Antonio Iruzubieta

Analista independiente miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.

Sebastopol... Aires de guerra! Sp500, T-Bond

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Publicado por Antonio iruzubieta el 03 de marzo de 2014
Ucrania está fuera de control. Después de largas semanas de disturbios y duros enfrentamientos que terminaron con la huida del presidente del país y el presunto saqueo de las cuentas del Banco Central, no confirmado, existe una necesidad imperiosa e inmediata de fondos -$30.000 millones- y riesgo de bancarrota.
 
El interés de Rusia por controlar Ucrania de manera indirecta y diplomática ha fallado. Han transcurrido dos semanas de impasse, entretenidos con los juegos de invierno de Sochi y sin reacción de Putin.
 
Hasta que terminados los Juegos Olímpicos y de acuerdo con numerosas advertencias en esa dirección, Rusia sale en defensa de su geoestrategia, no perder influencia en la zona ni dejar caer su “derecho” a utilizar la base naval de Sebastopol, y decide dar un paso peligroso invadiendo Crimea.
Controlar el Mar Negro y acceso al Mediterráneo es argumento de Rusia para defender sus bases en Sebastopol (a las que tienen derecho según “acuerdo” firmado con Ucrania a cambio de enormes sumas en concepto de rebajas en el precio de la energía). El riesgo es que además pretendan invadir el interior de Ucrania, contra lo que Kiev ha dado orden a su ejército de contra atacar y abrir fuego.
 
Suerte de Rusia que tras la independencia ucraniana y debido a la presión de Estados Unidos, en Ucrania tuvieron que renunciar al desarrollo de programas de enriquecimiento de Uranio, armas nucleares, a pesar de tener enormes cantidades de uranio en su suelo. Ucrania dispone de 5 centrales nucleares pero el tratamiento del Uranio se hace desde Rusia. Rusia no teme una reacción nuclear de Ucrania.
La comunidad internacional ha actuado tarde y tibiamente, en las dos semanas de impasse apenas se han pronunciado. Rusia invadió la semana pasada el país vecino y es entonces cuando USA y la OTAN se muestran alarmados y advierten a Putin de que habrá consecuencias. Rusia podría ser expulsado del G-8.
 
En caso de un avance militar de Rusia al interior de Ucrania, según expertos sería prácticamente imposible detenerles y Rusia tomaría el control de Kiev (su capital histórica) sin problemas. La comunidad internacional no ha preparado el terreno y su reacción sería tardía e ineficiente.
 
El avance militar de Rusia podría ir tan sólo orientado a defender su control sobre el Mar Negro y mantener intacta su base de Sabastopol, mediante una potente demostración de fuerza. Rusia podría intentar “arrancar” a Crimea del paraguas ucraniano, ante la mirada atónita de la comunidad internacional, o bien invadir el conjunto de Ucrania, en cuyo caso la comunidad internacional se vería obligada a actuar.  Aires de guerra!
 
La respuesta del mercado, por el momento ha sido contundente. El índice de la Bolsa de Moscú se ha desplomado un 10% y las autoridades, el Banco Central de Rusia, han elevado los tipos de interés del 5.5% al 7% intentando frenar la caída del Rublo contra el Euro. Hoy los mercados presentan en general caídas, signos de tensiones al alza y fuertes ventas.
 
Cambiando de asunto, el viernes se publicó el dato de crecimiento del PIB revisado hasta el 2.4%, cota incluso inferior al 2.6% esperado y un 25% menor que el dato inicial del 3.2%, el mal tiempo o malos tiempos.
A pesar de lo cual, el mercado consiguió nuevamente sobreponerse  a la noticia y terminó levemente al alza.
 

S&P 500 Diario

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Pobreza, desempleo y ferraris. Banca y Dow Jones

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Publicado por Antonio iruzubieta el 21 de febrero de 2014
Los resultados empresariales de las grandes cadenas de distribución están siendo muy pobres. Desde hace meses venimos comentando las dificultades de este sector de ínfimos márgenes que sólo se pueden conseguir si alcanzan economías de escala.
La economía de escala se consigue siendo suficientemente competitivo para atraer clientes, pero lo suficentemente eficiente y competente para rentabilizarlos.
El post del pasado 20 de diciembre exponía la agresiva política comercial de las grandes cadenas, guerra de precios sin cuartel, y advertía las consecuencias:
Wal Mart -NYSE: WMT- ha lanzado una campaña muy agresiva de competencia y captación de clientes. Consiste en asegurar a partir de hoy y hasta el próximo día de navidad, 25 de diciembre, el precio más bajo. Si alguien encuentra un producto más barato en otro establecimiento, WMT reembolsará a los clientes la diferencia con cheques de Wal Mart. Este movimiento provocará respuestas también agresivas en el sector y forzará a las grandes compañías, Best Buy, Target, Home Depot, Amazon… a ofrecer promociones forzadas de rivalidad que terminarán detrayendo márgenes y beneficios.
 

