Así fue el mes. Gestión del Ciclo FI retrocede un -0,92% en septiembre, cerrando el mes con un valor liquidativo en 9,92€. La rentabilidad acumulada en 2015 es del +0,70% (primer quintil de la categoría Mixtos Defensivos, que acumula un -0,48% en 2015). Durante las últimas semanas hemos observado un desplazamiento del foco bajista desde activos emergentes (protagonistas en agosto) hacia activos de mercados desarrollados. Así, nos encontramos con unas caídas del -7% en Ibex 35 o del -4,5% en el MSCI UME, frente a un MSCI Emergentes que retrocede un -2,4% en el mes. Las relajaciones en los tipos de interés a largo plazo de la deuda pública de países UME o en EEUU completan un fondo de mercado dominado por la “huida a la calidad”. El deterioro de la información adelantada de actividad económica está llevando a los inversores a ajustar a la baja múltiplos de valoración en activos de riesgo, y mantener anclados tipos de interés a largo plazo.
Análisis posición en el ciclo y monitor de timing. Primero fueron los emergentes; ahora es EEUU la economía que se está enfriando. En nuestro análisis de la posición en el ciclo de los principales bloques económicos nos encontramos con (1) sin señales de estabilización en el frente emergente, el vector EM (emergentes) en el gráfico inferior sigue alertando de una actividad en caída libre. La buena noticia es que los precios de los activos emergentes (mínimos en divisas, renta variable y ampliación de diferenciales en riesgo de crédito) ya están descontando ese escenario. (2) EEUU entra en contracción, es decir, la economía podría estar creciendo por debajo de la media de los últimos años, y además con una trayectoria descendente. Malas noticias para unos activos de riesgo en EEUU que cotizan con múltiplos de economía en expansión. Y (3) giro importante en el vector UME, que sigue en el cuadrante de expansión, pero no será inmune si EEUU profundiza en zona de contracción. Las probabilidades de recesión global* han aumentado. Si se confirma el riesgo en los próximos meses, aprovecharemos un eventual rebote en activos de riesgo para llevar al 0% la exposición a renta variable. Hoy la exposición a RV del fondo es del 17%, lejos del 30% que tuvimos durante noviembre 2014 y abril 2015 (señal de OW renta variable) y en línea con la exposición neutral que recomienda el GdC Tactical Asset Allocation.
