Pulso de Mercado: Intradía

SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑA
Peajes congelados hasta 2020 Fuente: El Economista, Expansión
Según prensa, Industria no contempla subidas de los peajes (55% BS(e) del recibo) hasta 2020 gracias a la inexistencia de
déficit de tarifa. Se espera un superavit ya en la liquidación final de 2014 de 100-200 M euros. Este objetivo se encontraría
plasmado en el borrador de planificación energética a 2020, que prevé un crecimiento medio de la demanda de +0,7%
anual.
VALORACIÓN
Noticia de poco impacto en el sector. Ya se esperaba una desaparición del déficit en 2014 y un superávit creciente con
la demanda. Según nuestras estimaciones un crecimiento de 1 p.p. en la demanda implica un superávit de 600 M euros,
de manera que en 2020 el sistema podría estar generando un superávit anual de c. 2.000 M euros. Decidir congelar los
peajes es coherente con este superávit y los beneficiados serían los consumidores sin afectar a la retribución de las
compañías del sector.
Se ha escuchado en el sector en alguna ocasión que el superávit se podría dedicar a mejorar la retribución de las
actividades del sistema pero nosotros no contemplamos esta posibilidad sino que el superávit se destine a reducir el
déficit acumulado de 24.000 M euros. La situación de superávit es por si misma positiva para el sector en la medida de
que no es necesaria la búsqueda de recortes a la retribución a las actividades del sistema.
Decreto de hibernación paralizado Fuente: Cinco Días
Según prensa, el decreto de hibernación de ciclos combinados habría quedado paralizado por discrepancias con las
eléctricas que pedirían incentivos a 3-4 años vs incentivos a 1 años propuestos por el sector.
VALORACIÓN
Noticia negativa por el nuevo retraso. Creemos que habrá acuerdo. La hibernación es positiva para el sistema porque
aliviaría la sobrecapacidad y tendría un impacto positivo en los precios eléctricos. Recordamos que se ha rumoreado
siempre que podría afectar hasta 6.000 Mw (~6% capacidad peninsular). Las compañías más beneficiadas serían Gas
Natural e Iberdrola.

MERLIN PROPERTIES COMPRAR (Cierre 13,27 M P.O. 13,80 M)
SACYR COMPRAR (Cierre 4,101 M P.O. 5,14 M)
MRL podría entrar en el capital de Testa (99,9% de SCYR) Fuente: Expansión
Según prensa, MRL habría propuesto a SCYR entrar en el capital de Testa (99,9% de SCYR) con una participación del 30%,
que supondría una inversión de 500 M euros. De acuerdo a esta fuente, MRL está interesada en ampliar su patrimonio con
una compra relevante en una compañía, una opción recogida en la regulación de las Socimis. No obstante, la eventual
inversión tendría que ser posterior a la conversión de la propia Testa en una Socimi, y esta fuente también recuerda que la
intención de SCYR de sacar a bolsa un 30% de su filial no se habría parado a pesar de la propuesta de MRL.
VALORACIÓN
Noticia positiva de confirmarse que reflejaría el interés por Testa, a nuestro juicio uno de los puntos clave en el
investment case de SCYR. Con respecto a MRL, la valoración del 30% de Testa que se comenta en prensa es similar al
máximo del rango de la OPS buscada por SCYR, aunque dejaría potencial con respecto a nuestra valoración de Testa.

ACS COMPRAR (Cierre 32,80 M P.O. 36,60 M)
Consorcio participado por ACS se adjudica proyecto en
Canadá
Fuente: Gobierno de Canadá
El Gobierno de Canadá ha adjudicado a un consorcio participado por ACS (25% Dragados, 25% HOT), la construcción del
proyecto New Bridge for the St. Lawrence Corridor por un montante aproximado de 1.850 M euros, mediante un modelo
PPP de pago por disponibilidad. Se espera el comienzo de las obras en julio’15 con la fecha de conclusión del proyecto en
octubre’19. El contrato incluye un periodo de operación de 30 años durante el cual ACS participará junto con SNC Lavalin,
como socios en la concesionaria, en las labores de mantenimiento de la nueva infraestructura y de la recaudación del peaje
en nombre del Gobierno Federal.
VALORACIÓN
Noticia positiva de impacto limitado en cotización. A los porcentajes de participación respectivos supone un 4,9% sobre
la cartera de Dragados a diciembre’14 y un 1,3% sobre la de HOT.

ABENGOA VENDER (Cierre 3,284 M P.O. 3,30 M)
Coloca 375 M euros de bonos a 5 años al 7,5% Fuente: Bloomberg
ABG colocó ayer 375 M euros (4.5% DN’15e) de bonos a 5 años con un cupón del 7% y TIR del 7.5% (precio de emisión
97.954).
VALORACIÓN
Noticia de impacto limitado si tenemos en cuenta el tamaño de la emisión. Sin embargo, el hecho de que el coste de la
emisión (7.5%) haya sido superior al coste de los bonos verdes de la compañía con vencimiento a 6 años (7.4%)
demuestra que los inversores puede que sigan preocupados con la reclasificación el pasado noviembre de 600 M euros
de deuda corporativa como duda sin recurso.

