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Iberdrola: buenas bases fundamentales

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Publicado por Berbis el 14 de mayo de 2008
Este mes de mayo Rankia nos ofrece la posibilidad de analizar y valorar Iberdrola. La gran mayoría que seguimos los mercados sabemos a que se dedica Iberdrola. Aunque el sector eléctrico o energético sea el más importante, dentro de la compañía hay otras áreas de negocio que tal vez muchos no sabíamos que Iberdrola pertenecía.

Este análisis va a constar de tres partes. Analizar la estructura organizativa de Iberdrola, y cual es su orientación de negocio, además de su visión de internacionalización. Por otro lado, un análisis fundamental, mediante la comparación con otras eléctricas españolas, Endesa y Unión Fenosa. Y una última parte en la que observaremos en un gráfico cual puede ser la tendencia de Iberdrola en el corto plazo.

Destripamos Iberdrola

Esta va a ser la primera parte. Una presentación de Iberdrola para que nos coloque en situación y nos de una visión general de que fortalezas y debilidades presenta la eléctrica.

Áreas de negocio




Observamos como Iberdrola no solo es una eléctrica sino que además dedica gran parte de sus beneficios en la diversificación del negocio. ¿Pero como funcionan este tipo de negocios? Si vamos a la web de la empresa, podemos destacar lo siguiente:

  • Renovables: Todos conocemos a Iberdrola renovables, no hay más que añadir.
  • Ingeniería: obtuvo en 2007 un beneficio neto de 54,7 millones de euros, un 64,3% más que el ejercicio anterior. Sus ventas aumentaron un 80,5%, hasta 1.171 millones de euros. Además, la cifra total de adjudicaciones en 2007 se elevó a 2.669 millones de euros, lo que supone un crecimiento del 200% sobre el año anterior, es decir, triplicar la cifra de 2006.
  • Inmobiliaria: el beneficio neto ha crecido un 7,3%, hasta 118,3 millones de euros, y la cifra de negocio ha superado los 492 millones de euros, un 19,8% más que en 2006. Al cierre del ejercicio 2007 contaba con unos activos valorados en 2.601,6 millones de euros; los fondos propios alcanzaban los 813 millones de euros.
  • Corporación IBV: ha obtenido un beneficio neto después de impuestos de 518,4 millones de euros en 2006, bajo normas internacionales de contabilidad. La obtención de resultados de activos no corrientes de carácter recurrente ha ascendido a 261,7 millones de euros, derivados de la venta de la participación en Red Eléctrica de España (130 millones de euros), de la venta por parte de Corporación IBV de diversos paquetes de su participación en Gamesa con un resultado de 63 millones de euros, y de la enajenación de activos inmobiliarios, práctica habitual realizada por el Grupo.

Organigrama empresarial

¿Quien está detrás de Iberdrola? Esta pregunta es muy importante, puesto que el equipo gestor de una empresa es el 90% de esta. Todos conocemos los casos de Astroc, Jazztel, u otros. Los directivos, su ética, su responsabilidad de cara al accionista, es una de las premisas importantes a la hora de meternos en una empresa. Y ya no solo lo digo porque queramos tener voz y voto en las juntas, sino porque un buen equipo de gestión ofrece una cierta tranquilidad en la inversión, sabiendo que en el largo plazo tu acción subirá.

Bien aquí os dejo al equipo gestor con nombres y apellidos:






Internacionalización

Iberdrola ha entendido perfectamente que la diversificación de su facturación por países es una buena manera de perder competitividad en los mercados internacionales y en el español.

ScottishPower y Energy East

De hecho la compra de ScottishPower es una de las más relevantes del año 2007, convirtiéndose así en la tercera eléctrica europea.

Iberdrola cerró el 23 de abril, tras un tiempo récord de cinco meses, la compra amistosa de ScottishPower por 17.800 millones de euros, una de las operaciones más importantes en la historia de las empresas españolas. La adquisición se realizó con tres ampliaciones de capital. El proceso de integración ha sido un éxito y se ha plasmado en un incremento del 52% de las sinergias previstas para 2010. La empresa escocesa ha aportado el 24% del resultado operativo bruto (Ebitda) del Grupo Iberdrola (1.351 millones de euros) en tan sólo ocho meses.
Esta integración ha dado lugar a un Grupo con una capacidad instalada total de cerca de 40.000 megavatios (MW), frente a los 30.500 MW con los que contaba Iberdrola (+28%). De la nueva potencia, 32.500 MW corresponden a centrales de generación convencional, cifra que representa un aumento del 25% respecto a los 26.000 MW actuales de la Compañía.

