PER de los bancos
El PER es una de las ratios mas fáciles de hacer y mas difíciles de utilizar individualmente para hacer un diagnóstico; el numero frio que nos da el cociente entre Capitalización y Beneficios netos requiere una gran dosis de análisis alternativo para llegar a una conclusión definitiva en la selección de la inversión. El PER esta muy relacionado con el crecimiento futuro de la empresa y se hace necesario contar con unas perspectivas de crecimiento. Hay otro motivo que puede alterar el PER y son las ampliaciones de capital y actualmente se están realizando varias en el sector bancario y todas ellas están relacionadas con los efectos de la crisis subprime.
Actualmente parece sorprendente el PER de los bancos y seduce la idea de invertir en títulos con un PER tan bajo, pero cuidado, un PER barato no solo puede interpretarse como que la empresa está barata, también puede ser que el mercado no tenga interés comprador en la empresa; al Análisis Técnico hace mas de un año que daba venta en la mayoría de bancos europeos porque detectaba fuertes ventas por parte de grandes inversores. Utilizar el PER no debe de ser un objetivo absoluto sino un principio que conviene aplicar dentro de un contexto. Invertir basándose en el PER exclusivamente es una de esas creencias erróneas que a fuerza de repetirse parecen ganar visos de credibilidad.
Supongamos que tenemos que analizar dos bancos idénticos; los dos tienen la misma cifra de beneficio pero el Banco A destinado el 50 % a provisiones y el Banco B no dedica nada; en el cálculo del PER el banco A tendrá un PER que será el doble del banco B cuando el beneficio real ha sido el mismo, por lo tanto un análisis basado solo en el PER es erróneo.
Credit Agricole. Es uno de los bancos afectados por la crisis subprime y está inmerso en una operación de ampliación de capital. El día 4 de Junio, previo al inicio de la ampliación cierra con una cotización de 16,68 euros. Hace ampliación de capital por importe de 5.900 millones de euros, la relación de canje es de 1 acción nueva por cada tres antiguas a un precio por acción de 10,60 euros. El importe de la ampliación es de 5.900 millones de euros, dividido en 556,6 millones de acciones. Títulos en circulación 1.670 millones; después de la ampliación de capital la sociedad tendrá 2226,6 millones de acciones Valor teórico del derecho 1,5. El principal accionista, SAS Rue La Boétie, acudirá a la ampliación y suscribirá los derechos de los accionistas no interesados en la ampliación.
El beneficio neto estimado según consenso para 2.008 es de 4.308 millones de euros con un BPA de 2,60 euros por acción. El BPA después de la ampliación será de 1,93 euros que representa un descenso del 25,76 %. El efecto ampliación de capital cambia el PER de forma matemática, sin tener en cuenta posibles deterioros de sus activos adicionales. La ampliación de capital es una medida muy dura para el accionista y su adopción no significa un cambio de dirección en la cotización, solo se trata de restaurar la estructura del balance. Como puede verse un deterioro de la situación no solo evapora el normal incremento de los beneficios anuales sobre el 10 % estimado sino que nos encontramos con una disminución de sus beneficios del 25,76 %.
El mercado no es plenamente eficiente pero tampoco es tonto; para hacer jugosas plusvalías hay que estar muy atento para encontrar deficiencias en el mercado por lo que en el caso de encontrar divergencias con los precios que sean muy elevadas entre la cotización y su supuesto valor fundamental es mejor hacer unos números antes, para no pasar de cazador a cazado. La crisis de liquidez es mucho más persistente de lo que aparentaba en un principio y las perdidas en el sector bancario están siendo de una magnitud significativa. La claudicación de los fundamentos de los bancos a favor de la obvia realidad obligaran a adecuar el PER a la nueva situación que corresponde a una disminución de la actividad económica y un deterioro de la calidad crediticia. Se han publicado algunas cifras sobre el impacto de las subprime en bancos europeos pero son más difíciles de cuantificar las provisiones efectuadas por otros conceptos (morosidad, carteras de valores) y en muchos casos son tan importantes como las ocasionadas por las propias subprime.
