Antonio Iruzubieta

Analista independiente miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.

Temporada de Beneficios y SP500. Súper Mario. Eurostoxx y Nasdaq

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Publicado por Antonio iruzubieta el 05 de julio de 2013
La semana próxima comienza la temporada de presentación de resultados empresariales del segundo trimestre, inaugurando como es tradición Alcoa, el 8 de julio, con expectativas del consenso de mercado algo exigentes considerando el comportamiento de los beneficios empresariales en los últimos trimestres.
 
Mientras las empresas en general no han sorprendido a los analistas positivamente en pasados trimestres, digamos en los últimos 4 ó 5 trimestres la evolución de los beneficios ha sido muy moderada y los ingresos por ventas han caído. El mercado de acciones, sin embargo, ha recogido alegremente cada temporada de forma que en el último año ha subido por encima del 30% (SP500 desde junio 2012).
 

SP500 Diario

 

SP500

Las expectativas se adaptan de acuerdo con las indicaciones que las compañías facilitan a los analistas antes de la presentación oficial de resultados. Así, los analistas ajustan sus previsiones a la baja en pretemporada con el fin de anticipar las desviaciones y que el mercado pueda premiar cualquier dato, incluso a priori negativo.
 
La expectativa del consenso era moderadamente optimista para el primer trimestre, después de un 2012 débil, pero la realidad de los beneficios defraudó. No obstante, gracias al “juego de expectativas” del mercado comentado, éstas fueron reducidas sustancialmente justo antes de comenzar la temporada y finalmente, cerca de dos tercios de las compañías han superado expectativas.
 
FactSet indica que el 68% de compañías del SP500 batieron expectativas, los beneficios mejoraron un 3.3% mientras los ingresos descendieron el 0.3%.
 
La incertidumbre del consumidor unida a la subida de impuestos de  principio de año, subida del precio de carburantes, efectos del “sequester”… han incidido en la merma de resultados y son susceptibles también de afectar la marcha del segundo trimestre.
Sin embargo, las estimaciones para el segundo y demás trimestres de este año son crecientes, vean gráfico, cuando el momento del mercado ha cambiado desde mayo lastrado por la caída del mercado de bonos, técnicos extremados tras meses 7 de subidas ininterrumpidas, las declaraciones de la FED sobre reducción del programa QE… o vaya usted a saber!.
 
ESTIMACIONES BENEFICIOS -BPA- SP500
 
Opertaiva de ganancias
 
El mercado europeo primero y el asiático después se dispararon al alza en la sesión de ayer después de escuchar las palabras del Sr. Draghi. En mi opinión, una excusa apropiada para un día que se presentaba difícil para el mercado, desde la perspectiva técnica,  que fue resuelto al alza por unas palabras consabidas de antemano y sin actuación alguna.
 
El BCE sabe incidir en la psique de los inversores sin mover ficha, acordémonos de aquel desafío de Super-Mario Draghi a los cortos en plena tormenta de mercados el pasado verano: “el BCE hará lo que sea necesario y créanme, será suficiente”. El mercado cambió de tendencia de inmediato, las primas de riesgo cayeron rápidamente y ese efecto aún hoy perdura.
 
Las palabras de ayer fueron menos contundentes, referidas al mantenimiento de la política acomodaticia y de tipos bajos por largo tiempo, ratificando su política; ¿tendrá el mismo efecto que la famosa frase del pasado verano?. Atendiendo a las pautas técnicas del mercado es una posibilidad muy improbable.
 
El Eurostoxx 50 ha sufrido un durísimo proceso de ventas en junio, perdiendo cerca del 12% y alcanzando la zona objetivo esperada y expuesta aquí el 4 de junio “El EUROSTOXX 50,  aún cotiza cerca de un 40% por debajo de sus máximos de 2007 y presenta un despliegue de precios que, en tanto no supere la cota de los 2.900-3000 puntos,  anticipa una corrección considerable“ y explicitada aquí el pasado 13 de junio.
 
Bien, una vez alcanzado el nivel superior de la proyección esperada, vean gráfico siguiente -caja negra en trazo fino-, y en vista del aspecto técnico, se abren dos opciones: una esperar ahora un posible intento de subir ligeramente para cerrar el GAP -mostrado en gráfico- y al tiempo finalizar el pull-back hacia la directriz perdida en junio y dos, un giro previo sin haber completado la pauta de manera tan precisa ahora que ya ha alcanzado su mm de 200 sesiones. Después, presumiblemente continuará el proceso de ventas y descenderá en busca de la nueva proyección -caja negra trazo fuerte-.
 

