Análisis value
Análisis de empresas desde un punto de vista Value

Análisis Grupo Tavex. Se valoró a menos del EBITDA 2011 ¿ está en un punto de "no retorno"?

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Publicado por Iv 1980 el 02 de septiembre de 2012

Parece que a medio plazo  o incluso en el transcurso de este mismo ejercicio en  el caso de la opción a) sí consigue solventar las condiciones pactadas en la oferta inicial,  TAVEX podría estar abocada a uno de estos tres finales:  ( No tengo intereses en este valor)

a) Retomar y ejecutar finalmente por parte de Mercapital el lanzamiento de una OPA por el 100% de las acciones que constituyen el capital social de la compañía. ( A priori parece  complicado porque fueron varias condiciones las que no cumplía)

b) Acción Societaria para fortalecer su balance y dar viabilidad a largo plazo a la compañía con un importante efecto dilutivo en el valor de la acción como consecuencia de una ampliación de capital.

c) No poder asumir sus compromisos frente a los acreedores financieros y entrar en concurso con objeto de conseguir una reestructuración de su deuda que dote de viabilidad a la compañía.

La Posibilidad de Opa que parece desvanecerse.

Hay que recordar que Mercapital presento una oferta no vinculante de 0,41 euros por acción sujeta a determinadas condiciones, entre ellas al resultado de una due diligence, y a la refinanciación de la deuda a corto plazo con entidades financieras.Sin embargo, hace un par de meses, Mercapital desestima  formalizar la oferta  porque entre otros puntos,  no llega a buen puerto esa refinanciación de la deuda a corto plazo tan deseada.Sí observamos los precios de cotización, es evidente que el mercado no lo ve demasiado factible, o al menos no a ese precio porque de lo contrario no parece razonable que cotice a estos precios.

Pero vamos a centrarnos en el precio acordado con el accionista de referencia de la compañía "41 centimos de euros", supone valorar a la compañía en 48 millones de euros, si utilizamos como referencia su valor teórico contable ( 149 millones de euros), supone un descuento de un 68% sobre su valor en libros, si atendemos al ratio Precio Compra/Ebitda 2012, estaría valorando aproximadamente a la compañia en el EBITDA estimado que va a obtener solamente de 2012. y si atendemos al ratio EV/EBITDA por comparables a 0,41 euros/acción estaría en un ratio de 7,5x aprox mientras que otras compañías del sector  están en un ratio entre 9x y 13x. El mensaje del accionista de referencia al mercado al haber aceptado esta oferta con este descuento tan elevado es durísimo, pues por un lado parece indicar que no es optimista sobre la posibilidad de que la compañía a través de su actividad pueda generar la caja suficiente para cumplir con sus obligaciones, superar su delicada situación y por tanto, generar valor al accionista a medio/largo plazo, y por otro lado, parece mostrar ante una oferta tan baja, que el nuevo Accionista descuenta en el precio de la oferta la necesidad de inyectar una importante suma de dinero en forma de capital con objeto de reducir el endeudamiento, mala muy mala señal una valoración tan baja de la compañía, lo que a priori nos da una señal de alarma sí estuvieramos interesados en entrar.

TAVEX un referente en la producción de tejido denim.

Tavex Corporation es uno de los líderes mundiales en la producción de tejido denim tras la fusión llevada a cabo en 2006 entre Tavex (España,1846) y Santista Textil (Brasil, 1929). Dos empresas con una consolidada trayectoria de más de 160 años en la producción de tejido denim, flats y workwear.Actualmente la compañía cuenta con capacidad anual de más de 170 millones de metros y una presencia comercial en más de 50 países, con plantas industriales ubicadas en España,Brasil, México, Marruecos y Argentina.

Sector muy competitivo y con clara dependencia al cliclo económico. Un sector tan competitivo, y en un entorno tan complejo que depende fundamentalmete de la economia de los hogares en general, no hace muy atractivo una posible entrada a este valor, con el riesgo de que persista el deterioro del ciclo económico. (Amenaza)

Mercado Geográfico.No tiene prácticamente exposición a España, y destaca la orientación al mercado Sudamericano (Brasil y Argentina principalmente), Norteamerica y Europa (Alemania,Francia,Italia y Reino Unido.), lo cual a priori presenta una Fortaleza relevante ante la exposición elevada a regiones que presentan aceptables tasas de crecimiento como Sudamerica y Norteamerica principalmente.

Materia Prima Principal: El algodón. Presenta uno de los riesgos principales para la compañía como consecuencia de la posible volatilidad en su cotización, no obstante ha experimentado un importante abaratamiento que está beneficiando de manera significativa a la compañía, no hay más que ver el primer semestre de 2012, donde la compañía disminuyo un 6% el importe de su facturación y sin embargo el coste de aprovisionamiento disminuyo más de un 20%, lo que indica que a pesar de la importante reducción en el precio de su materia prima principal no ha conseguido un primer semestre positivo.

