Telefónica es uno de los operadores integrados de telecomunicaciones líder a nivel mundial en la provisión de soluciones de comunicación, información y entretenimiento, con presencia en Europa y Latinoamérica. En el tercer trimestre de 2008, el número de accesos de clientes de Telefónica se situaba en cerca de 252 millones.
En España, el Grupo cuenta con más de 80 años de experiencia desde su constitución en 1924, dando servicio a cerca de 47,2 millones de clientes en septiembre de 2008.
En Latinoamérica, donde la Compañía inició su expansión internacional en la década de los 90, presta servicios a más de 150 millones de clientes, posicionándose como operador líder en Brasil, Argentina, Chile y Perú y contando con operaciones relevantes en Colombia, Ecuador, El Salvador, Guatemala, México, Nicaragua, Panamá, Puerto Rico, Uruguay y Venezuela.
En Europa, tras la incorporación de los activos de O2 y de Çesky Telecom en 2005, Telefónica tiene presencia en el Reino Unido, Irlanda, Alemania, República Checa y Eslovaquia, donde gestiona cerca de 44,9 millones de accesos.
Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:
España: 34,85 %.
Latinoamérica: 39,42 %.
Resto Europa: 23,68 %.
Resto mundo: 2,05 %.
Los accionistas principales son:
BBVA: 6,96 %.
Criteria: 5,02 %.
Capital Reseach: 3,07 %.
A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.
1.- RATIOS DEL BALANCE:
1.1.- Liquidez:
- Liquidez a Diciembre de 2.008: 0,72.
- Liquidez estimada para 2.009: 0,76.
- Liquidez ajustada para 2.009: 0,72.
1.2.- Solvencia:
- Solvencia a Diciembre de 2.008: 19,58 %
- Solvencia estimada para 2.009: 18,50 %
1.3.- Endeudamiento:
- Endeudamiento a Diciembre de 2.008: 2,34 veces los fondos propios.
- Endeudamiento estimado para 2.009: 2,47 veces los fondos propios.
1.4.- Valor teórico:
- Valor teórico a Diciembre de 2.008: 3,66 euros.
- Valor teórico estimado para 2.009: 3,46 euros.
- Cotización actual: 16,55 euros.
En realidad si se miraran solo los rátios del Balance, esta sería una empresa de la que casi habría que salir corriendo y mejor no pensar en invertir en ella.
Solo con ver la enorme deuda que tiene y el peso del Fondo de Comercio en el total del Activo, más del 18 %, sería suficiente, pero es una gran generadora de beneficios y mientras eso siga así el mercado considera que es una muy buena inversión. No es un caso especial, en realidad es típico de la mayoría de las grandes multinacionales. Gigantes con pies de barro. No se las valora por la calidad de sus activos, sino por su capacidad de obtener beneficios.
El flujo de efectivo de las actividades de explotación ha sido mejor que el del año pasado gracias a que ha podido reducir los costes operativos y a unos menores gastos financieros por los bajos tipos de interés.
La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:
El 34,46 % Intangibles, fundamentalmente Fondo de Comercio.
El 18,22 % Caja y deudores comerciales, la mayoría deudores.
El 1,11 % Existencias.
El 30,26 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 15,95 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.
2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.
Los datos de 2.009 son semestrales, el resto son anuales.
2.1.- Ventas:
- Ventas a Diciembre de 2.008: 57.945,80 millones de euros.
- Ventas estimadas para 2.009: 56.500,00 millones de euros.
2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 4,26 (3,91) (3,78) veces.
2.3.- Beneficio antes de impuestos: 5.242,09 (10.915,73) (10.684,29) millones de euros.
2.4.- Beneficio neto por acción: 0,77 (1,61) (1,87) euros/acción.
2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 4.810,63 (10.573,81) (7.873,12) millones de euros.
2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,70 (1,53) (1,13) euros/acción.
2.7.- Margen sobre ventas: 11,94 (12,42) (9,56) %.
Por volumen de ventas Latinoamérica ha pasado a ser el mercado más importante para la empresa, y pese a que las ventas en esta zona han crecido algo más del 4% no ha sido capaz de compensar las menores ventas en España, -5,40 %, y en el Europa, -6, 60 %, con lo que en el total del negocio las ventas han bajado un 2,00 % con respecto al primer semestre de 2.008.
El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado es de 1,66 euros/acción.
Considerando la inversión a largo plazo, hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada, por lo que teniendo en cuenta que es difícil crecer en beneficios si no se crece en ventas, y considerando que los tipos de interés desde el estado actual lo normal es que suban incrementando los gastos financieros, parece razonable aplicar un coeficiente de seguridad a los beneficios de como mínimo un 15 %.
Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. de 1,19 euros/acción para todo el año 2.009, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 %, se tienen que:
Precio máximo de compra: 15,83 euros/acción.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.
A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.
Beneficio estimado para 2.009: 1,19 euros/acción.
Cotización actual: 16,55 euros.
Como la empresa tiene una política de destinar el 65 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 4,89 %. Los analistas estiman un dividendo para 2.009 de 1,15 euros, lo que si se cumple representa una rentabilidad del 7,26 %.
Saludos.
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