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Análisis Fundamental de Paychex Inc.

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Publicado por Imarlo el 23 de abril de 2012

La empresa que analizo hoy es Paychex Inc. nació en el año 1979 para ofrecer soluciones de subcontratación a empresas pequeñas y medianas en áreas sobretodo de recursos humanos, más concretamente, procesamiento de nóminas. Tiene muchos más servicios como servicios de seguros, planes de jubilación, etc. Pero lo más importante es la gestión de las nominas, o al menos eso es lo que dicen sus números.

 

Dirección de la empresa:

La empresa la dirige actualmente Martin Mucci desde septiembre del 2010, pero entró en ella en el año 2002 como vicepresidente de operaciones donde ya tenía bastantes responsabilidades como gestionar los pagos de servicios, pagos de operaciones… Antes de entrar en Paychex estuvo en Cbeyond también como director, y antes de entrar en Paychex ya tenia experiencia de 20 años, por lo que podemos decir que es un hombre con experiencia en puestos directivos y formación académica más que suficiente, como así lo avalan su licenciatura de contabilidad y su MBA de la universidad de Rochester.

 

Fortalezas de la empresa:

La empresa es una de las líderes en el mercado de nóminas, planes de jubilación, recursos humanos… La mayor ventaja competitiva es su extensa cartera de clientes y el poder ofrecer gracias a su tamaño unos precios atractivos para los que quieren contratar sus servicios. Si una pequeña o mediana empresa tuviese un departamento específico para los servicios que ofrece Paychex, los costes en los que incurrirían al tener que pagar las infraestructuras, el equipo, etc, serían muy elevados, por lo que es un tipo de negocio necesario para muchas empresas y bastante fácil de entender.

También llama la atención especialmente su fortaleza de balance porque tiene unos ratios de retorno superiores a sus competidoras con un apalancamiento inferior. Esto demuestra que tiene una ventaja competitiva importante y veremos sus números un poco más adelante.

Con una clientela de más de 565.000 clientes, Paychex es la segunda empresa de outsourcing más grande. La primera es Automatic Data Processing (ADP) su rival más directo.

Bajo mi punto de vista, lo que tendría que hacer el CEO Martin Mucci es seguir creciendo como hasta ahora, a base de adquisiciones y especializándose en nuevos servicios a empresas para así aumentar la base de clientes y mantener a los que ya son clientes. También habrá crecimiento orgánico, pero interesa eliminar competencia a la vez que se crece. El crecimiento orgánico vendrá a raíz de una mejora en el sistema tecnológico de la empresa, además de un servicio llamado “Software as a Service” (SAAS) que se centrarán clientes de mayor tamaño. También se empiezan a ver progresos por la gestión de cuentas de planes 401K, que son parecidos a lo que aquí llamamos planes de jubilación, con algunas diferencias, pero para la empresa no nos interesa ese dato tan a fondo.

 

Posibles Riesgos en el entorno de la empresa:

El riesgo más evidente de esta empresa es si algún competidor puede ofrecer otros servicios que compitan con los que ofrecen en PAYX, u ofertar servicios a mejor precio. La empresa llevó una política de comprar empresas de menor tamaño para eliminar algunas partes de la competencia para consolidar una cartera de clientes estable y estar diversificada con distintos servicios. El caso más reciente fue la compra de SurePayroll, que le reportó más de 30.000 clientes.

La crisis le afectó porque un área donde las empresas suelen recortar es precisamente en los servicios que ofrecen en PAYX, pero ha sabido recomponerse y volver a conseguir año a año nuevos clientes, ya que al final el servicio que facilitan ahorra costes al no tener departamento propio las empresas que son sus clientes.

Otro riesgo a considerar es que está centrado en USA y apenas tiene un 5% de clientes en Alemania, por lo que la diversificación geográfica es escasa. A priori no lo veo un problema demasiado grande ya que si todavía tiene mercado para explotar en USA tampoco está mal que primero intente hacerse con la máxima cuota de mercado posible antes de lanzarse a otros países. Además tampoco veo cerca peligros regulatorios por los que el negocio de PAYX pueda perder atractivo.

El punto mas preocupante de la empresa es el referente a su flujo de caja operativo (flujo de su actividad) que no es tan elevado como me gustaria respecto a su flujo de inversión (lo que necesita la empresa para seguir con su actividad). Esto en cierta media es normal por lo que he dicho de sus compras de empresas mas pequeñas, pero claro, sería mejor que haya mas diferencia entre ambas partidas. Tenemos que ver muy bien como evolucionan estas partidas en un futuro para poder decidir si entramos en la empresa o no. Este posiblemente sea el punto mas importante de la empresa para tener en cuenta.

 

Magnitudes:

Los flujos de caja netos y el beneficio por acción se pueden ver en la gráfica de abajo como tienen una tendencia alcista bastante buena aunque se aprecia que la crisis le ha afectado. Ahora vuelven a retomar estos valores la senda de los crecimientos positivos.

Si lo comparamos con su competidora, ADP, los resultados de ADP son bastante más planos y PAYX consigue un crecimiento de los beneficios mucho mayor a ADP.

Ahora veremos los márgenes operativos y márgenes netos:

 

Tiene unos márgenes muy elevados. Esto muestra una ventaja competitiva en la empresa. Puede proporcionar mejor servicio o con unos costes inferiores, lo que hace que se beneficien de un mayor porcentaje de los ingresos brutos. Al igual que en el caso de los flujos de caja, PAYX tiene márgenes más elevados y su media es claramente superior a los márgenes de ADP.