FCC VENDER (Cierre 11,23 M P.O. 10,60 M)
Juez británico declara el derecho de los bonistas de FCC
para solicitar su vencimiento anticipado
Fuente: El Confidencial
Según prensa, un juez británico ha declarado el derecho de los bonistas de FCC a solicitar el vencimiento anticipado de los
bonos convertibles de de la compañía con vencimiento en 2020 (450 M euros, 8,97% deuda neta’14), tras la demanda
interpuesta por los fondos GSO, Barendina, Black Diamond, CVC y Northlight, que entendían que con la quita de 135 M
euros aplicada sobre el tramo B de deuda de 1.390 M euros, se producía un “evento de vencimiento anticipado” sobre el
bono convertible.
En diciembre’14 el 94% de los acreedores aceptaron la mencionada quita dentro del proceso de ampliación de capital de
1.000 M euros. FCC se acogió a su derecho de homologación forzosa para solicitar esta quita ya que contaba con el
respaldo del 94% del sindicato bancario. Los mencionados bonos se refinanciaron el pasado mayo de 2014 con el respaldo
de más del 90% de los bonistas.
VALORACIÓN
Noticia negativa de impacto limitado en cotización. Según el fallo los bonistas que lo deseen podrían requerir a FCC la
recompra de los bonos a su valor nominal, cosa que entendemos poco probable ya que los bonos cotizan por encima de la
par (104,4%). Según el artículo la cantidad de bonos en manos de las entidades demandantes está en torno a 10 M
euros (0,2% deuda neta’14). La acción de FCC recortó en el día de ayer un -2,4% (IBEX -1,4%).

ABERTIS VENDER (Cierre 16,87 M P.O. 17,42 M)
OHL reestructura la financiación garantizada con acciones
de ABE
Fuente: CNMV
Ayer tras el cierre del mercado OHL comunicó (i) haber suscrito un Crédito sin Recurso a largo plazo (3 años) por importe
de 273 millones de euros que cuenta exclusivamente con la garantía de acciones representativas de un 2,5% de ABE
titularidad de OHL y (ii) una operación de derivados financieros (Collar) con finalidad de cobertura que protege el valor de
dicha garantía durante toda la vida de la operación.
Los fondos netos procedentes de la Operación han sido destinados en su totalidad a la amortización anticipada parcial del
Margin Loan que OHL Emisiones tiene otorgado con la garantía de acciones representativas de un 13.925% de Abertis,
liberando con ello la prenda sobre el 2,5% de Abertis que ha sido pignorado en garantía de la Operación.
Por su parte los bancos que proveen la financiación comunicaron en otro hecho relevante la colocación acelerada de un
paquete de acciones de ABE representativas del 1,34% del capital (acciones que tomaron a préstamo en el mercado). El
precio de colocación fue de 16,4 euros/acc., descuento del -2,81% sobre el cierre de ayer. Esta operación se enmarca
como cobertura del collar contratado con OHL.
VALORACIÓN
Con esta operación OHL reestructura el crédito sin recurso que tenía garantizado con acciones de ABE (margin loan por
1.134 M euros colateralizado con su participación del 13,9% a diciembre’14), en dos tramos:
(i) reduce este margin loan hasta 875 M euros tras amortización de 259 M euros procedentes de los fondos del nuevo
préstamo de 273 M euros, pasando a estar colateralizado con una participación del 11,4% de ABE y manteniendo los
mismos términos, coste de 375 pbs sobre euribor 3m, límite de loan to value en 55,56%. Tras la operación se rebaja algo
el margin call de 16,25 euros/acc. a 15,34 euros/acc.
(ii) Nueva financiación por 273 M euros que pasa a estar garantizada con una participación del 2,5% de ABE, sin margin
calls. Con la estructura de derivados contratada para cubrir el valor de dicha garantía entendemos que OHL ha vendido
una call y comprado una put out of the Money, con lo que se cubre de caídas de ABE y limita su beneficio en caso de
subida por encima de un determinado nivel (la compañía no publicó los niveles del collar).
Para ABE la colocación con descuento (-2,81%) se trata de una noticia negativa de impacto limitado en cotización.
Aunque aclaramos que no se trata de una colocación por venta de participación de un accionista de referencia.

IAG COMPRAR (Cierre 7,97 M P.O. 8,80 M)
Posible acuerdo con el Gobierno irlandés sobre Aer Lingus Fuente: Bloomberg
Según prensa, IAG y el Gobierno irlandés estarían cerca de llegar a un acuerdo por el que recibirían su apoyo en la OPA de
IAG sobre Aer Lingus (AL).
VALORACIÓN
Noticia positiva aunque pendiente de la confirmación. El apoyo del Gobierno irlandés afecta a un 25% de participación y
es clave para que la operación salga adelante. A falta de conocer las condiciones finales, creemos que el valor que AL
puede llegar a tener para IAG es superior al precio ofrecido y lo valoraríamos como muy positivo. Creemos que al precio
de la oferta actual (2,55 euros/acc. de AL) la operación genera valor y podría justificar hasta 0,7 euros/acc. adicional en
el P.O. de IAG (+5%). .

Pues mira, con acciones no me ha pasado nunca...