Antonio Iruzubieta

Analista independiente miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.

Mercados de bonos globales y Zimbabwe vs Bolsas

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Publicado por Antonio iruzubieta el 10 de junio de 2013
Después de décadas de mercado alcista, los mercados de bonos globales atraviesan un delicado periodo de dudas sobre su sostenibilidad, marcado por una desconfianza económica generalizada e intencionadamente compensada por la planificación a que están siendo sometidos desde los Bancos Centrales. Han desvirtuado completamente los parámetros de riesgo.
 
La renta fija en Estados Unidos, Europa y especialmente la japonesa están siendo objeto de dudas que se traducen en ventas y subidas de rentabilidad.
 
Expertos económicos y máximos dirigentes observan la situación actual como un experimento peligroso y de complicadas consecuencias, vean escrito “Escalofriantes declaraciones contra Bernanke“.
 
Voces como la de Bill Gross o Warren Buffet advirtiendo riesgos elevados son relevantes. También Paul Volcker, ex presidente de la FED o Mervin King, ex gobernador del Banco de Inglaterra, desvelan su desasosiego e incredulidad, además de otros destacados como los presidentes actuales de la FED de Kansas, Filadelfia, Dallas o Richmond que muestran preocupación también.
 
Los mercados responden a las inquietudes reduciendo exposición, vendiendo bonos, y trasladando los fondos a lugares o activos considerados más confiables.
 
En Japón, las ventas se han adueñado del mercado de bonos y provocado fuertes caídas de precio en las últimas semanas. El país con mayor ratio de deuda sobre PIB -230%- del mundo decidió utilizar los mecanismos del Banco Central -BOJ- al estilo FED pero potenciados, doblar la masa monetaria buscando generar inflación y crecimiento, para después poder atender sus compromisos de deuda.
 
 BONO JAPÓN 10 AÑOS
 
bono japon 10 años
 
El mercado valora las posibilidades de monetizar la deuda y los efectos que suele causar. Sabe que cuando se inunda de liquidez el sistema, parte de la misma se termina destinando a la compra de activos pero de manera generalmente inestable y caduca.
 
Si la solución al exceso de deudas fuese planificar la economía desde los Bancos Centrales y monetizar deuda, entonces Zimbabwe sería la primera potencia mundial, sin embargo, es casi la última.
 
En Europa la fragmentación del mercado y los distintos momentos de ciclo de sus economías facilitan un escenario en el que los tipos varían sustancialmente según países, aunque desde hace meses la tendencia  de todos los mercados de bonos ha tendido a ser en general positiva. No obstante, en las últimas semanas también se están produciendo ventas, vean el gráfico del bono europeo de referencia, el BUND alemán,
 
BUND ALEMAN, Diario
bund aleman
 
La renta fija USA también bajo la incrédula mirada de los inversores y sufriendo ventas.
 
T-BOND diario
t bond
 
Las ventas afectan, no sólo al bono de referencia, también al conjunto del mercado de renta fija USA, Municipal bonds, MBS, High Yield y Junks incluidos.
 
De hecho, el ETF con símbolo MBB (iShares Barclays MBS Bond Fund) ha caído a mínimos de 23 meses, otro con símbolo TFI (Municipal Bond ETF) está en mínimos de 14 meses, la situación de los bonos a estudiantes tampoco es positiva, como comentaba aquí “Sallie Mae, Agencias y SP500″ el pasado miércoles y el aspecto de los bonos high yield es el siguiente:
 
RENTABILIDAD BONOS HIGH YIELD
rentabilidad bonos
 
En China la opacidad económico-financiera reina, a pesar de lo cual o motivo por el que las dudas sobrevuelan entre analistas y estrategas de inversión. Un excelente post de Kike Vazquez explica la posibilidad de que se produzca un “momento Minsky” en China.
 
Al hilo de los mercados de bonos, el afamado economista Ed Yardeni, publica una comparativa entre la rentabilidad del bono a 10 años USA y la rentabilidad por dividendo del SP500, que no es otra cosa que la rentabilidad asignada a beneficios proyectados como porcentaje de los precios bursátiles, o inverso del PER.
 
Se trata de una comparativa utilizada por la FED en su informe de política monetaria del año 1997 y la conclusión es que según el método de valoración de la FED, los bonos están ampliamente sobre valorados respecto de la bolsa, vean gráfico a continuación:
 
s&p
 
La Reserva Federal normalizará su agresiva política actual en algún momento y el mercado teme una reacción o efecto dominó, de ahí la importancia de la política de comunicación emprendida por la FED para ir preparando a los inversores e informando de cómo actuarán para evitar sorpresas y desorden en el mercado.
 
