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Participaciones del usuario Alejandro Estebaranz - Fondos

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Alejandro Estebaranz 16/09/19 16:16

Ha respondido al tema True Value

HolaVamos a hacer un update como en otras ocasiones.Umanis. Los efectos de la contratación de ingenieros que comentábamos en comunicaciones anteriores han tenido el efecto de reducir los márgenes al menos para este ejercicio lo cual supone una compresión del 30%, esto explica el movimiento de Umanis el bolsa. Después de la caída del viernes True Value tiene una posición de alrededor del 3%, lo cual deja espacio para maniobrar, el fondo ha estado comprando acciones aprovechando estos precios. Lo que sucede en estas empresas es lo siguiente, normalmente se firman contratos por tiempo/proyecto a un precio fijo, pero el mercado laboral es dinámico y en un entorno de salarios alcista hay cierto tiempo hasta que se pasa ese coste a los clientes. Sucede lo mismo que un banco que tiene ingresos a largo plazo ( hipotecas ) con costes a corto plazo (depositos a corto plazo), en este caso los principales costes son lo ingenieros informáticos. La rotación en este tipo de empresas es del 15%-25% anual, lo cual significa que los ingenieros nuevos que se contratan para sustituir a los que se van o para crecer demandan un salario superior ya que el mercado laboral está muy apretado. Esto se traduce en aumento de costes, sin la consiguiente subida de precios ( a corto plazo ). Por ejemplo, si un 20% de los nuevos ingenieros demanda un sueldo un 15% superior, afecta en un 3% más o menos al margen EBIT que es la reducción que ha tenido Umanis temporalmente este año. A medida que estos contratos se van renovando o firmando otros nuevos se va trasladando estos costes al cliente ya que la situación es la misma para todo el sector y es un efecto que están reportando otras empresas. Es algo incomodo a corto plazo, no lo vamos negar. Pero, lo realmente peligroso en este sector es la obsolencia de los servicios ofertados y tener una plantilla no adecuada a lo que demanda el mercado, por eso es más peligroso los crecimientos negativos de ventas que la compresión de márgenes. Tanto Umanis como Gropupe open o Devoteam, tienen su circulo de competencia en las tecnología que demanda el mercado ( big data, analytics, cloud, seguridad...).Pensamos que había muchos inversores que habían invertido en el rango de 12€+ atraídos por la alta revalorización que había tenido Umanis a corto plazo, lo cual provoca venta emocional dado los elevados volúmenes que observamos. En True Value compramos nuestra posición a un precio medio de 1,5€ por lo que estamos contentos con la inversión ya que lo vemos a largo plazo. Con el guidance actual se podría esperar un EBIT de 14m y un FCF de 10m , lo cual deja las acciones a 8x FCF con baja deuda. Si cumplen el plan de 2022 con márgenes EBIT del 10% ( como han indicado ), las acciones valdrían mas de 20€. En un escenario intermedio de 300m en ventas y 7-8% de margen a un múltiplo de FCF de 15x las acciones valdrían unos 12€-15€. Además la empresa ya se encuentra recomprando acciones., aunque a un ritmo moderado por la menor liquidez del valor.Respecto a Devoteam y Groupe open podriamos definir el problema como similar. La caída en Devoteam nos parece mas injustificada porque al estar en un sector altamente demandado tienen unos crecimientos orgánicos muy buenos, con márgenes altos. El fondo inició su posición en Devoteam a 30€, actualmente pesa un 3% a 75€, y el fondo también ha estado comprando acciones de Devoteam ya que el precio actual no refleja el valor de la empresa. Pensamos que a 3-5 años vale más del doble, incluso con el margen de beneficios actual.Históricamente hemos observado que este un sector donde el margen de beneficios generalmente se mueve entre el 6 y el 12% para aquellas empresas con cierta escala y con servicios demandados. Si uno investiga las quiebras del sector o aquellas empresas del sector verá que han sido debido a la obsolencia de sus servicios y no por la situación del mercado laboral. Todas las empresas IT del fondo tienen una situación de caja neta o de baja deuda ( menos de 2x EBITDA ), lo cual da seguridad a la inversión a largo plazo.Un saludo, Alejandro Estebaranz

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Alejandro Estebaranz 07/08/19 12:19

