Triste despedida. La realidad de España

Tras varios años con el spread corto de Nikkei y largo del ibex... Si, he dicho bien, años cumpliendo con el roll over trimestral para los futuros del nikkei y mensual para los del Ibex.

Bueno, pues lo dicho, tras varios años de tener este spread abierto basado unicamente en los fundamentales de las respectivas economías, a día de ayer lo cancelé. ¿La razón? No hay que ser un lince para darse cuenta de que mientras la economía nipona ha dejado de caer y muy lentamente empieza a dar leves signos de recuperación, la española presenta las peores perspectivas posibles: Paro galopante, tejido industrial destruido abundantemente, política descalabrada de subsidios, rotura de la unidad de mercado interior, défiti descomunal además de estructural (a ver quién mete en cintura a las comunidades autónamos), carencia absoluta de sentido de estado tanto en los gobernantes como también en la oposición, productividad cayendo en picado, duda exterior descomunal y un modelo de crecimiento acabado... son los mejores argumentos para ponerme corto, cortísimo, de este país.

Ya, ya sé que el ibex no es representativo de este país ya que telefonica, santander.. obtienen unicamente un 30% de sus beneficios en España, pero algo ha ocurrido en las últimas semanas que me ha hecho ponerme corto del ibex en todos mis spreads (uno frente al dax, otro frente a el Dow) y abandonar el último en el que ponderaba de forma positiva al ibex (el ya comentado frente al Nikkei) y ese algo es el deterioro tan fuerte que está sufriendo la deuda española en todos los mercados intenacionales. Es como si el mundo se hubiera dado cuenta de repente de la realidad económica española y la pobreza de sus dirigentes. Tarde, pero finalmente se ha dado cuenta y así el diferencial de nuestra deuda con la alemana crece sin parar y el coste de los CDS (credit default swaps) que es algo asi como el seguro contra el impago de la deuda española, se ha disparado al alza. Paralelamente en el contexto internacional no se habla de otra cosa, incluyendo a los gurús económicos, que de la dramática situación de España y como puede llegar a hundirse a lo argentina con corralito incluído...

Y volviendo a lo que nos ocupaba. El ibex no es economía española, pero si que es deuda española y mucho ya que la tesorería del Banco santander y del BBVA así como del resto de la banca española, incluye cientos de miles de millones en bonos españoles, que cada vez valen menos en el mercado secundario y de cuyo impago, incluso, empieza a temer el mercado.

Hoy, cuando han salido los datos de los costes de los CDS de la deuda española y se ha visto el correspondiente subidón, el diferencial con la deuda alemana se ha disparado 15 puntos de golpe acusándolo de inmediato el bono español y de rebote, las citadas empresas que tinenen tantos bonos españoles (hasta las cejas) pues se han hundido en la bolsa en cuestión de minutos, Mapfre incluído, quien ha dado unos resultados estupendos, que de poco le han valido, dado su alto nivel de deuda española en balance..

Así las cosas, no es de extrañar que nuestros gobernantes, aquejados hasta el momento de una pasmosa pasividad, se hayan visto en las últimas semanas atacados de un frenesí recaudador sin igual, recorte de pensiones incluídas. Parece que Zapatero se ha dado cuenta que la deuda no es infinita y de que en los mercados internacionales su demagogia es hueca.

¡Que Dios nos coja confesados, al menos a los españoles!

Bolsa, ¿Qué ocurrirá en el 2010?

Tras un excelente 2009 (+29.8% ibex), durante este mes de enero se han producido fuertes desplomes en todas las bolsas del mundo, especialmente las occidentales. Cabe preguntarse si encontramos una razón fundamental para que estos desplomes se hayan producido y sobretodo, puedan continuar. Para responder a ello creo que es importante citar cuáles han sido sobretodo, los catalizadores de estas drásticas rebajas de enero:

1.- El incipiente tensionamiento de la política monetaria en China: incremento del coeficiente de caja a las entidades financieras, prohibición de conceder crédito a los bancos comerciales... Medidas destinadas a frenar un posible sobrecalentamiento de la economía China, con repunte de inflacción que implicaría subidas de tipos de interés agresivas.

El mercado se ha puesto, en mi opinión, excesivamente nervioso con estas medidas, que no hacen sino confirmar la robustez del crecimiento chino, ya que de hecho, las mismas autoridades han confirmado que se espera un crecimiento del PIB chino de doble dígito para este 2010, a pesar de estas medidas de enfriamiento. Los mercados emergentes latinoamericanos han acusado mucho este miedo, especialmente Brasil, ante una presumible bajada en la demanda de materias primas desde China, cosa que yo no comtemplo con crecimientos del 10% oficiales (tengo la sospecha de que aun es más alto). Así pues creo que no hay discusión de que China se ha convertido en la locomotora del crecimiento mundial y de que las dudas del mercado de que siga siéndolo debido a una retirada de sus estímulos públicos, son, en mi opinión, bastante infundadas

Por otro lado el mercado ha podido extrapolar el escenario chino a EEUU y la zona Euro, pero ya sólo por la diferente posición cíclica de ambas economías frente a la asiática, no parece que deba concluirse un adelantamiento de las subidas de tipos por parte de la Fed y el BCE del incipiente endurecimiento monetario en China. En este sentido, la Fed insiste una y otra vez en que los tipos seguirán bajos por una temporada muy larga, y es que, a pesar de lo que nos haya dicho el extraordinario PIB 4Q EEUU (+5.7%) las cosas allí no están como para tirar cohetes, sobretodo en lo que se refiere al mercado laboral, principal prioridad de Obama.