Reestructuración de su negocio.Tavex no lo ha tenido nada fácil, durante los últimos años se enfrentó a un proceso de reorganización  industrial y coportativo con fusiones,compras y cierres muchos cierres de factorías, cesó la actividad en Alginet,Navarrés(2008), Bergara ,Aracajún(Brasil), Puebla (Mexico),Chuguayante,... y amplió capacidad en Marruecos aprovenchando menores costes salariales. Todo esto ha supuesto para la empresa desembolsos importantes en costes de reestructuración, adquisición de nuevas fabricas, e inversiones en adaptar,adecuar, reubicar la capacidad productiva, (más de  20 millones solamente en los 2 últimos años.).

Valor con muy baja negociación y facilmente manipulable.

Endeudamiento. El enorme riesgo de la compañía que la puede dejar sin aliento:

Los ratios son muy elevados ( estamos considerando que consigue refinanciar su deuda), y en este caso, dado que en el  cálculo del ebitda no se contempla las salidas de tesorería como consecuencia del gasto financiero por el principal recibido, en el segundo cuadro  modificamos el denominador tomando el Ebitda ajustado por el gasto financiero neto (2º cuadro)

  Estimado 12 2011 2010
Deuda Bruta/EBITDA 7,35 6,30 10,82
Deuda Neta/EBITDA 6,55 5,38 8,22

 

Se puede apreciar la compleja situación de la compañía, dado que podría necesitar más de 25 años en cancelar el principal de todos sus pasivos financieros con el ebitda  que queda disponible una vez satisfechos  sus gastos financieros netos.

  Estimado 12 2011 2010
(Deuda Bruta/EBITDA- Gto financiero Neto) 28,27 13,50 42,73
(Deuda Neta/EBITDA-Gto financiero Neto) 25,23 11,53 32,47

 

En el cuadro inferior se presenta el peso del gasto financiero sobre la cifra de negocio y el resto de principales márgenes. Se puede apreciar como el gasto financiero es tremendamente significativo, a fecha 30.06.2012 por cada 100 euros de ventas ordinarías destina más de 8 euros a remunerar a los prestamistas por el capital percibido, pero si observamos la tendencia desde 2010 va incrementanto tanto en importe absoluto como en importe relativo sobre la cifra de negocios. Sí atendemos a la última línea, se puede apreciar que la compañía en 2012 no ha sido capaz de generar suficiente resultado neto de explotación para cubrir el gasto financiero.

  30/06/2012 30/06/2011 30/06/2010 30/06/2009
Gastos financieros -19.593 -17.610 -15.025 -12.969
Gastos Financieros/INCN 8,39% 7,10% 7,37% 8,84%
Gastos Financieros/Ebitda ajustado 0,84 0,51 0,81 1,20
Gastos Financieros/Ebit ajustado 1,44 0,78 4,14 -4,79

 

 

EVOLUCIÓN DEUDA FINANCIERA 30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
Deuda  financiera Bruta 367.514 381.386 375.221 396.911
Deuda financiera Neta 327.959 325.767 329.751 301.631

( A pesar de que la deuda financiera bruta disminuye semestre a semestre, se puede apreciar como la deuda financiera neta incrementa en el primer semestre de 2012 como consecuencia del deterioro de la caja de la compañía)

Vencimiento de deuda para el periodo 2012-2015: A continuación se presenta los vencimientos del principal durante los próximos años, y como se puede observar  tanto a corto como a medio plazo presenta unas exigencias muy importantes que  o bien deberá refinanciar y/o sustituir mediante métodos alternativos (Fondo de titulización p.e)  o realizar una acción corporativa de gran calado con objeto de continuar con su actividad normal, puesto que todo hace indicar que no podrá generar los recursos suficientes a través de su actividad a medio plazo. 

EJERCICIO Principal
2012 200.289
2013 69.498
2014 48.306
2015 34.955
TOTAL 353.048

(Datos correspondiente a fecha cierre cuentas anuales 2011)

En el siguiente cuadro se refleja el peso del endeudamiento en el balance y la mala calidad de la deuda desde un punto de vista temporal del Grupo Tavex, por cada 100 euros de financiación que figura contabilizado en su balance a fecha 30.06.2012, casi 80 euros es exigible, y sí atendemos al plazo de vencimiento, se puede apreciar que por cada euro de deuda a largo plazo, la compañía tiene 1,70 euros de deuda que vence antes de un año.

