Pulso de Mercado: Intradía

CLÍNICA BAVIERA VENDER P.O. 9,10 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
25/02
22,02 M T
(+5,0%)
n.a.
3,01M T
(-22,3%)
n.a.
1,74 M T
(-37,5%)
n.a.
1,30 M T
(-10,9%)
n.a.
Conference:
No habrá
Esperamos unos Rdos. 4T’14 con evolución mixta. Mientras las ventas crecerían un +5% vs 4T’13, impulsadas por el
negocio nacional (75% Ventas CBAV) donde crecen un +10%, el negocio en Europa seguirá reflejando el impacto
negativo de la resolución judicial de Alemania (que afecta a la actividad de cinco clínicas del grupo, 30% Ventas
Europa) y las ventas caerían un -8%. A nivel operativo, el EBITDA se contrae un -22%, con una caída de márgenes de -
380 pbs. hasta el 13,7%, siendo la caida del -2% en España por el mix de producto y del -75% en Europa por el impacto
de la resolución comentada. A nivel de BDI la caida se modera hasta el -11% por mejor comparativa, ya que en 4T’13
recogía extraordinarios por el cierre de las clínicas de Holanda.
En acumulado para 2014, las ventas del grupo crecerían un +1,6%, desglosado en +6,3% España y -10,4% Europa, el
EBITDA se contrae un -19,4%, dejando el margen en el 12,4% (-320 pbs vs 2013), siendo la contracción del margen de
-150 pbs en España hasta el 16,55 y de -720 pbs en Europa. El BDI cae un -30,6%.
Aunque en 2015 comenzaría a recuperarse la actividad en Alemania, seguimos sin tener visibilidad de la consolidación
de CBAV en el mercado Europeo. Respecto a España, tras dos trimestres de crecimiento en dígito medio se consolida la
recuperación, si bien el nuevo mix de producto, con mayor peso de la cirugía intraocular vs láser, implica menores
márgenes.

COLONIAL VENDER P.O. 0,53 euros/acc.
EBITDA Rentas EBITDA recurrente EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
25/02
192 M T
(0,0%)
n.a.
162 M T
(-1,8%)
n.a.
n.a.
n.a.
700 M T
vs. -547 M T
n.a.
N/A:
Esperamos ingresos netos por rentas planos frente al año pasado, con la incorporación de nueva superficie contratada
en Martinez Villergas y Torre BCN compensando por la venta y/o reforma de activos y la caída de rentas de contratos
antiguos. El EBITDA recurrente podría crecer moderadamente. En la parte baja de la cuenta de resultados destaca la
plusvalía contable de más de 700 M euros por la desconsolidación de Asentia, compensada parcialmente por los costes
asociados a la ampliación de capital y reestructuración de la deuda. La línea de revalorización de activos podría mostrar
mejoras de valoración de la cartera de más de 300 M euros (189 M euros a 1S’14).
Creemos que la acción está cara, cotizando con una prima cercana al +30% sobre su NNAV.

EBRO FOODS VENDER P.O. 16,70 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
25/02
2.127 M T
(+8,7%)
2.085 M T
(+6,6%)
282,99 M T
(+0,4%)
283,0 M T
(+0,4%)
n.a.
n.a.
148,5 M T
(+11,9%)
n.a.
Conference:
16:00
Esperamos un crecimiento de ventas del +9%, en parte debido a la incorporación al perímetro de Olivieri y Garófalo, pero
con unos márgenes menores, en línea con lo que ya vimos en 9meses’14. Por divisiones, pasta (47% de las ventas)
debería hacerlo peor por el fuerte aumento de los precios del trigo duro (principal materia prima para la fabricación de
pasta) en la segunda parte del año pasado, mientras que la de arroz debería tener un comportamiento más favorable. El
tipo de cambio también podría tener un impacto positivo en la última parte del año gracias a la exposición de la
compañía al mercado de EE.UU. (dólar +12% en 4T frente al euro). El BDI podría aumentar un +12% por la inclusión de
algunos extraordinarios en 2014.

VOCENTO VENDER P.O. 1,80 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
25/02
493,0 M T
(-6,9%)
n.a.
36,1 M T
(-0,8%)
n.a.
11,0 M T
(+83,3%)
n.a.
-16,0 M T
vs.-15,1 M T
n.a.
Conference:
10:00
Estimamos unas ventas’14 de 493 M euros cayendo un -6,9% (vs -6,4% a 9meses’14) una ligera desaceleración que se
da en todas las áreas. El EBITDA’14 prácticamente plano -0,8% a nivel reportado y a nivel de BDI esperamos el impacto
negativo del ajuste de los créditos fiscales: -10 M euros). El BDI’14e se situaría por tanto en -16 M euros. Creemos que
la compañía va a seguir sin gozar de momentum positivo de Rdos, porque su exposición a prensa es muy elevada y
sigue penalizada por la caída de la circulación y la menor intensidad de recuperación de la publicidad.