En principio, no habría que preocuparse por un cambio de política de la FED al menos hasta bien entrado el año próximo o incluso hasta 2015.
Desde 2009, aproximadamente  $300.000 millones han abandonado el mercado de acciones y $1 trillion ha encontrado refugio en Renta Fija. Ahora con todo el mundo sobre invertido en bonos, también el mercado se presenta esquivo, los bonos cayendo y obligando a los inversores a una nueva rotación de activos.
 
Rotación que, por cierto, aún no se manifiesta con claridad pero se espera irá materializándose en el futuro y especialmente bajo determinados supuestos… que iremos comentando aquí.
 
 
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¿Está acabando la calma europea antes de la tormenta?

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Publicado por Antonio iruzubieta el 04 de junio de 2013
Según el Banco Central Europeo así es.
 
Vean los elocuentes gráficos a continuación:
 
 
 
La realidad de la recuperación “Made in Central Banks” queda patente en los gráficos anteriores, entre otros. Ahora el propio BCE está preocupado por la interrelación entre banca y riesgo soberano, ya que a diferencia del BOE o de la FED que han comprado directamente deuda emitida por sus Tesoros, el BCE ha habilitado líneas de liquidez abundantes y otras facilidades para que los bancos compren deuda de a respectivos Tesoros.
El BCE afirma que “las condiciones de estabilidad financiera de la zona Euro son frágiles”… pueden leer el artículo entero en Zerohegde
 
Las autoridades europeas han comenzado a preocuparse de verdad por la situación de la economía real y recientemente instauran incipientes medidas para paliar la lacra del desempleo, que asciende hasta el 12.2% de media en la Eurozona, con Grecia y España rondando el 27% y liderando el problema.
 
Este anquilosamiento del empleo está alcanzando al núcleo duro Europeo en forma de desempleo derivado del desempleo de los periféricos que se traduce en menor consumo y bajas importaciones del norte.
 
De hecho, los índices de actividad de Europa están por debajo de la cota de 50, manifestando contracción y arrastrando a los índices de actividad alemanes a la baja muy peligrosamente.
 
Las bolsas europeas en clara disparidad de movimientos, unas en zona de máximos y otras más de un 50% por debajo de sus máximos históricos.  El EUROSTOXX 50 aún cotiza cerca de un 40% por debajo de sus máximos de 2007 y presenta un despliegue de precios que, en tanto no supere la cota de los 2.900-3000 puntos,  anticipa una corrección considerable, vean gráfico;
 
 
Con las elecciones alemanas a la vuelta de la esquina y su economía en deterioro, la Sra Merkel busca fórmulas para detener el deterioro económico y adoptar medidas que incidan directamente sobre la economía, además de las medidas financieras continuadas y cierta relajación en las medidas de austeridad impuestas.
 
 
 
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Esperando la gran rotación bonos-bolsa

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Publicado por Antonio iruzubieta el 30 de mayo de 2013
La OCDE emitió su última revisión sobre perspectivas de crecimiento económico global, en la primera de sus dos citas o revisiones anuales. La impresión general es de lento crecimiento y ajustes a la baja en las proyecciones anteriores.
 
En USA seguirá PIB expandiéndose aunque más despacio, a ritmos de 1.9% este año y 2.8% en 2014.
 
En Europa bastante más pesimismo, esperando una contracción del 0.36% del PIB esta año y crecimiento moderado del 1.1% en 2014. El principal problema continua siendo la deuda.
 
Para Asia una visión dispar y curiosa, las dos principales economías China y Japón crecerán aunque se revisa a la baja la primera, hasta el 7,8% y al alza la segunda hasta un 1.6%. Curiosa porque si China crece por debajo del 7.8% será una señal de debilidad y aviso que alertaría a su gobierno mientras que si Japón crece al 1.6% todos contentos… no así el Nikkei que se ha dejado un 5.15% en la sesión.
 
Los mercados de bonos USA nerviosos, considerando que el crecimiento esperado sin ser robusto, sí podría ser suficiente para incidir en el programa de compra de activos de la FED.
 
