Pulso de Mercado: Intradía

Renta Fija: Sesión de estrechamientos en las curvas core y peor comportamiento relativo en los tramos largos periféricos
previo a la subastas de España e Italia. El 10 años español amplió ligeramente hasta el 1,19% con el italiano en el 1,24% lo
que situaba las primas de riesgo en los 103 p.b. y 108 p.b. En deuda core, el 10 años alemán cotizó en mínimos históricos
(0,16%), mientras que en EE.UU. la referencia americana ampliaba hasta el 1,92%. En subastas, Grecia siguió
financiándose a corto plazo con 1.137 M euros a 6 meses (2,97%) mientras que Alemania colocaba 3.300 M euros en
bonos vto. 2017 (rentabilidades negativas).
Hoy, reunión del BCE y BOE. En Alemania la producción industrial de febrero y la confianza empresarial de marzo en Francia.
La inflación en México. Subastas: España (5.000 M euros en bonos vto. 2017, 2025 y 2030).

VIVENDI: Ha llegado a un acuerdo con el fondo activista PSAM (controla un 0,8% de VIV) para la distribución de un DPA
adicional de 2 euros/acc. en efectivo (8,4% yield, se pagará en 4T’15 y 1T’16). Esta remuneración se une a la previamente
anunciada (DPA de 1 euro/acc. para 2015-2017 y una recompra de acciones de 2.700 M euros, 8,4% capitalización).
Noticia positiva que refuerza nuestra tesis sobre el valor. Creemos que VIV lo puede seguir haciendo bien por la retribución
al accionista ya anunciada (c.21% capitalización) y porque pensamos que la venta de sus participaciones minoritarias
podría dar lugar a futuros incrementos en la retribución al accionista. COMPRAR.

CARREFOUR COMPRAR P.O. 35,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
10/04
20.882 M N
(+5,5%)
21.030 M N
(+6,3%)
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
Conference:
08:30
Esperamos unas Ventas con IVA creciendo un +5,5% en 1T’15 (vs +2% en 4T’14) afectado positivamente por el efecto
divisa y la expansión, pero negativamente por el impacto de la caída del precio del petróleo. A nivel de LfL (excluyendo
el efecto calendario y el impacto del petróleo), el crecimiento se situaría en el +3% (vs +4,1% en 4T) y el crecimiento
orgánico sería del +0,7% en 4T (vs +3,1% en 3T).
Esperamos la recuperación de los LfLs ex calendario y combustible en Europa, situándose en +2% en Francia (vs +1%
en 4T), +1% en el Resto de Europa (vs +0,4% en 4T). En LatAm el crecimiento seguirá siendo positivo (+12%) pero
inferior al +20% visto en 4T’14. Las peores noticias creemos que seguirán viniendo de Asia, donde podríamos ver caídas
en LfL de doble dígito (vs -5% en 4T’14). La razón sería la reorganización estratégica que está llevando a cabo la
compañía allí y que tendrá impacto a corto plazo.
En definitiva, a pesar de que las ventas en su conjunto se verán “afeados” por el impacto negativo del petróleo y la
reorganización en Asia, creemos que la clave en el valor ahora mismo pasa por la recuperación de los LfL ex fuel en
Europa (representa un 73% de las ventas). En este sentido, creemos que seguiremos viendo aceleración y que las
perspectivas siguen siendo buenas. Será clave la confirmación por parte de CARR del guidance de EBIT’15
(normalmente se remiten al consenso) y que actualmente está en los 2.542 M euros (vs 2.568 M euros BS(e)), por lo
que creemos que es una cifra alcanzable.

IBERDROLA COMPRAR (Cierre 6,06 L P.O. 7,20 L)
Revisión perspectiva de rating de Moody’s Fuente: Compañía
Moody’s ha revisado la perspectiva del rating Baa1 de IBE desde negativa a estable.
VALORACIÓN
Noticia positiva pero parcialmente esperada debido a las TIRes favorables a las que ha conseguido emitir deuda la
compañía recientemente.

REPSOL COMPRAR (Cierre 17,93 L P.O. 18,85 L)
La UE aprueba la compra de Talisman Fuente: Bloomberg
Según prensa ha UE ha aprobado la compra de Talisman.
VALORACIÓN
Noticia esperada y sin impacto. Recordamos que en nuestro P.O. asumimos una destrucción de valor por esta adquisición
de -4%.

SECTOR PETRÓLEO
Shell adquirirá BG Group Fuente: FT
Ayer se confirmó que FT Royal Dutch Shell adquirirá BG Group por 47.000 M libras (>35x PER’15 según estimaciones de
Bloomberg) en una oferta que combina acciones y cash, lo que implica una prima de +50% sobre el precio de cierre de
antes de ayer de BG.
VALORACIÓN
No nos sorprende la prima pagada, que está en línea con las operaciones más recientes en el sector. Los bajos niveles de
crudo seguirán impulsando los movimientos de concentración.
En términos de múltiplos, aunque son altos, reiteramos que no son extrapolables al resto de la industria al ser BG el
player con mayor crecimiento esperado en producción (+14% TACC 14-16 vs +10% REP y +3,5% el resto del sector ). A
pesar de todo es el operador más comparable con REP en términos de capitalización y crecimiento, por lo que habrá sin
duda contagio. Otros factores que impulsa los múltiplos al alza es la caída esperada de BDI’15e de c. del -50%, por lo que
en escenarios de crudo más normalizados los múltiplos pagados se situarían en torno a 15-17x PER vs 12x de media
histórica, prima normalizada que se basaría en nuestra opinión en las sinergias.
No contemplamos en ningún caso una OPA en REP en plena integración de los activos de Talisman.

SECTOR Media - ESPAÑA
Posible licitación de los 5 canales de TDT en abril Fuente: El Confidencial
Según El Confidencial, y aunque todavía no hay ninguna información oficial, el Ministerio de Industria podría lanzar el
concurso/subasta de los 5 canales de la TDT en abril. Recordamos que ya se había filtrado que la licitación sería en
primavera (por lo que actualmente se estarían redactando las condiciones del pliego) y la resolución a partir de septiembre.
VALORACIÓN
Creemos que la licitación de los cinco canales de TDT podría acarrear el mecanismo por parte del Gobierno para evitar la
eliminación de los otros 8 canales aún pendientes, lo que se trataría de un catalizador para el sector ya que eliminaría las
incertidumbres que pesan sobre el mismo.
Respecto a la licitación de nuevos canales, creemos que no cambiará significativamente el panorama actual (desde
nuestro punto de vista, los actores actuales, TL5, A3M, VOC y 13 se reforzarán y no prevemos la entrada de más de 1
agente nuevo).

ARCELOR MITTAL COMPRAR (Cierre 8,94 L P.O. 12,00 L)
Rebaja de impuestos para productores de mineral de
hierro en China
Fuente: Financial Times
Según prensa, el Gobierno chino habría reducido los impuestos a los productores de mineral de hierro en ese país, lo que
podría retrasar cierres de capacidad previsibles a este nivel de precio.
VALORACIÓN
Noticia negativa, pues podría prolongar los bajos precios del mineral de hierro afectando negativamente al negocio de
Minas de MTS. Las minas representaron ~18% del EBITDA’14, aunque en 2015 ya prevemos que sólo supongan ~1,4%.