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BME Moat, Moët y hasta cocodrilos

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Publicado por Kcire369 el 07 de junio de 2012

BME es el operador de todos los mercados de valores y sistemas financieros en España. BME se encuentra muy diversificada en sus actividades, y está organizada en siete unidades de negocio: Renta Variable, Deuda Pública y Corporativa, Derivados, Compensación y Liquidación, Difusión de Información, Consultoría, Nuevas Tecnologías y Formación.

BME obtiene el 100% de sus ingresos del mercado nacional. Sus principales fuentes de Ingreso dentro de sus divisiones son la Renta Variable con el 42% del total y Compensación y Liquidación que aportan el 25%.

Los ingresos que no dependen de los volúmenes de contratación cubren el 112% de los costes de BME. Esto significa que BME no necesita de los volúmenes para pagar sus costes.

Ventajas Competitivas: Estamos ante el puente de peaje más claro de la Bolsa Española. Prácticamente controla el 100% de los mercados financieros de España, la competencia a día de hoy es casi inexistente y ya llevan varios años intentando arañar cuota de mercado. Esto se traduce a que casi todo lo que se mueve en los mercados financieros son ganancias para BME.

Bueno entremos en la parte más cuantitativa:

Veamos la evolución de los Beneficios Netos:

El beneficio neto pasa de 58M en el año 2003 a 201M en el año 2007, se multiplica por más de 3 veces en solo 4 años, eso es lo que causa el crecimiento de la Bolsa en los Beneficios de BME. Desde este año, lenta bajada de Beneficios, mostrando una cierta ciclicidad en los Beneficios ya que estamos en el valle del ciclo.

¿Y como han retribuido a los accionistas?:

Claro crecimiento de este hasta el año 2007, multiplicándose por más de 5 en ese tiempo…desde entonces han “congelado” el dividendo por acción en 1,97€ que a partir del año 2009 se ha pagado una cantidad superior a los Beneficios Netos gracias a utilizar dinero de la caja para completar parte del dividendo.

Bueno y que Rentabilidad sobre los Recursos propios (ROE) consigue:

Impresionante crecimiento del ROE logrando sacar más del 40% en los años de máximo Beneficio…actualmente consigue un ROE del 35% que es simplemente altísimo. Media del sector 17,9%.

Un dato muy importante también a mirar es el Ratio de Eficiencia* para ver mejor sus fortalezas:

*Es el porcentaje de los ingresos que consumen los gastos. Cuanto menor sea este ratio más eficiente es la compañía (generalmente es un ratio de bancos).

Disminución clara en estos años, logrando conseguir un nivel impresionantemente bajo del 30%, mostrando lo difícil que es poder competir contra BME y más si miramos la media del sector que es de 44,7%. Eso es tener un MOAT fuerte y hasta con cocodrilos protengiendolo...

Bueno y que Márgenes consigue la compañía, veamos los Márgenes de Ebitda:

Gran crecimiento de estos increíbles márgenes de Ebitda, actualmente consigue un margen Ebitda del 65%, es de los mejores márgenes que he visto en cualquier compañía.

Bueno y para verlo más claro veamos los Márgenes de Beneficio Neto:

El Margen de Beneficio Neto actual es del 48%, impresionante no, lo siguiente...para poner esto en magnitud por cada 1€ que BME ingresa, convierte 0,48€ céntimos en Beneficio Neto para sus accionistas…No se a vosotros pero a mi me gusta un negocio así.

Veamos el Patrimonio Neto:

Leve decrecimiento de este, pero debido a su modelo de negocio, nos es algo tan importante el crecimiento de este. Ya que apenas necesita recursos propios para generar grandes beneficios

Bueno y veamos la Deuda Neta…pues resulta que es de las pocas, muy pocas compañías que no tiene Deuda si no que tiene una Caja de 301M.

Algunos Ratios sobre el Balance. Datos del Informe Anual del 2011(BME):

  • *Liquidez General (Activo Corriente/Pasivo Corriente) en general lo ideal es entre 1 y 2 = 1%.
  • *Apalancamiento (Pasivo Total /Activo Total) Cuanto más pequeño mejor = 0,98%.
  • *Solvencia (Pasivo Total/Patrimonio Neto) Cuanto más bajo mejor = 7.
  • *Acid Test (Activo Corriente - Existencias) / Pasivo Corriente) más alto de 1 bueno = 1.

Hay que decir que dentro del Balance de BME hay varias partidas que no están ligadas propiamente con la propia compañía pero debido a su negocio se incluyen dentro del balance.