Bolsa americana

El comportamiento bursátil del sector está siendo decepcionante desde hace dos o tres meses y en línea con sus resultados empresariales.
WalMart -WMT- ha sido la última de las empresas en reportar resultados, ayer, débiles y lejos de las estimaciones del consenso de manera que el mercado castigó inmediatamente al valor en bolsa. Desde sus máximos de pasadas semanas, Walmart -WMT- cotiza abajo un 10%, Best Buy -BBY-abajo un 40%, Target -TGT- menos 14%, Home Depot -HD- menos 6.5%, o Amazon -AMZN- abajo un 14.5%.
 
Este comportamiento revela la situación económica real y las flaquezas de la pretendida recuperación que fingen las cifras macro oficiales. El consumo sigue estancado, el paro real elevado, la tasa de ahorro en mínimos y un máximo histórico de casi 50 millones de personas recibiendo ayudas alimenticias del estado (Food Stamps).
En el extremo opuesto de esta realidad está la otra, los verdaderamente agraciados por los chorros de liquidez proporcionados por la política monetaria. Las grandes casas de subastas vendiendo como nunca y sus respectivas acciones en zona de máximos históricos, Tiffany & Co. -TIF- o Sotheby´s -BID- o firmas de lujo como Ferrari incrementando ventas hasta $2.300 millones en 2013 y beneficios arriba un 8.3% -EBITDA- o Maserati duplicando sus ventas hasta 2.400 unidades en 2013.
 
De vuelta a la cruda realidad, según reciente informe de Pew Research Center, el 36% de personas en edades comprendidas entre 18 a 31 años viven en casa de sus padres.
Se trata del porcentaje más alto y nunca antes conocido en USA. Supone que alrededor de 25 millones de personas adultas no puede atender sus facturas y se ven obligados a pedir ayuda familiar. El paro es real y el elevado coste de la educación universitaria y posgrado unido a la falta de oportunidades de empleo provoca la ruina de millones de personas, endeudados por unos estudios que no proporcionan el empleo que debía facilitar el pago de esos créditos.
Dentro del universo crediticio, el sector de créditos a estudiantes “Student loans” es el que más ha crecido desde 2008, ante la falta de oportunidades la gente opta por labrarse el futuro preparándose… para después no encontrar trabajo!
Existen alrededor de 38 millones de créditos concedidos a estudiantes, la cuantía media por crédito es $23.300 y el monto total de créditos a estudiantes ronda el billón de dólares. La tasa de morosidad es la más alta entre las diversas categorías de crédito y supone un problema para los jóvenes y sus padres que eventualmente terminan ayudando a atender las cuotas.
En consecuencia, hay menos dinero disponible en manos de las familias y por tanto menor consumo. El “apuntalamiento” de la banca está diseñado para absorber la disparatada morosidad, generada por sobre endeudamiento y deficientes condiciones económicas, sin quebrar. Muchas entidades son verdaderos zombis, sin QE serían difuntos.
El sector bancario es sin duda de los más beneficiados por el QE, liquidez abundante y casi gratuita proporcionada por la Reserva Federal, y después de recuperarse de las cenizas subprime en los mínimos de 2009, ha subido en bolsa un 275%…
ETF. SPDR FINANCIALS semanal
spdr
 
… frente al 150% del Dow Jones,
 
DOW JONES semana
dow jones
 
De igual forma que sucede con los datos internos del conjunto del mercado, las divergencias bajistas abundan,  el rebote de las últimas sesiones tampoco ha sido secundado por los valores del sector financiero.
 
El sector financiero muestra un aspecto técnico muy pesado desde el anuncio de TAPER adelantado por BernanQE el pasado mes de mayo.
 
Y señal de venta intermedia emitida hace semanas según el método Punto y Figura (P&F) persiste aún vigente.
Hoy es vencimiento de derivados del mes de febrero, factor que ha contribuido en el mantenimiento de las cotizaciones bursátiles, tal como estadísticamente suele suceder. Las semanas posteriores al vencimiento suelen ser más débiles.
 
 
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Al mal tiempo...barómetro de enero y otras coincidencias. Dow Jones, SP500

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Publicado por Antonio iruzubieta el 04 de febrero de 2014
El mercado ha comenzado el mes de febrero con problemas y los principales índices cayendo del orden del 2%; el SP500 acumula una caída del 5.8% desde el máximo del 15 de enero.
 