Además, cabe destacar que el Grupo integrado consolida el liderazgo mundial de Iberdrola en energías renovables (incluyendo la gran hidráulica), con una capacidad de unos 16.500 MW, y que en los próximos años la Empresa prevé ratificar esta posición, superando los 20.000 MW.
En este contexto, la unión de Iberdrola y ScottishPower también sirve para reforzar la posición de la Compañía como líder mundial en energía eólica. A los cerca de 5.000 MW gestionados de los que ya dispone se suman otros casi 2.000 MW, provenientes, sobre todo, de la compañía estadounidense PPM, con lo que el aumento de la potencia ronda el 40%.

El Grupo integrado incrementa significativamente (+18%) su cartera de usuarios. A los 18,4 millones de puntos de suministro de Iberdrola se añaden los 3,3 millones de ScottishPower, alcanzando una cifra global de 21,7 millones entre Europa y América.
Asimismo, la Empresa tiene ahora 2.700 millones de metros cúbicos de capacidad de almacenamiento de gas entre el Reino Unido y Estados Unidos, contando con posibilidades de expansión importantes en este campo.

Cabe destacar que la presencia mundial de Iberdrola y ScottishPower es muy relevante, conformando un eje atlántico eléctrico de referencia. En la actualidad, desarrollan su actividad en España, Reino Unido, Estados Unidos, México, Brasil, Grecia, Portugal, Francia, Alemania, Italia, Polonia, Guatemala, Bolivia y Chile. Asimismo, disponen de una amplia cartera de proyectos que permitirá al Grupo seguir creciendo en el futuro.

Iberdrola llegó a un acuerdo para la adquisición de Energy East y su cierre, en proceso de autorizaciones, está previsto para finales del primer semestre de 2008. La operación está valorada en 6.400 millones de euros.


Iberdrola por fundamentales

En este punto me gustaría a parte de comparar Iberdrola con Endesa y Unión Fenosa, poder poner en práctica el sencillo análisis que nos proporcionó Rebuzner.

Vamos a seguir los pasos que nos proporciona Rebuzner en su artículo:
1.Decidir la tasa de retorno anual que esperamos con la inversión.

Para ello y visto que Iberdrola es una “Blue Chip” del mercado español, le pondremos una tasa de retorno del 12%, tal y como nos aconseja Rebuzner.

2.Calcular la tasa de apreciación del capital para alcanzar ese retorno requerido

Si sabemos que la rentabilidad por dividendo es del 3,50% (datos sacados de Eleconomista), haríamos la siguiente operación:

12%-3,50%= 8,50%

3. Hacer una aproximación al valor total de la compañía

Enterprise value = Capitalización + deuda – cash

EV= 48.089,73 + 24.993,50 – 17.468

EV= 55.615,24 M €

4. Calcular el valor total de la compañía para dentro de 10 años

Año 0= 55.615,24€
Año 1= 55.615,24x1,085= 60.342,53€
Año 2= 60.342,53x1,085= 65.471,65€
Año 3= 65.471,65x1,085= 71.036,74€
Año 4= 71.036,74x1,085= 77.074,86€
Año 5= 77.074,86x1,085= 83.626,23€
Año 6= 83.626,23x1,085= 90.734,46€
Año 7= 90.734,46x1,085= 98.446,88€
Año 8= 98.446,88x1,085= 106.814,87€
Año 9= 106.814,87x1,085= 115.894,13€
Año 10= 115.894,13x1,085= 125.745,14€

5. Calcular un PER objetivo para dentro de 10 años

En este punto, yo voy a hacer una media de los PERs desde el año 2003 hasta la actualidad, más el esperando para 2009. Con esto tendré unos datos para poder calcular un buen PER medio. (Datos de Eleconomista)

El PER medio que me surge de los datos actuales según las informaciones de Eleconomista es de un PER del 16,50 veces. Para ello solo he calculado una medio aritmética simple, pero entre los datos de que disponemos de futuro junto con al coyuntura de observar el valor como refugio en estos años, creo que más o menos se puede acercar a una media que en estos momentos podemos tomar como razonable.

El problema de esto es que es muy subjetivo, y hay muchas maneras de estudiar el PER esperado para una empresa dentro de 10 años.

6. ¿Es razonable que el beneficio de Iberdrola sea de 7.620,92 M € dentro de 10 años?

Bien como comenta Rebuzner en el artículo lo que se pretende obtener es la tasa de rentabilidad de la empresa para conseguir estos beneficios en los próximos 10 años. Es simplemente calcular una TIR, y observar con los datos pasados y presentes si esta TIR se asemeja a los históricos. Para ello, calculamos la TIR, con un resultado de 10,13%.

