 Ahora que termina este año 2008, cargado de noticias, hechos relevantes, y novedades (algunas de ellas incluso positivas) me gustaría desear a mis lectores, a la comunidad de Rankia, y a todos mis amigos y familiares, unas felices fiestas, y un mejor año 2009. Tambien me gustaría dar las gracias y desearles lo mejor a los autores de blogs de nuestra comunidad financiera, por todo lo que me han enseñado y espero que el próximo año sigan compartiendo con nosotros toda su sabiduría: Family office, Dalamar, Trader 007... son tantos que es dificil mencionarlos a todos, pero gracias. Estoy convencido que, a pesar de las vicisitudes que nos esperan, nuestra capacidad de superación y alegría, nos impulsen a afrontar el año con ilusión y llenos de esperanza. Mi más cordial felicitación por este año tan intenso que hemos pasado y... HASTA EL AÑO QUE VIENE!!!!!!
Parece ser que el final del año nos está trayendo una ya inusual calma, poco a poco, los índices vuelven a los términos considerados normales, la bolsa muestra una menor volatilidad (salvo el índice Itraxx Crossover, que sigue en niveles peligrosamente elevados) con subidas y bajadas (más estas últimas) menos pronunciadas que en meses anteriores, y con un mercado de deuda corporativa que empieza a mostrar síntomas de actividad.
El pasado 13 de noviembre, Iberdrola emitió 1000 millones a tres años con un diferencial de 290 puntos básicos (parece ayer cuando emitía a sólo 60) y otro tramo de 600 millones a siete años y con un diferencial de 365 puntos básicos.
En el último trimestre, las compañías han emitido más de 40.000 millones, y la odisea que era para los bancos y corporaciones buscar financiación, se ha visto mermada por dos razones en mi opinión, la primera, porque los emisores han aceptado los nuevos precios de emisión (amortiguado por la bajada del euribor, que compensa una parte de los diferenciales), y por otro, la liquidez que existe en el mercado (aunque suene a broma, los inversores están ávidos de adquirir emisiones) y el apetito de estos de comprar deuda de nuevo.
Así que, el panorama que se nos presenta es que, pese a que los volúmenes vuelven poco a poco a los niveles de antes de la crisis, lo que está lejos de volver a la normalidad son los precios que pagan las entidades por captar fondos.
Y para muestra un botón, BNP Paribas emitió con un diferencial de 160 pbs sobre euribor, a pesar de su rating, cuando anteriormente lo hacían entre 20 y 30 pbs (y es my posible que estos niveles no vuelvan en mucho tiempo).
Mención especial merecen los avales otorgados por los Estados, ya que, a través de esta fórmula, se han emitido más de 15.000 millones de euros. Este tipo de operaciones están devolviendo al confianza a los inversores del sector, hasta el punto de que el 8 de este mes, BNP emitió 1.500 millones sin requerir a las garantías públicas.
Otro capítulo merecerá el efecto expulsión que este tipo de medidas impliquen, o los avatares que el exceso de deuda pública traiga a los mercados, pero, por el momento, mi opinión es que los mercados, poco a poco, van recuperando la normalidad, algo que hace falta a todas las entidades, y más a las españolas, que utilizaban estos instrumentos como fuentes de financiación, y que pueden ayudar a solventar los problemas de funding que puedan tener en un futuro.
 Hay una frase que planea últimamente por el mundo financiero, es el llamado “back to basics” o “vuelta a los orígenes” en su apreciación hispana. Esta frase, refleja la idea de que hay que volver a donde estábamos, hacer aquellas cosas que nos hicieron mejorar, y dejar a un lado aquello que nos ha hecho llegar a esta situación. Eso mismo es lo que está intentando Obama, y parece que, sin llegar todavía a la presidencia, con su “yes, we can” ha conseguido generar un espíritu de cambio necesario para cualquier recuperación económica.
Esto me ha hecho plantearme algunos de los rasgos de la antigua banca, y que se habían tornado un problema. Hace unos años, y tampoco muchos, la banca se caracterizaba, al menos en España, por una cartera muy diversificada de clientes, con una amplia red de sucursales, y un publico objetivo al que prestar su dinero basado en particulares y PYMES.
