(continuación del post "No podemos batir al mercado. La HME (1)")
La HME predice que los precios de mercado deberían incorporar toda la información disponible en cualquier instante de tiempo. Sin embargo, hay diferentes “tipos” de información que influyen en los precios de las acciones. Los investigadores distinguen tres “versiones” de la HME en función de esto:
Forma débil
La forma débil de la HME afirma que los precios incorporan solamente la información contenida en los datos históricos. Por tanto, nadie puede detectar activos mal valorados y batir al mercado analizando cotizaciones pasadas. […] Sin duda, los precios de las acciones son hoy día los datos más públicos y más fáciles de obtener, por lo que nadie puede sacar rentabilidad usando algo que “todo el mundo sabe”. Sin embargo, muchos analistas financieros tratan de generar beneficios estudiando justo lo que esta hipótesis dice que no funciona: precios y volumen de negociación (o sea, que el Análisis Técnico no es útil según la HME, pero sí es comúnmente utilizado). La evidencia empírica a favor de esta forma de eficiencia, y en contra del AT, es consistente. Después de considerar costes de transacción y de análisis de la información, es muy difícil hacer dinero de una información tan pública como es la secuencia pasada de cotizaciones bursátiles.
Forma semifuerte
La forma semifuerte (o intermedia) de la HME sugiere que el precio actual incorpora toda la información públicamente disponible, la cual incluye no sólo los precios pasados, sino también todos los datos incluidos en los estados financieros de una empresa (cuentas anuales, esencialmente), anuncios de dividendos, anuncios de planes de fusión, situación financiera de los competidores, expectativas sobre factores macroeconómicos (inflación, empleo...).
El trasfondo sigue siendo que nadie debería poder obtener beneficios "extra" utilizando algo que "todo el mundo sabe" (la información es pública). [...] La forma semifuerte de la HME requiere la existencia de analistas que no sólo sean economistas financieros con capacidad para comprender todas las implicaciones de la información financiera, sino también macroeconomistas [...]. La adquisición de tales habilidades lleva tiempo y esfuerzo, por lo que la información "pública" es en cierta forma difícil de obtener y costosa de procesar, no siendo suficiente la que se pueda obtener, por ejemplo, de la prensa, sino que se deben tener en consideración informes, publicaciones profesionales, bases de datos, prensa, revistas especializadas... para conseguir toda la información necesaria para analizar títulos.
Forma fuerte
La forma fuerte de la HME dictamina que el precio incorpora toda la información existente, tanto pública como privada (información privilegiada), [...] es decir, que ni siquiera los managers de las empresas pueden obtener beneficios extra comprando (o vendiendo) acciones de la compañía diez minutos antes de decidir (no anunciar) una propuesta de inversión o adquisición. O los miembros del departamento de I+D, una hora antes de anunciar un importante y revolucionario descubrimiento.
En resumen, la HME dice que no podemos obtener consistentemente rentabilidades superiores a la media del mercado analizando información. La diferencia entre los tres niveles es saber qué consideramos como información o datos de análisis: según el primer nivel, el AT no es útil, según el segundo no lo son ni el AT ni el AF, y según el tercero, el más restrictivo, ni el AT, ni el AF ni la información privilegiada sirven para batir al mercado. Durante los años 70 y 80, lo que más predominó en el ámbito académico fueron estudios que apoyaban, demostraban y daban consistencia a los tres niveles de la eficiencia de los mercados, si bien había más artículos e investigaciones sobre los dos primeros niveles que sobre el tercero, el más restrictivo. Paralelamente, fueron surgiendo estudios en contra de la eficiencia de los mercados, pero no tuvieron la consideración ni la repercusión de los primeros, puesto que era muy fuerte la presión dogmática de los postulados de esta Hipótesis. Tanto los estudios favorables como contrarios hicieron avanzar la teoría financiera, en especial la gestión de carteras y el modelo CAPM, y por supuesto, también hicieron avanzar teorías alternativas a esta Hipótesis de los Mercados Eficientes.
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