Además los bonos se aproximan a zona de resistencia (en rentabilidad o soporte en precio, según se mire) interesante desde la perspectiva técnica, el 10 años en el 2.4%, que si es superada invitará a los gestores a modificar algunas estrategias.
 
treausury
 
El aspecto técnico de la renta fija USA invita a la cautela desde hace meses, tal como vengo exponiendo mediante el gráfico del tramo largo siguiente:
 
t-bond
 
Los bonos “high yied” también están sufriendo ventas y caídas de precios en línea con los soberanos. Pueden leer en este enlace  un interesante artículo sobre los riesgos derivados de alza de tipos, derivados de la tendencia a hacer coberturas de convexidad.
 
Un referente para el mercado de deuda USA es el ETF (AGG) diseñado para replicar el comportamiento del conjunto de deuda USA, Total US Bond Market ETF, (37% Treasuries, 28% MBS y el resto en corporate y agencias) capitalización de $15.600 millones, también está cayendo en precio y con esta serán 5 semanas consecutivas de ventas y caídas.
 
Por norma general, cuando los bonos caen se traslada debilidad el conjunto de mercados financieros y rupturas de tendencias intermedias suelen traer consigo cambios importantes en las perspectivas y ajuste de carteras, alimentando pérdidas adicionales en los activos.
 
En esta ocasión, ante tal presumible cambio en la mentalidad inversora y con los mercados tan convulsos y manipulados, ¿caerán todos los mercados al unísono o se producirá una migración masiva de fondos de Renta Fija a Renta Variable?.
 
La incógnita sobre la Gran Rotación es motivo de debate y preocupación entre gestores y selectores de fondos, dependerá en buena medida de la confianza del mercado sobre la permanencia “apuntaladora” de Bernanke y las posibilidades económicas reales.
 
En vista del comportamiento de la FED, cabría afirmar que desea la Gran Rotación para intensificar adicionalmente la reflación de activos y conseguir el esperado efecto riqueza que finalmente pueda abatir la perniciosa tendencia de los multiplicadores del dinero.
 
Las correcciones puntuales en las cotizaciones bursátiles son necesarias y “sanas” para la fortaleza de las tendencias,  se debería producir un ajuste en cualquier momento, quizá coincidiendo con rupturas bajistas en los bonos.
 
Tras una eventual corrección las bolsas atraerán capital de distintas fuentes, una de ellas procedería de la liquidez levantada con los ajustes de carteras de renta fija y siempre que el helicóptero sobrevuele raso, ya que las correlación FED-BOLSA es del 85%.
 
Cierto que las valoraciones bursátiles por descuento de flujos empeorarán con la subida de los tipos y restarán interés en bolsa. No obstante, la bolsa también puede crecer vía expansión de múltiplos tal como hemos comprobado en sucesivas ocasiones.
 
La música seguirá sonando y tal como decía el CEO de City antes de la debacle, hay que seguir bailando… pero a diferencia del Sr. Charles Prince también vigilando estrechamente la situación para no quedar atrapado en una subida artificial que terminará en lágrimas, como el resto.
 
 
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La FED no abortará el rally, de momento!

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Publicado por Antonio iruzubieta el 21 de mayo de 2013

Después del artículo de opinión publicado por el Sr.Hinselrath en Wall Street Journal hace dos semanas, “Fed maps exit from stimulus”, exponiendo la posibilidad de que la FED comience a retirar estímulos antes de lo esperado,  el economista jefe de Goldman Sachs, Mr. Jan Hatzius, ha ofrecido su visión al respecto, como era de esperar, minimizando cualquier posible actuación previa al próximo mes de septiembre.

Goldman Sachs es la compañía que tiende a aparecer con informes lustrosos en momentos previos a giros importantes de mercado,  induciendo a comprar en techos o vender en mínimos. Sin rubor alguno tratan a sus propios clientes como si fuesen “Muppets” o marionetas y actúan anteponiendo el beneficio de la compañía.
 
La capacidad intelectual de los analistas de Goldman, la calidad de sus informes también, están fuera de toda duda pero no así el timing o la intencionalidad en determinados escenarios.
 
Junto con Goldman hay varias voces defendiendo el argumento de la continuidad en las compras de la FED a razón de $85.000 M /mes, lideradas por personalidades dentro de la propia FED.
 