También vemos en su rentabilidad sobre su el equity que PAYX sigue obteniendo mejores resultados medios y absolutos:

 

 

Ese último gráfico no sería de mucha utilidad si no tuviésemos en cuenta el apalancamiento de cada empresa. Ya que como es bastante lógico, si una empresa se ha endeudado para poder ganar más dinero, sus retornos deben ser superiores. En el caso de ADP, tiene un apalancamiento financiero de 4.25. Esto significa que por cada dólar de capital social, tienen deuda por 4,25$. En el caso de PAYX es de tan solo el apalancamiento de 2.82. Lo que significa que con menos deuda consiguen mejores retornos.

Simplemente viendo la tendencia general de los 3 gráficos anteriores y sin entrar a valor cada parte extensivamente se puede ver como PAYX es mejor empresa que ADP según los resultados que muestran sus números.

Podemos ver ratios de crecimiento medios a 10 años y medias como:

 

 

En todas las medias tiene mejores desempeños PAYX. Algunos ratios útiles para comparar las empresas son:

 

 

El roce se saca dividiendo el EBITDA entre la diferencia de los activos totales menos los pasivos corrientes. Tiene muchísimo mejor ratio PAYX que ADP, aunque en ambos casos el ratio es elevado. El CFS se saca al dividir el CFO entre las ventas, el CFA al dividir el CFO entre los activos totales y el CFY, al dividir el ingreso entre el CFO. Mucho mejor en todos estos ratios PAYX. Por ultimo vemos 2 ratios que de una forma muy rápida y con poco valor nos pueden decir si cotiza cara o barata. Mediante el Precio/FCF y el EV/EBITDA nos podemos hacer una idea aproximada de si algo está barato o caro, pero solamente es eso, una idea. Ambos ratios están muy altos para considerarlos baratos. Ratios para considerar baratos dependen del sector, pero prefiero que estén por debajo de 12 ambos. Evidentemente esto cambia en el caso de que haya una empresa con unas fortísimas ventajas competitivas, por lo que puedo comprar un precio más caro esperando que se note en el largo plazo esa ventaja y que se rentabilice en forma de crecimiento del valor de las acciones.

 

Valoración:

Vistas sus ventajas, sus riesgos y sus números, es hora de calcular cual sería el valor real de la acción y comprarla cuando cotice por debajo de ese valor intrínseco con un margen de seguridad para evitar entrar en una empresa que esté cara por habernos equivocado en alguna parte del análisis. Creo que en los siguientes 10 años puede crecer a una media de 8.5% (los primeros años de media más que los últimos) y luego de los 10 años crecer a una tasa media de un 4%. Por lo que el valor intrínseco de esta empresa estaría en torno a los 36,58$. Al ser una empresa con ventajas competitivas y resultados superiores a los de la competencia, el margen de seguridad para entrar en esta empresa podría oscilar entre un 25% o 30% aprox. Por lo que no compraría acciones a más de 25$/acción. A día de hoy cotiza sobre los 30$, es inferior a su valor real, pero la diferencia entre el precio de la acción y su valor es tan pequeña que no vale la pena entrar a precio de hoy.

Un saludo

Etiquetas: análisis · fundamental · inc



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Comentarios
1 Chubbparsi
22 de abril de 2012 (22:04)

gracias por descubrirnos esta joya del mercado

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2 Gfierro
23 de abril de 2012 (21:38)

No sigo mucho empresas individuales, pero el análisis que has hecho es muy bueno. Enhorabuena

Saludos

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3 Rjavier
23 de abril de 2012 (21:49)

Un crecimiento continuado del 8% durante 10 años es algo muy dificil de lograr. Si miramos al pasado muy pocas empresas lo han conseguido, muchos analistas y empresas lo han metido en sus previsiones pero casi ninguna lo ha conseguido.

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4 Imarlo
Imarlo  en respuesta a  Rjavier
23 de abril de 2012 (21:53)

los analistas le dan un 10%, pero si ves sus retornos, sus margenes, sus ventajas competitivas y sus riesgos, no es para nada descabellado el 8%. Si le das una tasa menor, el valor podria bajar a 30$, por lo que cotizaria en su valor intrinseco.

También he dicho en el post que no es continuado, es una media en 10 años y luego bajaria a un 4% perpetuo. Si por ejemplo haces un filtro con empresas que el crecimiento medio en estos ultimos 5 años, el beneficio haya crecido mas de un 10% y ademas le pones ams filtros de seguridad como crecimiento de ventas por encima de un 10%, margenes superiores al 15% y roes superiores a 20%, tienes mas de 140 empresas que cumplen los requisitos. Por lo que una empresa con pocos riesgos y buenas ventajas cometitivas no me parece descabellado ponerle un 8%

Eso ya es trabajo de cada uno afinar la punteria, o usar otros modelos de valoración como este:

http://www.rankia.com/blog/ganaindices/662700-continuacion-sistema-para-analizar-empresas

Un saludo y gracias por tu opinion

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5 Trogo
24 de abril de 2012 (01:10)

Añado que el término "Software as a Service" viene siendo lo que nos están vendiendo todos los días bajo el nombre "cloud computing" y suele consistir en que el cliente ejecuta la aplicación a través de la web en lugar de en sus propios servidores.

Sólo para el que no lo sepa :-) Ahora si el Señor Alierta se pasa por aquí podrá enterarse también xDDD.

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Imarlo

Imarlo

Seguidor del Value Investing, Option trader y conocedor de la importancia de los cíclos económicos para una inversión rentable y sostenible. Director de InvestAndTrading.com




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