Ha respondido al tema True Value

Hola Manolok Gracias por la aclaración. Tal y como comentamos en el Webinar, hemos usado los indices o ETF que replican estos índices para esa comparativa. En este Fragmento del Webinar lo explicamos claramente que el fondo cubre divisa y porque se compara con indices en moneda local o que cubren divisa https://www.youtube.com/watch?v=z3hRwQW3yjk&t=110s Tomamos los índices en moneda local ( ó versión cubierta ) ya que como hemos comunicado anteriormente True Value tiene la política de cubrir divisa. Esto puede tener un efecto muy positivo al medirnos contra índices como en 2017 donde bajó el Dolar o negativo como en 2018 donde el Dolar se apreció. Si se desea un fondo internacional con exposición a divisas hay otras alternativas. Morningstar toma por defecto para el benchmark la versión sin cubrir divisa porque en el folleto de True Value no se especifica. Esto se debe a que el día que se creo el folleto fondo no se tuvo en cuenta este detalle. En este Link se puede ver el comportamiento del ETF usado en la comparativa que replica el MSCI world de la conocida firma Ishares: https://finance.yahoo.com/quote/URTH?p=URTH&.tsrc=fin-srch Y también los datos oficiales de los índices MSCI en moneda local o Cubiertos: https://www.msci.com/documents/10199/ba7adc82-8a05-435d-831c-7e91c36606b3 Es dificil encontrar un índice específico que replique la cartera que tiene True Value, por este motivo tampoco se especificó un índice en el folleto en su día. Esperamos haber aclarado con esto las dudas. De igual forma algunos partícipes nos habían preguntado por Burford. True Value no posee acciones desde hace varias semanas porque habíamos observado cosas que no nos gustaban, de esta forma los acontecimientos recientes no afectan. Respecto a la presentación de resultados de empresas: En el lado positivo destacan los de Google con un buen crecimiento y una valoración atractiva. Aercap también batió expectativas de analistas. Berkshire ha publicado en línea con lo esperado. Tinexta ha publicado un buen crecimiento orgánico, ha reducido el coste de la deuda a tan solo el 1,5% y las acciones cotizan a múltiplos razonables. En el lado negativo están los de SSNC. True Value había bajado su peso hasta el 2,5% antes de los resultados desde casi el 5% del peso que llego a tener en el fondo. Pensamos que la caída es excesiva para una empresa de esta calidad. El crecimiento orgánico se ha ralentizado ligeramente pero estimamos para el año que viene un FCF de mas de 4$ por acción, históricamente ha cotizado a PER 20x y ahora el mercado ofrece oportunidad de invertir a PER 10x que fue el momento en el que iniciamos posición a principios de año. A niveles por debajo de 45$ la consideramos una buena opción.Recordemos que es una empresa con 95% ingresos recurrentes y posibilidades de crecimiento. En el mercado actual la palabra mágica es crecimiento orgánico, la empresa aspiraba a un 4% en el año pero se quedará por debajo del 2%. Aunque la empresa creciese poco a 3 años simplemente a base de repagar deuda el FCF aumenta a 5$ por acción, lo cual sugiere un valor superior a 80$. Texhong publicó un profit Warning debido a la guerra comercial, pero también en mayor medida por la caída del algodon. A estos niveles las acciones cotizan a niveles muy atractivos y son factores que no afectan al largo plazo.Cotiza a PER 5x de beneficios deprimidos. Es una empresa que viene creciendo el 15% anual durante décadas con una posición líder en su sector. Ipco cumplió con todas la métricas salvo en producción que se quedaron algo cortas. Las acciones cotizan muy baratas incluso con Brent a 60$, para finales de 2020 puede haber repagado toda la deuda y en ese momento las acciones cotizarían por debajo de 5x FCF. Con esta capacidad financiera podría hacer nuevas adquisiciones en un entorno favorable o recomprar acciones como ya hizo en el pasado a una valoración muy atractiva. Hay que mencionar que, lo normal en el sector, era cotizar al menos por el NAV que en IPCO es de 120 SEK ( cotiza a 37 SEK ), pero desde hace 3 años con la negatividad hacía las acciones value y el sector energía, el descuento se ha ampliado hasta límites como el actual de IPCO. Pensamos que esto se corregirá a futuro, teniendo en cuenta que además este NAV ha estado aumentando constantemente en un entorno dificil para los hidrocarburos. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 20/06/19 13:23