La banca de hoy en día, por el contrario, posee una cartera de préstamos muy concentrada, con equipos muy especializados y pequeños que ofrecen negocio a las grandes empresas y corporaciones, sobre todo en torno a un motor (como los centros comerciales, que agrega sus negocios en torno al llamado “motor”, los cines, pista de hielo…) este motor, en nuestro país se llama construcción.
Ese motor ha sido durante mucho tiempo, más del 50% del PIB y ahora, una vez gripado, dejando muchas deudas por el camino, la banca va a tener que volver sobre sus pasos, y volver a diversificar su cartera, acercándose al cliente, y ofreciendo productos adecuados a las necesidades de los pequeños, y no de los grandes como estaba acostumbrado.
Creo que la banca tiene una larga travesía por el desierto, que va costar mucho esfuerzo y tiempo, y creo que, si no solucionan esto, ni sus problemas de pricing, de los que he hablado en un anterior post, van a tener serios apuros que pueden derivar en algún susto. Es muy posible que, el año que vienen si las cosas siguen como están, veamos a entidades de mediano tamaño ver comprometida su solvencia.
Hoy he decidido recopilar nuevas paradojas que estamos viviendo en los tiempos actuales. Ya comenté en su momento que la teoría económica no sirve de mucho. El fuego que tenemos entre manos, provocado por el alto endeudamiento de los bancos, junto con la falta de rigor en el análisis de crédito, Espoleado por la presión sobre los resultados (crecer, crecer y crecer…) ha provocado el pánico en los mercados y, buscando una salida de la habitación, todos corren sin dirección provocando más daño que el fuego en si.
Y la primera de las paradojas la encontramos en los spreads o diferenciales que existen respecto de las emisiones de deuda. Para fijar el precio de una emisión de deuda (mecanismo favorito de las entidades para financiarse) se toma como referencia la curva AAA, que corresponde con los gobiernos y empresas más solventes, (al menos antes era así…).
Pero como no podemos comparar empresas con gobiernos, en realidad tomamos la AA, que es la curva de las entidades financieras y, sobre ella, las empresas fijan un spread que retribuye el mayor riesgo que se asume. Pero?? Es posible que, al estar las entidades apoyadas por los gobiernos, puedan desplazar a las emisiones de estos últimos? y más si cabe sobre ayuntamientos y corporaciones locales?
Otra paradoja, esta vez respecto de los planes de rescate de los gobiernos, como todos sabemos, se está inundando el mercado de liquidez, inyectando millones de Euros a las entidades que, teóricamente lo redistribuyen a la economía real, pero, una vez se solucione la situación de las entidades, y la economía esté llena de liquidez, se producirá una hiperinflación que ponga a prueba la capacidad de los gobiernos de retirar esas inyecciones? O tristemente volveremos a otra burbuja similar una vez suban los tipos de interés para estabilizar la situación…?
Por último algunos mas más para las entidades derivado de las políticas de los gobiernos, si las inyecciones de capital no las distribuyen para sanear sus balance, (recordemos que se ha llegado a hablar de incrementar el core capital hasta un 10%, lo cual sería desastroso para el sistema financiero español) podrían llegar a tener problemas exceso de liquidez?.
Y respecto del pricing (diferencial de interés entre sus pasivos y sus activos, que deben de financiar a estos últimos) pueden llegar las entidades a tener problemas de solvencia??.
Un ejemplo, imaginemos un banco que ha concedido una hipoteca a euribor más 0.5 hace un par de años, para financiarla, debe de acudir al interbancario (los bancos no tienen el dinero almacenado) y pedir un préstamo, pero el interés que le exigen ahora, en plena crisis, puede ser de euribor más 15%!!! Con lo que, mientras no le dejen de pagar la casa, puede estar perdiendo dinero indefinidamente, hasta agotar todas las inyecciones de su gobierno.
Una vez más, se constata que el mercado está lejos de calmarse, que los problemas que tenemos encima de la mesa son de mayor calado de lo que parece, y que, si no se actúa rápido y eficazmente, las consecuencias pueden ser fatídicas.