ISM Manufacurero

Ayer después de la publicación del dato de actividad manufacturera o ISM americano, a la baja hasta 51.3 desde el anterior 56.5, los inversores se lanzaron a vender y la prensa a culpar al mal tiempo y relacionar la caída de actividad económica con la observada en China la semana pasada.

ISM Manufacturero, USA

ism manufacturero
  
Curiosamente, el Show de Washington afronta nuevo acto y en sólo tres días debe alcanzar un acuerdo sobre el techo de deuda pero en esta ocasión apenas está siendo publicitado. El límite de deuda es esencialmente un asunto sobre el pago de facturas o sobre cómo sortear la norma para pagarlas. El Wall Street Journal publicó ayer un artículo al respecto recogiendo declaraciones del Secretario del Tesoro Mr. Jack Lew:
Treasury Secretary Jacob Lew on Monday urged Congress to intervene quickly to raise the debt limit, the latest in a drumbeat of warnings from the Obama administration that dawdling could potentially lead to delays or cuts in Social Security benefits and military pay.
La famosa publicación de análisis estadístico de mercados, Stock Trader’s Almanac ofrece en su estudio del mes de enero las siguientes pistas:
Since 1950, every time that January has been negative it has preceded a bear market, a 10% correction or a flat market”.Ampliando la muestra objeto de estudio 20 años más: “Based on data going back to 1928, whenever the month of January is up, the S&P 500 has posted average full-year gains of 13 percent. But when January is down, the average annual return falls to minus 2.3 percent.

Enero y la Bolsa

Las conclusiones anteriores no indican que cada enero en negativo se corresponda con el conjunto del año también en negativo. De hecho, de los pasados 75 años sólo 18 han empezado con el mercado cerrando enero en negativo y de ellos 13 se saldaron con rentabilidades anuales negativas.
La particularidad de este año es que coincide con el segundo año presidencial y de igual forma que el último año presidencial, 2010, ha comenzado enero en rojo.
Entonces enero cerró a la baja un 3.7% y a partir de ahí la volatilidad estuvo servida durante el resto del año, recuperó fuerte hasta primavera (+16.7%), para encontrar techo a finales de abril y a continuación desplegar una fuerte corrección (-17.7%) de 47 sesiones que finalizó el día 1 de julio. Desde entonces, el índice emprendió una recuperación del +24.6% que permitió finalizar 2010 al alza un 12.7%.

Dow Jones 2010, diario

dow jones
 
Otro barómetro del mes de enero centra su análisis sólo en las primeras cinco jornadas. Si son positivas el conjunto del año es también positivo en un 74% de ocasiones. Si el cómputo de los cinco días es negativo, el mercado suele ofrecer rentabilidades anuales inferiores a la media pero no necesariamente negativas. El SP500 ha caído un 0.6% en las cinco primeras sesiones de este año.
 
Este año es particular además por otro factor, que ha incidido muy negativamente sobre el mercado en los últimos años y es la Reserva Federal retirando programas de expansión monetaria.
En primavera de 2010, finalizó el QE-1, e inmediatamente después el SP500 comenzó a corregir hasta perder el 17.7%. En verano de 2011, tras la conclusión del QE-2, el mercado también cedió alrededor del 15%. Después, en mayo de 2013 Bernanke recordó al mercado la cercanía al inicio del Taper y el mercado cayó un 5%.
Este 2014 es un año especial también debido al recién cambio de presidente de la FED. En los últimos cambios, desde los años 1970, cada vez que la Reserva Federal ha cambiado de presidente el mercado ha sufrido distintos tipos de caídas, vean la entrada del post del 15 de enero, … ¿Qué hizo el Dow Jones tras cambiar FED de presidentes?. 
 
En 1979 Volcker accedió a la presidencia, el Dow Jones cayó un 20% en pocas semanas. En 1987, el Sr. Greenspan tomó las riendas pocos meses después de produjo en crash del ´87 y pérdidas del 40%. En 2006, Mr.Bernanke accedió al puesto y en 2007 comenzó la gran crisis que evaporó la capitalización bursátil en un 50%.
 
Como vemos, además del barómetro de enero este año se presenta con un cuadro de navegación para el mercado que asegura brotes de volatilidad importantes, caídas que podrían alcanzar el 15 – 20% y recuperaciones posteriores potencialmente muy rentables.
La perspectiva técnica emite mensajes interesantes y alineados con las ideas antes comentadas y relacionadas con aumentos de volatilidad.
La estructura alcista que ha desplegado el Dow Jones, también el SP500 y otros índices, desde 2009 está en riesgo de ruptura.