| Entidad | Créditos Fallidos | Provisiones | Total |
| Citigroup | 40,9 | 2,0 | 42,9 |
| Merrill Lynch | 31,7 | 5,3 | 37,0 |
| HSBC | 18,3 | 1,3 | 19,5 |
| IKB Deutsche | 9,0 | 7,0 | 16,0 |
| Washington Mutual | 8,3 | 0,8 | 9,1 |
| HBOS | 5,9 | 1,0 | 6,9 |
| Bayerische Land | 3,6 | 3,1 | 6,7 |
| Fortis | 5,1 | 1,5 | 6,6 |
| ING | 0,4 | 5,6 | 6,0 |
| WestLB | 3,2 | 1,6 | 4,8 |
| LB Baden-Wuertt | 2,0 | 2,0 | 4,0 |
| Natixis | 3,2 | 0,2 | 3,4 |
| Lloyds TSB | 1,3 | 1,5 | 2,8 |
| HSH Nordbank | 2,3 | 0,2 | 2,5 |
| Commerzbank | 1,3 | 0,6 | 1,9 |
| Alliance & Leicester | 0,7 | 0,7 | 1,4 |
| Sovereign Bancorp | 0,3 | 0,7 | 1,0 |
| Norddeutsche LB | 0,6 | 0,3 | 0,9 |
| HVB Group | 0,6 | 0,1 | 0,7 |
| Aozora Bank | 0,5 | 0,1 | 0,6 |
| Total | 139,0 | 35,4 | 174,4 |
| País | Empresas | Beneficio 2008 | Beneficio 2007 | Variación Anual (%) |
| Alemania | Deutsche Bank | -141 | 2.132 | S.d. |
| Bélgica | Fortis | 808 | 1.167 | -31 |
| Francia | BNP | 1.981 | 2.507 | -21 |
| Francia | Société Générale | 1.096 | 1.431 | -23,4 |
| Francia | Crédit Agricole | 892 | 2.655 | 66,4 |
| Holanda | ING | 1.540 | 1,894 | -15,2 |
| Italia | Unicredito | 1.007 | 2.005 | -51 |
| Italia | Intesa Sanpaolo | 1.748 | 3.966 | -55,9 |
| Suiza | UBS(2) | -7.358 | 1.933 | S.d |
| Suiza | Credit Suisse(2) | -1.370 | 1.741 | S.d |
| TOTAL |
| 203 | 21.481 | -99,06 |
| País | Empresa | Beneficio 2008 | Beneficio 2007 | Variación anual (%) |
| España | Santander | 2.206 | 1.802 | 22,4 |
| España | BBVA | 1.951 | 1.440 | 35,5 |
| España | Banco Popular | 323 | 287 | 12,4 |
| España | Banc Sabadell | 217 | 208 | 4,5 |
| España | Bankinter | 77 | 80 | -3,4 |
| Total |
| 4.774 | 3.817 | 25,1 |
Las cifras están en millones de euros y son impresionantes. Los 10 grandes bancos europeos, excluidos los españoles ganan 203 millones de euros un 99,06 % menos que en el mismo trimestre del año anterior. Aun faltan las cifras de los bancos británicos que presentan sus cifras de forma semestral. En España puede verse un buen resultado de sus bancos ya que estos no se han visto obligados a salir fuera a buscar negocio y que el Banco de España ha sido más estricto en su normativa lo que obliga a las entidades a ser más prudentes.
El análisis fundamental sigue siendo demoledor con el sector que tiene expectativas de deterioro de los beneficios para el año 2.008 y el Análisis Técnico que dió el primer aviso de la gravedad de la situación sigue dando señales inequívocas de que la tendencia bajista sigue vigente. Un inversor conservador debería esperar a que se normalice la situación en los mercados mayoristas de crédito, que seria la base para recuperar la confianza perdida y mas adelante volverá a ser un sector interesante para invertir.
Publicado por Coe51z a las 16:39 |
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Comparto tu opinión de que el PER es solo un indicador que hay que tratar en un contexto.