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
Autofinanciación 0,23 0,24 0,25 0,25
calidad de la deuda 1,70 1,43 0,62 1,15

 

Fondo de Titulización de cuentas a cobrar y conseguir refinanciar la deuda

Es evidente que la situación es tremendamente compleja, la refinanciación de la deuda puede aliviar la situación en un primer momento, pero no vamos a engañarnos, no es ninguna panacea, porque supondrá  empeorar las condiciones de financiación con un incremento del coste financiero y a la larga exigirá a la compañía más recursos para remunerar a sus entidades. El III Fondo de Titulización parece que está a punto de caramelo ( + 52 millones de Euros le reportará) con objeto de sustituir deuda bancaría directa; este tipo de operación que cada vez es más habitual en empresas no asociadas al sector financiero, no es una panacea tampoco, tiene un coste financiero, supone segregar una parte de sus cuentas a cobrar de gran calidad para aportarlas al fondo a cambio de liquidez y empeora la calidad crediticia a nivel general de la compañía,puesto que como he indicado se aportan activos de buena calidad, normalmente los mejores para que no haya problemas en colocar los bonos y en ocasiones como sucede en este caso suele producirse por la dificultad  de acceder a la financiación de las entidades crediticias directamente, y por ello deben acudir al mercado financiero a través de la titulización, dado que no es un procedimiento sencillo

Posición de Liquidez. (Cada vez más comprometida)

Los ratios presentan un deterioro constante de la liquidez de la compañía, con una posición de caja como luego quedará indicado nada saludable, dado que por cada 100 euros de obligaciones a corto plazo, tan sólo dispone 12 euros en caja para afrontar el pago a fecha 30.06.2012, mientras que a cierre del ejercicio 2010 contaba con cerca de 30 euros.

 

Liquidez 30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
General 0,83 0,91 1,20 1,01
Acid Test 0,54 0,57 0,78 0,74
Inmediatez 0,12 0,17 0,17

0,28

 

En el cuadro inferior se puede apreciar como desde el 31.12.2011 la empresa presenta un fondo de maniobra negativo, es decir, está financiando activos de largo plazo con deuda a corto, lo cual demuestra la negativa evolución de su posición financiera, sí atendemos al deficit de financiación vemos como se aprecia un incremento enorme en apenas  1 año y medio.

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
A.C.O (Excluímos Tesorería) 243.092 245.880 270.370 246.793
P.C.O 108.516 108.340 120.939 129.350
N.O.F 134.576 137.540 149.431 117.443
Tesorería 39.555 55.619 45.470 95.280
F.maniobra -56.825 -30.988 53.234 3.574
Deficit de Financiación 151.846 112.909 50.727

18.589

 

Solvencia. El ratio de Solvencia está situado en el nivel más bajo del último año y medio, por cada euro de deuda que tiene en su balance dispone de 1,29 euros en activos y créditos para liquidarlo. El ratio de cobertura está en su nivel más bajo como consecuencia de un fondo de maniobra negativo provocado por el deterioro de su estructura patrimonial.

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
Solvencia 1,29 1,31 1,33 1,33
Cobertura 0,85 0,92 1,14 1,01

 

(Desde luego, estos ratios no van a ayudar frente a las negociaciones bancarias.)

Cash Flow.  Se puede apreciar según el cuadro inferior, que la compañía no es capaz de generar suficiente flujo libre de caja  con objeto de cubrir la salida de tesorería destinada a las  necesidades de financiación. La evolución es positiva en cuanto a la generación del flujo de efectivo de explotación, y la  posible finalización de las principales inversiones en actualizar y adecuar factorías, instalaciones, etc, ayuda a  una mejora en el flujo libre de caja,sin embargo, el resultado es un déficit de cash flow que se está comiendo la liquidez de la compañía y deteriorando su capital circulante. Respecto a la capacidad de generación de caja ( medida económica), la compañía no es capáz de generar  una caja positiva  en el primer semestre de  2012, aunque la estimación es que esta situación revierta en le segundo semestre de 2012.

  30/06/2012 30/06/2011 30/06/2010 30/06/2009
Flujo de Efectivo Act.Explotación 7.870 -3.241 -5.802 -56.323
Flujo de Efectivo Act.Inversión 2.058 -9.954 -6.373 -508
Flujo de Efectivo Act.Financiación -22.910 -39.857 564 -16.223
         
Capacidad de Generación de Caja -3.057 11.793 8.061 -9.836

 Es evidente que necesita generar un flujo de caja muy importante en el primer nivel (Explotación) como consecuencia de la necesidad de cubrir posibles inversiones que puedan surgir, y sobre todo, las necesidades de financiación,  y a tenor de los datos presentados, no consigue esta finalidad, situación muy complicada. A día de hoy, no conozco sí la empresa puede estar planteandose más desinversiones para tratar de obtener caja y cubrir las necesidades de tesorería del tercer nivel(Financiación).