DOW JONES semanal

dow jones
 
Los niveles de cierre de ayer coinciden con la directriz de tendencia alcista con origen en 2009 y con la media móvil de 200 sesiones, el Dow se muestra algo sobrevendido en gráficos diarios y la fragilidad técnica es patente. En circunstancias así debería producirse algún tipo de repunte… antes de proseguir con la corrección.
Sin embargo, el SP500 aún dispone de un recorrido del ~ 2% hasta alcanzar su media móvil de 200 sesiones y el Nasdaq del ~ 7%.
El entorno de cotizaciones actual, más menos 2%, debería encontrar demanda de acciones capaz de frenar las ventas y promover algún tipo de repunte.

SP500 60 minutos

sp500
 
Las lecturas técnicas presentan escenarios sugerentes y oportunidades concretas muy interesantes. Este 2014 será idóneo para operar en el corto medio plazo en tanto van fraguando las verdaderas oportunidades para posicionarse a plazos más largos.
 
 
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Bagatelas en actas FOMC, T-BOND. ADP. NASDAQ 100

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Publicado por Antonio iruzubieta el 09 de enero de 2014
Los inversores ayer estuvieron expectantes ante la publicación de las actas de la última reunión de la Reserva Federal en que se decidió reducir ligeramente el programa de expansión cuantitativa.
La evolución del mercado está obviamente ligada al QE y los motivos utilizados para justificar el inicio el Taper, así como posibles pistas del FOMC sobre su plan en 2014 son de máximo interés.
No obstante, los inversores quedaron impasibles tras leer los mensajes principales contenidos en las actas y la sesión bursátil fue realmente anodina, quizá en exceso al observar que las actas apenas ofrecen pistas sobre el futuro.
El ritmo de reducción de las compras de bonos no es predeterminado:
 
La mayoría de participantes en el FOMC consideraron que la eficacia marginal de las compras de bonos está decreciendo:
A majority of participants judged that the marginal efficacy of purchases was likely declining as purchases continue.
 
Quizá han alcanzado esta conclusión al evaluar la evolución de los bonos.
T-Bond semanal
t bond semanal
Most participants judged the marginal costs of asset purchases as unlikely to be sufficient, relative to their marginal benefits, to justify ending the purchases now or relatively soon; a few participants identified some possible costs as being more substantial, indicating that the costs could justify ending purchases now or relatively soon even if the Committee’s macroeconomic goals for the purchase program had not yet been achieved.
 
Los miembros del Comité parecen concernidos con la posibilidad de estar creando un ambiente perfecto para generar excesos en el sector financiero:
highly accommodative stance of monetary policy could provide an incentive for excessive risk-taking in the financial sector.
Y la bagatela del comunicado:
Potencial riesgo reputacional de la FED derivado de futuras perdidas de capital podría ser mitigada comunicando este punto al público.
literalmente:
Potential reputational risks to the Federal Reserve arising from any future capital losses could be mitigated by communicating that point to the public.
Naturalmente frívolo, un insulto a la inteligencia.
 

El desempleo y el QE

Cambiando de tema, los datos de creación de empleo (ADP) ayer publicados fueron muy positivos al crear en diciembre 238.000 puestos frente a los 205.000 esperados y probablemente un anticipo de mejora de la tasa de paro que mañana se publicará.
En la medida que la tasa de paro ceda, el ritmo del QE también debería ir cediendo. La próxima reunión del FOMC se celebra a final de mes y a priori no se descarta nueva reducción del QE, los datos macro de este mes serán relevantes y seguidos estrechamente.
La coyuntura del mercado de acciones continúa en posición extrema en numerosos frentes. Cualquier contratiempo será difícil de digerir.
Nasdaq 100 diario
nasdaq diario
 
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El mercado estrena el año en rojo. Shangai, SP500

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Publicado por Antonio iruzubieta el 03 de enero de 2014
La primera jornada de contratación del año 2014 se saldó a la baja con el SP500 y la mayoría de índices USA y mundiales cerrando en negativo. Es la primera vez que el SP500 estrena el año en rojo desde el 2008.
Las noticias macro USA publicadas en la sesión de ayer resultaron razonablemente positivas, con el ISM manufacturero al alza
ISM Manufacturas, USA
 
…y peticiones de subsidio al desempleo alrededor de los niveles previstos por el consenso de analistas aunque con la pega de su media móvil ascendiendo desde sus mínimos de septiembre.
Peticiones subsidios al desempleo

peticiones desempleo

No obstante, estos días se han publicado otros datos menos optimistas, especialmente relacionados con el mercado de vivienda USA y la evolución de préstamos hipotecarios:

presamos hipotecaios

La marcha del mercado inmobiliario americano es proporcional al esfuerzo de la FED inyectando dinero a espuertas. El dinero está alcanzando los bolsillos de los banqueros y Wall Street, de aquellos con patrimonio e inversiones financieras suficientes como para poder beneficiarse de la manipulada subida de los mercados financieros.
El resto de ciudadanos, el 80%, no disfruta los parabienes de la política monetaria y más bien sufren la otra cara, la represión financiera, no pudiendo acceder al mercado inmobiliario por su deficiente calidad crediticia para solicitar y obtener créditos hipotecarios. Los segmentos altos del mercado inmobiliario si son activos, las viviendas caras si disponen de demanda fuerte, pero la mayoría no.
La evolución alcista del sector en bolsa registró su máximo el pasado 20 de mayo, coincidiendo con las primeras palabras “TAPER” de BernanQE.
Desde entonces, el aspecto técnico es débil, cotizando por debajo de su directriz de tendencia alcista y de sus respectivas medias móviles de 50 y 200 sesiones. La figura técnica en desarrollo presagia descensos adicionales con objetivo en las misma zona estimada el pasado mes de septiembre.
ETF US Real estate Fund, diario

etf us   Leer más

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Campaña de Navidad, Pib y repercusión, tipos 10y y SP500

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Publicado por Antonio iruzubieta el 27 de diciembre de 2013
El crecimiento económico USA va confirmando su tracción. El Bureau of Economic Analysis sorprendió el pasado viernes con la publicación del dato PIB revisado y final del tercer trimestre del 4.1%, comparado con el 3.6% de la primera revisión y el 2.8% original.
 
Lo que más gustó al mercado fue la revisión del Gasto Personal, que subió un 2% frente al 1.4%  estimado… pero no perdamos de vista que frente a la mejora del gasto personal, se encuentran un dato de ingresos personales deprimido, en noviembre cayó un -0.2% y esto se traduce en mayor deuda o menor ahorro.
La aportación de inventarios supuso alrededor de un tercio de la mejora del PIB y, por tanto, los datos de consumo en las navidades serán clave de cara al crecimiento económico de este cuarto trimestre.
 
Hasta la fecha los datos de ShopperTrak indican una clara menor afluencia de compradores en tiendas, cayendo un 21% y descenso de ventas del 3.1% respecto a 2012. A falta de conocer la evolución de ventas online sobre las que existe la esperanza de que cubran ese déficit.
No obstante, (para todo lo demás) Master Card informa que las ventas han mejorado respecto del año pasado, gracias a la agresividad comercial y fuertes descuentos aplicados por las empresas.
Las ventas online utilizan medios de pago como éste y por tanto el dato confirma mejora en este apartado, como también lo hacen los retrasos de Amazon y UPS para cumplir con los envíos en tiempo debido a la sobrecarga.
Lo importante es que compensen la caída de ventas en tiendas, como parece que está sucediendo, de otra manera el estirón del PIB del Q3 contaría con aportación de demanda anticipada pero sin satisfacer. En conjunto, la temporada de mayor concentración de ventas del año podría saldarse con un aumento medio del 3.2%, proporcionado por la fuerte reducción de margenes empresariales.
 

¿Cómo se ha conseguido un repunte tan fuerte en la revisión del dato de PIB Q3?

De los $15.000 millones revisados al alza, el 60% proviene de sanidad, 27% de compra de combustibles y el resto prácticamente de servicios de recreo.
Como consecuencia de tal demostración de fortaleza económica, se han producido dos hecho relevantes. Primero, los inversores han respondido vendiendo bonos, tal como era de esperar y en línea con lo comentado en 2014: TIPOS USA SOBRE EL 4%, presionando al alza los tipos hasta el 3% – bono a 10 años-
 
Tipos de Interés, Bonos 10 años
sp500
Segundo, el impacto en la psique de los inversores en bolsa, combinado con el rally de navidad, ha sido contundente. De acuerdo con las encuestas de sentimiento de AAII, que reporta el resultado de su encuesta de sentimiento de esta semana, fecha 25.12.13,  con una sorpredente espantada de alcistas hasta el 55.1% (+7.6 respecto la semana anterior)  frente a sólo un 18.5% (-6.5 respecto de la semana anterior) de bajistas.
La media histórica es del 39% alcistas y 30.5% bajistas. Porcentajes de optimistas por encima del 50% tienden a coincidir con situaciones de mercado extremadamente complaciente y eventuales máximos de cotizaciones.
El “Margin Debt” del mercado ha alcanzado cotas record, superando los máximos históricos previos establecidos en los máximos del mercado registrados en 2.00 y 2.007 respectivamente. Hurra!
Y el mercado de acciones en pleno rally navideño, completamente anestesiado y con los gestores de fondos ajustando, “window dressing”, carteras de cara a la presentación de sus respectivos informes trimestrales.
El rally de navidad según Stock Trader´s Almanac, es un fenómeno que se produce en las cinco últimas jornadas del año “viejo” y dos primeras jornadas del año nuevo. Desde 1950, este periodo ha sido alcista en un 75% de ocasiones con una revalorización media del +1.5%.
El rally de 2013 comenzó algo más temprano, cuando Papa BernanQE anunció el inicio del Taper el pasado 18 de mes. Desde entonces, el SP500 refleja subidas del 4.2%.
 
