Luis, es que yo quisiera entender algo en el comentario de Pelos, que viene de tu post indicando que una empresa sólida como Eroski no crees que pagará más de un Euribor + 4Y el primer punto es que no pensamos que Eroski sea tan sólida. Tiene unos vencimientos de deuda cercanos y una generación de fondos reducida. O sea que sabemos todos (que somos profesionales) que es high yield y la duda es si será BB o solo B.Pero también te comprendo a ti en el sentido de que una opinión es solo eso una opinión, que puede estar acertada o equivocada, incluso también sería válida la opinión de Pelos pensando que hay comentarios hechos para "calentar" el valor, aunque en este caso se le olvida que los que podemos comprar somos profesionales y por lo tanto no podemos ser calificados de "incautos"Después hay muchos matices que nos llevaría horas el aclarar y muy difícil en un foro.Creo que los covenants son relevantes en un préstamo, pero mucho menos en una emisión, y no porque no se puedan incluir en el contrato de emisión, sino por qué pasa cuando se incumplen. En un sindicado los acreedores son pocos y conocidos, por lo que pueden hacer una reunión y tomar decisiones. En una emisión los acreedores son muchos y desconocidos, por lo que la toma de decisiones es complicada y lenta. Habitualmente el incumplimiento del covenant es causa de vencimiento anticipado, pero el vencimiento anticipado hay que declararlo por los acreedores y en una emisión de bonos te diré que es prácticamente imposible. Es decir, los covenants en una emisión son brindis al sol y perjudican mucho más de lo que ayudan (solo iniciar los trámites para denunciar un covenant hunde mas la deuda sin que signifique nada práctico para los tenedores de bonos).También está el tema de los tipos de interés. En un mercado donde los tipos de interés están al 1% encontrar una emisión al 5% la hace más atractiva que si los tipos de interés están al 5% y la comparas con otra al 9%. Es decir, el mismo diferencial pero distinta perspectiva de inversión. Hay mas apetito por parte del inversor del high yield con tipos bajos que con tipos altos. Y si hay tipos altos hay mucho más riesgo para el emisor que si hay tipos bajos, es decir, si estás en crisis posiblemente puedas pagar un 5%, pero se te pone muy cuesta arriba pagar el 9%.Otro tema es que el tipo no es el único instrumento para fijar el precio de una emisión. Puedes hacer una emisión al 8% a 6 años y colocarla al 100, pero también puedes hacer una emisión que nominalmente paga un 7% de cupón, a un plazo de 4 años y si la haces con un descuento hasta el 92% es mayor la retribución que pagas. Seguro que aquí las comisiones de colocación (que se trasladan en muchos casos al inversor final para rebajar el precio) van a ser elevadas. Como ofrecer un tipo de interés muy elevado da mala imagen del emisor yo creo que aquí la retribución puede estar incrementada no mediante el tipo nominal, sino por el precio de colocación, dejando el tipo en algo más discreto.Pero la cuestión que transmitía Pelos y posiblemente le ha provocado un calentón innecesario, es si tú (o cualquiera de los malvados que aquí estamos) estaríamos dispuestos a comprar una emisión de Eroski al Euribor + 4%, considerando incluso que sea senior, con vencimiento y que no tuviéramos ya inversión en la empresa. La respuesta, ya que tu no la das pero yo me atrevo a hacerla por todos, es que no. No y no. No, no y mil veces no. Y si no lo hacemos nosotros ¿pensamos que alguien más pretendidamente informado y profesional vaya a hacerlo?Los colocadores seguro que trabajarán muy mucho para convencer, acompañando una presentación lo más bonita posible, a algún amigo de algún fondo pidiéndole que tome algún ticket pequeño por aquello de que le va a servir para diversificar y una pizca aquí y una pizca allá no va a significar un desastre absoluto en ningún caso. Y tacita a tacita no digo que no se coloque nada, digo que si a mi no me parece atractiva al Euribor + 7 menos atractiva será al Euribor + 4Ahora, yo supongo que esta emisión se colocará, ya que tengo una teoría, pero como no tengo datos confirmados no quisiera trasladar demasiadas elucubraciones.Y no se nos olvide que somos amantes del riesgo financiero, por lo que posiblemente si me dan una perpetua, subordinada, a Euribor + 3 y cotizando al 33% la prefiero a una con vencimiento a 5 años (vencimiento después de las OS), senior, a Euribor + 4 y cotizando al 100%. Y como de las primeras ya tengo muchas de estas últimas no voy a comprar.Finalmente, disculpadme Luis y Pelos si hago comentarios sobre vuestras opiniones, entended que es con buena intención, y como os aprecio a ambos para que podáis poneros un poco en la piel del otro y evitar malos entendidos que no llevan a ningún sitio.
