Valoración de Inditex

Hoy vamos a intentar hacer una valoración de Inditex.

Todo el mundo que tiene un mínimo de interés en el mundo empresarial español sabe que Inditex es una de las empresas más interesantes de nuestro país y unas de nuestras empresas más internacionales. Dueños de marcas como Zara, Pull and Bear, Massimo Dutti, Bershka...

Inditex ha sido capaz de crear un modelo de negocio excelente y diferenciarse en un mundo tan difícil como es el del "Retail". No voy a perder mucho tiempo hablando de las maravillas del modelo de negocio porque me da la impresión que es archiconocido, y la pregunta más bien suele ser no si Inditex es una empresa que nos gustaría tener, sino a qué precio nos deberíamos de interesar por ella.

A parte del hecho que Inditex tiene un gran reconocimiento de marca (Zara...), lo que llama la atención al inversor potencial es que Inditex es una máquina bestial de generar dinero.

Vamos a echar un vistazo a los resultados que ha conseguido esta empresa a lo largo de los últimos 5 años:



Vemos que Inditex ha sido capaz de generar dinero (flujos de efectivo) de forma regular y creciente. Es importante observar que Inditex ha conseguido "quedarse" entre un 5-10% del dinero que ingresa por ventas (ratio FCF/ventas) lo que la convierte en un negocio muy rentable (sobre todo por comparación con la norma de su sector). La capacidad de generar flujos de efectivo es importantísimo ya que es lo que nos va a hacer obtener beneficios como inversores.

 



Vemos que Inditex ha conseguido año tras año mejorar sus márgenes de forma constante. Esto es desde luego un buen factor, pero lo tendremos que tener en cuenta a la hora de valorar el crecimiento potencial de Inditex. Ninguna empresa puede mejorar sus márgenes indefinidamente o más allá de cierto punto. 

Hay varios tipos de crecimiento posible para una empresa. Desde luego el crecimiento que más nos interesa es cuando sencillamente se vende más productos. Normalmente las empresas nos presentan con los datos de crecimiento del beneficio por acción. Hay que tener en cuenta que este beneficio se puede conseguir de varias maneras: o vendiendo más (el mejor tipo de crecimiento), o reduciendo costes y mejorando la productividad (crecimiento de menor calidad debido a su limitación).

 



Echando un vistazo a la relación en la evolución del crecimiento de ventas y el crecimiento de beneficios, vemos que debido al magnífico control de márgenes que ha desarrollado Inditex, sus beneficios se han disparado más allá de lo que le correspondería por ventas. Tendremos que tener esto en cuenta a la hora de hacer nuestra valoración, sobre todo con las perspectivas de recesión económica que tenemos en la actualidad.

 

En cuanto a la salud financiera de Inditex, simplemente decir que no dispone de deuda y por tanto su situación es muy sólida (esto es un factor muy positivo teniendo en cuenta la crisis de liquidez y de refinanciamiento de deuda que sufren los mercados a día de hoy). El genial sistema de distribución que ha desarrollado le permite diferenciarse en este sentido enormemente de sus competidores. Esto es sin duda uno de los factores más positivos de Inditex. También decir que el exceso de caja con el que cuenta actualmente Inditex da un amplio margen a la empresa para mejorar su rentabilidad por dividendo.

La directiva de Inditex es de sobra conocida: Don Amancio Ortega, uno de los hombres más ricos de nuestro país. Su gran fortuna es resultado del éxito de Inditex, y desde luego su fortuna sigue ligada a la empresa, con lo que confiamos seguirá primando los intereses de la misma.

Antes de pasar a la valoración, voy a mencionar algunos de los pros y contras que me parece más destacables:

Pros:

- El gran sistema de distribución de Inditex la hace única, pudiendo reducir inventarios a mínimos evitando quedarse con colecciones desfasadas por vender.

- Su estrategia de ubicar sus tiendas en los mejores puntos de las ciudades y prescindir de gastos en publicidad creo que la hacen más resistente a la crisis económica que afrontamos.

- Su gran fortaleza de caja hace que pueda seguir creciendo, autofinanciándose tirando mano de caja o de sus flujos de caja sólidos.

- Tiene un gran potencial de crecimiento todavía fuera de España, donde están realizando el 85% de nuevas aperturas (sobre todo Europa del Este y Asia).

Contras:

- Su capacidad de crecimiento en España es cada vez menor y con la crisis es previsible que sus resultados próximos se vean afectados. No olvidemos que España sigue suponiendo un 35% del total de los ingresos de Inditex.

- A Inditex le está costando cumplir su plan "Reduce 3" para reducir costes, y es probable que veamos un estancamiento o incluso empeoramiento en los esfuerzos por reducir costes.

 

Finalmente llegamos a la valoración de Inditex, es decir a poner una cifra a cuánto estamos dispuestos a pagar por el negocio.

Haciendo unas estimaciones conservadoras en cuanto a su futuro crecimiento (que creo que será de alrededor del 10%) me sale un precio objetivo de alrededor de 30€ por acción. Teniendo en cuenta las características de la empresa, cada uno que elija el margen de seguridad que crea conveniente.

El valorar si Inditex es una empresa que deberías tener en tu cartera, depende ya de los objetivos de rentabilidad que tenga cada uno. Yo, personalmente me encantaría poder comprar ITX a 25€. Hoy, 10 de Octubre de 2008, el precio de la acción ha tocado mínimos de 25,93€ así que igual tengo suerte próximamente. Personalmente creo que si se consigue comprar Inditex a estos niveles, en los próximos años no nos arrepentiremos.

Espero que esta valoración os haya resultado útil.

Un saludo,

Nairan

 

Disclaimer: Este post no es ninguna recomendación de compra. Cada uno debe hacer sus propias valoraciones teniendo en mente sus propios objetivos y circunstancias de inversión. El autor posee acciones de ITX.

Bibliografía Recomendada:

"Zara: El Modelo de Negocio de Inditex" de Fernando Fábrega.

"Amancio Ortega: de Cero a Zara"  de Xavier Blanco y Jesús Salgado.