Y ahora miremos los Flujos de Efectivo:

El Flujo de Explotación muestra una tendencia descendente clara del momento que vivimos y que a BME le afecta ya que tiene un peso importante el ciclo económico en sus resultados. Aún así consigue unos Flujos de Explotación bastante estables para estar en el valle del ciclo.

El Flujo de Inversión es negativo todos los años, mostrando que siguen haciendo inversiones para crecer más en el futuro…Importante ver que destina una cantidad ínfima a nuevas inversiones, ya que uno apenas necesitan y dos casi no llevan gastos abrir nuevas divisiones de negocio.

El Flujo de Financiación es negativo todos los años, pero no es debido a que estén amortizando deuda ya que no tienen, si no a las grandes cantidades de dividendos que están entregando a sus accionistas.

Para mi son unos Flujos en general únicos y muy buenos, los Flujos de Explotación no cubren a los Flujos de Inversión y Financiación en los últimos años, pero es debido a una decisión voluntaria de la compañía de pagar más dividendos que beneficios conseguidos (si no los cubriría ampliamente), gracias a la caja ociosa que tienen.

Algunas consideraciones sobre BME:

Es muy significativo el increíble crecimiento que han tenido todas las divisiones de BME desde el año 2003 hasta hoy. Hay varias divisiones que muestran un potencial de crecimiento muy grande para los próximos años:

  • ETF
  • MAB
  • SEND
  • DERIVADOS

Importante también los que nos dice A. Zoido en su carta anual, sobre la futura regulación de los mercados:

“Una parte sustancial de la operativa mundial de Derivados y Renta Fija discurre fuera de los mercados organizados o regulados. La parte de los derivados OTC es la más elevada, son de difícil control para los supervisores y han sido un elemento de importancia en la explicación de las causas de la crisis. Resultan muy positivos los esfuerzos y medidas destinadas a que esta operativa fluya, en la medida de lo técnicamente posible, a través de mercados organizados”

El potencial de crecimiento de Beneficios de BME es muy alto si miramos a varios años vista y más si algunos mercados secundarios como el MAB logran triunfar. Además del gran abanico de posibilidades que tiene la directiva para abrir nuevos mercados como los Derivados del Clima sin apenas coste. También habría que decir que en general la población Española no tiene ni gran cultura financiera ni gran interacción con este mundo (pocos inversores que salen más allá de los depósitos), por lo tanto es posible que a poco que cambie esta situación, la cantidad de inversores nacionales aumente considerablemente.

Por supuesto la compañía también tiene sus puntos débiles:

  • 100% Ingresos Mercado Nacional…total dependencia de los mercados financieros Españoles y por consiguiente de la masa monetaria tanto nacional como internacional que quiera invertir en estos.
  • Dependencia de la Bolsa Española que aunque improbable si perdieran competividad y atractivo sus compañías, la harían mucho más pequeña y menos dinámica de lo que ya es.
  • Aunque no con una relación totalmente directa, la evolución de la economía Española le afecta a sus ingresos, tanto directamente por el atractivo que pierden las compañías de la Bolsa al no conseguir mejorar los Beneficios o peor al empeorar estos, como tanto por la masa inversora nacional que se ve reducida ante la precariedad de la economía.
  • Huída bastante generalizada de los inversores extranjeros del mercado financiero Español. Con la consiguiente reducción de beneficios y de ingresos que esta sufriendo BME en este 2012…donde es muy probable que baje de una forma considerable sus ingresos y beneficios en comparación con el año 2011…
  • Además de la prohibición de cortos que también son un motivo de menores ingresos, esta clase de medidas no son positivas para BME.

Por todo ello, considero que este año, es muy probable que nos encontremos con el mínimo de Beneficios de BME en este valle del ciclo.

A los precios que se encuentra BME 14,54€ y con un BPA estimado de 1,72€ (seguramente será menor) tiene un PER de 8,4 veces, bastante barata. Un EV/Ebitda = 4,4 veces. Y una RPD de 13,5% (DPA 1,97€).

Conclusión: Para mi estamos hablando de una de las tres mejores compañías de la Bolsa Española, combinando perfectamente gran seguridad y gran rentabilidad futura.Así que si tuviera que apostarme unas cuantas botellitas de Moët Chandon por una compañía de la Bolsa Española que en los próximos 10 años habrá duplicado la acción y que además dará durante esos años más de un 10% de RPD a los precios actuales sin duda elegiría BME y creo que ganaría esa apuesta ;-) disfrutando entre burbujas jeje. 

Esto al igual que todos los anteriores análisis y futuros NO es una recomendación de compra.