 (Nota.- en el cuadro anterior, los pagos  por intereses financieros están situados dentro del flujo de efectivo  de financiación y el cobro de intereses dentro del flujo efectivo de inversión)

Créditos Fiscales El importe registrado en activos por impuestos diferidos es muy relevante. Hasta la fecha, los auditores han aceptado el registro contable de estos activos a pesar de las continuas pérdidas de la compañía como consecuencia del plan de negocio presentado por esta, donde  estima que serán capaces de compensarlas antes de que finalice el plazo legal, así como al hecho  de que en las pérdidas de ejercicios anteriores  se han producido  importantes gastos atípicos derivados de los planes de reestructuración que no deberían repetirse en el futuro. A priori un ejercicio 2012 con pérdidas de nuevo, podría llevar a la reconsideración de esos créditos fiscales, y por el principio de prudencia,  realizar una baja parcial con el deterioro patrimonial que supondría. Este punto puede ser relevante porque estamos hablando de un volumen de más de 80 millones de euros a nivel de Grupo.

Análisis Económico. La compañía sigue sufriendo las consecuencias de un entorno enormemente complejo durante 2012, se aprecia una disminución en su importe neto de la cifra de negocios de un 6%, cayendo de manera muy significativa en los principales márgenes tanto operativos como en el resultado financiero y el beneficio neto, como consecuencia de un incremento de los consumos,derivado de la variación de productos en curso y terminados,  y un importante deterioro en su margen financiero a causa del incremento del coste de financiación.

 

Principales Magnitudes 30/06/2012 30/06/2011 30/06/2010 30/06/2009 Var.2012-2011
INCN ( Ventas ordinarias) 233.440 248.193 203.918 146.651 -5,94%
EBITDA Ajustado 23.432 34.806 18.598 10.840 -32,68%
EBIT Ajustado 13.636 22.705 3.632 -2.709 -39,94%
BAGFI 10.861 22.692 3.760 -2.305 -52,14%
Resultado Finaciero -20.430 -15.158 -7.616 -24.152 34,78%
BENEFICIO NETO -12.853 -308 -6.905 -23.385 4073,05%
Capacidad Gener.caja -3.057 11.793 8.061 -9.836

-125,92%

 

¿ A que destina la compañía el total de sus ingresos?

En el primer semestre de 2012 de cada 100 euros de ingresos ( explotación + financieros) que generó Tavex, destinó casi 44 euros a los distintos consumos de producción, casi 23 euros en coste de personal, más de 22 euros a cubrir sus costes fijos de explotación, y del resto de partidas destaca los casi 10 euros que necesitó para cubrir el coste financiero ( en 2 años ha experimentado un incremento muy importante).

Pues bien, el total de gastos suma 105,44 euros por cada 100 euros de ingresos ( incluídos los financieros) por tanto supera en 5,44 euros al total  de ingresos generados por la compañía, lo que supondría una aportación de esta cuantía por parte del accionista si quisiera equilibrar la cuenta de resultados. Aquí es donde claramente se ve que está destruyendo valor al accionista y será refrendado con el ROE  del siguiente apartado.

  30/06/2012 30/06/2011 30/06/2010
Ingresos Totales 100,00 100,00 100,00
Consumos producción -43,80 -41,25 -38,11
Personal -22,75 -20,58 -21,75
Otros gastos explotación -22,35 -23,45 -27,51
Amortización -4,64 -4,95 -7,46
Atípicos,Enajenaciones -1,86 -0,78 -1,17
Gasto financiero -9,33 -6,78 -7,05
Otros  -0,70 -2,33 -0,20
Apor.Accionista pérdida ej. 5,44 0,12 3,24

 

Rentabilidad Financiera y Económica.

(ROA)Se aprecia como la rentabilidad que generan los activos es muy baja, a pesar de mejorar  respecto al 2010, un 5% de rentabilidad que genera a la compañía como consecuencia de la inversión en activos es  baja, inferior al coste medio de la deuda que rondaría el 8% lo que a priori supone que el uso de la deuda no es beneficioso a la empresa dado que no consigue generar una rentabilidad superior por la inversión realizada que el coste financiero de financiarla.

(ROE). La empresa genera al accionista una rentabilidad negativa, lo que nos debe disuadir a la hora de invertir en esta compañía , dado que a largo plazo salvo un cambio radical, supondrá que el accionista pierda  continuamente valor en su inversión e incluso suponga la necesidad de aportaciones adicionales para mantener el equilibrio patrimonial.

  Est.2012 2.011 2.010
ROA 5,15% 5,92% 2,26%
ROE -9,26% -7,12% -10,07%

 

En el cuadro inferior se aprecia que en los márgenes más importantes ( el ordinario), la empresa muestra potencial, con un margen superior al  10% en 2012 y casi un 6% en el resultado neto de explotación. Datos peores respecto al ejercicio anterior como consecuencia del recrudecimiento del entorno económico en el primer semestre , que sin embargo son insuficientes para poder cubrir el margen de segundo nivel (financiero), por tanto, empresa con potencial en el negocio, pero  ahogada por el gasto financiero de segundo nivel.

