La semana pasada tuve la suerte de asistir a un curso sobre la gestión alternativa (hedge funds) impartido por Daniel Lacalle y David Cano en AFI (Analistas Financieros Internacionales). Los días fueron muy, muy interesantes, y como este blog de lo que trata es de intercambiar opiniones sobre el análisis, he recogido los aspectos más interesantes del curso.
He procurado ser breve y en la medida de lo posible los comentarios son verbatim. Cualquier error en la transcripción o interpretación es enteramente mío:
- El problema de la gestión tradicional es que está muy centrada en el beneficio contable y no en el balance ni el flujo de caja.
- No existe NINGUNA estrategia a largo plazo que no pueda monitorizarse trimestralmente.
- Los gestores corporativos tienden a disfrazar los resultados trimestrales.
- Picking bottoms is for monkeys, no os obsesioneis con identificar el suelo del mercado.
- El problema de invertir tomando como referencia el precio / valor contable es que hay que saber qué es lo que hay en el valor contable.
- Los buenos gestores se ven premiados: un 5% de los gestores controla un 55% de los fondos.
- Hay que diversificar el riesgo, no la cartera. Hay que tener convicción, estabilizar la cartera y fijarse en las correlaciones. Hay que utilizar avanzados modelos de riesgo, aprender que una baja correlación NO implica menor riesgo de una inversión.
- Hay una diferencia importante entre cobertura, gestión y riesgo inherente a toda la cartera.
- Lo mejor es tener una cartera en la que estés expuesto lo menos posible al WACC si eres long-only.
- Cuanto más se retrasa una ampliación de capital, mayor descuento y menor tamaño. O lo que es lo mismo, menos arreglo del problema original.
- Se tiende a infraestimar el WACC.
- La deuda es sin recurso, hasta que deja de serlo.
- En la inversión alternativa se está menos expuesto al ciclo económico y más al ciclo financiero, al menos en el corto plazo.
- Ha aumentado la complejidad de las estructuras de inversión.
- Cuando alguien empieza a trabajar en un hedge fund pasa de cubrir unas pocas compañías a más de 100. Te sobrepasa, pero los buenos gestores son los que diferencian entre la sustancia y el ruido. Todo eso que ves y oyes (gobiernos, bancos centrales...) no es predictivo, es reactivo. ¿Qué es lo importante? Lo importante es tu edge, perder el miedo al ruido. Eso es lo difícil.
- Hay que estar expuesto a la dirección de los beneficios, NO del mercado.
- Con que funcionen el 52% de tus apuestas, you are safe.
- Se trata de generar alpha, rentabilidad externa al retorno del mercado. El ratio de Sharpe es lo que guía a un gestor.
- La inversión a largo plazo: ¿cómo puedes decir que eres inversor a largo plazo si no sabes dónde va a estar el IBEX en 5 años, o el PIB de España? Cuidado con la frase "a largo plazo la Bolsa sube".
- Los tan atacados "cortos": una estrategia de corto no se inicia sobre un valor débil, se inicia sobre una compañía que tienen 40 recomendaciones de compra y ninguna de venta, y con una rentabilidad sobre dividendo de las más altas del mercado. Los cortos se abren cuando el mercado SUBE. El coste del préstamo tiene que ver con la liquidez del valor: a menor liquidez, mayor coste.
- Las altas rentabilidades por dividendo no son una señal de valor, ¡son una señal de riesgo! Si una compañía tiene una alta rentabilidad por dividendo, no es porque pague mucho sino porque su acción está muy baja. Es decir, los inversores no se creen esa rentabilidad, están descontando un recorte de dividendo.
- De lo que no sepas NO lo toques.
- El PER en el que hay que fijarse no es el actual, sino en el forward a 1 año.
- Los stop-loss son fundamentales.
- Proceso de inversión: 75% bottom-up y un 25% top-down.
- WACC: el cálculo es totalmente subjetivo, los números los da tu gestor de riesgo del fondo. Su cálculo es dinámico.
- Los analistas del fondo de Ecofin (fondo en el que trabaja Daniel Lacalle) NO recomiendan comprar o vender. La decisión de inversión SIEMPRE tiene qu estar separada de las ideas. ¿Por qué? Para evitar un nivel de tensión con los propios analistas.
- El analista NO tiene que estar pegado a la pantalla, no es un momentum trader, para eso ya hay una persona dedicada en el fondo.
- Directo y sencillo: NO existe un solo valor en el mundo que no se pueda explicar en tres bullet points. Saber qué es lo que importa, ahí está el trabajo. Hay fondos cuyos jefes exigen que las ideas se expliquen en la extensión de un tweet.
- ¿Qué se busca en un gestor alternativo? Un track record CONSISTENTE. Entrar a trabajar en un hedge fund no es fácil. Daniel emplea la mayor parte de su tiempo hablando con gente que merece la pena, que le ayuda en su edge. Eso, y leer y escribir mucho.
- Nunca, nunca, nunca tener precios objetivos en mente. La decisión de entrar o salir de una posición se piensa siempre en relación con algo.
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