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Mis conclusiones sobre BME 11 de enero de 2012
Etiquetas: BME · MOAT · inversion a largo plazo · Análisis Fundamental



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Comentarios (mostrando del 21 al 40)
21 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  Antoine
08 de junio de 2012 (23:53)

Gracias Antoine. Aunque no estoy del todo de acuerdo en que solo dependan los ingresos de esas dos variables...ni en que su equipo directivo poco pueda hacer, han sacado nuevas divisiones y sacarán más.
Si es verdad que los resultados del primer trimestre no han sido buenos y muestran que este año, será difícil.
Un s2 compy

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22 Manolok
09 de junio de 2012 (00:00)

Excelente análisis (como de costumbre) de una excelente empresa. La tengo a 19 € y en cuento tenga más liquidez compro unas poquitas más, a estos precios (en torno a PER 8 o cosa así madre mía)...
Pero claro es que a los precios actuales veo bien a TEF, e incluso a REP o ELE (eso sí las 3 con bastante más sustos y menos foso) ...
... o MDF o BDL o ...

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23 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  Manolok
09 de junio de 2012 (00:07)

Muchas gracias amigo Manolok. "PERO" será PER ¿no? ;-) jeje.
Si me das a elegir a estos precios esta y si acaso esas dos de abajo me parecen muy interesantes también...aunque hay algunas más...
Un s2 compy

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24 Manolok
Manolok  en respuesta a  Kcire369
09 de junio de 2012 (00:13)

Editao, si PER 8, no me refería a "PERO a 8€" jajaja

¿por que crees que he puesto a aparte a las dos de abajo? ;-)
BDL sí que tengo, pero pocas es lo que tiene no ser muy líquida, a pesar de que se dedique a los líquidos jeje)

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25 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  Manolok
09 de junio de 2012 (00:22)

A 8€ vendemos hasta el perro ;-) para pillar a manos llenas jeje.
Si BDL es de las pocas joyitas del Continuo que no esta en la cartera familiar...
En unos días pondré una lista con varias de las que considero mejores oportunidades a estos niveles.
Un s2 compy

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26 Manolok
Manolok  en respuesta a  Kcire369
09 de junio de 2012 (00:27)

Gracias, Kcire

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27 1755
09 de junio de 2012 (01:09)

Sl2 Kcire,

por poner un par de notas de contrapunto, que constituyen información de este valor:

1). BME podría ganar bastante más pasta de la que gana si quisiera interponerse como una especie de central de liquidación entre el inversor final español y las distintas Haciendas europeas, de forma que se eliminase la doble imposición. Y al revés, actuar de central de liquidación de los inversores extranjeros y la Hacienda española. De hecho lo tienen fácil y podrían ganarse un buen dinerito por ahí vía, “módica comisión de intermediación”.

Es absurdo que al inversor español le sea fiscalmente más conveniente operar con valores ingleses o americanos que con valores alemanes, franceses, etc. con los que comparte la misma moneda.
Me sorprende que no se explote esa vía de negocio. La necesidad a cubrir está ahí y la apertura de esa vía generaría nuevo flujo de operaciones para BME.

2).BME no gana más pasta porque no les da la gana. Un ejemplo de ello es lo que comentaba en el párrafo previo y otro lo tenéis en lo penosa que es la web del Latibex, mercado al que se le podría sacar un pastón si se dedicasen a promocionarlo y a darlo a conocer, también al pequeño inversor, con un poco más de mimo y cariño.

En ese sentido, es increíble que un mismo ratio financiero (el PER, por ejemplo) de una misma empresa cotizada en una sección de la web tenga un valor y en otra sección otro distinto; en una sección de la misma expresan el BPA con 2 decimales y al lado lo expresan con 3, 5, 8 ó 10 decimales. Los BPAs se reportan a veces en moneda local, cuando el mercado se cotizan en euros.

El pastón que están cobrando los jefazos de BME-Latibex y ni siquiera se han molestado en validar que su web sea amigable y fácil de usar, que los datos financieros que se ofrecen sean veraces, que los formatos de la información sean homogéneos en toda la web, que sea fácil cotejar ratios financieros de 2 empresas, saber su valor en libros, su precio sobre ventas, etc.

BME gana demasiada pasta y de ahí el que no tenga interés en potenciar esas dos vías.

Sl2.

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28 Pelos sr
09 de junio de 2012 (10:57)

Hola Sire... Ya eres un maestro del análisis.
Prometo leer todos los comentarios, cuando pueda, porque seguro que también son jugosos..