Ha respondido al tema True Value

Hola Respecto a MTY es una posición que nos gusta mucho por la calidad del negocio, su caracter defensivo y su bajo precio. Es dificil que tenga una revalorización como la de Umanis. Respecto a AER y AL no aparecía en la ficha mensual por poco ya que por ejemplo AL tenía un peso del 3,6%. Al ser acciones más liquidas, el fondo pudo comprar mucho cuando bajó a 29-32$ a principios de año en un par de ocasiones y al subir hasta casi 40$ lo lógico es reducir algo ya que el upside a futuro es menor y por lo tanto la TIR. Si vuelve a bajar hacemos el mismo movimiento. Durante las mismas fechas el fondo aprovechó esas ventas para aumentar en otros valores que no habían subido y tenían algo más de potencial como MTY a 55$ o Premium brands a 75$. Ahora que por ejemplo MTY y PB han subido, el fondo aprovecha reduce algo de peso para invertir en otras que esté más atractivas por ejemplo ( Devoteam, Infotel, IPCO, Texhong...). Son empresas que van a estar mucho tiempo en el fondo pero su peso va variand,o por eso cuando la gente nos pregunta por la rotación en True Value, se debe a la variación de pesos y no tanto a la variación de nombres. Quizás en el futuro hagamos un video para explicar este concepto. Estamos contentos con el resultado YTD, pero como siempre recordamos que este es a largo plazo. Lo importante es que la mayoría de las compañías van en línea con nuestros planes o mejor de lo previsto. Respecto a los mercados no sabemos que va a hacer a corto plazo, pero nos gusta mucho estudiar a G.Soros y el siempre decía una frase muy importante: el momento ideal para la renta variable es cuando la economía no va del todo bien pero crece, cuando al mismo tiempo los bancos centrales están en modo acomodativo y cuando hay negatividad en forma de salidas de flujos de capital. En el momento actual están presentes las tres condiciones, ya que la economía esta débil pero crece, tanto el BCE como la FED y otros bancos han apuntado a bajadas de tipos y/o QE, y las salidas de capital a nivel global desde hace un año han estado a nivel record de la crisis. Necesitariamos algo más que un post para explicar este concepto de G.Soros pero si uno revisa la historia de la bolsa tiende a cumplirse muy a menudo. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 28/05/19 10:00

Ha respondido al tema True Value

Hola Cúanto trabajo nos generan los periodistas, jejeje. En primer lugar decir que True Value seguirá en Renta 4, entendemos que lo llamativo vende más y genera más titulares, pero no es correcto. Renta4 realiza una increíble valor de gestionar alrededor de 9.000 partícipes, un equipo modesto y pequeño como True Value no tendría los recursos financieros ni humanos para eso por eso crea una sinergia interesante. Y por otro lado, la red de oficinas y la facilidad de gestión tiene un gran valor para el partícipe. Las labores de back office son excelentes en Renta4. True Value seguirá en renta4 en su actual forma y estado. La cuestión nace por el tamaño que alcanzó True Value; la figura de "asesor" se quedaba algo pequeña y lo lógico es tener una figura regulada y sólida por cnmv para asesorar/gestionar True Value, pero ese proceso aún no está finalizado. Es un proceso que afecta a la situación "legal" ante CNMV de José Luis y mía. De hecho, durante este proceso hemos ido de la mano de Renta4. Una vez este finalizado el proceso si hay algún proyecto adicional siempre será aditivo y no sustitutivo. Tenemos en cuenta todo lo que nos comentan los partícipes, pero lo lógico es ver si se puede llevar a cabo antes de realizarlo. Nos gustaría que todo el proceso fuera más rápido si de nosotros dependiera, pero las cosas de palacio van despacio. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 23/05/19 13:36

Ha respondido al tema True Value

Hola a tod@s En el último webinar realizado ( adjunto link por si es de utilidad https://www.youtube.com/watch?v=o6zYkeC9d4M ) hemos aprovechado para comentar acerca de casi todas las empresas del fondo, los movimientos en cartera y preguntas de partícipes. Recomendamos su visionado junto con la carta del Q1 de 2019. En el webinar comentamos los resultados trimestrales de algunas de las empresas que habéis mencionado como It link, Devoteam, MTY food, Premium brands, Goeasy, Umanis, Air lease, burford... Un saludo, Alejandro Estebaranz

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Alejandro Estebaranz 13/03/19 11:37