EUROSTOXX 50 Diario

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¿Por qué se desploma el oro? Gran oportunidad en ciernes

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Publicado por Antonio iruzubieta el 20 de junio de 2013
Hoy las pantallas de negociación de activos  se han teñido de rojo de manera generalizada, incluyendo a acciones, precios de los bonos, Euro, crudo, metales preciosos y materias primas en general, después de la reunión que mantuvo ayer la FED.
 
Al margen de las interpretaciones que cada inversor puede hacer de los comentarios de Bernanke ayer, lo cierto es que las caídas tienen especial motivación técnica debido a la ruptura de niveles de referencia importantes, que habían sido respetados por mucho tiempo, y están desencadenando rupturas “pirotécnicas” como era de esperar desde hace semanas.
 
Concretamente, el precio de los metales preciosos tiene proyección bajista aún no alcanzada, tal como indicaba aquí a finales de mayo, en el escrito del 26 de abril “ORO ¿Suelo fiable? perspectivas” o el día 22 de abril “Oro, proyecciones y argumentos”
 
Durante el presente mes de junio, los activos en general y especialmente los metales preciosos habían estado fingiendo fortaleza suficiente para respetar su importante directriz de largo plazo.
 
El ORO ha conseguido aguantar su estructura alcista durante más de diez años,  la misma directriz había conseguido detener las caídas de pasadas semanas y desde entonces los rebotes han sido técnicos y débiles, alertando a muchos inversores.
 
oro semanal
 
Pero hoy está perforando definitivamente esta estructura, los inversores han sucumbido a las ventas, forzadas en muchos casos, pero generalizadas y que incidirán negativamente en el sentimiento de los inversores hacia el metal.
 
La confianza ya estaba erosionada y cayendo en el pesimismo antes de la ruptura de hoy y observando la contundencia de las ventas -ahora el ORO cae más del 3%- dará paso a un tramo bajista adicional que puede y debería configurarse como la fase de ventas rápidas, miedo y liquidación desordenada de posiciones previa a registrar un importante suelo desde el que retomar su estructura principal alcista.
 
Cuanto más abajo se dirija el precio mejor será para poder apostar por el futuro del ORO, realmente prometedor, con riesgo minimizado. Atención a la estacionalidad del metal durante este verano, previsiblemente se podría registrar un importante suelo.
 
 
 
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El dilema del crudo

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Publicado por Antonio iruzubieta el 18 de junio de 2013
La evolución esperada de los precios del crudo West Texas presenta un dilema, con datos de carácter fundamental emitiendo señales contrarias a las que manifiestan las lecturas técnicas más probables.
 
En los últimos años USA está experimentando una revolución energética sin precedentes, gracias a la evolución tecnológica aplicada a la extracción de crudo que permite alcanzar zonas antes inaccesibles, por ejemplo en las profundidades marinas, pero muy especialmente gracias a nuevas técnicas como la perforación horizontal, la fracturación hidráulica-”fracking”-, gas pizarra – “shale gas”-…
 
Tanto es así, que determinadas zonas americanas como por ejemplo Dakota del Norte y del Sur, están disfrutando del resurgiendo económico gracias a la enorme bolsa de crudo y gas encontrados que están extrayendo con estas técnicas y también al desarrollo de facilidades auxiliares y transporte.
 
La independencia energética USA será realidad en menos de un lustro, según la Agencia Internacional de la Energía. La pasada semana Estados unidos produjo cerca de 7.3 millones de barriles diarios y desde principios de años viene extrayendo por encima de los 7 millones de barriles /día.
Según el Departamento de Energía USA, el crecimiento de producción de petróleo creció en 812.000 barriles por día el pasado año, el mayor crecimiento anual registrado por la industria petrolífera USA en la historia.
 
La última vez que Estados Unidos produjo más crudo del que importaba fue en enero de 1997 y en aquel momento se registraron unos precios máximos del crudo desde los que se inició una fuerte corrección, vean gráfico:
 
west texas
 
No sólo influye la evolución de la oferta, resulta que la desaceleración global está afectando el equilibrio de proyección de precios también por el lado de la demanda. De acuerdo con la Agencia Internacional de la Energía China necesitará importar menos crudo:
There are mounting signs that China’s oil use, like its economy, may have shifted to a lower gear.” 
No obstante, desde la perspectiva puramente técnica la pauta que viene desplegando el crudo desde el mes de enero, una típica formación de H-C-H invertida, tiene consecuencias alcistas siempre que consiga romper por encima de la línea clavicular -trazo verde-, vean gráfico:
 
crudo west texas
 
La perspectiva técnica es susceptible de cambiar con un brusco desplazamiento del precio capaz de negar la pauta en curso. El trazo verde grueso indica la proyección alcista mínima del precio en caso de confirmarse la figura alcista indicada. Por contra, el trazo grueso rojo muestra un nivel a vigilar estrechamente, perdido éste el camino de menor resistencia será el bajista coincidiendo con proyecciones según los datos fundamentales.
 
