Hemos aumentado nuestra estimación de margen EBITDA a diciembre 2013 manteniéndolo en línea con los resultados a septiembre. Lo anterior no tiene impacto en nuestra cifra de EBITDA ya que al mismo tiempo hemos ajustado la cifra de ventas a la baja en un 3,8%. La acción ha ganado un 46% desde mínimos del año y ha agotado buena parte de su potencial alcista. La consolidación en estos niveles nos lleva a modificar nuestra recomendación de COMPRAR a NEUTRAL. Nuevo precio objetivo en 410,19EUR/acc.
- Modestos resultados en 9M13 ligeramente por debajo de nuestras estimaciones. Las ventas y EBITDA publicados por la compañía se situaron un 5,4% y un 1,8% respectivamente por debajo de nuestras estimaciones. El margen EBITDA se mantuvo en un 14,9% (-0,5pp sobre junio 2013). Continuando con su política de prudencia contable, la firma registró un deterioro de inmovilizado material por 24M EUR que ha llevado a la publicación de un beneficio antes de impuestos de 85M EUR (-18% interanual). Ajustando por el concepto no recurrente mencionado, el beneficio antes de impuestos habría crecido un 5% interanual.
- Adjudicaciones de 224,6M EUR durante el 3T13. De los resultados se deduce que CAF ha logrado adjudicaciones por 225 M EUR durante el 3T13 (vs 326M EUR en 3T12). De esta manera, la cartera total se ha situado en 4.825,5M EUR sólo un 0,7% inferior a la cartera medida a septiembre de 2012. A pesar de la dificultad de conseguir una regularidad temporal en las adjudicaciones, nuestra estimación apunta a que CAF ha conseguido nuevos pedidos en lo que va de año por valor de 990M EUR (un 75% de las adjudicaciones totales en 2012) lo que implicaría una relación book-to-bill de 0,9x. Nuestra estimación de cartera a diciembre de 2013 es de 4.760M EUR (-3,8% interanual).
- Ligera modificación a la baja del beneficio neto estimado 2013. La dotación extraordinaria en concepto de saneamiento de intangible por 24M EUR ha superado nuestra estimación genérica en 3M EUR. Ello, y el ligero ajuste al alza en el tipo impositivo hacia el 21%, reduce nuestro beneficio neto 2013 en un 5% de 101,8M EUR a 96,6M EUR. Nuevo BPA en 28,18EUR.
- Valoración y recomendación. Aumentamos el valor teórico de 398 a 410EUR/acc. por efecto combinado de la reducción del coste de capital (Ke) de 10,0% al 9,7% y un ligero aumento del EBIT descontado a perpetuidad (+1,9%). Recordamos que nuestro valor a perpetuidad no asume creación de valor. El nuevo valor teórico ofrece un 8% de potencial alcista y nos conduce a modificar la recomendación de COMPRAR a NEUTRAL.
Análisis efectuado por el equipo de Interdin Análisis
