Viendo el gráfico del Bund o 10 años alemán, enseguida nos podría entrar el ansia viva y podríamos rápidamente “atizarle”. El análisis rápido te diría que está para venderse. Pero sería un análisis rápido, somero y basado sólo en que el citado bono está en mínimos históricos y que aparentemente el límite inferior acaba en el 0%. Sin embargo vale la pena sentarnos un poquito y analizar porque estamos aquí y cuanto puede durar la “broma”.
Bono 10 Años Alemán. En TIR. Periodo 1980-2015. Fuente www.tradingeconomics.com
Analizando simplemente el Bund a secas podríamos concluir lo que hemos avanzado anteriormente, sin embargo cuando se observan los gráficos de los bonos americanos, japonés o suizo y lo comparas con el alemán….vemos la misma tendencia.
¿Por qué? Se supone que los americanos ya han dejado atrás tres QE aunque la entrada de flujos por un USD fuerte podría explicar la nueva caída en rentabilidades o un S&P en máximos que cada vez es menos rentable entrar. Los japoneses van con el Abenomics a medio fuelle, pero un Nikkei casi en máximos de la última década.
Y nosotros vamos a empezar el QE, porque en el sur tenemos deflación y en el norte no hay crecimiento, tenemos un Euro Stoxx 50 que dista todavía de máximos y una curva alemana en terreno negativo ya en el 5 años o BOBL.
Fuente Marketwatch. 10Y de Alemania, Japón y USA (2010-2015)
Visto este gráfico ya nos podemos parar a reflexionar. ¿Estamos ante un movimiento secular o es idiosincrático? Viendo los gráficos podemos afirmar que es la nueva realidad fruto de diversas acciones:
- La masiva inyección de dinero que han aportado los bancos centrales.
- Los riesgos geopolíticos especialmente en Europa.
- Flight to Quality. Derivado de lo anterior cada Euro que sale de la periferia parte irá invertida en el bono más líquido que existe.
- La economía no “tira” lo suficiente y la “prima de riesgo” de las acciones en Europa todavía es muy alta, eso explicaría porque la bolsa Europea está en múltiplos barata por debajo de la americana, ante tal riesgo…bono mejor que bolsa.
- Las regulaciones en el sector Bancario tanto Basilea 2 como Basilea 3 penalizan a activos con alto consumo de capital y benefician a la deuda pública de primera calidad.
Todas estas tendencias junto con otros drivers como envejecimiento de la población y con el envejecimiento del inversor todavía menor peso en Europa de la Renta Variable. Nos hace pensar que estos cambios son seculares y presionan a la baja la rentabilidad del bono.
¿Pero no está muy caro ya el bono? Viendo que además el mínimo del bono Alemán está en el 0.45, El japonés en el 0.28, El Suizo en 0.18, todavía nos queda margen para venderlo más caro el bono….pero poco más.
De poco vale el análisis clásico donde podríamos mirar solvencia y hablar de los ratios deuda/PIB donde países con dinámicas muy distintas como Alemania, Francia o Italia, comparten tendencia en la reducción de rentabilidades.
Fuente www.tradingeconomics.com Ratios Deuda/PIB de Alemania, Francia e Italia (2006-2014)
Ni que decir tiene que la palabra Duración es la clave de todo esto. Estamos comprando o vendiendo un bono a 10 años y en 10 años pueden y van a pasar muchas cosas. Demasiado tiempo a tipos tan bajos... Lo lógico sería abrir una posición pequeña e ir aumentándola sí cae todavía más en rentabilidad. Una vez pase lo que tenga que pasar en la Eurozona nos quedarían 5-7 años de un bono vendido en máximos históricos de precio y mínimo de rentabilidad, que por poco que vuelva la inflación o al menos las expectativas se debería situar más arriba en rentabilidad y nosotros recoger el fruto de la inversión. La clave el tiempo
¿Lo podemos aguantar?
6