Ha respondido al tema True Value

Hola Como sabeis una de las principales posiciones del fondo son las compañías de alquiler aéreo ( aercap y Air lease ). El efecto de las noticias de los últimos días es nulo por varios motivos. Ya ha ocurrido en el pasado que modelos recién lanzados han sido detenidos por unos meses, ya pasó con el 787 hace unos 5 años donde estuvo parado cerca de 4 meses, su valor no ha cambiado y el avión sigue siendo un hit y está en alta demanda. Lo mismo sucede con el 737 MAX es un avión muy competitivo y si tuviera algún problema siempre es solucionable , lo que importa es que a nivel de diseño es muy buen modelo. Las empresas de alquiler van a seguir recibiendo sus alquileres vuelen o no los aviones por eso no han bajado en bolsa con las noticias de estos días, incluso Aercap ha subido un 5%. Es curioso que Fly leasing tenían exposición a Ethiopian Airlineas del 9% de su flota y no ha bajado en bolsa ( esta empresa no está en el fondo). Tanto Aercap como Air lease cotizan a tan solo PER 6x, y están creciendo su valor intrínseco año a año mas del 15% anual, algo curioso. Sobre MTY. Después hablar con CEO nos confirmo que los márgenes siguen siendo los mismos y todos se debe a este efecto contable de reconocer los ingresos brutos en vez de netos, es remarcable que nos respondiera un sábado por la tarde siendo puente ese fin de semana en Canadá, dice mucho de la cultura de la empresa. Bsicamente la empresa compra suministros y otros productos/servicios en nombre de los clientes y lo se lo vende con beneficios ( ambas partes ganan porque el franquiciado lo compra más barato que si lo hiciera directamente ). Hasta ahora la diferencia se registraba como ingreso con margen del 100%( ventas 20 ud. y beneficio bruto de 20 ud.) . Si antes la diferencia de beneficio eran 20 ud. ahora la empresa registra 120 en ventas y 100 en costes lo cual da también 20 de beneficio bruto, en vez de un margen del 100% en esa línea de negocio es del 20%, pero sobre una facturación mucho mayor, por eso las estimaciones de ingresos del trimestre eran de 88m y publicó 108m, a nivel de cashflow nada cambia y todo sigue igual. Esto fue mal comunicado al mercado y por eso la reacción de las acciones. La gente piensa que los margen han bajado drásticamente olvidando que lo ingresos han aumentado un 20% más de lo esperado. Por lo que estamos muy tranquilos . Este año esperan mas de 150M de EBITDA que es un crecimiento del 20% antes de hacer nuevas adquisiciones, el CEO también comentó que esperan volver a ventas comparables positivos para el Q1 o Q2. Respecto a otras empresas que han publicado. Descata el dividendo de 5€ en PSB industries, desde la llegada del nuevo CEO todo es generación de valor para el accionista ( venta de negocio, spinoff, dividendo especial...) en tan solo 1 año. Hoy también han publicado buenos resultados Devoteam, Burford capital ( el fonde posee algo más de un 1% que compró en enero ). Texhong también ha publicado excelente resultados y su estrategia parece estar dando frutos cotiza a PER 7x de 2019, creciendo al 20% anual. Los resultados de Gaia han sido mas flojos pero solo tenía un peso del 0,9% en el fondo. No se le pueden buscar el lado positivo. Tinexta fue una posición que añadió el fondo en Diciembre de 2018 a 6€, es un negocio de calidad que está creciendo ritmo elevados y cotizaba a menos de 7x FCF, hoy también ha presentado buenos resultados a la vez que dió un buen guidance para los próximos 3 años. En Goeasy estamos muy contentos con la decisión de la empresa de aumentar el programa de recompra de acciones de 500k a 800k, el equipo directivo ya ha manifestado que mientras siga por debajo de 50$ van a seguir recomprando. Un saludo, Alejandro Estebaranz

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Alejandro Estebaranz 15/02/19 20:38

