Alguna vez me han preguntado dónde reside el riesgo real en la operativa con opciones o, mejor dicho, dentro de las múltiples variantes de este tipo de estrategias, cual de todas ellas es la más arriesgada.
Sin duda alguna el riesgo operativo aumenta a medida que trabajamos más cerca del vencimiento.
Cuando vendemos opciones el total de la prima ingresada nos sirve de cierto colchón respecto al potencial de revalorización de las opciones vendidas.
Cuando un operador vende opciones la última semana antes de vencimiento –operativa de moda ahora con la difusión de las famosas weeklys- recoge muy poca prima en relación al potencial de revalorización de las opciones vendidas.
Es cierto que la cercanía del vencimiento, una semana, hace muy improbable que dicho potencial de revalorización acabe confirmándose, pero como hemos comentado muchas veces: improbable no es imposible.
Que a una semana de vencimiento tengamos un terremoto en Japón es un evento probable.
Que dicho terremoto sea uno de los más importantes de la historia conocida es un evento bastante más improbable.
Que dicho terremoto derive en una crisis nuclear en las siguientes jornadas que provoque un desplome de más del 10% en una sola jornada en la bolsa japonesa, y el consiguiente gran hueco de apertura a la baja en los mercados americanos, a tan solo cuatro días de vencimiento es un evento altamente improbable.
Pero repito, altamente improbable no es imposible. De hecho, ha pasado.
Cualquier operador que vendiera opciones puts o estrategias delta neutral el viernes del terremoto, una semana antes del vencimiento y antes de que la catástrofe natural derivara en crisis nuclear hubiera visto como las primas de sus opciones en cartera se revalorizaban un 400 o un 500% en cuestión de horas.
¿Es ese el tipo de incertidumbre que queremos en nuestra operativa?
En contra de lo que muchos puedan pensar –incluso amigos muy cercanos que conocen mi operativa bastante al detalle- lo que más me afecta como vendedor de opciones a la hora de operar no son los repuntes de volatilidad extremos por si mismos, lo que me preocupa son los fallos de mercado, los eventos importantes acaecidos con los mercados cerrados o los mercados KO (tipo flash crash).
El motivo es que mi operativa está pensada para gestionar este tipo de eventos. El problema es cuando un evento de este tipo te coge con el mercado cerrado y las posibilidades de gestión son muy limitadas, reducidas al uso de futuros de negociación continua en el mejor de los casos.
Otra de las consecuencias que la crisis japonesa ha tenido para los muchos que operamos el mercado americano ha sido ver como el foco de atención, por unos días, ha dejado de ser Nueva York o Chicago para pasar a ser Tokio.
Por unos días –y esto parece que está remitiendo- ha sido Tokio el que ha movido al mundo y eso ha desplazado nuestro foco de atención a un mercado que nos pilla, a los “americanos” durmiendo el sueño tranquilo de los inocentes.
De ahí el mayor riesgo que hemos padecido estos días de tener huecos de apertura de importancia.
¿Cómo se lidia con esto?
Siendo conservador en el tamaño de las posiciones, diversificando las entradas, las salidas y la situación de los strikes vendidos y, sobretodo, no metiéndose en según que tipo de jardines pocos días antes de un vencimiento.
Francisco Manuel Sánchez Ocaña
profesor del curso Venta de Opciones
de Trader Profesional
