Re: EZENTIS, ¿otra trampa para pardillo?
Análisis de renta variable
31 octubre 2014
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Véase información importante en las dos últimas páginas de este documento. 1
Ezentis
Resultados 9M14: en línea en EBITDA ajustado
EBITDA +17,2%
Ezentis ha presentado los resultados de 9M14 que se han situado en línea con nuestras estimaciones a nivel de EBITDA ajustado, aunque por debajo a nivel de neto. Ventas: 175,8Mn€ (+54,9%) vs. ACFe 164,3Mn€; EBITDA: 6,8Mn€ (+17,2%) vs. ACFe 10,2Mn€; EBITDA ajustado: 10,2Mn€ vs. ACFe 10,4Mn€, Margen EBITDA ajustado: 5,8% vs. ACFe 6,3%; Bºneto: -7,7Mn€ (n.a.) vs. ACFe -1,6Mn€.
De los resultados destacamos:
1) Las ventas crecen un +54,9% como consecuencia principalmente de los cambios en el perímetro de consolidación y por la fuerte contratación obtenida tanto en 2013 como en lo que llevamos de 2014. 2) El EBITDA ajustado (elimi-nando 2,6Mn€ de puesta en marcha de los contratos y 0,8Mn€ relacionados con el crecimiento inorgánico) se sitúa en 10,2Mn€, en línea con nuestras estimacio-nes de 10,2Mn€. El margen EBITDA ajustado continúa creciendo y alcanza el 5,8% vs. el 5,6% de 1S13. El EBITDA corriente ajustado también por tipos de cambio hubiera sido de 12,4Mn€. 3) La cartera de pedidos alcanza los 487Mn€ vs. 411Mn€ a 1S14 y 415Mn€ a cierre de 2013. Adicionalmente, en lo que llevamos de 4T14, la compañía ha ganado 65Mn€ más en contratos, lo que elevaría la cartera hasta los 552Mn€. El ratio cartera de pedidos sobre ventas 2014e se sitúa en 2,4x. 4) El beneficio neto se sitúa en -7,7Mn€ vs. -17,9Mn€ de 9M13 y por debajo de nuestras estimaciones por mayores gastos fi-nancieros (-9,4Mn€ vs.- 7,4Mn€ ACFe). 5) Ezentis cierra con una posición de deuda financiera neta de 6,7Mn€ (ex deuda con administraciones y organis-mos públicos) vs. 14,4Mn€ de caja neta a 1S14. Este aumento de deuda se justifi-ca por el inicio de determinado contratos. 6) España: registra un aumento de las ventas del +13,7% como consecuencia de la consolidación de Network Test. El EBITDA crece un +33,3% hasta los 0,4Mn€ gracias también al plan de reestructu-ración y a los esfuerzos en control de costes. 7) Latinoamérica: fuerte creci-miento en ventas (+59,6%) y en EBITDA (+50,0%) gracias principalmente a los cambios en el perímetro de consolidación y a pesar del impacto negativo de la de-preciación de las divisas. En términos constantes, las ventas crecen un +84,4% y el EBITDA un +107,2. Destaca la mejora del margen EBITDA ajustado desde el 8,3% de 9M13 hasta el 9,3% de 9S14.
Perspectivas 2014
Estimamos una aceleración de los crecimientos en el 4T14 por: 1) impacto más favorable de las divisas, 2) consolidación de las compras realizadas tanto en 2013 como en 2014 y 3) aportación de los contratos iniciados en el 3T14 y que, por el momento, solo han supuesto gastos.
Información anual
9M14
(Mn€)
Real
ACF vs. 9M13
Ventas
175,8
164,3
54,5%
EBITDA
6,8
10,4
17,2%
Margen EBITDA (%)
3,8
6,3
-24,1
EBIT
1,9
5,7
-29,0%
Margen EBIT (%)
1,1
3,5
-54,0
Beneficio neto atribuible
-7,7
-1,6
n.a.
Margen neto (%)
-4,4
-1,0
n.a.
Fuente: Compañía y Análisis ACF
Webcast: viernes 31 de octubre de 2014, 09:30h, +34 900-125 130. PIN Participantes: 139362*)
César Sánchez-Grande
[email protected] EZE SM / EZE.MC Precio actual (30/10/2014): Precio objetivo (12/14): 0,73€ 0,93€ Recomendación COMPRAR
Análisis de renta variable 31 octubre 2014
Ezentis
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 2
Valoración e impacto en la cotización
Resultados en línea con lo esperado, pero la buena cifra de la cartera de pedidos debería tener un impacto positivo en la cotización del valor. Mantenemos nues-tra recomendación de Comprar con precio objetivo de 0,93€/acción.
Análisis de renta variable 31 octubre 2014
Ezentis
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