Si en los últimos siete años Iberdrola observa un crecimiento medio de beneficios de un 19%, y nosotros le estamos exigiendo una rentabilidad del 10,13%, o una revalorización de beneficios de un 10,13%, creo que los potenciales de crecimiento son mucho mayores, y que la tasa del 12% que nosotros exigíamos a la empresa a priori puede ser rebasada sin problemas.

Por tanto, podemos concluir que a estos precios podríamos comprar la acción, y rebasar sin problemas las rentabilidades que nos habíamos marcado. Podríamos decir que cumple nuestras expectativas y digamos que “está barata”.

Análisis comparativo

Después de utilizar el método de Rebuzner vayamos a comprar Iberdrola con Endesa y Unión Fenosa. Aunque los PERs sean mejores en Endesa y Unión Fenosa, el BPA se mantiene en crecimiento en Iberdrola mientras que en las otras dos eléctricas está estancado o incluso a la baja. Esto nos puede dar una idea general sobre la situación de crecimiento de las tres eléctricas, puesto que si el BPA aumenta significa que si mantenemos constantes el número de acciones, el beneficio está creciendo.

Solo nos queda analizar la rentabilidad por dividendos de los últimos años, puesto que en estos momentos las empresas, visto el parón bursátil, están mimando a los inversores. Iberdrola tiene peor ratio en este sentido, pero al mismo tiempo su BPA aumenta más que en sus competidoras. ¿Podríamos concluir en que una menor rentabilidad por dividendos es un menor pay-out pagado a los accionistas puesto que se intenta que los beneficios crezcan de manera sostenible? Si la respuesta es afirmativa, es una razón más para invertir en el valor.


Análisis Técnico

Pues después de todo este rollazo, me queda poco que decir sobre el técnico, os pongo la foto para que no os agobies más de tanto leer.




Después de tocar suelo en aprox. los 7,50€, el valor tuvo un subida bastante escarpada hasta los 10,50€ aprox. y posteriormente se ha movido en lateral teniendo como soporte los 9,30€ y los mismos 10,50€ como resistencia. Aunque si es verdad que en los últimos movimientos, se observa una nueva resistencia en los 10€, que en los próximos días se observará si se confirma.

Conclusión

Para aquellos que busquen un valor refugio a largo plazo, creo que es un buen momento de compra, posiblemente porque esté infravalorada por fundamental, y las demás eléctricas estén sobrevaloradas. En mi opinión le queda un alto recorrido al alza, y con la nueva inyección de motivación por parte del ambicioso Plan estratégico y la entrada de ScottishPower pueden hacer de Iberdrola un referente europeo.

Aunque también habrá que observar su participada Renovables que tal funciona en el mercado, puesto que puede ser un lastre para Iberdrola demasiado pesado que no la deje despegar a la misma altura que sus rivales.
Etiquetas: Iberdrola (IBE) · inversion a largo plazo · análisis fundamental



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Comentarios
1 Coe51z
14 de mayo de 2008 (23:31)

Muy buen trabajo. lo importante es el analisis, la prediccion es la consecuencia.

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2 Lacaseton
14 de mayo de 2008 (23:45)

Buen trabajo, si señor.

Iberdrola es una de la empresas que vengo siguiendo desde hace tiemmpo para entrar a largo.

Lo que ocurre, es que al ver el grafico , (como el que has puesto), veo una gran cabeza con hombros, pero como soy un completo novato-aficionado , queria conocer tu opinión y la de otros.

En cualquier caso gracias por tu esfuerzo.

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3 Berbis
15 de mayo de 2008 (11:52)

Bueno días,

Gracias Coe51z aunque bueno sin ganas de discutir me parece mucho mejor tu análisis. Yo solo intento como digo en uno de los títulos destripar la empresa, y saber realmente a que se dedica, ¡O es que alguno sabía que Iberdrola tenia una inmobiliaria!. De todas maneras, gracias! por lo ánimos.

Lacaseton, Si yo también veo una H-C-H, pero entiendo que después del descalabro que tuvo la acción hasta los 7,50€, deja ya de tener vigencia. En mi opinión, que tampoco soy un gran analista, es justamente que después de la caída yo observo un movimiento lateral en estos momentos.

S2

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4 Lacaseton
15 de mayo de 2008 (12:18)

Quizás el movimiento lateral que señalas se pudiese interpretar como un triangulo descendente. Es decir, el soporte de 9.30, pero con maximos descendentes.
Tienes razón que la cabeza con hombros no es muy perfecta, pero creo que podríamos ver algun susto todavía y quizás comprar mas abajo:

!ta barato! give me two ¡ta barato!... ;)

Saludos

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5 Berbis
15 de mayo de 2008 (12:43)

Yo es que esto de los triangulos, banderas, no els presto demasiado atención. Es mi forma de interpretar, todos los datos son interpretables, y subjetivos aunque parezca que diga una barbaridad, es mi forma de entenderlo.