ACERINOX COMPRAR P.O. 15,20 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
4.746 M T
(+19,7%)
4.416 M T
(+11,3%)
431,24 M T
(+93,2%)
441,1 M T
(+97,6%)
n.a.
n.a.
168,74 M T
(+664,6%)
155,0 M T
(+602,3%)
Presentación:
11:00
Para el 4T’14, esperamos que ACX alcance un EBITDA de ~79 M euros (vs ~140 M euros del 3T’14), fruto de la
estacionalidad propia del trimestre y afectado por la caída del níquel y más importaciones en Europa (en los últimos
meses del 2014 pasaron de una cuota de ~20% al 30% ante la perspectiva de posibles medidas antidumping). Nuestras
estimaciones asumen el posible impacto por revaloración de existencias de -7 M euros, como consecuencia de la caída
del níquel a fin de 2014. Sin este impacto negativo (que podría no darse), el EBITDA del 4T'14 quedaría en los ~86 M
euros (en línea con el consenso). En todo caso, ACX alcanzará un EBITDA’14 >430 M euros (vs 441 M del consenso).
Así, el 2014 acabará siendo muy superior a lo esperado a comienzos de año, con una evolución mejor de lo previsto en
sus dos principales mercados: EE.UU. (70% EBITDA) y Europa (20%). En todo caso, esto es conocido y está detrás de la
positiva evolución de la acción. A este nivel serán clave las perspectivas que la compañía pueda aportar para 2015.
Nosotros estamos positivos con un crecimiento de EBITDA previsto del +27% en 2015 (+2% vs consenso; que sigue
revisando números al alza). También serán clave los comentarios sobre los principales catalizadores que vemos en el
corto plazo: i) cierres de capacidad de Outokumpu (2T’15) que supone una mejor situación operativa en Europa. ii)
medidas antidumping en Europa contra los productores asiáticos (2T’15e).

ATRESMEDIA COMPRAR P.O. 14,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
884,3 M T
(+6,6%)
886,0 M T
(+6,8%)
128,4 M T
(+60,3%)
131,0 M T
(+63,5%)
n.a.
n.a.
48,7 M T
(+5,9%)
82,0 M T
(+78,3%)
Conference:
13:00
A3M sigue penalizada por la eliminación de canales, ya que no ha sido capaz de absorber toda la audiencia perdida y
además esperamos un incremento de costes por la migración de señal TDT (reantenización y necesidad de ofrecer
simulcast) y por la inversión en parrilla para aprovechar el mayor crecimiento del mercado (c.8 M euros ambos efectos).
La audiencia de A3M durante el 4T’14 caería al 26,8% (vs 29,5% en 4T’13 y 27,7% en 2014) y estimamos una cuota de
mercado del 41,0% (vs 41,3% en 4T’13 y 41,56% en 2014) que permitiría lograr unos ingresos netos de TV (88% del
total) de 227,9 M euros (+8,9%). Las ventas totales crecerían un +3,8% (radio +6,1% y otros ingresos -36,7%) mientras
que el EBITDA 4T’14 lo haría un +27% con un margen del 17,1% (vs 14% en 4T’13 y 14,5% en 2014), con un OPEX
4T’14 plano (vs +0,8% en 2014), donde destacamos el recorte de costes que absorbe el incremento de inversión en
parrilla y por ofrecer simulcast (retransmisión simultánea de los canales en dos frecuencias para la reantenización). A
nivel de BDI esperamos un ajuste de -30 M euros (sin impacto en caja), por la reforma fiscal y el ajuste del valor de los
créditos fiscales.

MEDIASET ESPAÑA COMPRAR P.O. 11,30 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
929,1 M T
(+12,4%)
924,4 M T
(+11,8%)
161,7 M T
(+85,4%)
163,7 M T
(+87,7%)
n.a.
n.a.
60,6 M T
(+1342,9%)
72,2 M T
(+1619,0%)
Conference:
11:30
TL5 sigue absorbiendo audiencia después del cierre de 9 canales, lo que le permite obtener una audiencia del 31,0% en
4T’14e (vs 29,2% en 4T’13 y 31% en 2014). Esperamos que TL5 cierre el trimestre con una cuota del 45,5% (vs 43,9%
en 4T’13 y c.45,4% en 2014) que permitiría lograr unos ingresos netos de 260,2 M euros (+14,0%). Las ventas totales
crecerían un +11,5% mientras que el EBITDA 4T’14 lo haría un +119,2% con un margen del 24,0% (vs 12,2% en 4T’13 y
17,4% en 2014). El OPEX 4T’14 caería -3,4% dejando un OPEX’14 de 771,3 M euros (+4,3% en el año) por encima del
guidance de c.762 M euros por una mayor inversión en contenidos y por el simulcast. A nivel de BDI esperamos un
ajuste de -15 M euros (no supone salida de caja), por el impacto de la reforma fiscal y el ajuste del valor de los créditos
fiscales.
Esperamos buena acogida de los Rdos. ya que el repunte de costes es más que compensado por el crecimiento de
ingresos gracias al mayor crecimiento del mercado publicitario, que sigue permitiendo la expansión de márgenes.

Está el día un poco aburrido. A primera hora sí ha caído un poco TEF y luego ha ido recuperando.