 
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Mercados de bonos globales y Zimbabwe vs Bolsas

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Publicado por Antonio iruzubieta el 10 de junio de 2013
Después de décadas de mercado alcista, los mercados de bonos globales atraviesan un delicado periodo de dudas sobre su sostenibilidad, marcado por una desconfianza económica generalizada e intencionadamente compensada por la planificación a que están siendo sometidos desde los Bancos Centrales. Han desvirtuado completamente los parámetros de riesgo.
 
La renta fija en Estados Unidos, Europa y especialmente la japonesa están siendo objeto de dudas que se traducen en ventas y subidas de rentabilidad.
 
Expertos económicos y máximos dirigentes observan la situación actual como un experimento peligroso y de complicadas consecuencias, vean escrito “Escalofriantes declaraciones contra Bernanke“.
 
Voces como la de Bill Gross o Warren Buffet advirtiendo riesgos elevados son relevantes. También Paul Volcker, ex presidente de la FED o Mervin King, ex gobernador del Banco de Inglaterra, desvelan su desasosiego e incredulidad, además de otros destacados como los presidentes actuales de la FED de Kansas, Filadelfia, Dallas o Richmond que muestran preocupación también.
 
Los mercados responden a las inquietudes reduciendo exposición, vendiendo bonos, y trasladando los fondos a lugares o activos considerados más confiables.
 
En Japón, las ventas se han adueñado del mercado de bonos y provocado fuertes caídas de precio en las últimas semanas. El país con mayor ratio de deuda sobre PIB -230%- del mundo decidió utilizar los mecanismos del Banco Central -BOJ- al estilo FED pero potenciados, doblar la masa monetaria buscando generar inflación y crecimiento, para después poder atender sus compromisos de deuda.
 
 BONO JAPÓN 10 AÑOS
 
bono japon 10 años
 
El mercado valora las posibilidades de monetizar la deuda y los efectos que suele causar. Sabe que cuando se inunda de liquidez el sistema, parte de la misma se termina destinando a la compra de activos pero de manera generalmente inestable y caduca.
 
Si la solución al exceso de deudas fuese planificar la economía desde los Bancos Centrales y monetizar deuda, entonces Zimbabwe sería la primera potencia mundial, sin embargo, es casi la última.
 
En Europa la fragmentación del mercado y los distintos momentos de ciclo de sus economías facilitan un escenario en el que los tipos varían sustancialmente según países, aunque desde hace meses la tendencia  de todos los mercados de bonos ha tendido a ser en general positiva. No obstante, en las últimas semanas también se están produciendo ventas, vean el gráfico del bono europeo de referencia, el BUND alemán,
 
BUND ALEMAN, Diario
bund aleman
 
La renta fija USA también bajo la incrédula mirada de los inversores y sufriendo ventas.
 
T-BOND diario
t bond
 
Las ventas afectan, no sólo al bono de referencia, también al conjunto del mercado de renta fija USA, Municipal bonds, MBS, High Yield y Junks incluidos.
 
De hecho, el ETF con símbolo MBB (iShares Barclays MBS Bond Fund) ha caído a mínimos de 23 meses, otro con símbolo TFI (Municipal Bond ETF) está en mínimos de 14 meses, la situación de los bonos a estudiantes tampoco es positiva, como comentaba aquí “Sallie Mae, Agencias y SP500″ el pasado miércoles y el aspecto de los bonos high yield es el siguiente:
 
RENTABILIDAD BONOS HIGH YIELD
rentabilidad bonos
 
En China la opacidad económico-financiera reina, a pesar de lo cual o motivo por el que las dudas sobrevuelan entre analistas y estrategas de inversión. Un excelente post de Kike Vazquez explica la posibilidad de que se produzca un “momento Minsky” en China.
 
Al hilo de los mercados de bonos, el afamado economista Ed Yardeni, publica una comparativa entre la rentabilidad del bono a 10 años USA y la rentabilidad por dividendo del SP500, que no es otra cosa que la rentabilidad asignada a beneficios proyectados como porcentaje de los precios bursátiles, o inverso del PER.
 