SP500 diario
sp500
 
 
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Guidance en mínimos. Oro sin lustre y en peligro

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Publicado por Antonio iruzubieta el 17 de diciembre de 2013
Desde principios de año, el grueso de compañías USA vienen anticipando fragilidad del consumo y debilidad en sus partidas de ingresos que obliga a reducir expectativas de negocio.
De esta manera, el ratio de proyecciones negativas / positivas está en deterioro significativo desde hace tiempo, hasta el punto que el dato actual bate records.
Presenta una lectura histórica que nunca se había registrado en la serie, hoy se encuentra en 11.4 (la anterior más negativa fue 6.8 en el primer trimestre de 2011):
 
guidance
 
Los beneficios empresariales de este cuarto trimestre concentran la atención de un mercado que, observando un claro distanciamiento entre valoraciones y cotizaciones, necesita un fuerte empujón de beneficios que comience a cerrar esta brecha o expansión de múltiplos. La realidad es que, en vista de los beneficios esperados y de las estimaciones de las propias empresas, será muy difícil estrechar la brecha con datos de este trimestre.
 
El preacuerdo alcanzado por los congresistas la semana pasada, para evitar un nuevo Show Presupuestario, está siendo discutido en el Senado, muy discutido.
No todos los compromisos acordados no son de agrado común y por tanto las negociaciones están siendo duras, especialmente en lo referido al controvertido asunto de la prolongación de los subsidios al desempleo de largo plazo, pero también en los tipos impositivos para las empresas.
Es decir, en las partidas que más identifican ideología político-económica de demócratas y republicanos.
 

El mercado más tranquilo

El mercado aparenta menos preocupación con la reunión del FOMC que en las anteriores dos reuniones, sólo un 34% de economistas encuestados por Bloomberg espera algún tipo de actuación taper y los mercados están tranquilos… aún!
Incluso el Oro intenta desplegar una pauta de recuperación desde sus mínimos del pasado 6 de diciembre, en $1.210 la onza, y está todavía en marcha. En mi opinión, no se trata de un repunte fiable ni sostenible y de acuerdo con lecturas técnicas más probables -pauta, indicadores, osciladores, mm, ciclos…- el escenario de ruptura de mínimos es todavía el más probable.
Oro Diario
oro
 
Los niveles de control que permiten vigilar la validez del escenario de caídas están muy claramente definidos y actualizaremos en su caso.
Observen que el objetivo de descenso con que trabajo -caja negra- permanece inalterado desde hace meses pero cabe la posibilidad incluso de un proceso de ventas desordenadas que proyecte al precio a un nuevo área de proyección -caja negra menor-.
 
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Encuesta sobre valoraciones despierta interesante idea "Pair Trading"

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Publicado por Antonio iruzubieta el 22 de noviembre de 2013
Existen distintas versiones y opiniones sobre la valoración del mercado de valores. Además de la negativa constante de las autoridades monetarias para detectar o reconocer al público momentos de “exuberancia” y burbujas, los expertos y sus opiniones son infinitamente más realistas.
Bloomberg ha elaborado una encuesta de amplio espectro, con objeto de recabar la opinión de los 750 profesionales consultados, respecto de si existen burbujas en diferentes clases de activos: bolsa, oro, inmobiliario, China…
 
Según Fidelity, el nivel actual de valoraciones del SP5oo es ligeramente superior al de su media histórica:
valoración S&P 500
Bloomberg considera que el PER actual del SP500 es de 16.5 veces, con un forward P/E (según beneficios proyectados para los próximos 12 meses) más reducido, en 15, reflejando que las expectativas de beneficios para 2014 son fuertes, +9%… cosa distinta será efectivamente conseguir tales retornos en un entorno tan complicado como el actual de márgenes, demanda final, poder adquisitivo…
 
La subida del mercado USA en el año en curso, SP500=26%, se debe en gran medida (70-80%) a mera expansión de múltiplos. Los beneficios que justifican las subidas han sido sesgados y más dependientes de operaciones corporativas estrictamente orientadas a tal efecto como aumentos de autocartera. De hecho, el ritmo de apreciación de las cotizaciones respecto, por encima, del crecimiento de beneficios es el mayor desde 1.999.
 