Me dirijo a tí, porque Fernando ha convocado una kedada como la del año pasado en Valencia, para charlar un poco y celebrar que "estamos vivos".
Está en el foro de preferentes, por si puedes y te apetece venir... La verdad es que sería un placer verte de nuevo (sobre todo ahora que eres "gurú", jajaja como yo vaticinaba). Bueno, en serio... las personas son lo importante para mí.. hay algunas, que aunque sean muy inteligentes, como es el caso, me gustan también; jajaja.
Si puedes... encantado. Si no puedes.... espero que haya otras ocasiones.
Un saludo cordial y repito mis felicitaciones

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29 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  1755
09 de junio de 2012 (14:12)

Hola 1755. Estamos de acuerdo, hay varias cosas que aún podrían mejorar bastante...lo de Hacienda ni me lo había planteado y no se hasta que punto es factible, pero si parece muy interesante.
El mismo SEND esta en pañales y así varias cosas más que cuando mejoren su potencial es muy grande, el MAB si consiguiera un incentivo fiscal por parte del gobierno y ellos rebajarán el coste de salida de las compañías creo que explotaría mucho antes.
UN s2 compy

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30 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  Pelos sr
09 de junio de 2012 (14:18)

Jajajaja gracias amigo Pelos, tu si que estas hecho un crack.
Pues muchas gracias Pelos, si no fuera por ti, ni me hubiera enterado, hace tiempo que no entraba en el foro preferentes jeje...bueno voy a intentarlo casualmente me pilla el día de mi cumpleaños...y viene justo después de mis vacaciones por Madrid-Dominicana y digamos que la pela no sobra...
Lo mismo digo nada más que por verte a ti y Fernan y cia ya merece la pena...espero poder...
Gracias por lo de inteligente, pero no te hagas el humilde a mi no me engañas, tu eres un sabueso que sabe tela y con gran sentido común, algo vital en este mundillo.
Intentaré ir, porque creo que a la Conferencia de Noviembre me parece que me será muy difícil ir.
Un s2 compy y gracias por avisar.

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31 careto
09 de junio de 2012 (18:04)

Una variante que se podria producir y que en tiempos no muy lejanos ya se rumoreo es una posible OPA...
Como ves ese tema,Kcire...???
Podia ser bueno de cara a una subida pero nos quedariamos sin un tesoro del ibex ??
Un saludo y espero lo proximo...jeje.

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32 Rankeitor
10 de junio de 2012 (09:08)

Muchas gracias por el analisis, para los novatos como yo nos viene muy bien una informacióno que no esté interesada-/manipulada.
Bme estuvo en mi cartera al principio pero a estos precios y con la perspectiva que la situación actual se arreglará en 1/2 años es una clara acción para el largo plazo.
Gracias de nuevo

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33 Skeptical
10 de junio de 2012 (11:42)

Excelente análisis. Le felicito. Vista la situación me pregunto: ¿habría posibilidad de que BME recibiera una OPA de alguna bolsa extranjera? En ese hipotético caso ¿qué consecuencia tendría para los accionistas? Le agradecería algún comentario cuando tenga tiempo.

Saludos.

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34 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  careto
10 de junio de 2012 (13:29)

Hola Careto. Yo creo que a corto plazo no. A medio plazo si es una posibilidad bastante alta, no es algo único, la mayoría de grandes bolsas están en un proceso de unión. Es un sector donde es muy difícil competir en campo contrario, es decir en países en los que uno no esta, por ello, las grandes se fusionan entre si, ganan cuota de mercado y se hacen aún más fuertes. A medio plazo, 5 años, más o menos, BME fue, es y será una gran oportunidad, pues es la Bolsa con el modelo de negocio más integrado de las que hay y es muy rentable. Personalmente prefiero que no fuera OPADA, pero una oferta a 40€ por ella, en pocos años, es otra gran rentabilidad.
Un s2 compy

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35 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  Rankeitor
10 de junio de 2012 (13:32)

Muchas gracias amigo Rankeitor...aunque creo que tu de novato poco ;-)
Si eso creo yo también, para mi es "La Compañía".
Un s2 compy

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36 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  Skeptical
10 de junio de 2012 (13:39)

Hola Skeptical y gracias. Bueno como ya he respondido anteriormente, creo que a corto plazo no. A medio plazo, 5 años o más, si creo que puede ser "tentada" por otras Bolsas.
Las consecuencias pueden ser dos bajo mi punto de vista:
1- Que se pague un sobreprecio "aceptable" por la compañía, pero que los accionistas piensen que es poco en consideración con lo que vale BME y crean que le están quitando una joyita.
2- Que realmente se pague, un gran sobreprecio por BME que aunque los accionistas pierdan una gran compañía, reciban una recompensa muy grande y en un plazo bastante corto una gran rentabilidad, haciendo que la operación de BME haya sido todo un éxito.
Un s2 compy

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37 Solrac
11 de junio de 2012 (00:36)

Muy bueno tigre. Te has hecho de rogar pero ha merecido la pena la espera.