Se trata de una comparativa utilizada por la FED en su informe de política monetaria del año 1997 y la conclusión es que según el método de valoración de la FED, los bonos están ampliamente sobre valorados respecto de la bolsa, vean gráfico a continuación:
 
s&p
 
La Reserva Federal normalizará su agresiva política actual en algún momento y el mercado teme una reacción o efecto dominó, de ahí la importancia de la política de comunicación emprendida por la FED para ir preparando a los inversores e informando de cómo actuarán para evitar sorpresas y desorden en el mercado.
 
En principio, no habría que preocuparse por un cambio de política de la FED al menos hasta bien entrado el año próximo o incluso hasta 2015.
Desde 2009, aproximadamente  $300.000 millones han abandonado el mercado de acciones y $1 trillion ha encontrado refugio en Renta Fija. Ahora con todo el mundo sobre invertido en bonos, también el mercado se presenta esquivo, los bonos cayendo y obligando a los inversores a una nueva rotación de activos.
 
Rotación que, por cierto, aún no se manifiesta con claridad pero se espera irá materializándose en el futuro y especialmente bajo determinados supuestos… que iremos comentando aquí.
 
 
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¿Está acabando la calma europea antes de la tormenta?

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Publicado por Antonio iruzubieta el 04 de junio de 2013
Según el Banco Central Europeo así es.
 
Vean los elocuentes gráficos a continuación:
 
 
 
La realidad de la recuperación “Made in Central Banks” queda patente en los gráficos anteriores, entre otros. Ahora el propio BCE está preocupado por la interrelación entre banca y riesgo soberano, ya que a diferencia del BOE o de la FED que han comprado directamente deuda emitida por sus Tesoros, el BCE ha habilitado líneas de liquidez abundantes y otras facilidades para que los bancos compren deuda de a respectivos Tesoros.
El BCE afirma que “las condiciones de estabilidad financiera de la zona Euro son frágiles”… pueden leer el artículo entero en Zerohegde
 
Las autoridades europeas han comenzado a preocuparse de verdad por la situación de la economía real y recientemente instauran incipientes medidas para paliar la lacra del desempleo, que asciende hasta el 12.2% de media en la Eurozona, con Grecia y España rondando el 27% y liderando el problema.
 
Este anquilosamiento del empleo está alcanzando al núcleo duro Europeo en forma de desempleo derivado del desempleo de los periféricos que se traduce en menor consumo y bajas importaciones del norte.
 
De hecho, los índices de actividad de Europa están por debajo de la cota de 50, manifestando contracción y arrastrando a los índices de actividad alemanes a la baja muy peligrosamente.
 
Las bolsas europeas en clara disparidad de movimientos, unas en zona de máximos y otras más de un 50% por debajo de sus máximos históricos.  El EUROSTOXX 50 aún cotiza cerca de un 40% por debajo de sus máximos de 2007 y presenta un despliegue de precios que, en tanto no supere la cota de los 2.900-3000 puntos,  anticipa una corrección considerable, vean gráfico;
 
 
Con las elecciones alemanas a la vuelta de la esquina y su economía en deterioro, la Sra Merkel busca fórmulas para detener el deterioro económico y adoptar medidas que incidan directamente sobre la economía, además de las medidas financieras continuadas y cierta relajación en las medidas de austeridad impuestas.
 
 
 
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Esperando la gran rotación bonos-bolsa

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Publicado por Antonio iruzubieta el 30 de mayo de 2013
La OCDE emitió su última revisión sobre perspectivas de crecimiento económico global, en la primera de sus dos citas o revisiones anuales. La impresión general es de lento crecimiento y ajustes a la baja en las proyecciones anteriores.
 
En USA seguirá PIB expandiéndose aunque más despacio, a ritmos de 1.9% este año y 2.8% en 2014.
 
En Europa bastante más pesimismo, esperando una contracción del 0.36% del PIB esta año y crecimiento moderado del 1.1% en 2014. El principal problema continua siendo la deuda.
 
Para Asia una visión dispar y curiosa, las dos principales economías China y Japón crecerán aunque se revisa a la baja la primera, hasta el 7,8% y al alza la segunda hasta un 1.6%. Curiosa porque si China crece por debajo del 7.8% será una señal de debilidad y aviso que alertaría a su gobierno mientras que si Japón crece al 1.6% todos contentos… no así el Nikkei que se ha dejado un 5.15% en la sesión.
 
Los mercados de bonos USA nerviosos, considerando que el crecimiento esperado sin ser robusto, sí podría ser suficiente para incidir en el programa de compra de activos de la FED.
 
