Sector del mes de septiembre de 2004.
SECTOR AEROLÍNEAS.
En los últimos meses la fuerte apreciación observada en el precio del petróleo se ha constituido en la variable clave del mercado de renta variable en general y del sector aerolíneas en particular. Aunque de forma global los avances mensuales de tráfico y resultados trimestrales que están publicando las compañías aéreas europeas están siendo buenos, las cotizaciones de las aerolíneas europeas no han hecho más que recortar, experimentando una caída del -7,5% en los últimos tres meses lo que lleva a un descenso anual del -18,7%. Estos últimos recortes se han debido sobre todo al negativo efecto que la subida del precio del combustible puede provocar en los resultados de las aerolíneas, y no tanto a los del 2004 como al que pueda tener en el 2005 y sucesivos, ya que la mayoría de las compañías cuentan con buenos contratos de cobertura para el ejercicio 2004. De este modo aunque el incremento medio del crudo viene siendo del 23% en 2004 (del 11% en EUR) la repercusión final sobre los costes operativos del 2004 no será determinante (dado que el queroseno viene a representar entre el 10% y el 15% de los costes totales el efecto potencial vendrá a ser de entre el 1% y el 2% de los costes totales). Sin embargo, sin el positivo efecto divisa con que están contando las aerolíneas en el 2004 y con unos contratos de cobertura a precios muy superiores a los actuales el coste del combustible del 2005 podría incrementarse por encima del 20% en términos de capacidad comparable lo que provocaría una fuerte erosión de los beneficios de las aerolíneas dado su elevado apalancamiento operativo. En cualquier caso, este ejercicio teórico no tiene en cuenta las medidas de corrección que las aerolínas están adoptando en sus tarifas (inclusión de recargas y reducción de promociones) por lo que independientemente del escenario de petróleo que exista en el 2005 nos hace creer que el mercado ha sobrereaccionado ante los repuntes del crudo ya que no ha tenido en cuenta las potenciales medidas de ajuste con que cuenta el sector ni la relativa rigidez de la demanda. Dado que el tráfico aéreo es mucho más sensible a variaciones del PIB que a las tarifas entendemos que si los principales sectores no han observado grandes recortes ante el negativo efecto potencial sobre el crecimiento de la economía, el sector aéreo tampoco tendría porque haberse visto tan perjudicado por lo que consideramos que existe una clara oportunidad de inversión. Dentro del sector nuestros valores preferidos son Iberia (v. teórico 3,0 EUR), Lufthansa (v. teórico 10,5 EUR) y Ryanair (v. teórico 6,0 EUR).
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