NOTA: lamento la densidad del artículo, pero una vez empiezas a nombrar las terribles imperfecciones de los mercados es difícil parar. Muchas gracias a tod@s
 Mucho se está hablando acerca de Repsol en estos últimos días, la petrolera, uno de los estandartes de la economía española, y uno de los valores que históricamente ha venido gestionándose entre los mejores, está siendo pretendida en teoría por varias compañías: Lukoil, Gazprom, Total… estas empresas, aprovechando las circunstancias de mercado que favorecen las compras a aquellas que poseen liquidez, han pretendido hacer ofertas de compra, todas ellas por algo menos de un 30% de la compañía(en el caso de sobrepasar esa cifra, estarían obligadas a hacer una IPO por el total de la empresa).
Quizás esa ha sido una de las razones por la cual nadie ha hecho una oferta en firme por el total, aunque mi impresión es que ninguno está dispuesto a comprar las acciones tal y como se comenta en prensa, en primer lugar, porque el gobierno, a pesar de la opinión de nuestro presidente, no está dispuesto a ceder el control de la primera energética del país a una empresa rusa y, en segundo lugar, por el interés que representa para el suministro energético del país.
Entonces… ¿por qué se especula con una posible compra? En mi opinión, todo esto es un simple calentamiento del valor, una maniobra preparada por ciertos poderes fácticos nacionales con la intención de no provocar males mayores, ejemplos así los hemos tenido con Jazztel tiempo atrás, y con Fersa más recientemente. Para demostrarlo, me gustaría exponer un par de razones:
 Para empezar, se comenta que tanto Lukoil como Gazprom están dispuestas a pagar una prima bastante elevada (pagando apalancadamente además, por cuenta de La Caixa) una prima bastante elevada por obtener el 20% que posee Sacyr, y el 9.9% que posee Criteria, pero, ya que no tienen intención de realizar una IPO ¿por qué no hacer pequeñas compras en el mercado secundario hasta obtener una cuota relativa?, ¿es que tienen ganas de pagar un sobreprecio de hasta 27€ por acción por unas acciones que actualmente cotizan en torno a los 14€? En el caso de no querer obtener el control de la empresa, tal y como afirman los periódicos, no es una maniobra muy inteligente por parte de los directivos rusos y desde un punto de vista financiero. Luego está el tremendo favor que le hacen a la constructora Sacyr, que tiene sus acciones de la energética pignoradas para cubrir su endeudamiento y que, en el hipotético caso de que el valor se desplomase, tal como está sucediendo con el conjunto de valores en bolsa, obligaría a esta a presentar garantías adicionales para compensar la pérdida de valor sufrida, y que posiblemente arrastraría a algún banco y, por ende, a todo el sistema financiero español. Por último, el mismo hecho le ocurre a Criteria, que puede ver minusvalorado el valor de sus inversiones. Por estas razones, y sobre todo porque todavía no ha habido ninguna oferta en firme de ninguna de las empresas supuestamente compradoras, considero que el valor de Repsol en la bolsa está siendo calentado artificialmente con el peligro que esto conlleva para los pequeños invasores, que depositan sus ahorros y esperanzas en este valor, animados por la falsa subida de la cotización, y que pueden ver como esos ahorros descienden una vez descubierto el engaño, quedando atrapados. Sólo espero y deseo no tener razón en mis teorías, y que no estemos hablando de una nueva burbuja que se lleve por delante los ahorros de muchos, bastantes problemas tenemos ya como para dejar que sigan jugando con nosotros.
 Hoy en día, nadie en su sano juicio se atrevería a hacer previsiones acerca del futuro que nos espera, ni tan siquiera a corto plazo, la última previsión que he escuchado por las noticias ha sido la de Joaquín Almunia, en representación de la Unión Europea, en la que estimaban que la economía europea iba a entrar en recesión.
En esas mismas previsiones, el comisario europeo de asuntos económicos, al referirse al año 2010, matizaba que con los tiempos que corren, las previsiones empezaban a carecer de valor y a perder fiabilidad.