Además los bonos se aproximan a zona de resistencia (en rentabilidad o soporte en precio, según se mire) interesante desde la perspectiva técnica, el 10 años en el 2.4%, que si es superada invitará a los gestores a modificar algunas estrategias.
 
treausury
 
El aspecto técnico de la renta fija USA invita a la cautela desde hace meses, tal como vengo exponiendo mediante el gráfico del tramo largo siguiente:
 
t-bond
 
Los bonos “high yied” también están sufriendo ventas y caídas de precios en línea con los soberanos. Pueden leer en este enlace  un interesante artículo sobre los riesgos derivados de alza de tipos, derivados de la tendencia a hacer coberturas de convexidad.
 
Un referente para el mercado de deuda USA es el ETF (AGG) diseñado para replicar el comportamiento del conjunto de deuda USA, Total US Bond Market ETF, (37% Treasuries, 28% MBS y el resto en corporate y agencias) capitalización de $15.600 millones, también está cayendo en precio y con esta serán 5 semanas consecutivas de ventas y caídas.
 
Por norma general, cuando los bonos caen se traslada debilidad el conjunto de mercados financieros y rupturas de tendencias intermedias suelen traer consigo cambios importantes en las perspectivas y ajuste de carteras, alimentando pérdidas adicionales en los activos.
 
En esta ocasión, ante tal presumible cambio en la mentalidad inversora y con los mercados tan convulsos y manipulados, ¿caerán todos los mercados al unísono o se producirá una migración masiva de fondos de Renta Fija a Renta Variable?.
 
La incógnita sobre la Gran Rotación es motivo de debate y preocupación entre gestores y selectores de fondos, dependerá en buena medida de la confianza del mercado sobre la permanencia “apuntaladora” de Bernanke y las posibilidades económicas reales.
 
En vista del comportamiento de la FED, cabría afirmar que desea la Gran Rotación para intensificar adicionalmente la reflación de activos y conseguir el esperado efecto riqueza que finalmente pueda abatir la perniciosa tendencia de los multiplicadores del dinero.
 
Las correcciones puntuales en las cotizaciones bursátiles son necesarias y “sanas” para la fortaleza de las tendencias,  se debería producir un ajuste en cualquier momento, quizá coincidiendo con rupturas bajistas en los bonos.
 
Tras una eventual corrección las bolsas atraerán capital de distintas fuentes, una de ellas procedería de la liquidez levantada con los ajustes de carteras de renta fija y siempre que el helicóptero sobrevuele raso, ya que las correlación FED-BOLSA es del 85%.
 
Cierto que las valoraciones bursátiles por descuento de flujos empeorarán con la subida de los tipos y restarán interés en bolsa. No obstante, la bolsa también puede crecer vía expansión de múltiplos tal como hemos comprobado en sucesivas ocasiones.
 
La música seguirá sonando y tal como decía el CEO de City antes de la debacle, hay que seguir bailando… pero a diferencia del Sr. Charles Prince también vigilando estrechamente la situación para no quedar atrapado en una subida artificial que terminará en lágrimas, como el resto.
 
 
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La FED no abortará el rally, de momento!

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Publicado por Antonio iruzubieta el 21 de mayo de 2013

Después del artículo de opinión publicado por el Sr.Hinselrath en Wall Street Journal hace dos semanas, “Fed maps exit from stimulus”, exponiendo la posibilidad de que la FED comience a retirar estímulos antes de lo esperado,  el economista jefe de Goldman Sachs, Mr. Jan Hatzius, ha ofrecido su visión al respecto, como era de esperar, minimizando cualquier posible actuación previa al próximo mes de septiembre.

Goldman Sachs es la compañía que tiende a aparecer con informes lustrosos en momentos previos a giros importantes de mercado,  induciendo a comprar en techos o vender en mínimos. Sin rubor alguno tratan a sus propios clientes como si fuesen “Muppets” o marionetas y actúan anteponiendo el beneficio de la compañía.
 
La capacidad intelectual de los analistas de Goldman, la calidad de sus informes también, están fuera de toda duda pero no así el timing o la intencionalidad en determinados escenarios.
 
Junto con Goldman hay varias voces defendiendo el argumento de la continuidad en las compras de la FED a razón de $85.000 M /mes, lideradas por personalidades dentro de la propia FED.
 