En primer lugar está el sector en que nos movemos. Las compañías es sectores muy cíclicos, tienen PER bajos (con lo que parecen muy atractivas) cuando el ciclo las favorece. Hay que tener ese factor muy en cuenta porque su per subirá mucho en poco tiempo.
Dices que el per esta en relación con el crecimiento futuro de la empresa. Lo está, pero normalmente, las compañías de gran crecimiento, tienen PER alto, porque están invirtiendo mucho y tienen aún escasos retornos. Es muy típico de las compañías en el sector de la tecnología punta o autopistas en su inicio.
Las compañías en sectores muy maduros, por el contrario, tienen normalmente PER bajo, porque sus inversiones están produciendo a pleno rendimiento y los retornos son altos.
Para estudiar una empresa por fundamentales, el PER es sólo un factor. Lo mas importante es comenzar por establecer cuál será el entorno macro que se avecina.
La cosa es de cajón, para saber si una empresa subirá o bajará, tendremos que determinar primero la densidad del medio en que se mueve. Después vendrá el cálculo de su densidad, para poder aplicar la ley de Arquímedes.
Hace más de un año que la entrada en recesión EEUU estaba cantada. La predije en el foro Repsol de Invertia. En esas condiciones, predecir la ralentización europea y mundial era simple consecuencia.
Los bancos, que habían vivido un entorno idílico serían los primeros en resentirse. Los PER bajos eran pues muy engañosos.
Cualquier cosa que reduzca los beneficios por acción impacta negativamente el PER al hacerlo más alto, lo que tenderá a bajar el precio de mercado de la acción (caso de las ampliaciones de capital para captar recursos, debido a las amortizaciones necesarias por las hipotecas basura)
El capítulo de las previsiones que tocas, me parece muy interesante. Las previsiones de la banca española son muy superiores a la europea. No entraré en detalles, porque no es el lugar, pero la media es superior en más de 100 puntos.
El análisis por fundamentales es mucho más complejo que el técnico. Esa es la razón del escaso número de analistas técnicos en comparación con los que practican análisis técnico.
Diré por último, que hay muchos analistas por fundamentales, que olvidan completamente un capitulo esencial. La parte de beneficios dedicada a reservas, que como muy bien indicas, no se refleja en el PER. Hay compañías que tienen unas reservas equivalentes a 18 veces su capital social y los “ANALISTOS” de los grandes bancos no son capaces de caer en la cuenta de ese PEQUEÑO factor, cuando calculan su valor por fundamentales.
Saludos y gracias por tu aportación que encuentro muy interesante.
Macrons
Hola Cristóbal,
Dices que "El efecto ampliación de capital cambia el PER de forma matemática, sin tener en cuenta posibles deterioros de sus activos adicionales", y pones un ejemplo donde dices que "El BPA después de la ampliación será de 1,93 euros que representa un descenso del 25,76 % ".
No estoy de acuerdo con ese comentario y quisiera poner un ejemplo.
Tomemos la reciente ampliación de Capital de Abertis.
A 31-dic'07, Abertis tenía 638,408625 millones de acciones y un Beneficio'07 de 682 millones de euros. La cotización a 31-dic'07 fue de 22'04 euros, lo que da un PER de 20'6.
El día 12-mayo'08, Abertis realiza una ampliación de capital y su número total de acciones pasa a ser de 670,329056 millones. La proporción de la ampliación fue de 1x20.
La cotización a 12-mayo'08 fue de 20'65 euros. Lo que nos da un PER ese día de 20'3, si tomamos el mismo Beneficio'07, (es decir, su PER aparentemente disminuyó en un 1'6%).
Pero ahora hagamos el siguiente planteamiento:
El número total de acciones de Abertis aumentó gracias a la ampliación en un 5%.
Si tomamos la cotización del día anterior, que fue 21'31 euros (día 09-mayo'08) y la disminuimos en ese mismo 5%, que hay ahora de más acciones en circulación, nos da 20'24 euros de cotización.
Si calculamos los dos PER a dichos precios, es decir antes y después de la ampliación, y tomando el mismo Beneficio'07, vemos que nos da 19'9 en ambos casos.
Resumiendo, una ampliación de Capital no altera el PER.