No sólo la autocartera, hay que recordar que el proceso de redistribución de riqueza de las políticas de la FED, también tiene su reflejo en las cotizaciones y determinados sectores han empujado al alza a los índices.
Vean a continuación la evolución comparada de compañías dedicadas a la venta de artículos de lujo frente a las compañías con artículos y precios para la plebe:
efects quantitative easing
La inquietud de la FED sobre el eventual desamparo que sufrirá Wall Street, el mundo del lujo… y los mercados tras el fin del QE es justificada.
Además de advertir en las últimas actas que la política seguirá siendo acomodaticia por tiempo prolongado, incluso después de la retirada de estímulos, parece de especial interés el enigma que guarda la reflexión expuesta en las últimas actas:
 
“It might well be appropriate to offset the effects of reduced purchases by undertaking alternative actions to provide accommodation at the same time.”
 
Ray Dalio, fundador y gestor del mayor Hedge Fund del mundo, Bridgewater Associates, afirmó en CNBC  ”stock market returns are a zero-sum game: As stock prices and valuations rise, the magnitude of expected future returns goes down”. De manera que predice una revalorización media del mercado para los próximos diez años del 4%.
 
Coincide con las previsiones expuestas por Mebane Faber y recogidas aquí el mes pasado PRESBICIA DE Mr.MAGOO. RETORNOS ESPERADOS. SP500, mediante el gráfico siguiente:
CAPE
Según las pobres rentabilidades esperadas a futuro para el SP500 y considerando las revelaciones de la encuesta de Bloomberg, cerca del 65% estima que las valoraciones bursátiles USA están en territorio de burbuja y por contra sólo un 32% considera lo mismo respecto de los mercados de valores emergentes => Estas conclusiones invitan a estudiar las posibilidades de una estrategia de plazos largos “pair trading”, cortos USA y largos emergentes. (El escrito del pasado 18 de noviembre OPORTUNIDAD: LOS INDICES MÁS BARATOS DEL MUNDO…y CON FLUJOS NEGATIVOS es muy sugerente)
 
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Yellen, oro, confianza y... ¿Bitcoin en riesgo?

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Publicado por Antonio iruzubieta el 15 de noviembre de 2013
La respuesta del mercado a las declaraciones de la futura presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, ante el Comité Bancario del Senado fue prudente, a pesar de que las intenciones manifestadas por la Sra. Yellen estuvieron el línea con la continuidad expansiva actual de la FED de la que tanto depende el mercado.
Sin embargo, el precio del Oro aunque subió, respondió sin apenas fuerza y dentro de un desplazamiento o repunte técnico normal en una estructura bajista aún no concluida, según las lecturas técnicas más probables y tal como ha revelado este blog en diferentes ocasiones.
 
Oro Diario

oro diario

La sesión terminó al alza un 0.48% el SP500 y 0.35% el Dow,  el sector tecnológico plano debido a que Cisco Systems se derrumbó el 11% tras presentar resultados y afirmar, su CEO John Chambers, que el motivo es la demanda en emergentes; ha decaído significativamente arrastrando a la baja los beneficios del grupo.
La debilidad económica de los países emergentes ( por falta de demanda de sus productos desde occidente y retirada de capitales internacionales) unido a la falta de confianza de los extranjeros en USA gracias a sus servicios secretos trabajando en connivencia con las principales empresas tecnológicas (Facebook, Google, Yahoo…) son algunos de los factores que según Cahmbers están incidiendo en sus cuentas.
Superada la prueba Yellen, la siguiente “meta volante” en la carrera alcista del mercado (el SP500 ya alcanza subidas del 25% en el año) se traslada a diciembre, mes en que se reúne de nuevo el FOMC. y en el que además, el congreso debe alcanzar acuerdo sobre los presupuestos antes del día 13 o bien comenzará la cuenta atrás, ¡otra vez! hasta el 15 de enero, fecha límite fijada en octubre en que expira la resolución para financiar al gobierno.
La falta de confianza, que aún no se traslada al mercado del Oro, aún repito, si está quedando patente en la marcha de la moneda virtual, Bitcoin, que esta subiendo con fuerza y cotizando en zona de máximos.
Bitcoin Semanal

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Política euro-competitiva del BCE, balance euro-dólar

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Publicado por Antonio iruzubieta el 08 de noviembre de 2013
Ayer el Banco Central Europeo avanzó en su promesa lanzada en verano de 2012 para defender al Euro,”Whatever it takes”, reduciendo tipos aunque presumiblemente aquí no termina su actuación anti crisis y más bien podría esmerarse adicionalmente durante el próximo año.
 