Aunque también otros presidentes de la FED como Richard Fisher FED de Dallas, Charles Plosser, FED de Filadelfia o John Williams, presidente de Reserva Federal de San Francisco, quien afirmó en Reuters el pasado 16 de Mayo 2013:
“It will take further gains to convince me that the substantial improvement test for ending our asset purchases has been met…. We could reduce somewhat the pace of our securities purchases, perhaps as early as this summer. Then, if all goes as hoped, we could end the purchase program sometime late this year”
Comentaba el viernes aquí la evolución de los ingresos fiscales USA, está sorprendiendo al alza de forma que el déficit previsto por la Oficina Presupuestaria para 2013, $640.000 millones, es verosímil aunque sea la excepción de los desaciertos del CBO en los últimos años.
 
balance presupuestario
 
La inquietud que genera la FED es consabida y por ello la propia entidad ha comenzado la labor de comunicación e irá modulando sus compras en los próximos meses de acuerdo con la evolución macro y del déficit. Así, cabe la posibilidad de asistir a una reducción modesta en el ritmo de compras de activos en cualquier momento para equilibrar las necesidades reales de financiación del Tesoro y de paso comprobar la respuesta del mercado.
 
El “sequester” y subida de impuestos son factores también a considerar , podrían mermar la recaudación fiscal y aumentar de nuevo las necesidades de financiación. De no ser así, la FED reduciría sus compras de bonos en un estimado de $20-25..000 Millones al mes pero podría continuar comprando alrededor de $60.000 Millones entre MBS y Treasuries, buscando prolongar el efecto positivo en los mercados.
 
En síntesis, al margen de cierta volatilidad puntual y necesarias correcciones, la FED no permitirá un pinchazo de “su” burbuja de activos e irá dosificando comunicación con actuación, en función de las variables comentadas y afinando en lo posible para actuar en sintonía con las expectativas del mercado.
 
En tanto la inflación no muestre su perversa cara, la Reserva Federal procurará poner los medios para no abortar el rally, habrá correcciones y alguna intensa, rebotes posteriores y presumiblemente nuevos máximos antes de alcanzar el último techo del mercado alcista en renta variable iniciado en marzo de 2009.
 
 
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Cuidado con la FED. Claves sobre la retirada de estímulos. SP500 intra-canalizado

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Publicado por Antonio iruzubieta el 17 de mayo de 2013

Warren Buffett dijo en su última conferencia anual ante inversores que

QE is like watching a good movie, because I don’t know how it will end, Anyone who owns stocks will re-evaluate his hand when it happens, and that will happen very quickly…”
El enigma sobre el fin de la expansión cuantitativa promete dolores de cabeza por largo tiempo, nadie sabe cuándo comenzará, tampoco las propias autoridades tienen fecha prevista desde que vincularon su actuación al comportamiento de dos variables macro que fluctúan, desempleo e inflación.
Respecto del paro, el objetivo de la FED está en el 6.5%. Desde el  7.7% actual aún hay margen, actualmente está mejorando y según una encuesta a 75 economistas USA, la tasa seguirá mejorando pero a ritmo lento. Aproximadamente 1 punto porcentual al trimestre, esperando alcanzar así el 6.9% a en el cuarto trimestre de 2014.
 
El objetivo de inflación es del 2%. La tendencia actual de los precios tiende a la deflación, los índices de Precios al Consumo (ayer se publicó el dato de abril y fue negativo, -0.4%)  los Precios a la Producción (cayeron en abril un 0.7%, la mayor caída en tres años) y el deflactor e indicador favorito seguido por la FED, PCE en el 1.1%, observen:
 
 
 
El comportamiento de las variables “gatillo” lejos de sus umbrales de “disparo”, obliga a preguntarse por qué ha empezado la FED tan pronto a comunicar un posible afinamiento de su política. ¿Cómo comenzará el show? Primero modulando las compras entre los distintos activos.
 
 
 
Pero los precios de los bonos ya están cayendo, subiendo la rentabilidad, mientras los de las acciones se han disparado al alza con las compras apalancadas de los inversores, que parecen confiar a ciegas en el experimento “apuntalador” y en la PUT de la FED.
Margin debt in brokerage accounts as of March was $380 billion, around the level reached at prior major stock-market peaks in 2000 and 2007. Netting out cash in those accounts, investors were in the hole by some $92 billion, less than in 2000 but slightly more than the 2007 peak”
 
 
La Reserva Federal se enfrenta a un serio dilema, si retira los estímulos antes de haber conseguido una economía creciendo autónomamente, provocará un desagradable episodio de volatilidad en bolsa y bonos. Por contra, esperar demasiado podría crear brotes inflacionistas y obligar a Bernanke a actuar “detrás de la curva” como suelen hacer los Bancos Centrales.
 
