*gráfico en base 100 sobre los resultados de 2003
En el gráfico anterior podemos ver la evolución de los principales indicadores de CGI Group durante los últimos 12 años. Crecimientos del 1.146% en el flujo de caja libre por acción (25,8% anualizado) o del 474% en el beneficio por acción (17,2 % anualizado) no son muy comunes en la mayoría de empresas cotizadas pero, si en CGI Group decidiéramos remontarnos aún más en el pasado, veríamos que es una constante.
¿Qué hace CGI Group?
CGI Group es una compañía tecnológica canadiense que provee de servicios de consultoría tecnológica, integración de sistemas, outsourcing tecnológico y soluciones tecnológicas para compañías y gobiernos.
El sector en el que opera es, en términos generales, bastante benigno (a diferencia del caso de Regional Express). Las barreras de salida para cambiar de proveedor de soluciones y servicios tecnológicos son bastante altas, haciendo que los contratos duren de media muchos años. Por ello, aunque el sector es extremadamente competitivo, las compañías consiguen mantener una estructura de costes e ingresos bastante estable, permitiéndoles tener (de media) unos altos retornos sobre el capital invertido. Además, cuando adquieren cierto tamaño como en el caso de CGI Group, pueden desarrollar soluciones tecnológicas propias y extenderlas con facilidad entre sus clientes, lo que les genera fuertes economías de escala que les permiten aumentar márgenes. De hecho, la política de CGI Group para los próximos años se va a centrar en incrementar el porcentaje de ingresos generados por estas soluciones propias para conseguir aumentar tanto en márgenes como en rentabilidad.
Estrategia centrada en generar valor a largo plazo
Independientemente del entorno favorable en el que opera la compañía, CGI group tiene una estrategia claramente enfocada al largo plazo: tratando de obtener buenos retornos sobre el capital invertido, creciendo orgánicamente sólo mediante contratos que cumplan con los mínimos de rentabilidad exigida y tratando de continuar con el magnífico historial de adquisición e integración de empresas del sector. Todo esto les ha permitido conseguir duplicar su tamaño de media cada 4 años durante los últimos 20, un crecimiento sorprendentemente estable durante muchos años y bastante rápido para el tamaño que tienen.
Otra muestra de la calidad en la gestión que presenta frente a la mayoría de compañías cotizadas es el historial que tiene a la hora de recomprar acciones propias. La mayoría de compañías suelen aumentar sus programas de recompras cuando la acción está en máximos, generando unos retornos bastante pobres. En cambio, CGI Group recompró aproximadamente un tercio de sus acciones entre 2005 y 2009 a un precio medio de 11,70 CAD por acción (frente a los 50,50 que cotiza actualmente), generando unos fabulosos retornos y haciendo que, pese haber multiplicado su tamaño por 4 en los últimos 10 años, el número de acciones de la compañía se haya reducido. Ahora, tras unos años en los que no han recomprado acciones, principalmente porque tras la adquisición de Logica en 2013 se centraron en devolver deuda y reestructurar la compañía, han decidido volver a reactivar el programa de recompra de acciones (posiblemente sea un indicador de que desde la compañía ven la acción barata).
Si a alguien le interesa profundizar más en la gestión y estrategia de CGI Group, recomiendo el siguiente enlace donde Michael E. Roach (CEO y presidente de CGI Group) comenta la estrategia de la compañía.
“CGI Group recompró un tercio de sus acciones entre 2005 y 2009 a un precio medio de 11,70 CAD por acción”.
Competencia y barreras de salida
La principal competencia de CGI Group son otros grupos de consultoría tecnológica globales como pueden ser Accenture o IBM. Aunque la competencia es fuerte y CGI Group no tiene una clara diferenciación o ventaja respecto a otros grandes grupos como los mencionados, la larga duración de los contratos y las fuertes barreras de salida para sus clientes a la hora de renovarlos, generan unos ingresos recurrentes y estables durante muchos años. Esto hace que la cartera de clientes sea la principal ventaja competitiva de la compañía.
Por otra parte, la implementación de soluciones tecnológicas propias en sus clientes, además de generar economías de escala, aumentan enormemente estas barreras de salida. Para cambiar de proveedor estos clientes ya no sólo tendrían que gestionar el cambio de consultor tecnológico, sino que además deberían enfrentarse a los fuertes dolores de cabeza que normalmente genera cambiar ciertos software que pueden llevar utilizándose durante muchos años en la organización, como puede ser el riesgo de pérdida de información o el volver a enfrentarse a la curva de aprendizaje en su uso por parte de los empleados.
Alto crecimiento, altos retornos, precio razonable
Como comentaba al principio, y se puede ver más en detalle en la anterior tabla, con unos crecimientos medios anualizados en los últimos 12 años del 13,6% en ventas, del 17,2% en beneficios por acción y del 25,8% en flujo de caja libre por acción (antes de adquisiciones), una compañía debería cotizar con una fuerte prima sobre el resto del mercado a no ser que haya una amenaza real y directa a su modelo de negocio que haga que estos números no sean extrapolables al futuro. CGI, en cambio, cotiza a 16,08 veces el beneficio estimado para 2015, o a 13,95 el flujo de caja estimado para este año, lo que a los precios de hoy podría considerarse incluso con cierto un descuento sobre el mercado. Y, al menos yo, sigo sin encontrar cuál es ese claro e inminente riesgo a su modelo de negocio.
Por todo esto, estimo el valor intrínseco de CGI Group en 66,77 dólares canadienses por acción y espero que ese valor crezca a un buen ritmo conforme pase el tiempo. Lo bueno de invertir en empresas excelentes es que el tiempo (casi siempre) juega a tu favor.
En resumen, CGI group es una empresa con un excelente historial de crecimiento y rentabilidad, cuyo equipo gestor está centrado en generar valor a largo plazo y que utiliza las grandes cantidades de flujo de caja libre que produce para seguir adquiriendo e integrando empresas del sector. Una compañía de muy alta calidad que cotiza en el mercado a un precio bastante razonable.
DISCLAIMER:
El análisis se ha efectuado tomando como referencia un precio de cotización de 50,50 dólares canadienses.
Torsan Value, sicav a 24/06/2015 tiene el 6,52% de su patrimonio invertido en CGI Group, adquiridas a un precio medio de 40,14 CAD/acción
