Durante el mes de diciembre VALENTUM subió un +3,1% (Eurostoxx +7,8%, IBEX +7,6%, MSCI Europe +5,8%, S&P500 +1,8%, Russell 2000 +2,6%). Los mercados vivieron una recuperación en diciembre animados por el sector financiero y por unos indicadores macro potentes tanto en EE.UU como en Europa que permitieron a los índices europeos cierres planos para el año y a los americanos subidas en torno al 10%.
La Cartera
La exposición neta de VALENTUM a renta variable es del 87,1%. Hemos aumentado la exposición en algunas posiciones que ya teníamos y donde vemos potencial como son Regus, Alantra, Rovi y Europac. El aumento más significativo ha sido Rovi, donde pensamos que la aprobación de su biosimilar Enoxaparina está más cerca y el valor había vuelto a unos niveles de cotización en los que apenas se reflejaba el potencial de este medicamento ni de Risperidona (aunque las fases este último son a un plazo más largo). Por otra parte, vendimos nuestra posición en Saras, tras la noticia de un incidente en la refinería que minorará el EBITDA del último trimestre del año y por la entrada de stocks en enero que puede reducir los márgenes de la compañía en los próximos meses.
Los Detalles
VALENTUM cierra el año con una revalorización del 5,5% y un patrimonio de 21.927.093 €.
El 2016 ha estado cargado de sustos. Comenzando por unas caídas marcadas por dudas en China y descensos en los precios de las mm.pp. que aprovechamos para cargar la cartera, ya que en nuestras conversaciones con compañías la tónica general era que no veían enfriamiento de actividad, por lo que lo vimos como oportunidad para comprar compañías que nos gustaban. Lo que evitamos fue hacer apuestas sectoriales (ni bancos ni materias primas), ya que considerábamos que, pese a poder ser una gran oportunidad, estábamos vendidos a factores exógenos a las compañías que no controlábamos, ni nosotros ni los directivos de las mismas. Posteriormente, con el “Brexit” y con la victoria de Trump volvimos a cargar la cartera aunque sin llegar niveles de exposición máximos.
En todo momento hemos seguido buscando compañías que generen mucha caja con un balance sólido, un buen equipo gestor y un precio atractivo donde exista algún catalizador.
Durante el año hemos tenido valores que nos han aportado rentabilidad, como Alantra y Dominion, dos de nuestras mayores posiciones actuales, Dufry que pensamos que sigue teniendo potencial, CIE Automotive que sustituimos por su filial Dominion, Covestro que vendimos demasiado pronto, Coor y Michael Kors que nos aportaron una rápida y fuerte rentabilidad, Tecnocom quizá la más barata que tuvimos y que acabó siendo opada, Capgemini una de nuestras más recientes apuestas que está recuperándose de un castigo, en nuestra opinión, excesivo, Aperam, LVMH, Iberpapel, y Alstom entre otros.
Por otra parte, nuestras tesis de inversión cambiaron en algunos valores de los que salimos con resultados dispares. Vendimos NEXT con minusvalías ya que su posicionamiento empeoró, Danone donde logramos plusvalías pero salimos al no entender cómo van a conseguir sus objetivos de crecimiento en adelante, Daimler donde aumentaron los riesgos de las mediciones de contaminación de los motores diesel y se acababa su momentum de producto y Saras donde tenemos dudas de la dirección del mercado de refino.
Mantenemos en cartera valores que no lo han hecho bien en el año pero donde pensamos que sigue habiendo un fuerte potencial. La primera es Regus mayor posición junto con Alantra y Dominion, DIA y EDPR. Estamos construyendo posiciones en algunos valores nuevos y somos optimistas con nuestra cartera de cara a 2017. Seguiremos buscando compañías que ofrezcan elevada generación de caja, poca deuda y con algún catalizador.
Por último, indicar que hemos publicado un vídeo del caso de inversión de Regus, donde explicamos porqué es una de nuestras mayores posiciones
Les deseamos un feliz y rentable 2017.
Un saludo,
VALENTUM, FI.