  30/06/2012 30/06/2011 30/06/2010 30/06/2009
EBITDA Ajustado 10,04% 14,02% 9,12% 7,39%
EBIT Ajustado 5,84% 9,15% 1,78% -1,85%
BAGFI 4,65% 9,14% 1,84% -1,57%
Resultado Finaciero -8,75% -6,11% -3,73% -16,47%
BENEFICIO NETO -5,51% -0,12% -3,39% -15,95%

 

 

  30/06/2012 %v Vertical 30/06/2011 %Vertical 30/06/2010 30/06/2009 Var Horizontal 12-11
INCN ( Ventas ordinarias) 233.440 100,00% 248.193 100,00% 203.918 146.651 -5,94%
Var.Existencias P.T YP.C -6.468 -2,77% 18.386 7,41% 1.506 -1.609 -135,18%
Aprovisionamientos -97.054 -41,58% -122.457 -49,34% -82.749 -60.848 -20,74%
Otros ingresos Explotación 129 0,06% 1.779 0,72% 932 866 -92,75%
Personal -53.777 -23,04% -51.936 -20,93% -46.369 -36.927 3,54%
Estructura -52.838 -22,63% -59.159 -23,84% -58.640 -37.293 -10,68%
EBITDA Ajustado 23.432 10,04% 34.806 14,02% 18.598 10.840 -32,68%
Trab.realizados activo 1.166 0,50% 392 0,16% 934 211 197,45%
Amortizaciones -10.962 -4,70% -12.493 -5,03% -15.900 -13.760 -12,25%
EBIT Ajustado 13.636 5,84% 22.705 9,15% 3.632 -2.709 -39,94%
Deterioro y Rto Enajenac. -193 -0,08% 3 0,00% -184 131 -6533,33%
Otros resultados -4.206 -1,80% -1.967 -0,79% -2.315 -2.612 113,83%
B.A.I.I 9.237 3,96% 20.741 8,36% 1.133 -5.190 -55,47%
Ingresos Financieros 1.624 0,70% 1.951 0,79% 2.627 2.885 -16,76%
Gastos financieros -19.593 -8,39% -17.610 -7,10% -15.025 -12.969 11,26%
Resto  -2.461 -1,05% 501 0,20% 4.782 -14.068 -591,22%
Resultado Finaciero -20.430 -8,75% -15.158 -6,11% -7.616 -24.152 34,78%
B.A.I -11.193 -4,79% 5.583 2,25% -6.483 -29.342 -300,48%
Impuesto Sociedades -48 -0,02% -5.206 -2,10% -126 6.245 -99,08%
Operación.Interrumpidas -1.612 -0,69% -685 -0,28% -296 -288 135,33%
BENEFICIO NETO -12.853 -5,51% -308 -0,12% -6.905 -23.385 4073,05%
Capacidad Gener.caja -3.057 -1,31% 11.793 4,75% 8.061 -9.836 -125,92%

 

Conclusión

La situación de la compañía refleja que podría estar en un punto de no retorno hacía una de las 3 opciones indicadas en el inicio de este pequeño informe, sí a priori Mercapital no retoma la oferta, podría tener que realizar o bien una ampliación de capital fuerte o incluso llegar a una reestructuración de deuda a medio plazo con objeto de dar viabilidad a la actividad. No parece factible que aún refinanciando la deuda a corto plazo, pueda a través de la propia actividad de la compañía generar suficentes recursos sí quiera para poder afrontar los vencimientos de medio plazo, dado que como ha quedado patente en este informe, la generación de caja de explotación es muy inferior a las necesidades que supone cubrir el principal de la deuda con sus acreedores y retribuirles sus rendimientos financieros. Por tanto, nada impide que la acción pueda pegar un subidón a corto plazo como consecuencia del anuncio de la refinanciación de la deuda antes de final de año, o incluso se retome la oferta pública de adquisición de las acciones, pero de cara a una inversión de medio plazo en adelante ( +3años)  en las condiciones actuales supone un riesgo extremo.

Precio de Entrada

A pesar de lo indicado en este informe, sí creo necesarío indicar que es una compañía con potencial , dado que la actividad ordinaria es rentable e interesante con un margen bruto de explotación que rondaría el 10%, con un producto interesante y un mercado geográfico fantástico, que sin embargo por lo expuesto en anteriores puntos no hace aconsejable su inversión ¿ Precio de Entrada? Descartado totalmente por mi parte la entrada en este valor, dado que supone un riesgo muy alto, al menos, hasta que la dirección realice los movimientos necesarios para dar viabilidad a la compañía a largo plazo, entonces volveremos a reevaluar una posible entrada.

 

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Comentarios
1 Genipabu
03 de septiembre de 2012 (16:23)

Nada de nuevo, empresa con potencial pero con una deuda elevada...un chicharro!!!

Gracias por la informació!

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2 frp78
03 de septiembre de 2012 (16:34)

Parece muy claro por tu análisis que salvo que al final caiga la OPA, a medio plazo le espera a esta empresa un futuro muy jorobao, porque se mueve en datos de endeudamiento inostenibles, estoy de acuerdo... Al final llegará ampliación como la del 2008, pero esta vez será más fuerte....