Aunque también otros presidentes de la FED como Richard Fisher FED de Dallas, Charles Plosser, FED de Filadelfia o John Williams, presidente de Reserva Federal de San Francisco, quien afirmó en Reuters el pasado 16 de Mayo 2013:
“It will take further gains to convince me that the substantial improvement test for ending our asset purchases has been met…. We could reduce somewhat the pace of our securities purchases, perhaps as early as this summer. Then, if all goes as hoped, we could end the purchase program sometime late this year”
Comentaba el viernes aquí la evolución de los ingresos fiscales USA, está sorprendiendo al alza de forma que el déficit previsto por la Oficina Presupuestaria para 2013, $640.000 millones, es verosímil aunque sea la excepción de los desaciertos del CBO en los últimos años.
 
balance presupuestario
 
La inquietud que genera la FED es consabida y por ello la propia entidad ha comenzado la labor de comunicación e irá modulando sus compras en los próximos meses de acuerdo con la evolución macro y del déficit. Así, cabe la posibilidad de asistir a una reducción modesta en el ritmo de compras de activos en cualquier momento para equilibrar las necesidades reales de financiación del Tesoro y de paso comprobar la respuesta del mercado.
 
El “sequester” y subida de impuestos son factores también a considerar , podrían mermar la recaudación fiscal y aumentar de nuevo las necesidades de financiación. De no ser así, la FED reduciría sus compras de bonos en un estimado de $20-25..000 Millones al mes pero podría continuar comprando alrededor de $60.000 Millones entre MBS y Treasuries, buscando prolongar el efecto positivo en los mercados.
 
En síntesis, al margen de cierta volatilidad puntual y necesarias correcciones, la FED no permitirá un pinchazo de “su” burbuja de activos e irá dosificando comunicación con actuación, en función de las variables comentadas y afinando en lo posible para actuar en sintonía con las expectativas del mercado.
 
En tanto la inflación no muestre su perversa cara, la Reserva Federal procurará poner los medios para no abortar el rally, habrá correcciones y alguna intensa, rebotes posteriores y presumiblemente nuevos máximos antes de alcanzar el último techo del mercado alcista en renta variable iniciado en marzo de 2009.
 
 
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Cuidado con la FED. Claves sobre la retirada de estímulos. SP500 intra-canalizado

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Publicado por Antonio iruzubieta el 17 de mayo de 2013

Warren Buffett dijo en su última conferencia anual ante inversores que

QE is like watching a good movie, because I don’t know how it will end, Anyone who owns stocks will re-evaluate his hand when it happens, and that will happen very quickly…”
El enigma sobre el fin de la expansión cuantitativa promete dolores de cabeza por largo tiempo, nadie sabe cuándo comenzará, tampoco las propias autoridades tienen fecha prevista desde que vincularon su actuación al comportamiento de dos variables macro que fluctúan, desempleo e inflación.
Respecto del paro, el objetivo de la FED está en el 6.5%. Desde el  7.7% actual aún hay margen, actualmente está mejorando y según una encuesta a 75 economistas USA, la tasa seguirá mejorando pero a ritmo lento. Aproximadamente 1 punto porcentual al trimestre, esperando alcanzar así el 6.9% a en el cuarto trimestre de 2014.
 
El objetivo de inflación es del 2%. La tendencia actual de los precios tiende a la deflación, los índices de Precios al Consumo (ayer se publicó el dato de abril y fue negativo, -0.4%)  los Precios a la Producción (cayeron en abril un 0.7%, la mayor caída en tres años) y el deflactor e indicador favorito seguido por la FED, PCE en el 1.1%, observen:
 
 
 
El comportamiento de las variables “gatillo” lejos de sus umbrales de “disparo”, obliga a preguntarse por qué ha empezado la FED tan pronto a comunicar un posible afinamiento de su política. ¿Cómo comenzará el show? Primero modulando las compras entre los distintos activos.
 
 
 
Pero los precios de los bonos ya están cayendo, subiendo la rentabilidad, mientras los de las acciones se han disparado al alza con las compras apalancadas de los inversores, que parecen confiar a ciegas en el experimento “apuntalador” y en la PUT de la FED.
Margin debt in brokerage accounts as of March was $380 billion, around the level reached at prior major stock-market peaks in 2000 and 2007. Netting out cash in those accounts, investors were in the hole by some $92 billion, less than in 2000 but slightly more than the 2007 peak”
 
 
La Reserva Federal se enfrenta a un serio dilema, si retira los estímulos antes de haber conseguido una economía creciendo autónomamente, provocará un desagradable episodio de volatilidad en bolsa y bonos. Por contra, esperar demasiado podría crear brotes inflacionistas y obligar a Bernanke a actuar “detrás de la curva” como suelen hacer los Bancos Centrales.
 
Interesante la siguiente reflexión: el déficit del estado USA viene rondando el billón de dólares anual desde hace años. El  programa QE indefinido supone un máximo de $85.000 millones al mes,  $1.02 billones al año, ambas cifras coinciden. El gobierno está observando una clara recuperación recaudatoria -+12.4%- que puede reducir el déficit 2013.
 