Si puede existir un triangulo, vale también lo veo, pero ya te digo no les presto mucha atención. Yo observo sobre todo tendencias primarias y soportes y resistencias y me baso en estas cuestiones.

Y en estos momentos, por fundamnetal noe s que la vea baratísima sino la veo que se peude entyrar sin miedo. Por técnico pues si, podría tener una tebndica algo más clara, pero creo que está más cerca de que el valor suba que de que baje.

Y los fundamentos macro de la economía en general no son los de hace 4 meses, y es posible que haya sustos pero no tan grandes. Me gusta analizarlo todo en su conjunto y no quedarme solo en ver un gráfico.

S2

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6 Anonimo
Anonimo
16 de mayo de 2008 (19:59)

Buen trabajo Berbis.
Yo soy incapaz de hacer estos analisis y mucho menos los de Rebuzner.
Coincido en que es un buen valor a largo plazo, pero creo que al igual que el resto del mercado va a seguir dandonos sustos.
Este valor lo tenia en cartera en enero y lo vendi en febrero a 10,36 con una rentabilidad en una semana del 32%.
Volvere a entrar si baja a 8,25 de lo contrario la dejaré pasar.
Gracias.

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7 Anonimo
Anonimo
21 de mayo de 2008 (03:40)

Bien hecho Berbis.

A cada análisis que haces, vas añadiendo nuevos tirabuzones al análisis. Creo que estás mejorando mucho .

Algunos temas a comentar:

1.- Tal vez deberias analizar la posición financiera de la empresa. Está en un sector que puede ser de los más afectados por el credit crunch.

2.- El tema 1 nos lleva al 2. Si queremos que crezca un 12 % anual, deberá multiplicar x2 su balance en 8 años?

Cómo lo financiará? Probablemente la autofinanciación no llegará así que no se de donde nos financiaremos. A estas alturas del ciclo, tengo muchísimo cariño a empresas con endeudamiento conservador.

Yo en mis modelos ( ni mejores ni peores que los de nadie ;), bueno, peores que los de Rebuzner seguro)una empresa como Iberdrola no la metería como una blue chip de per 12.

Las energéticas las suelo valorar como un 50% cíclica y un 50 % como generadoras de caja... los resultados de las enérgeticas oscilan ostensiblemente y no es tan fácil como valorar Gillette ( o JNJ). Yo sería prudente por este lado.

3.- A lo mejor deberias plantearte hipótesis de crecimiento más restrictivas para la parte inmobiliaria, auto... la cosa está pelín jodida.

Un saludo y keep working!

HM

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8 Berbis
21 de mayo de 2008 (12:07)

Gracias Roge y HM,

Roge creo que la compra venta que hiciste, con un 32% en una semana, es muy interesante ya me daras el pip, para entrar juntos.

HM, no entiendo porque una electrica puede estar más expuesta al credit crunch, que un banco o una inmobiliaria. De hecho en esta ultima crisis financiera no se ha hablado del mal momento de alguna electrica. Al contrario Iberdrola compró Scottish Power y está en estos momentos pujando por British Energy.

El punto 2, yo quiero que mi tasa de retorno sea de un 12% anual. Quiero obtener un 12% anual con la compra de la acción. Para ello luego seguimos con el analisis hasta llegar a la conclusión que el beneficio de Iberdrola dentro de 10 años debería ser de 7.600€, cuando en estos momentos es de aproximadamente 3.000€. Creo que en estos momentos estamos en vacas flacas, pero es un estudio a 10 años, y creo que puede doblar sus beneficios perfectamente, si de hecho lees el nuevo Plan estrategico para 2008-2010 se preve justamente esto en 2 años, mientras que yo se lo exijo en 10. Creo que es una anlisis muy conservador...

Tercer punto, la parte inmobiliaria en estos momento no tiene un peso excesivamente alto, y la autofinanciación, si peude disminuir puesto que el pay-out va a aumentar, según comenta la propia empresa.

Pero, se peude crecer aunque la autofinanciación decrezca? Pues, deberíamos entrar a hacer números y analizar como puede buscar la financiación externa. Bancos o cajas, ampliaciones de capital, que ya hizo para comprar Scottish Power...

S2

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La cita: El éxito es conseguir lo que se desea. La felicidad es apreciar lo que ya se ha conseguido




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