VENDER (Cierre 4,34 Q P.O. 4,50 Q)
Rdos. mejores de lo esperado, mantenemos VENDER Fuente: BS Análisis
Presentó Rdos. mejores de lo esperado por los ingresos de participadas y Barclays España (BARCES). Revisamos
estimaciones para recoger esta integración (+2% en BPA’15-17; -6% vs consenso) y P.O. hasta 4,5 euros/acc. (+4% vs
anterior; +5% potencial).
VALORACIÓN
Mantenemos VENDER: el potencial es ajustado y no prevemos una mejora de la rentabilidad recurrente que impulse más
la valoración antes de 2016. Para obtener una mayor valoración será necesaria una combinación de menores provisiones
y mayor crecimiento de crédito, y con la limitada visibilidad actual no vemos un progreso de la rentabilidad a mayor ritmo
del esperado.
Dividendo complementario’14 en efectivo Fuente: Compañía
Pagará 0,04 euros/acc. (-20%; en línea con lo esperado) como dividendo complementario’14 en efectivo el 12 de junio.
Yield del pago 0,9%. DPA’14 0,18 euros/acc. (-10%; en línea con lo esperado). Yield 4,2%.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto.

MAPFRE COMPRAR (Cierre 3,40 Q P.O. BR)
BBVA COMPRAR (Cierre 9,18 Q P.O. 10,50 Q)
Venderá el 50% de las sociedades de seguro de Catalunya Banc Fuente: Compañía
Anunció ayer que ha formalizado un acuerdo para vender el 50% de las compañías de seguro de Catalunya Banc que había
comprado en 2009 a la propia Catalunya Banc, por un importe total de 606,8 M euros.
VALORACIÓN
Noticia positiva, porque resuelve uno de los riesgos en el valor considerando que no asumirá un impacto negativo por la
cancelación de este contrato de seguros (como ocurrió con determinadas compañías que tenían pactos de distribución
con las antiguas cajas). El precio pagado podría implicar unas plusvalías superiores a 150 M euros para MAP.
Con respecto a BBVA la noticia no supone un impacto cuantitativo (el FROB se haría cargo de este pago) aunque se
trata del último escollo pendiente para cerrar la compra de Catalunya Banc, que consolidaría en parte del 2T’15.

CATALANA OCCIDENTE COMPRAR (Cierre 27,25 Q P.O. 30,08 Q)
Subimos P.O. hasta los 30,08 euros/acc., tras
Rdos.1T’15
Fuente: BS Análisis
Los Rdos. 1T’15 (BDI +16,6% vs 1T’14) ponen de manifiesto que los fundamentales continúan sólidos: (i) recuperación en
España y (ii) el buen momentum del crédito debido al tránsito comercial en la Eurozona (PIB ’15-16e 1,2% y 1,6% BS(e)) en
un entorno de riesgos latentes (Grecia). Revisamos nuestro P.O. hasta los 30,8 euros/acc. (+2% vs anterior; +11,9% de
potencial).
VALORACIÓN
La acción cotiza a un P/BV‘16e de 1,1x (+10% vs comparables si bien <40% de su prima media ‘07-14) y explicada por
su mayor ROE‘16e de c.11,5% (vs c.10% sector) que nos hace continuar positivos. Es nuestra favorita en el sector.
Aprovecharíamos la corrección de estos días para entrar en la acción. COMPRAR
Dividendo complementario’14 en efectivo Fuente: Compañía
Pagará 0,2637 euros/acc. (+5%; en línea con lo esperado) como dividendo complementario’14 en efectivo el 14 de mayo.
Yield del pago 1%. DPA’14 0,6279 euros/acc. (+6%; en línea con lo esperado). Yield 2,3%.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto.

DEUTSCHE BANK COMPRAR (Cierre 31,33 Q P.O. 34,70 Q)
Ha llegado a un acuerdo para resolver el litigio del Libor Fuente: Compañía
Anunció que ha llegado a un acuerdo para solucionar el litigio sobre la manipulación de índices de tipos de interés (Libor en
diferentes divisas). Finalmente, pagará 2.175 M dólares al Departamento de Justicia de EE.UU (vs 1.500 M dólares
rumoreados en prensa) y 227 M euros a la FCA del R. Unido, que supondrá una multa total de 2.650 M euros (2.333 M
euros del DOJ vs y 316 M euros de la FCA). Nuestra primera estimación sobre esta multa (realizada en 2013) fue de 1.850
M euros, y atribuimos el exceso a la recuperación del dólar y a la inclusión de la FCA en las investigaciones. DBK reitera
que realizará una provisión de litigios por 1.500 M euros en Rdos. 1T’15, que se sumarán al resto de provisiones dotadas
para cubrir posibles litigios dejando un remanente de 2.090 M euros. Además, la compañía ha clarificado que ha ampliado
la plantilla y los controles en esta actividad de manera sustancial, lo que valoramos positivamente desde el punto de vista
reputacional.
VALORACIÓN
El importe de la multa y el litigio en sí no son positivos, aunque el acuerdo supone poner fin a una de las dudas en el
valor, que vendrá acompañado por unos Rdos. 1T’15 robustos por la actividad en FICC y R. Variable (la compañía
adelantó que los ingresos estarán cerca de niveles récord). Considerando la provisión a realizar en 1T’15 y las
acumuladas hasta la fecha, la reserva para litigios se quedaría en 2.090 M euros, un 4% del TBV, que nos parece
razonable considerando que ya no quedan litigios de importancia en el horizonte.
A corto plazo y una vez se ha eliminado este riesgo, la clave estará en la revisión estratégica de la compañía, que pasaría
por colocar en mercado Postbank, que representa una parte significativa de los Rdos. de banca minorista del grupo.