El CBO -oficina presupuestaria del Congreso- estima una fuerte reducción del déficit hasta $650.000 millones de manera que el Tesoro tendrá menores necesidades de emisión y la FED no tendrá que comprar tantos títulos y se verá obligada a reducir o modular sus compras si no quiere inundar los mercados y crear la madre de todas las burbujas.
 
Buffett siempre dice que “es más fácil comprar que vender“, veremos en el próximo futuro la habilidad de la FED para vender evitando desplomar al mercado de renta fija.
 
Y los mercados trepando al alza dibujando una nueva canalización dentro de la canalización perfecta iniciada el 17 de noviembre-vean gráfico- comenzarán a temblar pronto, anticipando la posibilidad de que la FED lance un mensaje de modulación monetaria temprana, en la próxima reunión del 19 de junio.
 
 
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Limite de deuda y Fitch. Dólar y bonos. Pauta SP500

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Publicado por Antonio iruzubieta el 16 de mayo de 2013

A mediados de de enero Obama solicitó al congreso elevar el techo de deuda USA. Es una práctica habitual en USA, establecen límites estatutarios de deuda, límite-florero en el sentido que gestionan a sabiendas de que cada vez que se alcanzan son revisados al alza… y a gastar.

 
Obama solicitó la revisión, con los datos del Tesoro proyectando que se alcanzaría el techo a final de marzo, como así fue, pero esta vez no tuvo suerte. Demócratas y republicanos no alcanzaron acuerdo ni encontraron solución estructural de largo plazo para la contención de déficit y deuda.
 
Desde entonces, USA ha estado haciendo trampas al solitario -suspendiendo temporalmente el cumplimiento del techo- para atender sus compromisos. El límite de deuda está establecido en $16.4 trillion pero ha sido superado en cerca de $400.000 millones. Según www.usdebtclock.com, la deuda actual es de $16.822.293 millones.
 
Decidieron entonces financiar el exceso de deuda y retrasar el debate sobre la elevación del techo hasta el próximo 19 de mayo. Ahora quizá sea postergado de nuevo hasta septiembre bajo el argumento de que la recaudación fiscal ha mejorado un 12.4%  entre octubre y marzo.
 
Mejora recaudatoria sustancial pero muy insuficiente para cuadrar bien las cuentas, dado que durante la primera mitad del año fiscal USA -octubre  a marzo- el gobierno USA ha gastado unos $1.8 trillions frente a la recaudación de $1.2 trillion, generando un déficit de $600.000 millones y un desequilibrio fiscal insostenible.
 
Pasa desapercibida la advertencia de Fitch el pasado 15 de enero alertando que retrasar el acuerdo posiblemente les obligaría a revisar la máxima calificación USA a la baja.
 
Recordemos lo sucedido en verano de 2001 cuando la administración decidió elevar el límite tras varios meses de negociaciones y tres días después del anuncio la agencia de calificación S&P  se atrevió a rebajar la calificación retirando la flamante triple A y el índice SP500 cayó cerca del 20% en tres semanas!.
 
Lo sucedido con, contra, la agencia S&P con motivo de la revisión, comentado aquí el pasado 11 de febrero, podría ser el motivo por el que la advertencia de Fitch pasa desapercibida, ¿se atreverán a cumplir con su deber?.
 
Los mercados no parecen confiar en la seriedad de Fitch para cumplir con su palabra y siguen ignorando la realidad y al alza, aunque con el dólar y los bonos moviéndose claramente en contra de acuerdo con las correlaciones históricas y con aspecto de profundizar adicionalmente esta brecha.
 
Generalmente, un dólar fuerte, o Euro débil, se considera asociado a debilidad en el mercado de acciones. Veamos el comportamiento de EURO en la gráfico siguiente:
euro dolar
 
y también caída de precios de los bonos tiende a coincidir con caída de precio de las cotizaciones bursátiles, ver gráfico:
 
t bond
 
El caso es que la artillería de Bernanke influye más que las correlaciones, que la marcha de los beneficios empresariales o que la evolución de la economía. Según D. Rosenberg, a principios de siglo la correlación mercados- beneficios empresariales era cercana al 85% y hoy la correlación mercados-maniobras de la FED alcanza el mismo 85%.
 