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3 Rontxi
03 de septiembre de 2012 (16:41)

Buen negocio (margen bruto >50%, EBITDA/ventas >10%), mala empresa.

Enhorabuena por el análisis.

Me gusta (1)
4 frp78
03 de septiembre de 2012 (16:44)

Está claro que ahora todo pasa por la refinanciación de la deuda a c/p, como la refinancie que supongo lo hará el valor puede pegar una petada del 15¡¡ pero claro.. eso es especular..

Yo tampoco entiendo como esta gente puede aceptar una valoración de la compáñía en 50 millones de euros nada más,.. uff que mal lo deben ver, para malvender a la compañía de esa manera..

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5 Kcire369
03 de septiembre de 2012 (17:34)

Gran análisis Iv 1980 (Gran fichaje para Rankia, aunque ya lleves tiempo aquí), esta claro que esta compañía esta en un Limbo profundo, que es muy difícil saber que camino cogerá, hace mucho en un foro value, un amigo nos comento las posibilidades de esta compañía, y como negocio cíclico no es mala compañía ni mucho menos, sobre todo por su diversificación geografíca y posición en el sector, el problema es la delicada situación financiera que tiene y que la descarta como inversión, incluso diría como especulación a medio plazo pues creo que hay mejores opciones con menos riesgo...
Una pregunta ¿la Generación de Caja como las has calculado?, no me cuadra con los datos de explotación, financiación e inversión que has puesto...
Un s2 compy

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6 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Rontxi
03 de septiembre de 2012 (21:11)

Gracias por tu comentario, sí buen negocio lastima situación financiera.

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7 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Kcire369
03 de septiembre de 2012 (21:28)

Gracias, un gran resumen. La capacidad de genereción de caja (magnitud económica) la cálculo como Beneficio Neto + Amortizaciones - Trab.realizados para su activo +/- Deterioros/revesiones si son significativos. La caja ajustada lo saco ajustando los atípicos/enajenaciones inmovilizados si son significativos, en este caso sí que tenían atípicos, en este caso sí que eran relevantes pero como tiene excepcionales todos los años, como consecuencia de contínuas adecuaciones y otras he decidido no calcular la generaciónde caja ajustado por la recurrencia.

F.E.EXPLOTACIÓN: he cogido los datos presentado por la empresa, "dentro de otros flujos de las actividades de explotación", he ajustado los cobros de intereses para reclasificarlo en las actividades de inversión como el resultado de la inversión en activos financieros y he ajustado los pagos de intereses al F.E de Financiación como el rendimiento exigido por la financiación concedida porque estaban contaminando de manera significativa el primer nivel del estado de flujos de efectivo
Saludos

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8 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Genipabu
03 de septiembre de 2012 (21:29)

gracias por el comentario.

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9 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  frp78
03 de septiembre de 2012 (21:33)

Veremos que pasa... el primer round será conseguir refinanciar la deuda y a que coste?

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10 Maxpowell
Maxpowell  en respuesta a  Iv 1980
11 de septiembre de 2012 (22:32)

Buenas tengo una duda con este parrafo

"Materia Prima Principal: El algodón. Presenta uno de los riesgos principales para la compañía como consecuencia de la posible volatilidad en su cotización, no obstante ha experimentado un importante abaratamiento que está beneficiando de manera significativa a la compañía, no hay más que ver el primer semestre de 2012, donde la compañía disminuyo un 6% el importe de su facturación y sin embargo el coste de aprovisionamiento disminuyo más de un 20%, lo que indica que a pesar de la importante reducción en el precio de su materia prima principal no ha conseguido un primer semestre positivo"

Como calculas este dato?

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11 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Maxpowell
11 de septiembre de 2012 (22:45)

El precio del algodón ha bajado mucho debido a un efecto mundial, que se genera con la sobreproducción y sobrestock de algodón que existe en el mercado internacional. Para que te hagas una idea, ahora cotiza a 75$, hace 12 meses cotizaba a 110$ y en marzo de 2011 ha 215$¡¡¡ Lo que quiero decir con ese párrafo, es que el coste de aprovisionamiento que en una parte muy importante es consumo de algodon ha bajado muchísimo más que la cifra de negocio, lo que hace confirmar la tendencia de hace meses en la bajada del algodon, te paso el inicio de un artículo del portal agrositio.com publicado a finales de Junio:

"Muy baja se encuentra la cotización actual del algodón, fijada a nivel mundial por la Bolsa de Nueva York, ya que el precio oscila alrededor de los 72 y 73 dólares el quintal, cifra que todavía se encuentra por debajo del objetivo de los productores.

Desde la semana pasada el precio se había mantenido en la barrera de los 70 dólares el quintal, pero a partir de este miércoles tuvo una recuperación, incrementándose hasta los 73.86 dólares por quintal, precio que todavía es preocupante, pues de seguir así el cultivo no sería rentable.... "

un saludo.