2.- La propuesta de Obama de prohibir el trading por cuenta propia en los bancos y limitar el tamaño de su balance. Al margen de lo acerdado de la medida, personalmente la dureza de sus palabras y el tono empleado con frases populistas como "Si quieren guerra los bancos la tendrán" o "Jamás un banco será tan grande para poner en peligro la economía de los EEUU" me han parecido absolutamente impropias de un presidente de los EEUU. Por supuesto estas medidas no son buenas noticias para sus cuentas de resultados pudiendo impactar desde un 10-35% según de qué entidad se trate, pero tiene también una lectura menos negativa: la venta de estas unidades podría generar un excedente de capital que podría destinarse a la concesión de crédito, nuevas inversiones o a la recompra de acciones, contrarrestando así el efecto sobre las cotizaciones de la erosión de ingresos. Estas medidas, sin embargo, no verían la luz en forma de ley hasta como pronto finales de 2010 para lo cual han de pasar por el filtro del congreso y el senado americano, donde por cierto Obama acaba de perder la mayoría absoluta, así que no tengo nada claro que finalmente sea tan drástico el tema y tampoco que el impacto vaya a ser tan negativo como el mercado descuenta, ya que el castigo a las entidades financieras de todo el mundo ha sido muy severo en este mes.


3.- El foco de inestabilidad asociado a las cuentas públicas en la zona Euro, especialmente a Grecia, España y Portugal, como lastres de la economía europea. En este sentido, los diferenciales de la deuda “periférica” frente a Alemania han respondido al incremento de la aversión al riesgo con ampliaciones muy significativas tocándose, en el caso de España, los 100 pb. El mayor riesgo a corto plazo sigue descansando en que continúe el castigo diferencial a los países con menor capacidad de consolidación fiscal de la UEM, pero es algo que desde el último trimestre del año pasado ya se venía descontando.

Al margen de estos hechos, no se ha producido un deterioro de los fundamentos macro en las últimas semanas. Los resultados empresariales están siendo muy buenos (80% de los publicados en el sp500 superior a la expectativa) si bien la mayor parte de estos se siguen sustentando en un mayor recorte de costes (despido incluído) así como un ajuste de inventarios y no en una mayor demanda. Los indicadores económicos siguen, a grandes rasgos, mejorando. Al respecto, la confianza del consumidor repuntó en enero en EEUU, los índices de confianza empresarial (PMI, IFO) se consolidan en zona de expansión de la actividad y el mercado laboral ha ralentizado su ritmo de deterioro en EEUU y Europa. El PIB 4Q americano, como ya hemos comentado, ha dado muestras de confirmación de comienzo de ciclo expansivo (+5.7%). Asimismo, los principales organismos internacionales siguen revisando al alza sus previsiones de crecimiento. Tanto el Banco Mundial, como El Fondo Monetario Internacional elevaban sus previsiones de crecimiento para la economía mundial de cara a los próximos años ( +3,9% 2010e).


Así pues en mi opinión, aun hay valor en muchas empresas que cotizan claramente por debajo de valor tanto en modelos de descuento de flujos como de descuento en dividendos y además todo sigue apuntando a que, lo peor del ciclo se ha visto y que aunque el crecimiento futuro vaya a estar lastrado por los enormes déficits públicos acumulados, este parece que va a ser positivo y moderado. Sigo pensando que hay que estar en bolsa, en valores eso si con buenos fundamentales y robustos flujos de caja y baja deuda, de ahí que mi exposición a RV continúe siendo muy elevada.

¡Un cordial saludo!

Mi opinión sobre el Santander

Como sabéis Santander forma parte de mi cartera modelo para 2010. Es de hecho el único banco que tengo tanto en mi cartera europea como en la americana.

Cuatro son las amenazas que veo sobre el banco:

1.- Tiene en tesorería mucho bono español y tal y como están las cosas y gracias a nuestros cazurros gobernantes, este bono cada vez vale menos en el secundario. Si llegara a haber una situación de default tipo Grecia, esto podría ser una sangría...

2.- La nueva normativa que salga de Basilea, Union europea y EEUU que puede, además de imponer tasas e impuestos adicionales, limitar el tamaño de los bancos grandes exigiendoles mayores ratios de capital, lo cual penalizaría a Santander. la cosa tendría guasa porque el Santander ha sido uno de los pocos bancos en el mundo que no han cogido un solo euro del estado ni lo contribuyentes y ahora podrían penalizarle...