El tramo alcista de las cotizaciones concluirá mas pronto que tarde  y dará paso a una corrección cuya profundidad es hoy una incógnita. Si el mercado atiende a su pauta de comportamiento pasado, desde hace más de quince años el mercado regresa en algún momento durante el transcurso del año a los niveles de enero, podría ceder un 12-14% desde los niveles de cierre de ayer.
 
 
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NASDAQ. short squeeze vs short sellers

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Publicado por Antonio iruzubieta el 15 de mayo de 2013

Desde hace siete meses la bolsa sube a pasos de gigante y atrayendo capital como en los mejores momentos económicos vividos en el pasado.

Desde el pasado mes de junio, el índice SP500 ha subido 11 y bajado sólo un mes, con los siete últimos de subidas consecutivas, vean gráfico.
sp500 beneficios
 
El mercado USA acumula subidas superiores al 15% -YTD- en el año en curso- el volumen de flujos comprando fondos de renta variable USA es el mayor desde 2007,  $73.000 millones hasta abril.
 
El volumen de IPOs (ofertas públicas de venta de acciones)  está disparado, el más activo en 10 años -según Hank Erbe de Fidelity-.
Durante los 5 primeros meses de este año, 64 compañías cotizadas han conseguido “levantar” $16.800 millones, frente a los $13.100 del conjunto de 2012, las empresas de capital riesgo en plena actividad, las empresas con baja calificación captando dinero a tipos ridículos, el apalancamiento -margin debt- del mercado en zona de máximos históricos, etcétera.
 
Son factores que normalmente se observan en mercados inundados de optimismo, casi euforia, descontando un futuro económico y empresarial brillante.
 
Sin embargo, no se observan signos económicos o empresariales para justificar semejante optimismo. La economía USA crece lentamente y las estimaciones apuntan a crecimientos cercanos al 2% durante los próximos años.
 
Por el lado empresarial, la marcha de los beneficios se está desacelerando y la tendencia al estrechamiento de márgenes en un entorno de bajo consumo no augura prontas mejoras.
gráfica 1
El crecimiento de beneficios viene menguando desde sus máximos, como se observa en la gráfica anterior y además, según el indicador “negative corporate guidance ratio” elaborado por FactSets- vean el cuadro siguiente-, las empresas están defraudando expectativas de beneficios como nunca antes:
gráfica 2
 
El ratio actual es de 3.55 veces, máximos históricos, frente a los 2.38 registrados en los máximos de 2007, al margen de lo cual Wall Street sigue lanzando la idea de que se las empresas han batido expectativas de resultados en el trimestre anterior.
 
Adam Parker, analista de Morgan Stanley comenta que:
Companies have been guiding the Street lower and managing expectations for earnings. The ratio of negative-to-positive guidance is now at all-time highs. For every one instance of positive guidance we have seen more than three instances of negative guidance versus consensus.”
Bespoke por su parte apunta que es el séptimo trimestre consecutivo en producirse un ratio negativo. Es decir, desde verano de 2011 las compañías han estado defraudando y corrigiendo a la baja expectativas, espacio de tiempo durante el cual el SP500 ha disfrutado de un rally cercano al 50% tal como refleja el gráfico siguiente.
 
sp diario
 
Cierto que en durante el inicio de la recuperación de 2009, los beneficios empresariales mejoraron más deprisa que las valoraciones, este último rally bursátil podría estar cerrando ese gap, aunque también es cierto que la subida bursátil está siendo muy intensa y a los precios de hoy está valorando en exceso las posibilidades de unas empresas que combaten en economías prácticamente estancadas. El múltiplo PER del SP500 roza las 19 veces.
 
El agresivo “short squeeze” (cierre forzado de cortos que se convierte en compras y alimenta las subidas) del Nasdaq ha provocado subidas de casi un 10% en tres semanas en parte ayudado por Apple, que  gracias al anuncio de la recompra de acciones ha subido casi un 20%, y ha alcanzado la cifra psicológica de los 3000 puntos, vean gráfico intradiario:
 
nasdaq
 
Pero conviene ser prudentes, a final de esta semana se alcanza una ventana de oportunidad cíclica para el Nasdaq posible punto de infñexión en la tendencia-, coincidiendo con el vencimiento de derivados y cuando  los “short sellers” de Apple han regresado sobre el valor desde los 20 millones de acciones cortas del 14 de abril hasta 41.7 millones de hoy, +108%.
 
El short squeeze ha catapultado al alza los precios pero no ha conseguido ahuyentar a las posiciones bajistas.
 