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12 Maxpowell
Maxpowell  en respuesta a  Iv 1980
12 de septiembre de 2012 (00:27)

Te agradezco mucho la respuesta, pero no estoy de acuerdo en tu conclusión y para ello te pego una tabal tuya, en el apartado de a que destina la compañía sus ingresos. Tiene la pinta que la rebaja de la matreria prima se repercute totalmente al cliente final y por eso el margen es casi estanco

30/06/2012 30/06/2011 30/06/2010
Ingresos Totales 100,00 100,00 100,00
Consumos producción -43,80 -41,25 -38,11

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13 Maxpowell
Maxpowell  en respuesta a  Maxpowell
12 de septiembre de 2012 (00:46)

Estos cambios tan grandes te dicen algo? (pagina 5 Informe de Gestión Evolución de los Negocios)

Importe neto de la cifra de negocios 233.440 248.193-5,9%
Variación de existencias de productos terminados o en curso(6.468) 18.386 -135,2%
Aprovisionamientos(97.054)(122.457)-20,7%

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14 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Maxpowell
12 de septiembre de 2012 (02:31)

No obstante,En los Ingresos totales, están metidos el total de ingresos ( a parte de los ordinarios, trab.realizados, otros ing explotación e ingresos financieros de caracter recurrente generados no solamente los ordianrios) y en consumos está descafeinado porque solamente está la variación de PC Y PT pero falta ajustarlo con el coste anual de fabricación que no tengo porque viene de la contabilidad analítica ( habría que subir al consumo de materia primas la parte de coste de mano de obra directa y gastos generales de fabricación), no quiero decir que no repercuta en el precio, sino que está afectado por su volatilidad y en ocasiones el ajuste no lo llega a cubrir por ejemplo porque ha negociado a un plazo las coberturas inadecuadas, dado que debe adquirir opciones de compra y venta de algodón con objeto de cubrir la bajada de precios del stock ya comprados y para cubrir el precio del incremento en los próximos 10-12 meses,con lo cual volatilidad siempre existirá y a la hora de negociar los precios lo hace en base a la referencia de la opciones que ha comprado para asegurar una rentabilidad mínima lo que hace muy complejo el proceso al tener tanta volatilidad, lo cual estas operaciones en plazos y costes fluctuan, lo que provoca fuertes fluctuaciones, y con la ventaja que centra mucha venta y ahora de momento las puede repercutir mejor porque va destinado a un sector más premium.sí te fijas en el primer semestre que estaban los precios en mínimos históricos del algodon sí coges la partida de aprovisionamientos por cada 100 euros de ventas, solamente consume en algodon 42 euros, mientras que un año antes que estaban los precios muchísimo más altos en el primer semestre (Marzo 2011) marcó record, por cada 100 euros de ventas necesita consumir 49 euros en algodón, el margen es bastante peor porque no ha llegado a repercutir en el total de ventas el alza en el coste de la meteria prima, aunque lo ha minimizado mucho con coberturas para cubrir este riesgo.

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15 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Maxpowell
12 de septiembre de 2012 (02:53)

Importe neto cifra de negocio.- En mi opinión, la cifra de negocio disminuye en europa por menor consumo por la situación económica, y en america del sur por la depreciación del real brasileño frente al euro.
Var de existencias P.T y P.C . como consecuencia del primer semestre de 2011 se consumen menos P.C Y P.T que se generan, lo que supone activas gasto contra existencias en Prod en cursos y terminados por lo que queda en almacén que no consumes. Sin embargo, en 2012 se consumen más P.C y P.T que se genera.
Aprovisionamientos, el año pasado el precio del algodón en marzo llegó a tocar 215$ pese a que la cia tiene contratadas coberturas para cubrir el riesgo tuvo que negociar precios más desfavorables, mientras que este semestre está cotizando a 75$-80$ lo cual supone contratos a un menor precio.

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16 Maxpowell
Maxpowell  en respuesta a  Iv 1980
12 de septiembre de 2012 (03:24)

IV 1980, te agradezco tanto detalle y explicacion, pero esto lo he hablado con unos cuantos auditores y asi con los datos de una auditoria no puedes llegar a saber lo que estamos hablando.

Solo con la cifra de negocios - variacion de existencias de productos terminado o en curso - aprovisionamientos no puedes saber el coste de venta, por eso te preguntaba como lo calculabas tu.

Por ejemplo tampoco sabes el time to market de un gramo de algodon desde que lo compran hasta que lo venden, no sabes si es 1 semanas, un mes o 6 meses, por lo que el decalaje no aparece en la contabilidad

Un saludo.