Yo adquirí BME a 19€, fue mi segunda compra en bolsa y la primera acertada. Tras cobrar dos dividendos trimestrales me ví olí el bajón de Abril y las vendí en torno a 22,5. Hoy ya he decidido que vuelvo a entrar.

Enhorabuena.

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38 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  Solrac
11 de junio de 2012 (15:48)

Gracias Solrac.¡¡¡Felicidades por esa niña!!!
Bueno pues entonces has hecho buena jugada, que al final es lo que importa saber ganar dinero.
Aunque yo con esta me gusta dormir tranquilo ;-)
Un s2 compy

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39 Skeptical
Skeptical  en respuesta a  Kcire369
11 de junio de 2012 (19:54)

Gracias de nuevo por la pronta respuesta. Pido disculpas de antemano si insisto demasiado en el tema, pero tengo entendido que recientemente se están introduciendo en España ciertas operadoras de bajo coste (low cost) que, aparentemente, ya se han hecho con el 6% de la parte del mercado (market share) y que pretenden llegar a hacerse con un tercio del mercado como ya han conseguido hacer en otros países europeos. También parece que el LSM está ofreciendo rebajas en sus comisiones para los clientes que quieran operar con valores españoles. En definitiva, parecería que hay una ofensiva para desplazar a BME y hacerse con el suculento pastel de la bolsa española. ¿Qué piensas de esto? ¿Hasta qué punto podría afectar la rentabilidad futura de BME tal como la describías en tu excelente post? Te agradecería tus valiosos comentarios cuando puedas.

PS. Por cierto, ¿qué fue del proyecto PAVE?

Salu2

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40 Kcire369
Kcire369  en respuesta a  Skeptical
12 de junio de 2012 (15:04)

Hola Skeptical. Disculpas ninguna hombre, pregunta lo que quieras y lo intentaremos responder.
Primero "recientemente" es algo relativo, llevan años, intentando penetrar en el mercado Español y de momento son solo eso expectativas...Si 6% entre todas las competidoras, pues si mal no recuerdo son más de una actualmente, ¿a cuanto tocan? Y aquí es donde entra en juego la Liquidez estas plataformas pueden ofrecer muy poca liquidez, debido a su escasa cuota de mercado y solo en los valores más grandes y líquidos como Telefónica o Santander algo más, pero para el resto su liquidez será muy reducida, entonces la diferencias entre las horquillas de precios ofrecidas por las competidoras, pueden salirte mucho más cara incluso teniendo unos canones más baratos...además de la falta de contrapartida en muchos momentos en valores poco líquidos, así que te diría que les va costar mucho, mucho más de lo que la gente imagina.
Ya que aparte de todo lo dicho, todas estas competidoras tienen unos costes muchos más elevados que BME y tienen que ofrecer unos precios más económicos que BME, con lo cual muchas lo único que hacen es producir perdidas y al final quebrar o ser absorbidas por otras más grandes a precio de saldo.
Ahora a 10 años vista, no es descartable que logre establecerse alguna competidora fuerte que le quitará un % significativo de cuota de mercado, y esto será más negativo o menos, uno dependiendo del momento del ciclo en que nos encontremos, dos de las nuevas divisiones que tenga BME y lo que produzcan y tres dependiendo del tamaño de cuota perdida. Ahora algo que muchos no valoran, si a BME le pueden hacer más fácilmente la competencia aquí, ella también estará más preparada para hacer la competencia en otras Bolsas, así que lo que pueda perder aquí, lo puede ganar con creces en otros lugares y quizás la competencia no sea algo realmente malo.
Sobre el "proyecto" PAVE, pues ya ni me acordaba que era, me sonaba y tal pero he tenido que buscar información:
http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/2011/pave-bolsa-alternativa-bme-20110228-65502.html
http://www.cincodias.com/articulo/D/Aspiramos-capturar-negocio-Bolsa-espanola/20101009cdscdicnd_7/cdspor/
Pues no se, pero creo que se quedo en eso en un "proyecto" como otros muchos y si sigue por ahí, ya no he escuchado nada de ellos, de todas formas su números y proyecto me parecían algo "irreales" y "optimistas".
Un s2 compy

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Kcire369

Kcire369

Inversor value,amante de este universo bursátil,me gustan mucho las small y medium caps y siempre con ganas de aprender un poquito más.Un s2 a todos




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