 
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Ideas sobre el fin de los estímulos

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Publicado por Antonio iruzubieta el 14 de mayo de 2013

Los mercados de bonos sufren una fase de elevada incertidumbre derivada, entre otros aspectos, de la posibilidad de que la Reserva Federal comience a frenar los estímulos actualmente en vigor o compras de bonos mensuales por importe máximo de $85.000 millones.

 
Un artículo del pasado viernes en Wall Street Journal, “Fed maps exit from stimulus”, trata sobre el particular. El mismo diario publicó el jueves una referencia de Plosser -FED de Filadelfia- indicando que “more bond buying, if needed, would have a stronger impact on the inflation landscape compared with the “meager” influence it has had on job creation”.
 
Así, los mercados de renta fija en cualquier momento comenzarán a descontar la retirada de los estímulos vendiendo bonos y provocando una corrección en renta fija. Después, incluso irán más allá descontando el drenaje con más ventas y una caída intensa en el precio de los bonos.
 
No obstante, según los estrategas de Bank of America, el orden de pasos a seguir por la FED para la retirada de estímulos será muy medido para evitar problemas, esperando que sea el siguiente: primero reducir las compras de activos, segundo eliminar reinversiones, tercero subir tipos de interés y cuarto comenzar a vender activos en cartera o drenar.
 
El proceso se implementará en estrecha vigilancia de los datos de evolución del paro y la inflación, responsables de modular los tiempos de actuación.
 
Hasta la fecha, la FED no muestra preocupación por la disparatada distorsión entre la evolución de la economía real y la financiera, que la propia FED ha creado, aunque Bernanke indicó estar ojo avizor: “we are watching particularly closely for instances of ‘reaching for yield’ and other forms of excessive risk-taking, which may affect asset prices and their relationships with fundamentals”.
 
Una distorsión similar a la actual entre economía y mercados fue definida por el antecesor del Sr. Bernanke, Alan Greespan, sin tanta retórica como”exuberancia irracional“… y 3 años después vino el crash del año 2.000.
 
También Bernanke matiza que la toma de riesgos por sí sola no le inquieta, sólo si es orientada a activos poco líquidos o colateralizados por deuda de corto plazo. Quizá por eso advirtió sobre dos asuntos íntimamente relacionados;  uno la posibilidad de una huida de los mercados monetarios y otro el controvertido asunto de la confianza sobre las entidades “too big to fail”.
 
La fiesta continuará hasta que el riesgo de implosión sea palpable. Los síntomas de cambio de mentalidad de los inversores hacia el riesgo, derivados de la expectativa de frenar los estímulos, se observan con la caída del precio de los bonos, subida del dólar y caída de las materias primas para finalmente dejar paso a la caída del precio de las acciones.
 
En general, este es el escenario más probable que vengo exponiendo  desde hace meses y que se está desarrollando de acuerdo con el guión.
Los bonos muestran aspecto de estar desplegando una pauta de techo importante,
 
t bond mensual
El dólar ha subido en lo que llevamos de año más del 4% y también presenta signos de alzas adicionales
 
 
dolar index
 
Las materias primas llevan meses cayendo y las previsiones técnicas para materiales relevantes como ORO, PLATA o Petróleo son muy bajistas tal como expongo en este blog desde hace meses también, aquí o aquí o hace más de un año aquí   
 
 
crb index
Y finalmente, el mercado de acciones anestesiado y beneficiándose de los deseos de la FED y de la búsqueda por rentabilidad que promueve la represión financiera.
 
sp500
 
En principio, la ruptura del canal no será causa suficiente para anunciar el final de la fuerte recuperación iniciada en marzo de 2009. Existen niveles técnicos estructurales situados bastante más abajo de los niveles de ruptura que sí informarían sobre la posibilidad del final de los estímulos.
 
Además, existe la posibilidad de que los flujos en huida de la renta fija busquen acomodo en la renta variable. Otro factor positivo para las bolsas es el escenario inflacionista como el que presumiblemente se avecina, en el que los bonos perderán lustre.
 
Después de una corrección, no es descartable que el DOW JONES se encamine hacia los 16.500 puntos sugeridos en el escrito del pasado día 6 de marzo. Con permiso de la evolución de los beneficios empresariales se vislumbraría un escenario mejorado para el índice con objetivos sustancialmente superiores.
 