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17 Maxpowell
Maxpowell  en respuesta a  Iv 1980
12 de septiembre de 2012 (03:34)

De la tabla que te adjunto que he sacado de tu post como calcularias el margen de venta sobre costes de materia prima


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18 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Maxpowell
12 de septiembre de 2012 (09:43)

Buenos días,

Totalmente de acuerdo, pero jamás en mi post hablé de coste de ventas, ni de margen bruto, sí te fijas en la PYG que preparó, el primer margen que indico es el EBITDA jamás el margen Bruto, porque no dispongo de los datos de Mano de Obra directa ni gastos generales de fabricación directos ni indirectos para llegar al cálculo del coste de ventas exacto. Siempre mido el gasto de aprovisionamiento porque ahí está metido el consumo de materia prima Y de existencia que mete al proceso de producción ( los trab ordinarios externalizados no son representativos dentro de este epígrafe), otra cosa es que que ese consumo de materia prima al final pueda o no pueda quedar dentro de un producto en curso activado pero, pero yo ahí no entro porque no paso al segundo nivel, lo que yo mido es el % en términos relativos en aprovisionamiento/cifra de ventas porque dentro del epígrafe de aprovisionamientos tiene mucho peso el consumo de las materias primas, pero vuelvo a indicar que en ningún caso hablo de margen bruto ni de coste de ventas. La empresa está sujeta al riesgo de sumisitro y materia prima del algodón, y de hecho está funcionando con contratos de suminsitros con entrega en plazo, y que cubren el consumo entre 6 y 12 meses creo recordar ( y en muchas ocasiones no todo), además de cubrir con opciones el riego del precio, y esto no siempre es así porque depende de la situación en mercados, lo que yo trato de indicar principalmente el riesgo de que tu materia prima principal esté acogida a mercados cotizados.
INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMARIAS
+ COMPRA DE MATERIAS PRIMARIAS
- INVENTARIO FINAL DE MATERIA PRIMA
= COSTO DE MATERIA PRIMA UTILIZADA (*)
+ MANO DE OBRA DIRECTA
+ GASTOS GENERALES DE FABRICACION
+ INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN CURSO
- INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN CURSO
= COSTE DE PRODUCCIÓN
+ INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTO TERMINADO
- INVENTARIO FINAL DE PRODUCTO TERMINADO
= COSTE DE VENTAS

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19 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Maxpowell
12 de septiembre de 2012 (10:05)

El dato que yo saco es que en 2012 por cada 100 euros que vende la empresa, necesita meter al proceso de producción 41 euros en consumo de materias primarías ( consumo mercancias + consumo materias primas porque dentro de este epígrafe está recogido las cuentas con código 60, y 61 este consumo se habrá podido activar en productos en curso,terminados o no, no lo sé, pero yo me quedo en el primer nivel del cálculo del coste de ventas, nunca al final) Sin embargo, en 2011 por cada 100 euros de ventas la compañía necesitó meter al proceso de producción 49 euros en consumos de materias primarías, de sus informes se desprendé, que la variación del INCN puede no ser tanto por las unidades (de hecho incrementa de manera notable las ventas a USA, si no más por temas de divisa, que concuerda con la enorme bajada del precio del algodón como materia prima principal, por eso creo que el peso del aprovisionamiento disminuye proporcionalmente mucho más que las ventas, porque está consumiendo materias primas en su proceso a precios más bajos que respecto a 2011. Eso es lo que trato de plasmar en mi informe, lo que indico de "consumos" en el destino de cada 100 euros en ventas, en ningún caso me refiero a coste de ventas, es el dato que tengo de la contabilidad financiera ( aprov +var p.T yP.C), por desgracia no tengo la contabilidad interna. Ya te digo, igua ha quedado confuso l lo que he indicado, pero vuelvo a repetir que jamás hablé de coste de ventas ni margen Bruto, sino de margen EBITDA y EBIT, y el resumen final de que pese a comprar en mejores condiciones por la bajada del precio de algodón, no ha consiguido mejorar los márgenes que indico , nunca Margen Bruto porque no tengo datos exactos.

Ha sido un placer, y te agradezco tus comentarios y el interés mostrado en post.

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20 Luisito10
17 de noviembre de 2012 (22:52)

Ivan creo que sería interesante que en varios o numerosos post como los que escribes habitualmente nos explicaras todos los calculos que tu haces paso a paso, por ejemplo,calcular el EBITDA, EBITDA ajustado, EBIT, calidad de la deuda, ROE,ROA,ROI,PER 7,PER 14, como calculas los precios de entrada,etc,etc, En resumen, lo más básico para que podamos aprender y entender al 100% tus análisis.

Sinceramente te lo agradecería muchísimo, porque estoy empezando en esto y si me recomiendas algún libro sobre lo que tú haces también te lo agradecería bastante.

GRACIAS.

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Iv 1980

Iv 1980

Iván Molina Manquillo. LICENCIADO EN ADE, POSTGRADO DIRECCIÓN FINANCIERA-ASESORIA FISCAL.




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