Interesante la siguiente reflexión: el déficit del estado USA viene rondando el billón de dólares anual desde hace años. El  programa QE indefinido supone un máximo de $85.000 millones al mes,  $1.02 billones al año, ambas cifras coinciden. El gobierno está observando una clara recuperación recaudatoria -+12.4%- que puede reducir el déficit 2013.
 
El CBO -oficina presupuestaria del Congreso- estima una fuerte reducción del déficit hasta $650.000 millones de manera que el Tesoro tendrá menores necesidades de emisión y la FED no tendrá que comprar tantos títulos y se verá obligada a reducir o modular sus compras si no quiere inundar los mercados y crear la madre de todas las burbujas.
 
Buffett siempre dice que “es más fácil comprar que vender“, veremos en el próximo futuro la habilidad de la FED para vender evitando desplomar al mercado de renta fija.
 
Y los mercados trepando al alza dibujando una nueva canalización dentro de la canalización perfecta iniciada el 17 de noviembre-vean gráfico- comenzarán a temblar pronto, anticipando la posibilidad de que la FED lance un mensaje de modulación monetaria temprana, en la próxima reunión del 19 de junio.
 
 
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Limite de deuda y Fitch. Dólar y bonos. Pauta SP500

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Publicado por Antonio iruzubieta el 16 de mayo de 2013

A mediados de de enero Obama solicitó al congreso elevar el techo de deuda USA. Es una práctica habitual en USA, establecen límites estatutarios de deuda, límite-florero en el sentido que gestionan a sabiendas de que cada vez que se alcanzan son revisados al alza… y a gastar.

 
Obama solicitó la revisión, con los datos del Tesoro proyectando que se alcanzaría el techo a final de marzo, como así fue, pero esta vez no tuvo suerte. Demócratas y republicanos no alcanzaron acuerdo ni encontraron solución estructural de largo plazo para la contención de déficit y deuda.
 
Desde entonces, USA ha estado haciendo trampas al solitario -suspendiendo temporalmente el cumplimiento del techo- para atender sus compromisos. El límite de deuda está establecido en $16.4 trillion pero ha sido superado en cerca de $400.000 millones. Según www.usdebtclock.com, la deuda actual es de $16.822.293 millones.
 
Decidieron entonces financiar el exceso de deuda y retrasar el debate sobre la elevación del techo hasta el próximo 19 de mayo. Ahora quizá sea postergado de nuevo hasta septiembre bajo el argumento de que la recaudación fiscal ha mejorado un 12.4%  entre octubre y marzo.
 
Mejora recaudatoria sustancial pero muy insuficiente para cuadrar bien las cuentas, dado que durante la primera mitad del año fiscal USA -octubre  a marzo- el gobierno USA ha gastado unos $1.8 trillions frente a la recaudación de $1.2 trillion, generando un déficit de $600.000 millones y un desequilibrio fiscal insostenible.
 
Pasa desapercibida la advertencia de Fitch el pasado 15 de enero alertando que retrasar el acuerdo posiblemente les obligaría a revisar la máxima calificación USA a la baja.
 
Recordemos lo sucedido en verano de 2001 cuando la administración decidió elevar el límite tras varios meses de negociaciones y tres días después del anuncio la agencia de calificación S&P  se atrevió a rebajar la calificación retirando la flamante triple A y el índice SP500 cayó cerca del 20% en tres semanas!.
 
Lo sucedido con, contra, la agencia S&P con motivo de la revisión, comentado aquí el pasado 11 de febrero, podría ser el motivo por el que la advertencia de Fitch pasa desapercibida, ¿se atreverán a cumplir con su deber?.
 
Los mercados no parecen confiar en la seriedad de Fitch para cumplir con su palabra y siguen ignorando la realidad y al alza, aunque con el dólar y los bonos moviéndose claramente en contra de acuerdo con las correlaciones históricas y con aspecto de profundizar adicionalmente esta brecha.
 
Generalmente, un dólar fuerte, o Euro débil, se considera asociado a debilidad en el mercado de acciones. Veamos el comportamiento de EURO en la gráfico siguiente:
euro dolar
 
y también caída de precios de los bonos tiende a coincidir con caída de precio de las cotizaciones bursátiles, ver gráfico:
 
t bond
 
El caso es que la artillería de Bernanke influye más que las correlaciones, que la marcha de los beneficios empresariales o que la evolución de la economía. Según D. Rosenberg, a principios de siglo la correlación mercados- beneficios empresariales era cercana al 85% y hoy la correlación mercados-maniobras de la FED alcanza el mismo 85%.
 