Recordemos que el BCE salió con su helicóptero de liquidez a finales de 2011 para socorrer a la maltrecha banca europea, introduciendo el programa LTRO -Long Term Refinancing Operation- y pocos meses después LTRO II.
El programa consistía en prestar dinero a raudales a los bancos, en total cerca de €1 billón, a tipo ínfimo y plazo 3 años. Se trata de una forma de QE diferente a la empleada por la FED en cuanto que se trata de préstamos, mientras la FED monetiza directamente.
Tras las operaciones LTRO, el balance del BCE saltó disparado al alza sobrepasando ligeramente los €3 billones. Hace unos meses redujo la facilidad de depósito hasta CERO, entonces los bancos más solventes se vieron obligados a buscar rentabilidad en otros lares, devolviendo parte de aquellos fondos de la barra libre, de forma que el balance del BCE hoy asciende a unos € 2.4 billones.
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El BCE ha reducido los tipos oficiales hasta cero, casi, y también ha facilitado el día a día de la banca europea relajando enormemente los criterios de aceptación de colateral o garantías.
La dependencia de la banca europea al BCE es en general alta, con la particularidad de que en 2014 vence la primera ronda de barra libre -LTRO- y a comienzos de 2015 el resto.
Aquí descansa el razonamiento al rumor que viene semanas pululando por el mercado de que en 2014 habrá una nueva ronda de barra libre, para posibilitar esos vencimientos y garantizar seguridad.
De paso, ayer el BCE anunció “forward guidance”, mantenimiento de tipos bajos hasta mediados de 2015.
El BCE creó un mecanismo -OMT- con el fin de asegurar  su actuación rápida en caso de crisis. Sin embargo, la acción verbal de Draghi ha sido suficiente, hasta ahora, para alejar a los fantasmas de la crisis bancaria europea. El uso del mecanismo OMT no ha sido necesario.
Pero la exposición de la banca a deuda soberana es extremadamente alta y después del famoso “whatever it takes“, se produjo una intensa caída de rentabilidad de la deuda de periféricos, beneficiando así a los bancos.
 
No obstante, los tipos han caído casi verticalmente en los últimos 15 meses y se encuentran en niveles muy bajos, no reflejan el riesgo real. El mercado no suele discurrir en línea recta y un brote de volatilidad en la deuda soberana sería normal, aunque ponga en aprietos a los bancos y también al BCE no se espera una crisis con “whatever it takes” monitorizando el sistema al minuto.
La capacidad de las economías periféricas para recuperar tasas de crecimiento consistentes está a prueba, dudosa, es objeto de minucioso estudio debido a que de lo contrario, las primas de riesgo podrían expandirse de nuevo tensionando los balances de la banca. En muy mal momento ya que los bancos deben ir preparando la devolución del billón de los LTROs.
Tras el movimiento del BCE, el mapa de política monetaria de los principales Bancos Centrales queda como sigue:
  • El Banco de Japón, BOJ, se ha embarcado en el programa de expansión cuantitativa más ambicioso con objetivo de duplicar la masa monetaria en dos años, continuará imprimiendo.
  • La FED aplaza el TAPER, reducción del programa QEn, o compras de bonos. Su “forward guidance” también confía para largo tipos extremadamente bajos.
  • El BCE mantendrá también política ZIRP y sigue abierto a futuras acciones, la política expansiva permanecerá y cabe un nuevo LTRO, como comentaba anteriormente.
  • El Banco de Inglaterra también se ha comprometido a mantener los tipos bajos.
  • Los motivos para esta acción concertada de los bancos son compartidos por todos, empezando por la desinflación que sufren la mayoría de países desarrollados, además de exceso de capacidad instalada y disparatadas cargas de deuda que sería imposible atender con tipos más altos.
  • Las consecuencias de tales políticas monetarias heterodoxamente ultra expansivas son diversas, las menos agradables aún no presentes.
En lo relativo al mercado de divisas, se trata de una carrera por la devaluación “competitiva” y el comportamiento de cada Banco Central compromete al resto a mover ficha. De ahí que tras la decisión “NO TAPER” de la Reserva Federal, el EURO se revalorizase tanto y BCE se ha visto obligado a responder con el recorte de tipos de ayer.
 
Eur/Usd diario
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Con el golpe de gracia de Draghi ayer, el cruce de monedas ha perdido claramente su mm de 50 sesiones, acercándose a la magnética media de 200 sesiones, hoy situada en 1.3228. El momentum del Euro se ha disipado y ahora el mercado dispone de referencias técnicas de peso en el entorno 1.32 – 1.3550, tierra de nadie.
En plazos más largos, el cambio Euro-Dólar no presenta apenas novedades desde hace 10 años, en que ha desplegado un movimiento lateral en un amplio rango delimitado por las áreas 1.20 y 1.50.
 
Eur/Usd mensual
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Etiquetas: BCE · forex · EUR/USD · LTRO · Tipos de interés · Banco de Japón (BoJ) · BOE · Reserva Federal (FED)
Antonio iruzubieta

Antonio iruzubieta

Analista independiente CEFA Certified European Financial Analyst Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros




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