Como no soy adivino, he decidido echar una mirada al pasado, y he recopilado algunos documentos acerca de la crisis de 1929 y la posterior depresión de los años 30. Conforme iba leyendo acerca del tema, y sobre todo a raíz de un comentario que me hizo un amigo, empezó a cobrar sentido la idea de si la cumbre de Washington serviría para refundar el capitalismo, tal y como promulgan, o traería otras consecuencias, mejores o peores.
Durante la época de la gran depresión, concretamente en EE.UU el paro alcanzó el 25% en 1932, el PIB cayó un 30%, el nivel de riqueza de los ciudadanos se redujo en un 50%, se calcula que 80.000 personas se suicidaron debido a la depresión económica. Además, Se produce una detención y regresión del crecimiento de la población, en lo que se refiere al interior de los estados se abandonan los presupuestos liberales y se establecen modelos que buscan la intervención del Estado.
El socialismo se separó definitivamente del comunismo, las ideologías se radicalizaron y aparecieron dos movimientos que se dieron en Italia y en Alemania, estas teorías constituyeron la base ideológico-económica de dos partidos políticos; el Nacional Socialista en Alemania y el Fascista en Italia. Como todos sabemos, sólo en los campos de concentración murieron 6 millones de personas, aparte e los desastres que la guerra implicó.
Por ello, cuando oigo hablar a los periodistas y falsos expertos acerca de refundar el capitalismo en la próxima cumbre de Washington, recuerdo que estos movimientos se crearon en contra del liberalismo económico propugnado por EE.UU. y que también iban en contra del capitalismo feroz.
Sé que el sistema capitalista que impera no es el mejor de los sistemas, ya que provoca terribles desigualdades, pero debemos de prestar mucha atención a los comentarios e ideas que decimos ya que, los extremos están muy juntos, y la fatídica combinación de pobreza y desigualdad puede dar lugar a pasar de un extremo, al otro.
 Resulta sorprendente la capacidad del ser humano para descubrir nuevas formas de salir adelante a pesar de las crisis, las recesiones los malos tiempos… es evidente que las cosas no están funcionando como es debido, en otros post anteriores, he denunciado las diferentes imperfecciones que se dan en el mercado, y los errores que iba descubriendo, pero esta vez, he tenido conocimiento de una nueva iniciativa que empieza a abrirse paso, y que, a pesar de sus perversos efectos, muestra que el sistema financiero va a sobrevivir porque es un buscador nato de oportunidades.
A tenor de las nuevas medidas anticrisis propuestas por nuestros gobiernos, empieza a surgir un mercado que podríamos denominar como mercado secundario de deuda bancaria garantizada, este tipo de activos (recordemos que están garantizados con el aval solidario del gobierno español) poseen calificación de AAA, la más alta posible, al igual que el Estado español, con lo que, para los bancos que la compren, posee un Risk Weighted (ponderación de fondos propios que deben de provisionar para poseer dichos activos en balance) del 0%, todo ello, bajo el paraguas de la cobertura proporcionada por el Gobierno.
Es una buena noticia ya que puede ayudar a hacer fluir de una vez el mercado de capitales, que es el que más está sufriendo, hoy tan sólo se han cruzado tres operaciones, y una de ellas era de tan sólo 50MM€!!! Lo cual da una idea de que siguen secos. esperemos que la situación mejore...
El efecto perverso que me gustaría comentar, a pesar de que opino que es una buena noticia la creación de este mercado secundario, es que este tipo de activos, que no pesan en el balance de los inversores, hace que los spreads con las letras del tesoro se incrementen, para poder ofrecer una rentabilidad más atractiva a los potenciales compradores frente a la deuda bancaria garantizada, haciendo estas menos interesantes. Estas operaciones, empiezan a surgir a nivel mundial y, actualmente se están cruzando en dólares más que en euros, lo cual puede ser una de las razones de la creciente escalada de esta divisa. Creen ustedes que pueden llegar a desplazar a la deuda pública como inversión segura??
|
|
Suscríbete al blog (RSS)