Otra cosa es que la empresa haya aumentado o no sus Recursos Propios gracias a la ampliación de Capital y dependiendo que dicha ampliación haya sido gratis para el accionista o no.
Un saludo
Caza gangas,
Es del todo evidente que si se aumenta el número de de acciones, el beneficio que corresponde a cada una disminuye. Más a repartir lo mismo, tocan a menos.
Si disminuye el denominador, el PER aumentará. Lo que ocurre es que rápidamente la acción baja de precio (numerador) y más o menos tiende a compensarse.
Esa es la razón de que los accionistas tengan derecho preferente y puedan negociarlo si no deciden suscribir la ampliación. Ahora tocarán a menos beneficio.
Eso es independiente de que la ampliación se realice total o parcialmente liberada con cargo a reservas voluntarias.
Hay compañías que podrían realizar ampliaciones a la par sin esfuerzo (doblar el capital) con cargo a reservas, lo que supondría una remuneración muy interesante para el accionista.
La acción, naturalmente, bajaría algo, pero cuando se reparte el 38% del beneficio neto, el aumento puede ser paliado con payout del 60% (en poco tiempo menos, porque calculan triplicar el beneficio), que para una compañía sin deuda apenas es perfectamente asumible.
Quiero decir, que aunque inicialmente bajara, se recuperaría rápidamente y el accionista recebaría más de 25 euros de golpe.
Teniendo en cuenta lo castigados que están históricamente los accionistas de la compañía en la que estoy pensando, no sería una mala idea hacerlo.
Te lo comento por lo del nombrecito que usas, no porque esté convencido de que sucederá. Pero es ciertamente una posibilidad.
Aunque no desde luego por la que estoy invertido en la compañia.
Saludos.
Muy interesantes los comentarios.
En bolsa no hay nada regalado, tampoco la ampliación de Abertis, es una ampliación de capital liberada. Este tipo de aportación de capital no aporta nuevos fondos a la sociedad; aumenta el capital social con cargo a Reservas por lo que los fondos propios permanecen invariables; es una forma de retribuir al accionista que quiere tener más dividendos y tiene la posibilidad de vender los derechos.
“las ampliaciones de capital y actualmente se están realizando varias en el sector bancario y todas ellas están relacionadas con los efectos de la crisis subprime” esta mención que he puesto de las ampliaciones de capital no tiene nada que ver con la de Abertis, son todas para captar capital por las consecuencias de la crisis subprime,muchas de ellas muy rápidas efectuadas por los fondos soberanos y todas ellas por debajo del precio de cotización como es el caso que expongo de Credit Agricole que al salir la nuevas acciones a 10,60 euros la caída del BPA es del 25,76 %. Otra forma de verlo es dividir el Beneficio Neto entre el total de acciones, nuevas y antiguas; el beneficio previsto se divide entre mas acciones por lo tanto ha de ser inferior.
Hola,
Aunque aparentemente el BPA sí desciende cuando hay una ampliación de Capital es una apariencia.
Si una empresa aumenta su número de acciones en 1x20, está poniendo en circulación un 5% más de acciones que antes no existían.
¿Quiere decir que si yo tengo 100.000 acciones a 10 euros cada una ahora tendré 105.000 a 10 euros cada una?
El mercado ajustará rápidamente ese aluvión de más papel reduciendo el precio de las acciones.
¿En qué porcentaje bajará el precio? En idéntico porcentaje que han inundando el mercado de papel.
Así los accionistas no son más ricos ni más pobres porque se haya producido una ampliación de Capital.
Y el PER permanecerá invariable antes y después de la ampliación.
Los asientos contables de una ampliación liberada son:
Reservas a Capital
Y si la ampliación de Capital no es liberada, los asientos contables son:
Bancos a Capital
Inmovilizado a Capital
Un saludo a todos
Tienes razón. El PER debe ser considerado de acuerdo a un contexto. Muchas veces se cae en los calificativos de acuerdo al PER sin analizar la realidad que lo rodea. Eso nos conlleva a percepciones no tan certeras de la empresa, pues es sólo un indicador.