Hoy os presento la última adición a mi cartera: Friedman Industries Inc. La he adquirido tras vender Cummins, que se había disparado un 88% desde mi compra haciendo que piense que la relación rentabilidad-riesgo es ahora claramente mejor para la nueva incorporación.

Se trata de una microcap (42.7 M$ a mi precio de compra de 6.28$) dedicada a la fabricación de acero laminado y de tubos de acero. La línea de tubos de acero ha producido ingentes beneficios en el año fiscal 2008 debido a la subida del petróleo y el consiguiente aumento de la inversión en el sector que se originó. Por ello pienso que el resultado de 2008 debe considerarse como algo extraordinario, y considerar la posibilidad de que esto se reproduzca en cuanto pase la crisis como un "bonus".

Viendo la media de resultados operativos de los últimos 10 años, excluyendo el último por "demasiado bueno", ignorando (del lado conservador) el hecho de que la empresa ha crecido en cuanto a activos en este periodo y aplicando el tipo impositivo medio tenemos un resultado esperable de 4 millones anuales. Por tener en mi opinión un nivel de riesgo del negocio más bien alto (le doy un 9%) y un crecimiento previsible normal (le resto un 3%) le aplico una tasa de descuento del 6% y tenemos una valoración del negocio antes de considerar la estructura financiera de 66.7 millones de dólares, un 56% más de lo que he pagado.

Pero lo realmente bueno de esta empresa es precisamente su estructura financiera. Tiene 21.9 millones de dólares en caja, unos activos corrientes de 43.9 millones, unos activos totales de 61.4 millones y unas deudas totales (incluyendo deudas no financieras, que son minúsculas) de sólo 5.6 millones. Es decir, esta empresa ha estado cotizando por menos de su net-net-working capital, aunque yo la he comprado un pelín por encima. Buffet le llamó una vez a este tipo de empresas como "empresas colilla", porque puede que no sea elegante coger una colilla y fumársela, ¡pero es gratis! Y en este caso la empresa no tiene nada de malo, ya que encima se trata de una empresa rentable.

¿Y cómo está surfeando la crisis? Pues con problemillas, como todos. La empresa posee tres plantas de producción, dos dedicadas al acero laminado y una a los tubos de acero. Aparte del grado deprimido de la producción general, la planta de tubos está prácticamente parada porque su cliente principal, US Steel, ha paralizado la planta que hacía los pedidos a Friedman hasta que la demanda se recupere. Todo esto ha hecho hundirse las ventas totales de Friedman en un 80% entre el último trimestre y el análogo del año anterior (que era excepcionalmente bueno). Sin embargo, parece que la directiva está haciendo un buen trabajo en lo que se refiere al control de costes, pues a pesar del hundimiento de las ventas las pérdidas del último trimestre (publicadas hoy) son de 165k $, es decir, que a este ritmo la empresa tiene caja para aguantar unos 33 años de crisis antes de cerrar. No están precisamente quemando cash...

En definitiva, una empresa con un balance acorazado que en mi opinión vale el doble de lo que cotiza. Eso sí, entrar ha sido un poco infernal pese al modesto tamaño de mis posiciones, pues la liquidez es muy baja. De hecho en su último informe anual dice lo siguiente:

The approximate number of shareholders of record of Common Stock of the Company as of May 22, 2009 was 310.