Re: Seguimiento de Dia (DIA)
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Las dudas persisten en DIA.
Con casi un 12% de posiciones cortas y con un underperformance tanto frente al sector como frente al IBEX, queda claro que las dudas siguen en DIA. Los motivos son varios y muchos de ellos ya más que conocidos a estas alturas; continuas caídas en el LFL en la Península, dudas sobre la sostenibilidad de los márgenes, rumores sobre las franquicias, deuda creciendo, exposición a emergentes y debilidad añadida en Brasil.
Hay motivos para el optimismo.
Aun siendo participes de estas dudas, sí pensamos que quizás el pesimismo ha sido excesivo y hay motivos para la esperanza;
1) DIA está próxima a obtener LFL positivos en la Península.
Aunque aún queda el último paso de penitencia en el LFL (prevemos un LFL de c. -1,4% en el 1Q16), sí parece que este 2016 debe ser el punto definitivo de inflexión. La renovación de las tiendas Maxi, la ausencia de deflación, la mejora macro, la menor emigración, la inversión en Portugal, la conversión de las tiendas El Árbol (en DIA o en La Plaza), parecen motivos suficientes para pensar en un LFL positivo en todo el 2016.
2) El formato supermercados cuenta con un gran potencial.
La entrada de DIA en el formato supermercados tiene sentido. Más allá de los financieros, el posicionamiento de DIA en este segmento es clave para entender el futuro de la compañía como una de las integradoras del sector, en un formato que es la piedra angular de todas las batallas.
3) Brasil no mueve la aguja de la compañía.
El comportamiento en Brasil en los últimos trimestres ha sido peor de lo esperado. Aun así recordar que el peso de emergentes en DIA aún no es tan significativo y la batalla está en España (Brasil supone un 16% de las ventas y sólo un 7,4% del EBITDA). Además, el modelo DIA ya ha demostrado que funciona y las mejoras operativas (foco en OPEX) están en camino, de hecho pese al “débil” LFL, los márgenes siguen al alza.
4) La generación de caja pondrá en valor el modelo.
Este 2016, a pesar de las presiones, será un año importante en cuanto a la generación de caja. Con un FCF Yield esperado del 10% DIA puede despejar muchas dudas sobre el negocio.
Nuevo precio objetivo de 5,6€/acción.
Valoramos DIA utilizado un DCF y múltiplos. En el DCF utilizamos un WACC del 8,4% y una g del 2,2% (vs. 7,6% y 1,5% previamente) obteniendo un p.o. de 5,25€/acción. En la valoración por múltiplos aplicamos al EBITDA17 un multiplicador de 7,5x al EBITDA Península, 8,5x Brasil, 5x Argentina y 6x China, descontando el valor obtenido un año al 10%, de esta manera obtenemos un p.o. de 5,94€/acción. Ponderando ambos precios obtenemos un precio objetivo final de 5,6€/acción (vs. 6,5€/acción anteriores) con una recomendación de comprar.
DIA: Permitanme... que insista
Gonzalo SANZ
Equity Research
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