 
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BERNANKE: “The possibility of a run on money-market funds remains”

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Publicado por Antonio iruzubieta el 13 de mayo de 2013

El Sr. Bernanke apuntó la semana pasada en la conferencia bancaria de la FED de Chicago algo sorprendente:

Important risks remain in the short-term wholesale funding markets. One of the key risks is how the system would respond to the failure of a broker-dealer or other major borrower.”
More work is needed to better prepare investors and other market participants to deal with the potential consequences of a default by a large participant in the repo market. The possibility of a run on money-market funds remains”.
El mercado de acciones persistió en su marcha unidireccional emprendida el pasado mes de noviembre, sólo alcista, aunque si existen signos de inquietud en el mercado de renta fija, que sí ha perdido niveles desde sus máximos y despliega una figura técnica potencialmente preocupante.
 
grafico t bond
 
Bill Gross anunció el pasado viernes que el mercado de renta fija ha registrado sus mínimos en rentabilidad, máximos en precio, y 
You need to look at an amalgamation of Treasuries, mortgages and corporates, and not just Treasuries, Measured on that basis, 4/29/13 has been the price high and yield low, to this point. The bond bull market has likely ended”.
El gestor del mayor fondo de inversión del mundo indicó que el rango de rentabilidades regresará al rango 2-3% y no pudo ser más claro al valorar las consecuencias de las actuales políticas monetarias:
 Current policies come with cost, even as they magically float asset prices higher. Negative real interest rates, inflation, currency devaluation, capital controls and outright default are among the costs, or haircuts, from global central banks’ unprecedented monetary stimulus”.
El spread o diferencial entre los bonos de alto rendimiento -high yield- y los Treasuries se ha desplomado hasta niveles mínimos de 4.05 puntos porcentuales. La rentabilidad de los títulos del Tesoro es insignificante y ha provocado un intenso aumento de la demanda de activos con rentabilidades decentes.
 
El factor riesgo no está siendo valorado de forma apropiada y aunque el default rate de los bonos de alto rendimiento ronda el bajo nivel del 3%, muy lejos del pico de 14% a principios de 2009, bastaría un nuevo tensionamiento de las condiciones financieras para facilitar un rápido ajuste de las rentabilidades, caída de precios, que podría a su vez tensionar lo que el Sr Bernanke denomina “wholesale funding markets”.
 
Los mercados de acciones atraen el interés del inversor en busca de rentabilidades, en vista de que cerca de la mitad de las empresas del SP500 ya ofrecen dividendos superiores a los de los Treasuries y las políticas empresariales de incentivo al accionista están en marcha.
 
Ante la enorme caja de que disponen las empresas (Bancos y empresas disponen de $3 billones en efectivo, varados!)  y la falta de oportunidades de inversión o escasa visibilidad de mejora económica, las empresas optan por la compra de autocartera y aumento de dividendos, medidas que atraen el interés de los inversores y además permiten cierta mejora en sus beneficios por acción.
 

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SP500 redefiniendo el canal. USA se inventará cerca de 3% de PIB

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Publicado por Antonio iruzubieta el 30 de abril de 2013

La canalización que viene dibujando el índice SP500 desde los mínimos de noviembre es un ejemplo de libro sobre apuntalamiento en los mercados.

Tras la volatilidad de la semana anterior, el límite o directriz inferior del canal fue ligeramente perforado… para después recuperarlo con fuerza, provocando una ruptura bajista en falso.
 
Esta falsa caída permite reconfigurar el canal de la manera que observamos a continuación,
 
                                        SP500, 15 minutos
SP500 15 minutos
 
Una vez más, el mercado ha decidido ignorar los débiles datos de evolución macro y micro y continuar subiendo tal como viene haciendo en los últimos tiempos, este último empujón presumiblemente ligado al maquillaje de final de mes que hoy termina.
 
                                        SP500 60 minutos
SP500 60 minutos
 
Y mantenerse en zona de máximos históricos a pesar de las señales de peligro que manifiesta desde hace semanas.
 
                                        SP500, SEMANAL
SP500 semanal
 
En vista de la marcha económica y considerando los esfuerzos de la FED, el gobierno americano ha optado por generar PIB a golpe de metodología. El Bureau of Economic Analysis ha anunciado que actualizará la forma en que calcula el Producto Interior Bruto, con efectos a partir del mes de julio.
El presidente de la agencia BEA, Mr. Brent Moulton, ha afirmado que con esta medida “van a reescribir la historia económica”.
Naturalmente así será, se estima que van a sacar de la chistera alrededor de un 3% de crecimiento que hoy no existe.
 
 
Etiquetas: análisis técnico · SP500 · PIB · USA
Antonio iruzubieta

Antonio iruzubieta

Analista independiente CEFA Certified European Financial Analyst Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros




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