Ha respondido al tema True Value

Hola a todos. Habiendo presentado resultados la mayor parte de la cartera estamos muy contentos con la evolución ya que la mayoría han batido expectativas o han reportado en línea. El caso de MTY es curioso. Después de haber subido, el fondo había reducido hasta un peso del 3,7%. El EBITDA a pesar de crecer un 20% hasta 32m$, no cumple con el mercado que esperaba 35M$. Pensamos que se debe a un ajuste contable. Es algo que no menciona la nota de prensa pero en el CC han dicho esto hace unas horas : "Our EBITDA margins have declined from 39% last year to 30% this year. The decline in margins is mainly caused by a change in the accounting presentation of our retail revenues and expenses which are now presented growth instead of net as they have been presented in the past. With the growing amount of such revenues, we have decided that this is a more accurate way to present information to investors. " De hecho si uno calcula el EBITDA a partir del Cashflow sale un EBITDA de 37M$ por el método antiguo de reportar, aún debemos aclarar este punto con la empresa, para decidir. En el día de hoy corregía en bolsa un 6%-8%. SSNC ha reportado mejor de lo esperado y subía un 6% compensando la caída en MTY, ya que tenían peso similar en cartera. El fondo había estado acumulando acciones agresivamente en el rango de 42$-44$ y en 60$ el fondo ha reducido un poco. Moody's también ha reportado hoy con subidas del 3%, por unos resultados en línea con lo esperado. Ayer también presentaron Aercap, CSU y Goeasy. Todas ellas batieron expectativas y su outlook a futuro es bueno. Esta ha sido una época de resultados normales. En el anterior trimestre cualquier mínimo detalle o punto negativo era enormemente penalizado por el sesgo bajista del mercado que existía. Respecto a XL Media, la tenemos en el radar y si se estabiliza el entorno regulatorio podemos volver a considerarla. Sobre Daseke ya hemos comentado alguna vez que son situaciones especiales donde hemos comprado en la fase inicial del SPAC ya que eligiendo los correctos SPAC's se suelen revalorizar al menos un 20%-40% desde su primera adquisición por la euforia de sus primeros partícipes, pero no son buenos mantenerlos a largo plazo. El fondo ha realizado buen rendimiento en Del Taco, Cision, Limbach, Daseke ( 15% de media). Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 08/02/19 10:24

Ha respondido al tema True Value

Hola Gracias por comentar. Como ya hemos comentado alguna vez rara vez no reunimos antes de la inversión con la empresa, pero con posterioridad puede darse el caso de que haya que establecer comunicación por diferentes motivos ( aclarar partidas contables, regulaciones, noticias... ), si tuviera que dar una cifra es menos del 5% de las inversiones. Se me viene la mente el caso de Guillin donde una vez ya invertidos surge el tema de la ley de plásticos y es interesante saber información de primera mano. En el caso de Taptica nos parecía interesante saber su visión acerca del escandalo Facebook y como podía afectar, además de saber el posible efecto de la GDPR introducida en Mayo ( ambas resultaron ser eventos neutros ) además esto lo cuadramos con algún consultor externo a la empresa. Además le preguntamos su visión a largo plazo y posibles alternativas de asignación de capital, pero lo fundamental era saber el tema regulatorio ( que al final se demostró estar ok en ese aspecto ). Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 06/02/19 12:53