3.- Su dependencia de latinoamérica donde una ola de peronismo trasnochado con nacionalizaciones incluidas está de moda, especialmente en Bolivia, Argentina y por supuesto Venezuela, que con su revolución Bolivariana está empobreciendo a su país a velocidad de vértigo, devaluación incluida. Lo mejor es que Santander apuesta por una zona tranquila en este sentido, Brasil, pero tiene Argentina como pata peligrosa.

4.- El impacto de un posible default de la deuda de promotores en España. De los 330.000 mills de euros que deben a bancos y cajas españoles creo que a San le corresponden unos 40.000, de ellos en suelo unos 20.000, a los que hay que sumar 4000 mills en activos inmobiliarios que se ha quedado a cambio de deuda renegociada. La renegociación de esta deuda esta muy difícil pues los bancos ya no quieren más activos y los promotores se ven incapaces de pagar los intereses incluso a más largo plazo. Imaginaros si además el euribor se pone a subir porque el resto de Europa se recupera como está ya pasando

Como cosa positiva del Santander está que tan solo un 30% de su beneficio proviene de España y está muy metido en regiones que parece que han tocado fondo y entran en crecimientos positivos como Reuno unido (ayer salio ya con pib positivo) y EEUU (el pib positivo saldrá en un rato), así como en zonas emergentes que parecen robustas, fundamentalmente Brasil.

De todo esto deduzco personalmente que es muy difícil determinar las tasas de crecimiento del Santander dado el alto numero de elementos con incertidumbre con impacto en su cuenta de resultados. Personalmente le doy una tasa del 7.5% aunque con dudas y ello, en modelos de descuento de flujos le da un valor teórico de 12.95. Así pues yo empezaría a acumular por debajo de 10 eso si, vigilando muy mucho todos los elementos mencionados para subir o bajar las estimaciones.

Un cordial saludo

Mi apuesta americana para el 2010

Pues aunque un poco retrasado, pero aquí os dejo mi cartera favorita de valores americanos para el año 2010. Durante 2009 la cartera se comportá netamente superior al SP500. Aquí están los resultados del año pasado.

Y esta es mi propuesta para este 2010

americana.xls

Le hemos dado un toque de picante con la introducción de un valor de alto voltaje, USG, esperando ver la tan ansiada recueración del sector inmobiliario americano.

Un cordial saludo a todos y feliz año plagado de buenas plusvalías!

Resultados de mi cartera americana en 2009

Pues aquí están los resultados de mi cartera virtual americana en el 2009.

americana.xls

Hemos obtenido un extraordinario +40.3% en dólares y +36.90% en euros, rentabilidad algo superior a la obtenida con la cartera europea en este mismo año como podéis ver aquí

La rentabilidad de mi cartera real ha sido nuevamente algo superior, en concreto de un +43.7% en euros. Nuevamente las diferencias se deben a lo abandonado que tengo el blog y que no actualizo los movimientos con la frecuencia que debiera.

Teniendo en cuenta que la rentabilidad en el 2008 fue de un -24.9%, desde luego para mi cartera americana, se puede ya dar por finiquidada la crisis pues sumando ambos ejercicios está en positivo.

Nuevamente os llamo la atención de que, contrariamente a lo que se cree, es bastante sencillo batir a los índices de referencia, en este caso el sp 500 como comentaba en este post. Otra cosa bien distinta es batir a los índices que de verdad habría que usar como referencia, los que incluyen dividendos, única manera de ver realmente tu calidad como gestor en la selección del alfa de la cartera.

Un cordial saludo!!

Mi cartera para 2010

Como siempre hago a principio de año configuro mu nueva cartera virtual con mis principales apuestas para el año y dejo de nuevo mi cartera en 100.000 euros virtuales para facilitar el cálculo de rentabilidades. Durante 2009 la cartera se comportó ligeramente superior al ibex 35. Aquí están los resultados del año pasado.

Y esta es mi propuesta para este año 2010:

europea%202010.xls

¡Un cordial saludo a todos y feliz año plagado de plusvalías!

Resultados de mi cartera europea en 2009

Aquí van los resultados de mi cartera europea virtual durante 2009.

europea.xls

La rentabilidad obtenida es de un 34,7%. La realidad de mi cartera real este año ha sido de un +41.5%. Esta diferencia se debe a lo abandonada que he tenido la web y lo poco actualizados que he tenido mis movimientos en la cartera real, pero como lo que vale es lo publicado pues lo dejamos en el +34.7% que no está nada mal.

En breve pondré lo que será mi propuesta para la cartera de este año 2010, siempre basada en criterios "value" que en mi opinión y para que nadie se moleste no es el único método de inversión válido ni mucho menos, pero si que creo que es el más rentable en el muy largo plazo aunque el precio a pagar sea el de una tremanda volatilidad de corto y medio plazo.

Ahora os pongo una gráfica comparativa del resultado de mi cartera europea frente a los índices de referencia eurostoxx 50 ibex 35 y MSCI-world donde queda patente que es relativamente fácil batir a los índices de referencia mencionados si ser ningún hacha, como ya comenté en el artículo ¿Es difícil batir a un índice?

El gráfico se corresponde, esta vez si, con mi cartera real.

Un cordial saludo