El tramo alcista de las cotizaciones concluirá mas pronto que tarde  y dará paso a una corrección cuya profundidad es hoy una incógnita. Si el mercado atiende a su pauta de comportamiento pasado, desde hace más de quince años el mercado regresa en algún momento durante el transcurso del año a los niveles de enero, podría ceder un 12-14% desde los niveles de cierre de ayer.
 
 
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NASDAQ. short squeeze vs short sellers

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Publicado por Antonio iruzubieta el 15 de mayo de 2013

Desde hace siete meses la bolsa sube a pasos de gigante y atrayendo capital como en los mejores momentos económicos vividos en el pasado.

Desde el pasado mes de junio, el índice SP500 ha subido 11 y bajado sólo un mes, con los siete últimos de subidas consecutivas, vean gráfico.
sp500 beneficios
 
El mercado USA acumula subidas superiores al 15% -YTD- en el año en curso- el volumen de flujos comprando fondos de renta variable USA es el mayor desde 2007,  $73.000 millones hasta abril.
 
El volumen de IPOs (ofertas públicas de venta de acciones)  está disparado, el más activo en 10 años -según Hank Erbe de Fidelity-.
Durante los 5 primeros meses de este año, 64 compañías cotizadas han conseguido “levantar” $16.800 millones, frente a los $13.100 del conjunto de 2012, las empresas de capital riesgo en plena actividad, las empresas con baja calificación captando dinero a tipos ridículos, el apalancamiento -margin debt- del mercado en zona de máximos históricos, etcétera.
 
Son factores que normalmente se observan en mercados inundados de optimismo, casi euforia, descontando un futuro económico y empresarial brillante.
 
Sin embargo, no se observan signos económicos o empresariales para justificar semejante optimismo. La economía USA crece lentamente y las estimaciones apuntan a crecimientos cercanos al 2% durante los próximos años.
 
Por el lado empresarial, la marcha de los beneficios se está desacelerando y la tendencia al estrechamiento de márgenes en un entorno de bajo consumo no augura prontas mejoras.
gráfica 1
El crecimiento de beneficios viene menguando desde sus máximos, como se observa en la gráfica anterior y además, según el indicador “negative corporate guidance ratio” elaborado por FactSets- vean el cuadro siguiente-, las empresas están defraudando expectativas de beneficios como nunca antes:
gráfica 2
 
El ratio actual es de 3.55 veces, máximos históricos, frente a los 2.38 registrados en los máximos de 2007, al margen de lo cual Wall Street sigue lanzando la idea de que se las empresas han batido expectativas de resultados en el trimestre anterior.
 
Adam Parker, analista de Morgan Stanley comenta que:
Companies have been guiding the Street lower and managing expectations for earnings. The ratio of negative-to-positive guidance is now at all-time highs. For every one instance of positive guidance we have seen more than three instances of negative guidance versus consensus.”
Bespoke por su parte apunta que es el séptimo trimestre consecutivo en producirse un ratio negativo. Es decir, desde verano de 2011 las compañías han estado defraudando y corrigiendo a la baja expectativas, espacio de tiempo durante el cual el SP500 ha disfrutado de un rally cercano al 50% tal como refleja el gráfico siguiente.
 
sp diario
 
Cierto que en durante el inicio de la recuperación de 2009, los beneficios empresariales mejoraron más deprisa que las valoraciones, este último rally bursátil podría estar cerrando ese gap, aunque también es cierto que la subida bursátil está siendo muy intensa y a los precios de hoy está valorando en exceso las posibilidades de unas empresas que combaten en economías prácticamente estancadas. El múltiplo PER del SP500 roza las 19 veces.
 
El agresivo “short squeeze” (cierre forzado de cortos que se convierte en compras y alimenta las subidas) del Nasdaq ha provocado subidas de casi un 10% en tres semanas en parte ayudado por Apple, que  gracias al anuncio de la recompra de acciones ha subido casi un 20%, y ha alcanzado la cifra psicológica de los 3000 puntos, vean gráfico intradiario:
 
nasdaq
 
Pero conviene ser prudentes, a final de esta semana se alcanza una ventana de oportunidad cíclica para el Nasdaq posible punto de infñexión en la tendencia-, coincidiendo con el vencimiento de derivados y cuando  los “short sellers” de Apple han regresado sobre el valor desde los 20 millones de acciones cortas del 14 de abril hasta 41.7 millones de hoy, +108%.
 
El short squeeze ha catapultado al alza los precios pero no ha conseguido ahuyentar a las posiciones bajistas.
 
 
Etiquetas: Nasdaq · short sellers · SP500 · Wall Street · beneficios empresas · PER
Antonio iruzubieta

Antonio iruzubieta

Analista independiente CEFA Certified European Financial Analyst Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros




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