Ha respondido al tema True Value

Hola a todos. Vamos a hacer una pequeña actualización aprovechando que estamos a mitad de temporada de resultados. En primer lugar agradeceros todo el interés que tenéis por True Value. Facebook: el 80% de la posición de FB se vendió en verano a 185$ ( previamente habíamos comprado a 160$ ) con el profit warning, quedaba una posición pequeña que se vendió al principio de Q4. A principios de Enero volvimos a analizar la situación y el fondo volvió a comprar a niveles de 140$ beneficiándonos de la subida con los resultados, ahora tiene un peso en cartera del 1,5%. Taptica. El fondo salió de taptica alrededor de 210p, contábamos con un precio medio de unos 340p, es una pérdida permanente y asumimos el error. Puede que vaya bien en el futuro pero dificilmente es invertible para nosotros. Hay varios factores que nos hacen ser cautelosos: En verano estuvimos con el equipo directivo incluyendo el nuevo management y no aseguraron por activa y pasiva que no diluirían más para hacer adquisiciones ( esto con las acciones a 330p ). Ahora aparecen diluyendo a 200p para comprar una empresa de la que tenemos dudas. El día que salió el CEO de la empresa y las acciones cayeron estuvimos hablando con el CFO y nos aseguró que el personalmente estaba comprando acciones a mercado y nunca llegó a salir el informe obligatorio con la compra del insider, por lo que estimamos que dichas "compras", nunca se dieron. Por lo que sino podemos confiar en la palabra del señor que dirige las cuentas, dificilmente podamos invertir. El capital allocation es extraño, porque a final de año van a tener supuestamente unos 80m-90m$ en caja, por lo que usando esa caja y algo de deuda podrían comprar la otra empresa, ó mejor aún podrían endeudarse hasta 2x EBITDA ( dato facilitado por el CFO ) y dar un dividendo especial de 140m libras lo cual equivaldría al market cap actual y podrían repagar esa deuda facilmente en 3 años, generando así mucho valor. Durante el Q4 el negocio se ha debilitado mucho. Respecto a Silicom la mayor parte de la posición se vendió a 37$-39$ una vez que vimos la primeras ventas del principal accionista. Este generalmente no suele ser una buena señal, ya que a reducido su control desde el 22% hasta menos del 10% y las ventas continuan. La empresa sigue en su linea y los resultados han sido ok, si en un futuro aclaramos el porqué de estas ventas y tiene sentido podría volver, pero en el entorno actual hay muchas oportunidades para poner a trabajar ese capital con la misma expectativa de retorno. Para nosotros es fundamental en small caps que los intereses estén alineados y este no nos gusta. Respecto a KLXE. El fondo invirtió con una posición del 2%, pero al poco tiempo de invertir hicieron una emisión de bonos al 11% de interés, lo cual nos parece muy alto, de hecho usaran eso dinero para hacer una adquisición ( a buen precio ), pero simplemente el pago de intereses se come casi todo el beneficio operativo de la compañía que han comprado. El guidance para 2019 nos parece muy optimista especialmente cuando las grandes del sector están rebajandolo en las zonas en las que opera KLXE, por eso el fondo vendió de media a unos 27$ que es el precio medio que teníamos de compra. La empresa está barata a PER 7x, pero después de Diciembre hay empresas menos cíclicas y de mas calidad a esas mismas valoraciones ( por ejemplo Tecnoinvestimenti, Groupe open, goeasy, air lease...) por eso el fondo está invertido desde principios de Enero al 95%-97%. Opentext, Figeac, Google, Umanis... publicaron resultados en línea o mejor de lo esperado. Los resultados de Groupe open fueron algo flojos ya que no creció en el Q4, pero volverán a crecer en 2019. Las acciones están muy baratas y aunque no crezca, a final de 2020 la caja será de 40-50m€ por lo que uno estará pagando 6 veces beneficios por un negocio estable, con buen ROCE, sin deuda, con dueño y creciendo. Infotel es otro empresa del mismo sector que ya estuvo en True Value en 2015-2017 a 30€, subio a 45€ y vendimos. Cuando bajó a 36€ volvimos a comprar. Tiene un equipo directivo excelente, sin deuda, crece un 10% de media de forma orgánica y esta a menos 6x EV/EBIT de 2019... o PER 10x quitando la caja. Los resultados del Q4 no gustaron porque creció un 6% mientras que el mercado esperaba un 10%. Este se debe a que en el Q4 de 2017 había crecido un 14% y la base comprable era complicada. Estamos muy cómodos en esta empresa. Entre las principales posiciones añadimos Air lease y Aercap. Especialmente Air lease nos gusta mucho y cuando bajó a 30$ el fondo compró agresivamente ya que estaba cotizando a PER 5x de 2019, un negocio que es realmente bueno. ( quizás hagamos un video en profundidad para explicarlas ya que suponen un 7% del fondo de manera combinada ). El fondo también entró el Plastivaloire, que es otra small cap que ya estuvo en cartera con éxito en 2015. Es un negocio un poco más cíclico de autoparts pero cotiza a solo PER 4x-5x de 2019..., tiene viento de cola a futuro. Al producir piezas de plástico para auto no esta sometida a posible disrupción del coche eléctrico. Es una posición pequeña. Nos gusta mucho la cartera que tenemos actualmente, desde que se inició el fondo en 2014 no veíamos este nivel de valoraciones. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 21/12/18 15:57

Ha respondido al tema True Value

Esa valoración es un contexto de EV/EBIT ya que la otra transacción mencionaron que se hizo a 11x EV/EBIT. Groupe open va a hacer unos 27-28m EBIT este año y unos 28-30m EBIT el año que viene. Ahora el merket cap es 150m. A final de 2018 tendrá una caja neta de unos 20M mas 200k acciones en autocartera, para final de 2019 la caja neta sino hace adquisiciones debería ser de unos 30m. Eso da un EV de 120m, dividido entre 30m EBIT es un múltiplo de 4x ó 4,5x. Un saludo, Alejandro.

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